Políticas comerciais em ebulição e o futuro dos ativos digitais: Perspectivas do mercado de criptomoedas em um cenário macroeconômico em mudança

Num momento de grande transformação na economia global, uma repentina política de tarifas desencadeou uma reação em cadeia, afetando a estrutura comercial, os fluxos de capital e até mesmo o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Esta decisão não só pode remodelar o panorama comercial dos EUA, mas também contém potenciais impactos no mercado de títulos do Tesouro dos EUA. A questão central é que a política de tarifas pode levar a uma diminuição da demanda estrangeira por títulos do Tesouro dos EUA, forçando assim o banco central a tomar mais medidas de flexibilização para manter o funcionamento normal do mercado de títulos.

Especificamente, esta política terá impacto nas seguintes áreas:

1. Estrutura comercial: O aumento das tarifas visa reduzir as importações e incentivar a produção local, aliviando assim o déficit comercial. No entanto, essa abordagem "tratar a dor de cabeça" geralmente vem acompanhada de efeitos colaterais: o aumento dos custos de importação pode pressionar a inflação, enquanto tarifas retaliatórias de outros países também podem enfraquecer as exportações dos EUA. O desequilíbrio comercial pode ser temporariamente aliviado, mas a reestruturação da cadeia de suprimentos e a dor do aumento dos preços são difíceis de evitar.

2. Fluxo de capital internacional: a redução das importações dos EUA significa uma diminuição dos dólares fluindo para o exterior, o que pode levantar preocupações sobre uma "escassez de dólares" em todo o mundo. As reservas de dólares nas mãos dos parceiros comerciais no exterior diminuem, e os mercados emergentes podem enfrentar uma restrição de liquidez, alterando assim o padrão do fluxo de capital global. Em períodos de escassez de dólares, os fundos geralmente retornam aos EUA ou se direcionam para ativos seguros, impactando os preços de ativos no exterior e a estabilidade das taxas de câmbio.

3. Oferta e procura de dívida americana: Durante muito tempo, o enorme défice comercial dos EUA levou a que grandes quantidades de dólares fossem detidas no exterior, e esses dólares geralmente regressam aos EUA através da compra de dívida americana. Actualmente, as tarifas estão a reduzir a saída de dólares, e a capacidade dos investidores estrangeiros para comprar dívida americana pode estar limitada. No entanto, o défice orçamental dos EUA continua elevado, e a oferta de títulos públicos está a aumentar. Se a procura externa diminuir, quem irá absorver a crescente quantidade de dívida americana? O resultado pode ser um aumento nos rendimentos da dívida americana, um aumento nos custos de financiamento e até mesmo o risco de falta de liquidez.

De um modo geral, a política de tarifas funciona como um remédio amargo a nível macroeconômico: pode corrigir o desequilíbrio comercial a curto prazo, mas enfraquece a dinâmica do dólar na circulação global. Este ajuste na balança é equivalente a transferir a pressão dos itens comerciais para os itens de capital, com o mercado de títulos do Tesouro dos EUA sendo o mais afetado. Um bloqueio em um fluxo de capital macroeconômico logo se manifestará em outro lugar, e os bancos centrais terão que estar preparados para medidas de resposta.

Quando a oferta de dólares no exterior se torna apertada devido ao arrefecimento do comércio, o banco central terá que intervir para aliviar a pressão sobre a liquidez do dólar. Como mencionado na lógica acima, se os estrangeiros não têm dólares suficientes, não podem comprar títulos do Tesouro dos EUA, e a única entidade capaz de preencher essa lacuna é o banco central e o sistema bancário dos EUA. O que isso significa? Em termos simples, significa que a impressora de dinheiro do banco central pode ter que ser ligada novamente.

Na verdade, o discurso recente do presidente do banco central já sugeriu que uma nova rodada de flexibilização quantitativa (QE) pode ser iniciada em breve, com foco na compra de títulos do Tesouro dos EUA. Esta declaração prova que as autoridades também reconhecem: manter o funcionamento do mercado de títulos não pode prescindir da injeção adicional de liquidez em dólares. Em suma, a escassez de dólares só pode ser resolvida com "grande injeção de liquidez". A expansão do balanço do banco central, a redução das taxas de juros e até mesmo a utilização do sistema bancário para comprar títulos estão todas em consideração.

No entanto, este resgate de liquidez está destinado a estar acompanhado de um dilema: por um lado, a injeção oportuna de liquidez em dólares pode suavizar as taxas de juros dos títulos do governo e aliviar o risco de falhas de mercado; por outro lado, a inundação de liquidez acabará por gerar inflação, enfraquecendo o poder de compra do dólar. A oferta de dólares passa de escassa para abundante, e o valor do dólar certamente oscilará drasticamente. É previsível que, na montanha-russa de "primeiro secar, depois inundar", os mercados financeiros globais experimentarão uma oscilação intensa entre a valorização e a desvalorização do dólar. O banco central é forçado a andar na corda bamba entre estabilizar o mercado de títulos e controlar a inflação, mas, atualmente, garantir a estabilidade do mercado de títulos do governo é a prioridade urgente, e "imprimir dinheiro para comprar títulos" tornou-se uma escolha política inevitável. Isso também anuncia uma mudança significativa no ambiente de liquidez do dólar global: de um aperto para um afrouxamento. A experiência histórica prova repetidamente que, uma vez que o banco central abra as comportas, a inundação acabará por se espalhar por todos os cantos — incluindo o setor de ativos de risco, como o mercado de criptomoedas.

O sinal de que o banco central reativou a máquina de imprimir dinheiro é quase uma boa notícia para ativos digitais como o Bitcoin. A razão é simples: quando o dólar está em excesso e as expectativas de desvalorização da moeda fiduciária aumentam, o capital racional procura um reservatório de proteção contra a inflação, e o Bitcoin é o "ouro digital" muito aclamado. A atratividade do Bitcoin, com sua oferta limitada, aumenta enormemente nesse contexto macroeconômico, e sua lógica de suporte de valor nunca foi tão clara: quando a moeda fiduciária continua a "enfraquecer", os ativos em moeda forte tendem a "pesar mais".

O mercado de Bitcoin depende em grande medida das expectativas do mercado em relação à futura oferta de moeda fiduciária. Quando os investidores antecipam uma grande expansão da oferta de dólares e uma queda no poder de compra do papel-moeda, os fundos de proteção tendem a fluir para ativos como o Bitcoin, que não podem ser superproduzidos. Ao olhar para a situação de 2020, o grande QE dos bancos centrais, juntamente com a valorização do Bitcoin e do ouro, é uma clara evidência disso. Se houver uma nova rodada de estímulos, o mercado de criptomoedas poderá muito bem repetir este cenário: os ativos digitais poderão enfrentar uma nova onda de elevação de valor. Algumas análises sugerem que, se o banco central mudar de uma postura de aperto para imprimir dinheiro para financiar dívidas públicas, o Bitcoin poderá subir significativamente antes do final do ano. Embora essa previsão seja bastante agressiva, ela reflete a forte confiança do mercado na "bonificação da inflação" — a impressão de dinheiro adicional acabará por elevar o preço de ativos escassos como o Bitcoin.

Além da expectativa de aumento de preços, esta rodada de mudanças macroeconômicas também irá fortalecer a narrativa de "ouro digital". Se a injeção de liquidez pelo banco central levar a uma desconfiança do mercado em relação ao sistema fiduciário, o público tenderá a ver o Bitcoin como um meio de armazenamento de valor contra a inflação e o risco das políticas, assim como as pessoas abraçavam o ouro físico em tempos de tumulto no passado. Vale a pena mencionar que os insiders do mundo das criptomoedas já estão acostumados com o ruído das políticas de curto prazo. Em outras palavras, os detentores inteligentes de moedas sabem que a intenção original do Bitcoin é combater a emissão excessiva e a incerteza; cada impressão de dinheiro e erro de política, na verdade, comprova ainda mais o valor de manter Bitcoin como um seguro de ativos alternativo. É previsível que, à medida que as expectativas de expansão da base monetária do dólar aumentam, os fundos de proteção aumentem sua alocação, a imagem do Bitcoin como "ouro digital" se tornará mais profundamente enraizada na mente do público e das instituições.

A grande volatilidade do dólar não afeta apenas o Bitcoin, mas também tem um profundo impacto nos stablecoins e no setor DeFi. Os stablecoins atrelados ao dólar, como substitutos do dólar no mercado de criptomoedas, terão sua demanda refletida diretamente nas expectativas dos investidores em relação à liquidez do dólar. Além disso, a curva de taxas de juros de empréstimos on-chain também mudará conforme o ambiente macroeconômico.

Em termos de demanda por stablecoins, independentemente de o dólar estar forte ou fraco, a necessidade de stablecoins só aumenta: seja pela falta de dólares e a busca por alternativas, seja pelo receio da desvalorização das moedas fiduciárias e a transferência de fundos para a blockchain como forma de precaução. Especialmente em mercados emergentes e regiões com regulamentação rigorosa, as stablecoins desempenham o papel de substitutos do dólar, e cada flutuação no sistema do dólar, na verdade, fortalece a presença das stablecoins como "dólar encriptado". É previsível que, se o dólar entrar em um novo ciclo de desvalorização, os investidores poderão depender ainda mais das stablecoins para a movimentação no mundo cripto, impulsionando assim o valor de mercado das stablecoins a novos recordes.

Para a curva de rendimento DeFi, a liquidez do dólar será transmitida ao mercado de empréstimos DeFi através das taxas de juros. Durante períodos de escassez de dólares, os dólares on-chain tornam-se valiosos, e as taxas de juros para empréstimos em stablecoins disparam, fazendo com que a curva de rendimento DeFi suba acentuadamente. Por outro lado, quando o banco central injeta liquidez, resultando em abundância de dólares no mercado e queda nas taxas de juros tradicionais, as taxas de juros das stablecoins no DeFi tornam-se relativamente atraentes, atraindo mais fundos para a cadeia em busca de rendimento. Com a queda das taxas de juros, mais fundos podem ser direcionados para a cadeia em busca de maiores rendimentos, acelerando ainda mais essa tendência. Algumas análises preveem que, à medida que a demanda por crédito em criptomoedas cresce, a taxa de rendimento anualizada das stablecoins no DeFi pode voltar a níveis elevados, superando as taxas de retorno dos fundos do mercado monetário tradicionais. Isso significa que o DeFi tem o potencial de oferecer rendimentos relativamente melhores em um ambiente macroeconômico de baixas taxas de juros, atraindo assim a atenção do capital tradicional.

No entanto, se a injeção de liquidez do banco central acabar por provocar um aumento nas expectativas de inflação, as taxas de juros dos empréstimos em stablecoins também podem subir novamente para refletir o prêmio de risco. Assim, a curva de rendimento do DeFi pode ser reprecificada em uma flutuação de "primeiro para baixo e depois para cima": primeiro, devido à abundância de liquidez, a curva tende a se achatar, e depois, sob pressão inflacionária, torna-se mais íngreme. Mas, de um modo geral, enquanto a liquidez em dólares continuar a ser abundante, a tendência de grandes capitais a entrar no DeFi em busca de retornos será irreversível, o que elevará os preços dos ativos de qualidade e reduzirá os níveis de taxas de juros sem risco, fazendo com que toda a curva de rendimento se desloque na direção que favorece os tomadores de empréstimo.

Em suma, as mudanças na política econômica macroeconômica terão um profundo impacto em todos os aspectos do mercado de criptomoedas. Desde a economia macro até a liquidez do dólar, passando pela cotação do Bitcoin e o ecossistema DeFi, estamos testemunhando um efeito borboleta: políticas comerciais provocando uma tempestade monetária, enquanto o dólar oscila violentamente, o Bitcoin está prestes a decolar, e as stablecoins e o DeFi encontram oportunidades e desafios em meio a essa pressão. Para os investidores em criptomoedas com um bom sentido para o mercado, essa tempestade macroeconômica é tanto um risco quanto uma oportunidade. Embora o futuro ainda apresente muitas incertezas, a situação atual parece estar impulsionando o mercado de criptomoedas em direção a novas alturas.