Venda contínua da Grayscale: quando terminará o impacto do "impulsor de Bitcoin" de outrora?

A Grayscale tem sido, desde a sua fundação, um importante representante de investidores institucionais no mundo das criptomoedas, além de ser uma das maiores instituições detentoras de criptomoedas. Ao longo dos anos, a Grayscale tem fornecido aos investidores canais de investimento em criptomoedas em conformidade, na forma de fundos fiduciários.

No entanto, desde que o fundo GBTC da Grayscale conseguiu se transformar em um ETF spot de Bitcoin em 11 de janeiro, a situação mudou dramaticamente. O GBTC começou a descartar Bitcoin de forma contínua, causando uma enorme pressão de venda. Até agora, o GBTC acumulou uma saída de 3,45 bilhões de dólares, enquanto outros 10 ETFs apresentaram um estado de entrada líquida.

Isto significa que o GBTC da Grayscale se tornou o principal fator que leva à atual saída de fundos do ETF de Bitcoin, tornando-se a maior fonte de venda a curto prazo.

Grayscale: A Antiga "Instituição Estrela" das Criptomoedas

Desde 2019, a Grayscale tem sido um grande player de destaque no mundo das criptomoedas. Como uma subsidiária do Digital Currency Group (DCG), estabelecida em 2013, a Grayscale tem fornecido vias de investimento em conformidade para investidores através de fundos fiduciários antes da listagem da ETF de Bitcoin à vista, com mais de 90% de seus fundos provenientes de investidores institucionais e fundos de pensões.

No dia 11 de janeiro deste ano, quando o GBTC se tornou um ETF, a gestão de ativos da Grayscale GBTC (AUM) atingiu 25 mil milhões de dólares, sendo a maior instituição de custódia de criptomoedas na altura.

Atualmente, o único fundo fiduciário sob a Grayscale também inclui ETH, BCH, LTC, XLM, ETC, ZEC, ZEN, SOL, BAT, refletindo sua preferência de investimento sólida como "amigo das instituições", concentrando-se principalmente em ativos principais e moedas conhecidas.

Esses fundos são essencialmente "ferramentas de investimento unidirecionais", onde o capital só entra e não sai a curto prazo. Os investidores escolhem depositar BTC e ETH com o objetivo de arbitragem, o que não apenas leva a um crescimento contínuo da escala dos fundos correspondentes da Grayscale, mas também é claramente benéfico para o mercado à vista - comprando grandes quantidades das moedas correspondentes do lado da oferta, aliviando a pressão de venda.

Portanto, embora atualmente o GBTC da Grayscale seja visto como um dos fatores que desencadeou o mercado em baixa, anteriormente era considerado um dos principais motores do mercado em alta de 2020:

Antes de 2020, o ETF de Bitcoin era visto como um canal importante para a entrada de capital incremental fora do mercado. O mercado esperava amplamente que o ETF de Bitcoin pudesse trazer um grande volume de novos fundos, abrindo caminho para investidores tradicionais e mainstream investirem em criptomoedas, impulsionando a aceitação generalizada de ativos criptográficos como o Bitcoin por Wall Street, e garantindo maior reconhecimento da alocação de ativos criptográficos.

Desde 2020, com a entrada clara de instituições representadas pela Grayscale, ela assumiu, em certa medida, as expectativas das pessoas em relação ao ETF de Bitcoin, e até desempenhou o papel de impulsionadora do mercado em alta.

Particularmente no contexto em que o pedido de ETF de Bitcoin ainda não foi aprovado, a Grayscale estabeleceu sua posição quase única como canal de entrada em conformidade, tornando-se um exemplo de desenvolvimento silencioso: na prática, ela atua como um canal intermediário para investidores qualificados e instituições entrarem no mercado de criptomoedas, realizando uma conexão indireta entre os investidores e o spot de ETH, abrindo canais para a entrada direta de novos fundos fora do mercado.

O excesso de preço negativo está sendo gradualmente eliminado

Na verdade, desde que em junho de 2023 surgiram notícias de que uma grande empresa de gestão de ativos planejava lançar um ETF de Bitcoin à vista, o desconto do GBTC começou a diminuir gradualmente.

Usando os dados de 1 de julho de 2023 como exemplo, os produtos fiduciários como o GBTC e o ETHE da Grayscale apresentam um desconto negativo quase em um ponto histórico baixo — o desconto negativo do GBTC atinge 30%, o do ETHE também chega a 30%, e o desconto negativo do ETC é ainda mais impressionante, ultrapassando os 50%.

E nos últimos seis meses de especulação sobre as expectativas do ETF, o desconto do GBTC foi diminuindo, subindo de 30% para quase 0 agora, e a maior parte dos fundos que se anteciparam na compra já chegou ao momento de obter lucros e sair.

Do ponto de vista do desconto negativo, isso causou grandes perdas para os investidores privados que anteriormente participaram dos fundos GBTC e ETHE no mercado primário, seja em dinheiro ou em BTC ou ETH, uma vez que os fundos de criptomoedas da Grayscale não suportam a recuperação direta de seus ativos subjacentes - não há um mecanismo de saída claro, nem opções de resgate ou venda.

Quando esses investidores após 6 ou 12 meses (período de desbloqueio do GBTC e ETHE) venderem suas ações desbloqueadas de BTCG e ETHE no mercado secundário das ações americanas, a um desconto negativo na época, isso só pode resultar em prejuízo.

Sob esta perspectiva, algumas pessoas também compraram grandes quantidades de GBTC no mercado secundário devido ao prêmio negativo - uma plataforma de empréstimo cripto havia concedido um empréstimo de cerca de 1 bilhão de dólares a um fundo de hedge, com como garantia dois terços de Bitcoin e um terço de GBTC.

Este fundo de hedge, como um grande comprador de GBTC, provavelmente está apostando que no futuro o GBTC se tornará um ETF ou que a troca será aberta, eliminando assim o desconto negativo e, consequentemente, obtendo um lucro durante esse período.

Portanto, muito antes desta onda de pedidos de ETF, a Grayscale já havia publicamente promovido ativamente a transformação de produtos fiduciários como GBTC e ETHE em ETFs, para desbloquear canais de financiamento e troca, eliminar o desconto negativo e prestar contas aos investidores. Infelizmente, os fundos de hedge mencionados não conseguiram esperar por este dia.

Quando termina o impacto do grayscaling?

Os frutos doces de outrora tornaram-se amargos. Após a conversão bem-sucedida do fundo GBTC da Grayscale para ETF à vista em 11 de janeiro, começou a causar uma pressão de venda contínua sobre o BTC:

Até a data da redação, o GBTC teve uma saída de mais de 640 milhões de dólares em um único dia, estabelecendo o maior fluxo de saída em um único dia até agora, com um total acumulado de 3,45 bilhões de dólares desde a transformação em ETF, enquanto os outros 10 ETFs, excluindo o GBTC, estão todos em estado de entrada líquida.

Em particular, até 23 de janeiro, o volume total de negociação dos primeiros 7 dias de negociação de todos os ETFs de Bitcoin à vista foi de cerca de 19 mil milhões de dólares, enquanto o GBTC representou mais da metade, o que também significa que o capital incremental que os ETFs estão a trazer ainda está numa fase de cobertura da saída contínua de fundos do GBTC, com uma pressão de venda evidente.

Claro, a venda de uma plataforma de negociação que está em processo de falência também representa uma grande parte – a plataforma vendeu um total de 22 milhões de ações de GBTC, que valem quase 1 bilhão de dólares.

No geral, embora a Grayscale e o GBTC tenham sido um dos maiores motores da última bull run, oferecendo aos investidores uma forma de investimento em criptomoedas em conformidade ao longo dos anos através de fundos fiduciários, após a aprovação do ETF, a saída de fundos do GBTC e a pressão de venda são visíveis:

A taxa de gestão de 1,5% do GBTC é muito superior à faixa de 0,2%-0,9% de outras empresas.

De certa forma, isso será um jogo aberto no próximo período: atualmente, o GBTC ainda detém mais de 500 mil BTC (cerca de 20 bilhões de dólares), e as instituições e fundos que estão por entrar certamente esperarão o momento certo para coletar fichas e conquistar participação.

Isto também significa que, durante um período no futuro, a pressão de venda do GBTC pode ainda sobrepor a vontade subjetiva de entrada de fundos.

Agora, ao refletir, a Grayscale, que em 2020 foi vista como o "impulsor do mercado em alta" para atrair novo capital fora do mercado, sob o atual ambiente, não só deixou de ser eficaz, como se tornou um potencial fator de risco que pode causar turbulência na indústria.

Os fatores positivos em tempos de ventos favoráveis são amplificados, enquanto a perseverança em tempos de adversidade é ainda mais valiosa. Para um setor que ainda está em rápida evolução, abandonar a obsessão por grandes investidores e ter uma visão racional sobre os investidores institucionais pode ser uma das experiências mais valiosas que podemos obter neste ciclo especial.