Конечная игра для стейблкоинов: брендовые стейблы и финтех L1

Рынок стейблкоинов сосредоточивается на двух центрах силы: стейблкоинах известных брендов, выпущенных фирмами, которым доверяют потребители, и "финансовых технологиях L1" — базовых слоях, специально созданных или строго контролируемых регулируемыми финтехами. Все остальное будет вращаться вокруг этих центров, так как они максимизируют прибыль, защищенность и распределение, при этом удобно вписываясь в рамки политики.

Брендовые стэблы выигрывают в первую очередь на распределении. Платежи — это игра масштаба. Если долларовый токен может быть помещен в существующий кошелек с миллионами пользователей, прошедших KYC, подключенных к торговым сетям и поддерживаемых командами по соблюдению норм, он приобретает ликвидность быстрее, чем любой крипто-нативный аналог. Стоимость привлечения нового транзакционного пользователя стремится к нулю, когда стэбл — это просто еще один тип баланса в приложении, которое люди уже открывают ежедневно.

Во-вторых, брендовые стейблы монетизируются в больших масштабах. Они располагают большими, низко затратными, стабильными балансами и инвестируют резервы в высококачественные краткосрочные активы. Этот флот является устойчивым источником дохода, более надежным, чем волатильные торговые сборы. Сверху эмитенты могут добавлять доходы от платежей: спреды на валютные операции при трансакциях между странами, комиссионные за прием от торговцев, казначейские услуги для платформ и программы белой этикетки для партнеров. Сочетание дохода от флота и платежной экономики делает брендовые стейблы движущей силой самофинансирования.

Третье, защитный барьер — это регулирование. Известные эмитенты уже поддерживают лицензии, банковские отношения, аудиты и контроль за санкциями. Они знают, как отвечать на проверки со стороны надзорных органов и подавать отчеты о подозрительной деятельности. Это превращает риски в области политики в конкурентное преимущество. По мере того как законы и правила о стейблкоинах развиваются — от состава резервов до прав на выкуп — соблюдение требований становится все более серьезным барьером, который не позволяет плохо капитализированным участникам войти на рынок.

Политика формирует дизайн продукта. Ожидайте, что брендовые стабильные монеты, вероятно, будут многосетевыми, но централизованными, с функциями черного списка и заморозки, прозрачными аттестациями, резервными структурами, защищенными от банкротства, и четкими окнами выкупа. Стандарты обмена, которые содержат данные по Правилу Путешествий и элементы проверки, станут стандартом. Это не дополнительные функции; они будут обязательными для регулирующих органов, а победители воспользуются этой тенденцией.

Если стабильные монеты брендов - это деньги, то финтех L1 - это рельсы. Финтехи узнали, что аренда блок-пространства у универсальных цепочек подвергает их волатильности сборов, извлечению MEV, правительственному колебанию и неравномерному соблюдению норм. Владение базовым уровнем позволяет им внедрять политику в протокол: белые списки валидаторов, встроенная идентичность, обязательные сообщения по Правилу путешествий и предсказуемые действия по соблюдению норм. Это также обеспечивает предсказуемые сборы, быструю финализацию и пути обновления, согласованные с регулируемыми случаями использования.

Контроль за базовым уровнем перераспределяет экономику. Fintech L1s получают комиссионные за транзакции, формируют или интернализируют MEV и направляют доходы секвенсоров. Эти доходы могут субсидировать почти нулевые комиссии, при этом вознаграждая валидаторов и партнеров. Стимулы согласованы: строители и регулируемые узлы получают оплату за увеличение пропускной способности, а не за извлечение ренты. Распределение позаботится о остальном: финтехи, которые занимаются зарплатой, переводами, эквайрингом или кошельками, могут сделать свою цепочку основной --- никаких новых кошельков, мгновенные входные/выходные рампы --- с нативной стабильной валютой в качестве единицы учета.

Что не выиграет? Алгоритмические или недостаточно обеспеченные стейблы — несоответствующие политике и хрупкие в условиях стресса. Криптообеспеченные стейблы, вероятно, будут существовать, но капитальная интенсивность ограничивает их массовое использование. Общие публичные L1 все еще актуальны для открытых финансов, но без встроенной соблюдаемости и контролируемого распределения их доля в платежах ограничена. CBDC будут двигаться медленно; вопросы конфиденциальности и дизайна стоят остро; ожидайте, что они будут сосуществовать как инфраструктура оптовых расчетов и публичные деньги, а не розничные каналы ( иронично, стейблы, которые получили одобрение политиков, вероятно, станут де-факто 'розничным CBDC' в этих юрисдикциях ).

Соревнуйтесь в UX, кредитах и вертикальном программном обеспечении — новым участникам не удастся бороться с распределением и не удастся справиться с соблюдением норм напрямую. Если вы не можете быть стабильным брендом или финтех L1, интегрируйтесь с ними. Предлагайте программируемый эскроу, кредит на рабочий капитал, зарплату и трансакционные приложения, которые используют мгновенное урегулирование. Для регуляторов гармонизируйте стандарты резервов, раскрытия информации и выкупа, добивайтесь совместимости на уровне сообщений и поддерживайте рыночные эксперименты с моделями публичного разрешения и подотчетными наборами узлов.

Банки, действующие на рынке по всему миру, стоят перед выбором: стать основными поставщиками услуг --- хранителями, управляющими резервами, эмитентами токенизированных депозитов, валидирующими узлами --- или наблюдать, как депозиты мигрируют к финансово-технологическим моделям монетизации. Награда заключается в постоянном доходе от использования средств плюс контроль над современными платежными системами.

Основная идея проста: прибыль финансирует устойчивость, соблюдение норм создает барьеры, а распределение определяет победителей.

Конечная игра представляет собой сборище брендовых валют, основанных на базовых слоях, принадлежащих финтех-компаниям.