Что означает перспектива политики ЕЦБ для EUR/USD в 2026 году: игра с разницей ставок

Настоящий вопрос на 2026 год — это не только то, что сделает ЕЦБ, — а то, что означает перспектива политики в контексте плейбука ФРС. И сейчас рынок разделён примерно поровну.

С одной стороны, Citi видит победу доллара: они прогнозируют, что EUR/USD опустится до 1.10 к третьему кварталу 2026 года, делая ставку на то, что рост экономики США сохранится, а ФРС снизит ставки меньше, чем ожидает консенсус. С другой стороны, UBS утверждает обратное — если ЕЦБ останется на месте, а ФРС продолжит смягчение, разрыв доходностей сократится, и евро немного вырастет к середине года, приблизившись к 1.20. Разница между 1.10 и 1.20 — это не шум; примерно 9% колебания, и ваше мнение о перспективах 2026 года определяет, на какую сторону этой сделки вы ставите.

Еврозона медлительна, но не рушится

Экономический двигатель Европы задыхается. Осенний прогноз Комиссии показывает рост на 1.3% в этом году, 1.2% в следующем и 1.4% в 2027— обратите внимание на спад в 2026. Это не крах, но это тревожно: следующий год может оказаться более турбулентным, чем привыкли признавать.

Противодействие реально. Автомобильный сектор Германии сократился на 5%, поскольку переход на электромобили сталкивается с проблемами цепочек поставок. Недоинвестиции в инновации означают, что части Европы отстают от США и Китая в технологиях. И есть угроза тарифов от Трампа: администрация рассматривает введение пошлин в 10-20% на товары из ЕС, и ранние оценки показывают, что экспорт ЕС в Америку может снизиться на 3%, особенно в сегментах автомобилей и химикатов.

Тем не менее, есть и признаки устойчивости. В третьем квартале Еврозона выросла на 0.2% по сравнению с предыдущим кварталом, а Испания (0.6%) и Франция (0.5%) показали рост, в то время как Германия и Италия остались без изменений. Это неравномерно, но и не рушится. Такой смешанный, но стабильный сценарий — именно поэтому евро не выглядит полностью сломанным, несмотря на разочарования в росте.

Возвращение инфляции меняет расчёты ЕЦБ

Eurostat недавно зафиксировал инфляцию в Еврозоне на уровне 2.2% в годовом выражении за ноябрь, что выше 2.1% в октябре — и она остаётся стойкой. Цены на энергоносители снизились на 0.5%, а инфляция по услугам выросла до 3.5%, с 3.4%. Инфляция по услугам — красный флаг: это компонент, которого центробанки боятся видеть снова, потому что он сигнализирует о сохранении давления на заработные платы и спрос.

ЕЦБ 18 декабря оставил все три ставки без изменений: депозитная ставка — 2.00%, основная ставка рефинансирования — 2.15%, и ставка по маржинальному кредитованию — 2.40%. После паузы в снижениях с середины 2025 года и новых прогнозов, предполагающих, что инфляция будет постепенно приближаться к целевому уровню в течение трёх лет, базовый сценарий для 2026 — это стабильный ЕЦБ — никаких спешных снижений или повышений. Президент Лагард назвала политику «на хорошем месте», что в терминах центробанков означает «необходимости в немедленных действиях нет».

Экономисты в целом согласны. Union Investment не ожидает изменений в ближайшее время; стратеги Citi предполагают, что любые сдвиги, скорее всего, произойдут в конце 2026 или в 2027 году. Опрос Reuters показал, что большинство экономистов ожидают, что ЕЦБ сохранит ставки на уровне до 2026 и в 2027 году, хотя прогнозы на 2027 варьируются от 1.5% до 2.5% — это признак того, что уверенность исчезает с дальним горизонтом.

Предвзятость ФРС к снижению, похоже, сохранится

ФРС резко повернула в 2025 году. После удержания ставок в марте (под угрозой тарифов), она трижды снизила ставки во второй половине года, поскольку инфляция остывала, а рынок труда смягчался — в сентябре, октябре и декабре — опустив диапазон федеральных фондов до 3.5%–3.75%. Это уже быстрее, чем её прогноз на декабрь 2024 года — два снижения.

Здесь вмешивается политика: срок полномочий Джерома Пауэлла заканчивается в мае 2026 года, и широко ожидается, что он уйдёт. Трамп публично критиковал медленное снижение ставок и намекал, что следующий председатель будет ускорять смягчение. Он планирует выбрать своего преемника в начале января, возможно, с более агрессивной позицией по снижению ставок.

Прогнозы сходятся на двух снижениях в 2026 году. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura и Barclays ожидают два снижения по 25 базисных пунктов, что приблизит ставку к уровню 3.00%-3.25%. Nomura планирует эти снижения на июнь и сентябрь; Goldman — на март и июнь. Главный экономист Moody’s Марк Занди ожидает более частых снижений — не потому, что экономика бурлит, а потому, что она находится в «деликатном балансе».

EUR/USD сводится к двум вектором

В 2026 году евро по сути станет референдумом о том, выдержит ли рост Европы, пока ФРС продолжает снижать и останется ли терпеливым ЕЦБ.

Сценарий первый: рост Еврозоны превысит 1.3%, а инфляция постепенно поднимется. ЕЦБ сохранит ставку. В этом случае разрыв в доходностях расширится в пользу Европы, и EUR/USD может подняться выше 1.20.

Сценарий второй: рост разочарует и опустится ниже 1.3%, удар по торговым шокам, и ЕЦБ в итоге склонится к смягчению. Это изменит сценарий — ралли евро быстро остановится, и EUR/USD развернётся к 1.13 или даже ниже — к 1.10.

Институты не едины. Базовый сценарий Citi зависит от более медленных, чем ожидалось, снижений ФРС и сохранения силы доллара, поэтому они ориентируются на 1.10. UBS меняет логику: пауза ЕЦБ + снижение ФРС = сжатие доходностей = рост евро, отсюда и прогноз 1.20. Оба варианта имеют право на жизнь; оба зависят от предположений о росте, инфляции и политической дивергенции, которые не будут окончательно закреплены до конца года.

Перспективы 2026 года в конечном итоге зависят от разницы в ставках, которую обе стороны понимают, но не согласны, кто в ней выигрывает.