Анализ циклической стратегии, стоящей за резким увеличением предложения USDe
В последнее время объем децентрализованной стабильной монеты USDe от Ethena значительно увеличился, примерно на 3,7 миллиарда долларов, что в основном связано с механизмом циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов средств, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных на платформу Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье мы подробно рассмотрим принципы работы механизма PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационной децентрализованной стабильной монетой, механизм стабильности цены которой не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов, а достигается за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол держит длинную позицию по спотовому ETH, одновременно открывая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов ETH для хеджирования риска колебания цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритма и получать доход из двух источников: доход от стекинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет высокую волатильность и в основном зависит от изменений в ставке финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спотового ETH. В бычьем рынке трейдеры склонны открывать высоколиквидные длинные позиции, что приводит к росту цены бессрочного контракта и возникновению положительной ставки финансирования. Напротив, в медвежьем рынке увеличение коротких позиций может привести к переходу ставки финансирования в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности побудила рынок к сильному спросу на более стабильные и предсказуемые доходные продукты.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Протокол Pendle удовлетворяет рыночный спрос, разделяя доходные активы на два токена:
Основной токен (PT): представляет собой основную сумму, которую можно выкупить в определенную дату в будущем, торгуется с дисконтом, аналогично облигациям без купона.
Токен дохода (YT): представляет собой все будущие доходы от базового актива, возникающие до даты погашения.
В качестве примера PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года, PT токены обычно торгуются по цене ниже номинала (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номинальным значением при истечении срока может отражать подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную APY, одновременно хеджируя колебания доходности. Исторически, APY этого метода превышала 20%, в настоящее время доходность составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT в 25 раз, предоставляемое Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий объем замороженных средств Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов ( примерно 60% ) поступает с рынка USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет определенные ограничения.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует развитию циклической стратегии
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Привязка цены USDe напрямую к курсу USDT практически устранила риск массовых ликвидаций, вызванный отклонением цены.
Начните напрямую принимать PT-USDe от Pendle в качестве залога, одновременно решая проблемы недостаточной капитальной эффективности и колебаний доходности.
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклической стратегии.
!
Высокий леверидж PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капитальной эффективности участники рынка начали использовать стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Типичный процесс операций выглядит следующим образом:
Внести sUSDe
Заимствовать USDC по коэффициенту займа 93% от стоимости (LTV)
Обменять заимствованные USDC обратно на sUSDe
Повторите вышеперечисленные шаги, чтобы получить примерно 10-кратный эффективный рычаг.
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка может оставаться высокоприбыльной. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль быстро будет подорвана.
!
Ценообразование и арбитражные возможности для PT залога
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе скрытой APY PT для оценки залога PT, основываясь на цене, привязанной к USDT. Подобно традиционным облигациям с нулевым купоном, токены PT Pendle будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения.
Исторические данные показывают, что рост цен на токены PT в сравнении с затратами на заимствование USDC создает значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года каждый вложенный 1 доллар приносит около 0.374 доллара дохода, годовая доходность составляет около 40%.
!
Связь между рисками и экосистемой
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacles Aave имеет минимальную цену и механизм автоматического отключения; как только он будет активирован, LTV будет немедленно снижен, а рынок будет заморожен, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, это делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все больше поддерживается залогом PT-USDe, что формирует структуру, аналогичную высококлассным долговым обязательствам.
!
Перспективы на будущее и распределение экологических доходов
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать пределы залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склоняется к частому повышению пределов, но это ограничивается политикой: каждое повышение предела не должно превышать двукратный размер предыдущего предела и должно происходить с интервалом более трех дней.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам:
Pendle взимает 5% комиссию с YT
Aave берет 10% резервного фонда из процентов по займам USDC
Ethena планирует в будущем после запуска переключателя комиссии получать около 10% отчислений.
В общем, Aave предоставляет страховую поддержку Pendle PT-USDe, устанавливая предельные скидки с привязкой к USDT, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между Aave, Pendle и Ethena.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Увеличение предложения USDe: Анализ и оценка рисков стратегии обращения Pendle-Aave PT-USDe
Анализ циклической стратегии, стоящей за резким увеличением предложения USDe
В последнее время объем децентрализованной стабильной монеты USDe от Ethena значительно увеличился, примерно на 3,7 миллиарда долларов, что в основном связано с механизмом циклической стратегии Pendle-Aave PT-USDe. В настоящее время Pendle заблокировал около 4,3 миллиарда долларов средств, что составляет 60% от общего объема USDe, в то время как объем средств, внесенных на платформу Aave, составляет около 3 миллиардов долларов. В этой статье мы подробно рассмотрим принципы работы механизма PT, причины роста и потенциальные риски.
!
Основные механизмы и особенности доходности USDe
USDe является инновационной децентрализованной стабильной монетой, механизм стабильности цены которой не зависит от традиционных фиатных валют или криптоактивов, а достигается за счет дельта-нейтрального хеджирования на рынке бессрочных контрактов. В частности, протокол держит длинную позицию по спотовому ETH, одновременно открывая короткую позицию по равному количеству бессрочных контрактов ETH для хеджирования риска колебания цен на ETH. Этот механизм позволяет USDe поддерживать стабильность цены с помощью алгоритма и получать доход из двух источников: доход от стекинга спотового ETH и процентные ставки на фьючерсном рынке.
Однако доходность этой стратегии имеет высокую волатильность и в основном зависит от изменений в ставке финансирования. Ставка финансирования определяется разницей между ценой бессрочного контракта и ценой спотового ETH. В бычьем рынке трейдеры склонны открывать высоколиквидные длинные позиции, что приводит к росту цены бессрочного контракта и возникновению положительной ставки финансирования. Напротив, в медвежьем рынке увеличение коротких позиций может привести к переходу ставки финансирования в отрицательную.
Данные показывают, что с 2025 года средняя годовая доходность USDe составляет около 9,4%, но стандартное отклонение достигает 4,4 процентных пункта. Эта резкая волатильность доходности побудила рынок к сильному спросу на более стабильные и предсказуемые доходные продукты.
!
Механизм преобразования фиксированного дохода Pendle
Протокол Pendle удовлетворяет рыночный спрос, разделяя доходные активы на два токена:
В качестве примера PT-USDe с датой истечения 16 сентября 2025 года, PT токены обычно торгуются по цене ниже номинала (1 USDe). Разница между текущей ценой PT и номинальным значением при истечении срока может отражать подразумеваемую годовую доходность.
Эта структура предоставляет держателям USDe возможность зафиксировать фиксированную APY, одновременно хеджируя колебания доходности. Исторически, APY этого метода превышала 20%, в настоящее время доходность составляет около 10.4%. Кроме того, токены PT могут получить максимальное увеличение SAT в 25 раз, предоставляемое Pendle.
Pendle и Ethena образуют высоко взаимодополняющие отношения. В настоящее время общий объем замороженных средств Pendle составляет 6,6 миллиарда долларов, из которых около 4,01 миллиарда долларов ( примерно 60% ) поступает с рынка USDe Ethena. Несмотря на то, что Pendle решает проблему волатильности доходности USDe, эффективность капитала все еще имеет определенные ограничения.
!
Корректировка архитектуры Aave способствует развитию циклической стратегии
Недавние два важных изменения Aave проложили путь для быстрого развития стратегии обращения USDe:
Эти изменения позволяют пользователям использовать токены PT для создания кредитных позиций с фиксированной ставкой, что значительно повышает жизнеспособность и стабильность циклической стратегии.
!
Высокий леверидж PT циклическая арбитражная стратегия
Для повышения капитальной эффективности участники рынка начали использовать стратегии кредитного цикла, что является распространенным способом арбитражной торговли. Типичный процесс операций выглядит следующим образом:
Пока годовая доходность USDe выше стоимости заимствования USDC, сделка может оставаться высокоприбыльной. Однако, как только доходность резко упадет или процентные ставки заимствования взлетят, прибыль быстро будет подорвана.
!
Ценообразование и арбитражные возможности для PT залога
Aave использует линейный метод дисконтирования на основе скрытой APY PT для оценки залога PT, основываясь на цене, привязанной к USDT. Подобно традиционным облигациям с нулевым купоном, токены PT Pendle будут постепенно приближаться к номинальной стоимости по мере приближения даты погашения.
Исторические данные показывают, что рост цен на токены PT в сравнении с затратами на заимствование USDC создает значительное арбитражное пространство. С сентября прошлого года каждый вложенный 1 доллар приносит около 0.374 доллара дохода, годовая доходность составляет около 40%.
!
Связь между рисками и экосистемой
Несмотря на то, что исторические данные показывают, что доходность Pendle значительно превышает стоимость заимствования в долгосрочной перспективе, эта циклическая стратегия не является полностью безрисковой. Механизм PT-орacles Aave имеет минимальную цену и механизм автоматического отключения; как только он будет активирован, LTV будет немедленно снижен, а рынок будет заморожен, чтобы предотвратить накопление плохих долгов.
Поскольку Aave андеррайтит USDe и его производные по эквиваленту USDT, это делает риски Aave, Pendle и Ethena более взаимосвязанными. В настоящее время предложение USDC от Aave все больше поддерживается залогом PT-USDe, что формирует структуру, аналогичную высококлассным долговым обязательствам.
!
Перспективы на будущее и распределение экологических доходов
Будущее расширение этой стратегии зависит от того, готов ли Aave продолжать повышать пределы залога для PT-USDe. В настоящее время команда по управлению рисками склоняется к частому повышению пределов, но это ограничивается политикой: каждое повышение предела не должно превышать двукратный размер предыдущего предела и должно происходить с интервалом более трех дней.
С экологической точки зрения эта циклическая стратегия приносит выгоду нескольким участникам:
В общем, Aave предоставляет страховую поддержку Pendle PT-USDe, устанавливая предельные скидки с привязкой к USDT, что позволяет эффективно реализовывать циклические стратегии и поддерживать высокую прибыль. Однако такая структура с высоким кредитным плечом также создает системные риски, и любые проблемы с одной из сторон могут вызвать взаимное влияние между Aave, Pendle и Ethena.
!