Por que o maior comprador de Bitcoin não está mais "comprando loucamente"?

Escrito por: Oluwapelumi Adejumo

Compilado por: Luffy, Foresight News

A maior parte do tempo em 2025, a razão pela qual o nível de suporte do Bitcoin parece difícil de ser abalado é devido à aliança inesperada entre os Active Digital Asset Trusts (DAT) e os fundos negociados em bolsa (ETF), que juntos formam a base de suporte.

As empresas compram bitcoins emitindo ações e títulos conversíveis, enquanto os fluxos de fundos de ETFs absorvem silenciosamente a nova oferta. Juntos, ambos constroem uma base sólida de demanda, ajudando o bitcoin a resistir à pressão de um ambiente financeiro mais restritivo.

Hoje, essa base começa a se desestabilizar.

No dia 3 de novembro, Charles Edwards, fundador da Capriole Investments, publicou na plataforma X que, à medida que o aumento das participações institucionais desacelera, suas expectativas de alta diminuíram.

Ele apontou: “Após 7 meses, o volume líquido de compras institucionais caiu pela primeira vez abaixo do volume de oferta diário de mineração, a situação não é boa.”

Volume de compra de Bitcoin por instituições, fonte: Capriole Investments

Edwards afirmou que, mesmo que outros ativos tenham um desempenho superior ao do Bitcoin, esse indicador continua a ser a razão chave pela qual ele se mantém otimista.

Mas, considerando a situação atual, cerca de 188 empresas mantêm posições significativas em Bitcoin, muitas das quais têm um modelo de negócios relativamente simples além da exposição ao Bitcoin.

A acumulação de reservas de Bitcoin desacelerou.

Não há empresa que represente melhor o comércio de Bitcoin corporativo do que a MicroStrategy, que recentemente mudou de nome para “Strategy”.

Esta empresa de software liderada por Michael Saylor transformou-se em uma empresa de tesouraria de Bitcoin, atualmente possuindo mais de 674.000 Bitcoins, mantendo a posição de maior detentor único do mundo.

No entanto, o ritmo de compras nos últimos meses diminuiu significativamente.

A estratégia adquiriu apenas cerca de 43 mil bitcoins no terceiro trimestre, o que representa o menor volume de compra trimestral do ano até agora. Considerando que, durante este período, a quantidade de bitcoins comprados pela empresa caiu drasticamente para apenas algumas centenas, esse número não é surpreendente.

O analista da CryptoQuant J.A. Maarturn explicou que a desaceleração na acumulação pode estar relacionada à queda do valor líquido dos ativos (NAV) da estratégia.

Ele afirmou que os investidores já pagaram um alto “prêmio NAV” por cada 1 dólar em Bitcoin no balanço patrimonial da Strategy, na verdade, permitindo que os acionistas compartilhassem os lucros da valorização do Bitcoin através da exposição alavancada. Mas desde o meio do ano, esse prêmio foi significativamente reduzido.

Após a diminuição do bônus de avaliação, a emissão de novas ações para comprar Bitcoin já não traz um aumento significativo de valor, e o impulso para o financiamento empresarial também diminui.

Maarturn afirmou: “A dificuldade de financiamento aumentou, e o prémio de emissão de ações caiu de 208% para 4%.”

Estratégia de prêmio de ações, fonte: CryptoQuant

Ao mesmo tempo, a tendência de aumento de participação e arrefecimento não se limita apenas à Estratégia.

A empresa Metaplanet, listada em Tóquio, já havia imitado o modelo dessa empresa pioneira americana, mas seu preço das ações, após uma grande queda, está recentemente abaixo do valor de mercado do Bitcoin que possui.

Em resposta, a empresa aprovou um plano de recompra de ações, ao mesmo tempo que lançou novas diretrizes de financiamento para expandir o tesouro de Bitcoin. Esta medida demonstra a confiança da empresa em seu balanço patrimonial, mas também destaca que o entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócios de “tesouro cripto” está a diminuir.

Na verdade, a desaceleração na acumulação de ativos em Bitcoin levou a algumas fusões de empresas.

No mês passado, a empresa de gestão de ativos Strive anunciou a aquisição da menor empresa de ativos em Bitcoin Semler Scientific. Após a fusão, estas empresas detêm quase 11 mil Bitcoins.

Estes casos refletem uma restrição estrutural, e não uma mudança de crença. Quando a emissão de ações ou obrigações convertíveis já não consegue obter um prémio de mercado, o fluxo de fundos seca e a recompra por parte das empresas naturalmente desacelera.

Como é o fluxo de fundos para ETFs?

O ETF de Bitcoin à vista, há muito considerado um “absorvedor automático de nova oferta”, também apresenta sinais semelhantes de fraqueza.

Durante a maior parte de 2025, essas ferramentas de investimento financeiro dominaram a demanda líquida, com os volumes de subscrição a continuarem a superar os volumes de resgate, especialmente durante o período em que o Bitcoin disparou para um recorde histórico.

Mas no final de outubro, os fluxos de capital tornaram-se instáveis. Devido às mudanças nas expectativas de taxa de juros, os gerentes de portfólio ajustaram suas posições e os departamentos de risco reduziram sua exposição, resultando em alguns fluxos de capital semanais tornando-se negativos. Essa volatilidade marca uma nova fase de comportamento para o ETF de Bitcoin.

O ambiente macroeconômico tornou-se mais restritivo, as esperanças de cortes rápidos nas taxas de juros estão gradualmente se dissipando e as condições de liquidez estão esfriando. Apesar disso, a demanda por exposição ao Bitcoin continua forte, mas mudou de “fluxo constante” para “fluxo pulsante”.

Os dados da SoSoValue refletem de forma clara essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, os produtos de investimento em ativos criptográficos atraíram quase 6 bilhões de dólares em entradas; mas até o final do mês, com o volume de resgates aumentando para mais de 2 bilhões de dólares, parte das entradas foi eliminada.

Fluxo de fundos semanal do ETF de Bitcoin, fonte: SoSoValue

Este modelo indica que o ETF de Bitcoin amadureceu para se tornar um verdadeiro mercado bidirecional. Eles ainda podem oferecer liquidez profunda e canais de acesso institucional, mas não são mais apenas ferramentas de acumulação unidirecional.

Quando os sinais macroeconômicos flutuam, a velocidade de saída dos investidores de ETF pode ser tão rápida quanto a velocidade de entrada.

O impacto do mercado do Bitcoin

Esta mudança não significa necessariamente que o Bitcoin enfrentará uma queda, mas realmente indica que a volatilidade aumentará. À medida que a capacidade de absorção de empresas e ETFs diminui, a tendência de preços do Bitcoin será cada vez mais impulsionada por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico.

Edwards acredita que, neste caso, novos catalisadores - como a flexibilização monetária, a clareza regulatória ou o retorno da aversão ao risco nos mercados de ações - podem reacender a compra institucional.

Mas, por enquanto, a atitude dos compradores marginais é mais cautelosa, o que torna a descoberta de preços mais sensível ao ciclo de liquidez global.

O impacto manifesta-se principalmente em duas áreas:

Primeiro, a estrutura de compras que antes funcionava como suporte está a enfraquecer. Durante períodos de absorção insuficiente, a volatilidade intradiária pode aumentar devido à falta de compradores estáveis suficientes para conter a volatilidade. A redução de abril de 2024 reduz mecanicamente a nova oferta, mas sem demanda contínua, a escassez por si só não pode garantir a valorização do preço.

Em segundo lugar, as características de correlação do Bitcoin estão a mudar. Com a desaceleração do aumento dos ativos no balanço, este ativo pode novamente acompanhar as flutuações do ciclo de liquidez geral. O aumento das taxas de juros reais e a valorização do dólar podem pressionar os preços, enquanto um ambiente de afrouxamento pode permitir que ele recupere a liderança em períodos de aumento da aversão ao risco.

Essencialmente, o Bitcoin está entrando novamente na fase de reflexão macro, apresentando um desempenho mais próximo de ativos de risco de alto beta, em vez de ouro digital.

Ao mesmo tempo, tudo isso não nega a narrativa de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, isso reflete a crescente influência das dinâmicas institucionais - essas instituições que protegeram o Bitcoin das oscilações impulsionadas por investidores de varejo, e agora, são os mesmos mecanismos que levaram o Bitcoin a se tornar parte das carteiras de investimento mainstream que estão tornando sua associação com os mercados de capitais ainda mais próxima.

Nos próximos meses, será colocado à prova se o Bitcoin conseguirá manter a sua propriedade de armazenamento de valor na ausência de fluxos automáticos de capital de empresas e ETFs.

Se olharmos para a história, o Bitcoin tende a ter uma capacidade de adaptação. Quando um canal de demanda desacelera, outro surge - podendo vir de reservas nacionais, integração de fintechs, ou do retorno dos pequenos investidores durante um ciclo de afrouxamento macroeconómico.