Circle IPO объяснение: рост потенциала за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной очистки отрасли Circle выбрала выход на биржу, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но в то же время в ней содержится огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, строгой регуляторной совместимостью и стабильным доходом от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит весьма "умеренной" — чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle создает высокомасштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильной валюты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение рыночной доли и регуляторные преимущества. В данной статье будет проведен глубокий анализ "потенциала роста и капитализационной логики" за "низкой рентабельностью" Circle, исходя из семилетнего процесса выхода компании на рынок, включая корпоративное управление, бизнес-структуру и модель прибыли.
1. Семилетний марафон на бирже: история эволюции крипторегулирования
上市征程 Circle является типичным примером динамической игры между крипто-компанией и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году произошло в период неопределенности свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи и привлекла финансирование от нескольких известных институтов, но регуляторные сомнения и давление медвежьего рынка привели к падению оценки на 75%, выявив уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя можно избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы SEC по учету стабильных монет бьют в самую точку. Этот вызов привел к провалу сделки, но способствовал ключевой трансформации компании: распродаже некорректных активов и установлению стратегического направления "стабильные монеты как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение глобальных регулирующих лицензий.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптовалютных компаний. Для выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации и внутреннему контролю. Примечательно, что в документе S-1 впервые подробно раскрывается механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через Circle Reserve Fund BlackRock в соглашениях о обратном репо на одну ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает регулирующий каркас, эквивалентный традиционным денежным рыночным фондам.
1.2 Сотрудничество с некоторой торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в самом начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок благодаря модели "технологический вывод в обмен на вход в трафик". Согласно раскрытию информации в IPO 2023 года, Circle приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении USDC.
Текущий договор о распределении является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, причем доля распределения зависит от объема USDC, предоставляемого определенной торговой платформой. По открытым данным, в 2024 году эта платформа будет держать около 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% доходов от резервов за счет доли поставок в 20%, что создает опасность для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
Наличные (15%): хранятся в крупных финансовых учреждениях для реагирования на неожиданные выкуп.
Резервный фонд (85%): инвестиции через управляемый Circle Reserve Fund
Начиная с 2023 года, резервы USDC ограничены остатками денежных средств на банковских счетах и резервным фондом Circle, а портфель активов состоит в основном из краткосрочных ценных бумаг Казначейства США, соглашений о репо овернайт Казначейства США. Совокупный средневзвешенный по долларам США срок погашения составляет не более 60 дней, а средневзвешенный срок — не более 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документу S-1, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: обычные акции при IPO, одна акция - один голос
Акции класса B: держатели - соучредители, по пять голосов на акцию, общий лимит голосов 30%
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях
Эта структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности, обеспечивая контроль исполнительной команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций руководства и учреждений
Документ S-1 показывает, что команда руководства владеет значительными долями, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, в общей сложности более 130 миллионов акций. IPO с оценкой 50 миллиардов принесет им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным, общий доход за 2024 год составит 1,68 миллиарда долларов, 99% которого поступает от резервного дохода
Распределение с партнерами: получение 50% резервного дохода в зависимости от количества удерживаемого USDC, снижение чистой прибыли.
Другие доходы: услуги для бизнеса, бизнес по выпуску USDC, комиссии за кросс-чейн, и т.д. внесли незначительный вклад, всего лишь 1516 долларов США
3.2 Парадокс роста доходов и сжатия прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
От многомерности к одноядерности: с 2022 по 2024 год общий доход вырастет с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, годовой темп роста составит 47,5%
Расходы на дистрибуцию резко возросли, сжимая маржинальное пространство: за три года значительно увеличились с 287 миллионов долларов до 1,01 миллиарда долларов, рост 253%
Реализация прибыли перевела убытки в прибыль, но маржа замедляется: чистая прибыль в 2024 году составит 155 миллионов долларов, а рентабельность продаж снизится до 9,28%
Жесткость затрат: общие административные расходы в 2024 году составят 137 миллионов долларов, что на 37,1% больше по сравнению с предыдущим годом, будут использованы для подачи заявок на глобальные лицензии, аудита, юридического соблюдения и т.д.
В целом, Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Однако высокая зависимость от спреда по американским государственным облигациям и объема торгов в структуре доходов означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC непосредственно повлияет на прибыль. В будущем необходимо искать баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
3.3 низкая рентабельность и скрытый потенциал роста
Несмотря на постоянное давление на чистую прибыль, в бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста:
Объем обращения продолжает расти, что приводит к стабильному росту резервных доходов: к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, в 2025 году увеличившись на 16 миллиардов долларов.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: сотрудничество с одной из торговых платформ подразумевает единовременную оплату, что значительно снижает стоимость привлечения клиента.
Консервативная оценка недооцененности рынка: оценка IPO 40-50 миллиардов долларов, P/E 20~25x, недостаточно учтенная редкость как единственного в США чистого стабильного монетарного актива.
Рыночная капитализация стабильных монет демонстрирует устойчивость по сравнению с биткойном: в условиях рыночной волатильности она проявляет уникальные преимущества и может стать "убежищем" для средств.
4. Риски — резкие изменения на рынке стабильных монет
4.1 Связи между организациями больше не являются прочным защитным валом
Связка интересов — это двойной меч: асимметричное распределение приводит к тому, что на каждый новый доход в 1 доллар необходимо потратить 0,55 доллара.
Риски экосистемной блокировки: соглашения с ведущими биржами могут вызвать "спираль увеличения распределительных затрат"
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс закона о стабильных монетах
Давление на локализацию резервных активов: закон требует 100% резервов, что может привести к однократным затратам на перемещение средств в размере сотен миллионов долларов.
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
Двойная сеть соблюдения: создана регулирующая матрица, охватывающая США, Европу и Японию.
Альтернатива трансакциям в международных платежах: запуск услуги "Мгновенные расчеты USDC" с партнерами, снижение затрат для компаний на международные платежи
B2B финансовая инфраструктура: в системе электронной коммерции доля расчетов в USDC увеличивается, что позволяет сэкономить на затратах по хеджированию валютных рисков.
5.2 Рост летучего колеса: игра между процентными ставками и экономией на масштабе
Замещение валют развивающихся рынков: занимает часть доли долларовых валютных операций в некоторых регионах с высокой инфляцией
Канал возврата офшорных долларов: исследование проектов токенизированных активов, преобразование части офшорных долларовых депозитов в он-лайн активы
Токенизация активов RWA: запуск услуг токенизации активов, достижение начального объема управления
Период буферизации процентной ставки: необходимо довести объем обращения до ключевого порога через интернационализацию до полного ценообразования ожиданий снижения процентной ставки.
Период регуляторного вакуума: использование существующих преимуществ соблюдения для захвата институциональных клиентов, создание барьеров для выхода
Углубление корпоративного сервисного пакета: упаковать API соответствия и инструменты аудита на блокчейне в "Web3 финансовый сервисный облак"
Под низкой рентабельностью Circle на самом деле скрывается стратегия активного выбора "обмена прибыли на масштаб" в период стратегической экспансии. Когда объем обращения USDC превысит 80 миллиардов долларов, а объем управления активами RWA и уровень проникновения трансакций в международных платежах достигнут прорыва, логика оценки компании претерпит качественные изменения — она эволюционирует из "эмитента стабильной монеты" в "оператора инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов переоценки монопольной премии, связанной с сетевыми эффектами, с точки зрения 3-5 летнего горизонта. На исторической пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle является не только вехой в собственном развитии, но и лакмусовой бумажкой для переоценки ценности всей отрасли.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Глубокий анализ IPO Circle: высокий потенциал роста при низкой рентабельности
Circle IPO объяснение: рост потенциала за низкой рентабельностью
На этапе ускоренной очистки отрасли Circle выбрала выход на биржу, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но в то же время в ней содержится огромный потенциал роста. С одной стороны, она обладает высокой прозрачностью, строгой регуляторной совместимостью и стабильным доходом от резервов; с другой стороны, ее рентабельность выглядит весьма "умеренной" — чистая прибыль в 2024 году составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение Circle создает высокомасштабируемую, соответствующую нормам инфраструктуру стабильной валюты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение рыночной доли и регуляторные преимущества. В данной статье будет проведен глубокий анализ "потенциала роста и капитализационной логики" за "низкой рентабельностью" Circle, исходя из семилетнего процесса выхода компании на рынок, включая корпоративное управление, бизнес-структуру и модель прибыли.
1. Семилетний марафон на бирже: история эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный сдвиг трёхкратной капитализации (2018-2025)
上市征程 Circle является типичным примером динамической игры между крипто-компанией и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году произошло в период неопределенности свойств криптовалюты со стороны Комиссии по ценным бумагам и биржам США. В то время компания сформировала двойной драйв "платежи + торговля" через приобретение биржи и привлекла финансирование от нескольких известных институтов, но регуляторные сомнения и давление медвежьего рынка привели к падению оценки на 75%, выявив уязвимость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мышления о регуляторном арбитраже. Хотя можно избежать строгой проверки традиционного IPO, запросы SEC по учету стабильных монет бьют в самую точку. Этот вызов привел к провалу сделки, но способствовал ключевой трансформации компании: распродаже некорректных активов и установлению стратегического направления "стабильные монеты как услуга". После этого Circle полностью сосредоточилась на построении соответствия USDC и активно подает заявки на получение глобальных регулирующих лицензий.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации криптовалютных компаний. Для выхода на Нью-Йоркскую фондовую биржу необходимо выполнить полный набор требований по раскрытию информации и внутреннему контролю. Примечательно, что в документе S-1 впервые подробно раскрывается механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через Circle Reserve Fund BlackRock в соглашениях о обратном репо на одну ночь, а 15% хранятся в системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция фактически создает регулирующий каркас, эквивалентный традиционным денежным рыночным фондам.
1.2 Сотрудничество с некоторой торговой платформой: от совместного создания экосистемы до тонких отношений
Еще в самом начале запуска USDC обе стороны сотрудничали через альянс. Когда альянс был основан в 2018 году, одна из торговых платформ владела 50% акций и быстро вышла на рынок благодаря модели "технологический вывод в обмен на вход в трафик". Согласно раскрытию информации в IPO 2023 года, Circle приобрела оставшиеся 50% акций за 210 миллионов долларов в акциях и пересмотрела соглашение о распределении USDC.
Текущий договор о распределении является динамическим игровым условием. Согласно раскрытию информации, стороны делят доходы от резервов USDC пропорционально, причем доля распределения зависит от объема USDC, предоставляемого определенной торговой платформой. По открытым данным, в 2024 году эта платформа будет держать около 20% общего обращения USDC. Определенная торговая платформа получает около 55% доходов от резервов за счет доли поставок в 20%, что создает опасность для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно расти.
2. Управление резервами USDC и структура капитала
2.1 Управление резервами по уровням
Резервы USDC показывают явные признаки "слоистой ликвидности":
Начиная с 2023 года, резервы USDC ограничены остатками денежных средств на банковских счетах и резервным фондом Circle, а портфель активов состоит в основном из краткосрочных ценных бумаг Казначейства США, соглашений о репо овернайт Казначейства США. Совокупный средневзвешенный по долларам США срок погашения составляет не более 60 дней, а средневзвешенный срок — не более 120 дней.
2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно документу S-1, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Эта структура направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и долгосрочной стратегической стабильности, обеспечивая контроль исполнительной команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение долей акций руководства и учреждений
Документ S-1 показывает, что команда руководства владеет значительными долями, а несколько известных венчурных фондов и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, в общей сложности более 130 миллионов акций. IPO с оценкой 50 миллиардов принесет им значительную прибыль.
3. Модель прибыли и разбивка доходов
3.1 Модель дохода и операционные показатели
3.2 Парадокс роста доходов и сжатия прибыли (2022-2024)
За поверхностными противоречиями скрываются структурные причины:
В целом, Circle постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями. Однако высокая зависимость от спреда по американским государственным облигациям и объема торгов в структуре доходов означает, что снижение процентных ставок или замедление роста USDC непосредственно повлияет на прибыль. В будущем необходимо искать баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов".
3.3 низкая рентабельность и скрытый потенциал роста
Несмотря на постоянное давление на чистую прибыль, в бизнес-модели и финансовых данных все еще скрыто множество факторов роста:
4. Риски — резкие изменения на рынке стабильных монет
4.1 Связи между организациями больше не являются прочным защитным валом
4.2 Двунаправленное воздействие на прогресс закона о стабильных монетах
5. Итоги размышлений — стратегическое окно разрывателей
5.1 Основные преимущества: рыночная позиция в эпоху соблюдения норм
5.2 Рост летучего колеса: игра между процентными ставками и экономией на масштабе
Под низкой рентабельностью Circle на самом деле скрывается стратегия активного выбора "обмена прибыли на масштаб" в период стратегической экспансии. Когда объем обращения USDC превысит 80 миллиардов долларов, а объем управления активами RWA и уровень проникновения трансакций в международных платежах достигнут прорыва, логика оценки компании претерпит качественные изменения — она эволюционирует из "эмитента стабильной монеты" в "оператора инфраструктуры цифрового доллара". Это требует от инвесторов переоценки монопольной премии, связанной с сетевыми эффектами, с точки зрения 3-5 летнего горизонта. На исторической пересечении традиционных финансов и криптоэкономики IPO Circle является не только вехой в собственном развитии, но и лакмусовой бумажкой для переоценки ценности всей отрасли.