Análise da estratégia cíclica por trás do aumento da oferta de USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe da Ethena aumentou significativamente, com um crescimento de cerca de 3,7 bilhões de dólares, principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o montante depositado na plataforma Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os potenciais riscos.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cujo mecanismo de estabilidade de preços não depende de garantias tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançado por meio da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH spot, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de um algoritmo e obtenha receita de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH spot e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam uma alta volatilidade, dependendo principalmente das variações da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em um mercado em alta, os traders tendem a abrir posições longas de alta alavancagem, elevando o preço dos contratos perpétuos e gerando uma taxa de financiamento positiva. Por outro lado, em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas pode levar a uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é, em média, cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma forte demanda do mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo do Pendle
O protocolo Pendle atende à demanda do mercado ao dividir ativos geradores de rendimento em dois tokens:
Token de capital (PT): representa o capital que pode ser resgatado em uma data específica no futuro, negociado a desconto, semelhante a um título sem juros.
Token de rendimento (YT): representa todos os futuros rendimentos gerados pelo ativo subjacente antes da data de vencimento.
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento a 16 de setembro de 2025, os tokens PT geralmente são negociados a um preço inferior ao valor de face de ( USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o valor de face no vencimento pode refletir a taxa de retorno anual implícita.
Esta estrutura oferece aos detentores de USD a oportunidade de garantir um APY fixo enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Historicamente, o APY deste método ultrapassou 20%, e atualmente a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus SAT de até 25 vezes fornecido pela Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total bloqueado da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares ( cerca de 60% ) vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, a eficiência de capital ainda apresenta algumas limitações.
A reestruturação da Aave impulsiona o desenvolvimento de estratégias cíclicas
As últimas duas importantes ajustes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de circulação do USDe:
Ancorar diretamente o preço do USDe à taxa de câmbio do USDT elimina quase completamente o risco de liquidações em massa devido à desvinculação de preços.
Comece a aceitar diretamente o PT-USDe da Pendle como garantia, ao mesmo tempo que resolve os problemas de eficiência de capital e volatilidade de rendimento.
Essas mudanças permitem aos usuários utilizar tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alto Leverage PT
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de arbitragem. O fluxo de operação típico é o seguinte:
Depositar sUSDe
Pedir emprestado USDC com uma razão de valor do empréstimo de 93% (LTV)
Trocar o USDC emprestado de volta por sUSDe
Repita os passos acima para obter uma alavancagem efetiva de cerca de 10 vezes.
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação poderá manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço dos Colaterais PT e Espaço para Arbitragem
Aave utiliza um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT para precificar colaterais PT, e tem como base a precificação ancorada em USDT. Semelhante a obrigações tradicionais de zero cupão, o token PT da Pendle irá gradualmente aproximar-se do valor nominal à medida que a data de vencimento se aproxima.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo em USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Interconexão entre riscos e ecossistemas
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia cíclica não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de emergência, que, uma vez acionados, reduzirão imediatamente o LTV e congelarão o mercado, a fim de evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao Aave garantir o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, isso faz com que os riscos do Aave, Pendle e Ethena estejam mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC do Aave está cada vez mais apoiada por colaterais de PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a um crédito de alto nível.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Benefícios Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos que estipulam que cada aumento do limite não pode exceder o dobro do limite anterior e deve ter um intervalo de mais de três dias.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
A Pendle cobra uma taxa de 5% do lado YT.
Aave retira 10% da reserva dos juros de empréstimo de USDC
O Ethena planeia retirar cerca de 10% da comissão após ativar o interruptor de taxas no futuro.
De uma maneira geral, a Aave oferece suporte de subscrição ao Pendle PT-USDe, ancorando-se no USDT e estabelecendo um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um efeito de ligação entre Aave, Pendle e Ethena.
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BlockchainGriller
· 11h atrás
Oh, esses dados são muito grandes, estou preocupado.
Aumento explosivo da oferta de USDe: Análise da estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave e avaliação de riscos
Análise da estratégia cíclica por trás do aumento da oferta de USDe
Recentemente, a oferta da stablecoin descentralizada USDe da Ethena aumentou significativamente, com um crescimento de cerca de 3,7 bilhões de dólares, principalmente impulsionado pela estratégia de ciclo PT-USDe da Pendle-Aave. Atualmente, a Pendle bloqueou cerca de 4,3 bilhões de dólares em fundos, representando 60% do total de USDe, enquanto o montante depositado na plataforma Aave é de cerca de 3 bilhões de dólares. Este artigo irá explorar em profundidade o funcionamento do mecanismo de ciclo PT, os fatores de crescimento e os potenciais riscos.
Mecanismos centrais e características de rendimento do USDe
USDe é uma moeda estável descentralizada inovadora, cujo mecanismo de estabilidade de preços não depende de garantias tradicionais em moeda fiduciária ou ativos criptográficos, mas é alcançado por meio da cobertura Delta neutra no mercado de contratos perpétuos. Especificamente, o protocolo mantém uma posição longa em ETH spot, enquanto vende a descoberto uma quantidade equivalente de contratos perpétuos de ETH, para se proteger contra o risco de volatilidade do preço do ETH. Esse mecanismo permite que o USDe mantenha a estabilidade de preços por meio de um algoritmo e obtenha receita de duas fontes: os rendimentos do staking de ETH spot e as taxas de financiamento do mercado de futuros.
No entanto, os rendimentos dessa estratégia apresentam uma alta volatilidade, dependendo principalmente das variações da taxa de financiamento. A taxa de financiamento é determinada pela diferença entre o preço dos contratos perpétuos e o preço à vista do ETH. Em um mercado em alta, os traders tendem a abrir posições longas de alta alavancagem, elevando o preço dos contratos perpétuos e gerando uma taxa de financiamento positiva. Por outro lado, em um mercado em baixa, o aumento das posições curtas pode levar a uma taxa de financiamento negativa.
Os dados mostram que, desde 2025, a taxa de rendimento anualizada do USDe é, em média, cerca de 9,4%, mas o desvio padrão atinge impressionantes 4,4 pontos percentuais. Essa volatilidade acentuada nos rendimentos gerou uma forte demanda do mercado por produtos de rendimento mais estáveis e previsíveis.
Mecanismo de conversão de rendimento fixo do Pendle
O protocolo Pendle atende à demanda do mercado ao dividir ativos geradores de rendimento em dois tokens:
Tomando como exemplo o PT-USDe com vencimento a 16 de setembro de 2025, os tokens PT geralmente são negociados a um preço inferior ao valor de face de ( USDe). A diferença entre o preço atual do PT e o valor de face no vencimento pode refletir a taxa de retorno anual implícita.
Esta estrutura oferece aos detentores de USD a oportunidade de garantir um APY fixo enquanto se protege contra a volatilidade dos rendimentos. Historicamente, o APY deste método ultrapassou 20%, e atualmente a taxa de rendimento é de cerca de 10,4%. Além disso, os tokens PT podem obter um bônus SAT de até 25 vezes fornecido pela Pendle.
Pendle e Ethena formam uma relação altamente complementar. Atualmente, o valor total bloqueado da Pendle é de 6,6 bilhões de dólares, dos quais cerca de 4,01 bilhões de dólares ( cerca de 60% ) vêm do mercado USDe da Ethena. Embora a Pendle tenha resolvido o problema da volatilidade dos rendimentos do USDe, a eficiência de capital ainda apresenta algumas limitações.
A reestruturação da Aave impulsiona o desenvolvimento de estratégias cíclicas
As últimas duas importantes ajustes da Aave pavimentaram o caminho para o rápido desenvolvimento da estratégia de circulação do USDe:
Essas mudanças permitem aos usuários utilizar tokens PT para estabelecer posições alavancadas a taxa fixa, aumentando significativamente a viabilidade e a estabilidade das estratégias de ciclo.
Estratégia de Arbitragem Cíclica de Alto Leverage PT
Para aumentar a eficiência do capital, os participantes do mercado começaram a adotar estratégias de ciclo de alavancagem, que são uma forma comum de arbitragem. O fluxo de operação típico é o seguinte:
Desde que a taxa de rendimento anual do USDe seja superior ao custo de empréstimo do USDC, a transação poderá manter altos lucros. No entanto, assim que os rendimentos caírem drasticamente ou as taxas de empréstimo dispararem, os lucros serão rapidamente corroídos.
Preço dos Colaterais PT e Espaço para Arbitragem
Aave utiliza um método de desconto linear baseado na APY implícita do PT para precificar colaterais PT, e tem como base a precificação ancorada em USDT. Semelhante a obrigações tradicionais de zero cupão, o token PT da Pendle irá gradualmente aproximar-se do valor nominal à medida que a data de vencimento se aproxima.
Os dados históricos mostram que a valorização do preço do token PT em relação ao custo de empréstimo em USDC criou um espaço de arbitragem significativo. Desde setembro do ano passado, cada 1 dólar depositado pode gerar cerca de 0,374 dólares de lucro, com uma taxa de rendimento anualizada de cerca de 40%.
Interconexão entre riscos e ecossistemas
Embora o desempenho histórico mostre que os rendimentos do Pendle são significativamente superiores aos custos de empréstimo a longo prazo, essa estratégia cíclica não é totalmente isenta de riscos. O mecanismo de oráculo PT da Aave possui um preço mínimo e um interruptor de emergência, que, uma vez acionados, reduzirão imediatamente o LTV e congelarão o mercado, a fim de evitar a acumulação de dívidas incobráveis.
Devido ao Aave garantir o USDe e seus derivados com equivalentes em USDT, isso faz com que os riscos do Aave, Pendle e Ethena estejam mais interligados. Atualmente, a oferta de USDC do Aave está cada vez mais apoiada por colaterais de PT-USDe, formando uma estrutura semelhante a um crédito de alto nível.
Perspectivas Futuras e Distribuição de Benefícios Ecológicos
A expansão futura desta estratégia depende da disposição da Aave em continuar a aumentar o limite de colateral do PT-USDe. Atualmente, a equipe de risco tende a aumentar o limite com frequência, mas está sujeita a regulamentos que estipulam que cada aumento do limite não pode exceder o dobro do limite anterior e deve ter um intervalo de mais de três dias.
Do ponto de vista ecológico, essa estratégia de ciclo traz benefícios para várias partes interessadas:
De uma maneira geral, a Aave oferece suporte de subscrição ao Pendle PT-USDe, ancorando-se no USDT e estabelecendo um limite de desconto, permitindo que a estratégia de ciclo funcione de forma eficiente e mantenha altos lucros. No entanto, essa estrutura de alta alavancagem também traz riscos sistêmicos, e qualquer problema de uma das partes pode ter um efeito de ligação entre Aave, Pendle e Ethena.