Uniswap годовой доход 23 миллиона долларов, но убытки составили 1 миллиард долларов: партнер Dragonfly раскрывает финансовое положение DeFi-протокола

2026-01-07 06:32:20

Комиссионный переключатель Uniswap был активирован уже некоторое время назад, но его финансовое состояние не соответствует ожиданиям рынка. Согласно последнему анализу партнера Dragonfly Omar Kanji, этот ведущий протокол DeFi сталкивается с неловкой реальностью: несмотря на ежегодный доход в размере 23 миллиона долларов от комиссий, ему приходится тратить больше токенов на стимулирование, и ожидается, что в этом году он понесет убытки примерно в 100 миллионов долларов.

Значительный разрыв между оценкой и доходами

Реальное положение дел за цифрами

Текущая полностью разбавленная оценка (FDV) Uniswap составляет 5,4 миллиарда долларов, при этом годовой доход от комиссий — всего 23 миллиона долларов. Это означает, что его оценка в 240 раз превышает годовые комиссионные доходы. Проще говоря: чтобы покрыть такую оценку за счет комиссионных, потребуется 240 лет.

Этот множитель очень высок по сравнению с другими прибыльными компаниями. P/E традиционных интернет-компаний обычно находится в диапазоне 15-30, тогда как “мультипликатор доходов” Uniswap уже достиг 240.

Значительное давление со стороны расходов

Более тревожным является структура расходов. Uniswap планирует в 2026 году выделить 20 миллионов UNI в виде грантов. По текущей цене это примерно 123 миллиона долларов.

Сравнение доходов и расходов	Сумма
Годовой доход от комиссий	23 миллиона долларов
Расходы на гранты UNI	123 миллиона долларов
Ожидаемый убыток	около 100 миллионов долларов

Такая структура означает, что доходы от комиссий покрывают менее 20% расходов. Остальные 80% должны быть покрыты за счет других источников финансирования или, по сути, протокол “перебрасывает” свою будущую стоимость.

Какие проблемы это отражает

Бизнес-модель DeFi-протоколов: вызовы

Проблема, с которой сталкивается Uniswap, характерна для многих DeFi-протоколов. Эти протоколы используют выпуск токенов для стимулирования, привлекая ликвидность и пользователей, но по мере зрелости рынка цена токенов может падать, а расходы на стимулы — продолжать расти.

Когда доходы от комиссий не покрывают расходы на токены, протокол фактически “тратит деньги”. Такая модель особенно уязвима в медвежьем рынке — если цена UNI продолжит падать, то расходы в той же сумме в долларах станут меньшими, но и доходы от комиссий могут снизиться.

Вопрос о разумности оценки

Мультипликатор 240, предложенный Omar Kanji, также заслуживает внимания. Этот показатель означает, что рынок очень высоко оценивает будущий рост Uniswap. Но если доходы от комиссий будут расти медленно, такие ожидания могут оказаться нереализуемыми.

Если же для обоснования оценки в 5,4 миллиарда долларов доходы от комиссий должны достигнуть 200 миллионов долларов в год, то это означает рост почти в 9 раз. Для этого потребуется значительный рост объема торгов или повышение комиссионных ставок, оба варианта сталкиваются с трудностями: объем торгов зависит от общей активности рынка, а повышение ставок может снизить конкурентоспособность.

Как протокол может улучшить ситуацию

Пути решения

У Uniswap есть несколько возможных направлений улучшения:

Повышение доходов от комиссий: за счет увеличения объема торгов или изменения структуры комиссий
Снижение расходов на токены: уменьшение масштабов стимулов или изменение методов стимулирования
Расширение источников дохода: например, сбор управленческих комиссий, доходы от кредитования и т.д.
Повышение стоимости токена UNI: через сжигание, выкуп и другие механизмы увеличения дефицита токенов

На данный момент протокол уже активировал переключатель комиссий, что свидетельствует о понимании руководством этой проблемы. Но сможет ли ежегодный доход в 23 миллиона долларов от комиссий продолжать расти — покажет ситуация на рынке.

Итог

Финансовые трудности Uniswap — не единичный случай, а отражение общих проблем бизнес-модели протоколов DeFi. Текущий доход в 23 миллиона долларов при убытках в 100 миллионов долларов показывает огромный разрыв между комиссионными доходами и расходами на стимулы.

Это дает инвесторам понять: нельзя судить только по рыночной капитализации и объему торгов протокола, важно учитывать его реальную экономическую модель и денежные потоки. Даже лидеры DeFi, такие как Uniswap, сталкиваются с такими вызовами, что подчеркивает необходимость поиска более устойчивых бизнес-моделей. В ближайшие кварталы рост комиссий Uniswap станет ключевым индикатором, определяющим, насколько оправдана его оценка.

UNI-0,38%

На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .