O jogo final para moedas estáveis: Moedas estáveis de marca e L1s de fintech

O mercado de stablecoins está convergindo para dois centros de poder: stablecoins de marcas emitidas por empresas em que os consumidores já confiam, e "fintech L1s" — camadas base construídas especificamente ou rigidamente controladas por fintechs regulamentadas. Todo o resto irá orbitar em torno disso porque maximizam lucros, defensabilidade e distribuição, enquanto se encaixam confortavelmente dentro do perímetro de políticas.

As estabilidades de marca vencem primeiro na distribuição. Pagamentos é um jogo de escala. Se um token dólar pode ser inserido em uma carteira existente com milhões de usuários KYC'd, conectado a redes de comerciantes e apoiado por equipes de conformidade, adquire liquidez mais rapidamente do que qualquer alternativa nativa de cripto. O custo de adquirir um novo usuário transacionador se aproxima de zero quando a stable é apenas outro tipo de saldo em um aplicativo que as pessoas já abrem diariamente.

Em segundo lugar, as stablecoins de marca monetizam em grande escala. Elas possuem saldos grandes, de baixo custo e permanentes, e investem reservas em ativos de curto prazo de alta qualidade. Esse capital é uma fonte de receita durável, mais confiável do que taxas de negociação voláteis. Além disso, os emissores podem adicionar receitas de pagamentos: spread de câmbio transfronteiriço, taxas de aceitação de comerciantes, serviços de tesouraria para plataformas e programas de marca branca para parceiros. A combinação de receita de capital e economia de pagamentos torna as stablecoins de marca um motor de crescimento auto-financiado.

Em terceiro lugar, a barreira é regulatória. Emissores de renome já mantêm licenças, relações bancárias, auditorias e controles de sanções. Eles sabem como responder a exames de supervisão e apresentar relatórios de atividade suspeita. Isso transforma o risco político em uma vantagem competitiva. À medida que os estatutos e regras dos stablecoins amadurecem --- desde a composição das reservas até os direitos de resgate --- a conformidade torna-se mais uma barreira que mantém os entrantes mal capitalizados de fora.

A política está a moldar o design do produto. Espere que os produtos de marca sejam provavelmente multi‑cadeia, mas controlados centralmente, com funções de blacklist e congelamento, atestações transparentes, estruturas de reserva à prova de falência e janelas de resgate explícitas. Padrões de mensagens que transportam dados da Travel-Rule e ganchos de triagem serão padrão. Estes não são apenas bons de ter; serão requisitos mínimos para os reguladores, e os vencedores vão aproveitar esta tendência.

Se os stablecoins de marca são o dinheiro, os L1s de fintech são os trilhos. As fintechs aprenderam que alugar espaço em bloco de cadeias de propósito geral as expõe à volatilidade das taxas, à extração de MEV, ao efeito dominó da governança e à conformidade desigual. Possuir a camada base permite que integrem políticas no protocolo: validadores autorizados, identidade incorporada, mensagens de Travel-Rule aplicáveis e ações de conformidade determinísticas. Também proporciona taxas previsíveis, finalização rápida e caminhos de atualização alinhados com casos de uso regulamentados.

O controle da camada base reorganiza a economia. Os L1s de fintech capturam taxas de transação, moldam ou internalizam o MEV e direcionam a receita dos sequenciadores. Essas receitas podem subsidiar taxas quase zero enquanto ainda recompensam validadores e parceiros. Os incentivos estão alinhados: os construtores e nós regulamentados são pagos para aumentar a capacidade, não para extrair aluguel. A distribuição cuidará do resto: as fintechs que lidam com folhas de pagamento, remessas, aquisições ou carteiras podem tornar sua cadeia a padrão --- sem novas carteiras, rampas instantâneas de entrada/saída --- com o estável nativo como a unidade de conta.

O que não ganha? Estáveis algoritmicos ou subcolateralizados --- desalinhados com a política e frágeis em situações de stress. Estáveis colateralizados em cripto provavelmente persistirão, mas a intensidade de capital limita o uso mainstream. L1s públicos genéricos ainda são relevantes para finanças abertas, mas sem conformidade integrada e distribuição própria, a sua quota de pagamentos é limitada. As CBDCs avançarão lentamente; questões de privacidade e trade-offs de design estão à vista; espera-se que coexistam como infraestrutura de liquidação em atacado e dinheiro público, não como ferrovias de retalho (ironicamente, as stablecoins que são abençoadas pelos formuladores de políticas provavelmente se tornarão a de facto 'CBDC de retalho' nessas jurisdições).

Competir em UX, crédito e software vertical --- novos entrantes não conseguem lutar contra a distribuição e não conseguem enfrentar a conformidade diretamente. Se você não pode ser uma marca estável ou um fintech L1, integre-se a eles. Ofereça escrow programável, crédito de capital de giro, folha de pagamento e aplicativos transfronteiriços que exploram a liquidação instantânea. Para os reguladores, harmonize os padrões de reserva, divulgação e resgate, pressione por interoperabilidade na camada de mensagens e apoie a experimentação de mercado com modelos públicos com permissão e conjuntos de nós responsáveis.

Os bancos incumbentes em todo o mundo enfrentam uma escolha: tornar-se prestadores de serviços essenciais --- custodiante, gestores de reservas, emissores de depósitos tokenizados, nós validadores --- ou assistir à migração de depósitos para modelos de monetização nativos de fintech. O prêmio é uma receita de flutuação recorrente mais controle sobre ferrovias de pagamento modernizadas.

A linha de raciocínio é simples: os lucros financiam a resiliência, a conformidade constrói fossos e a distribuição decide os vencedores.

O jogo final é uma assemblage de moedas de marcas conhecidas apoiadas em camadas base de propriedade de fintech.