Galaxy Digital Глубина аналитический отчет: конечная правда экономики мем-токенов

Источник: Galaxy Digital

Автор: Уилл Оуэнс

Компиляция и整理：BitpushNews

Введение

Мем-криптовалюты стали опорой криптовалютного рынка, но часто имеют негативную стигму и вызывают споры. Поскольку большинство мем-криптовалют со временем обесцениваются или являются полными мошенничествами, скептики считают, что они не имеют никакой ценности. Честно говоря, большинство из них действительно такие.

Как и на всех рынках, рынок мем-валют в конечном итоге является игрой с нулевой суммой: прибыль одного трейдера происходит за счет убытков другого трейдера.

Но в отличие от активов с основным денежным потоком или утилитарной ценностью, мем-криптовалюты почти не имеют ничего, кроме культурной ценности, что делает убытки более распространенными и, как правило, более серьезными. В нашем исследовательском отчете по Галактике за 2024 год мы изложили эти динамики и считаем, что мем-криптовалюты не следует полностью отвергать. Спустя год эта область станет только более сложной и важной.

Хотя шутливые токены существовали с ранних дней криптовалюты (Dogecoin был запущен в 2013 году, а давно забытый Coinye West появился в следующем году), современная эпоха мем-токенов началась с роста DOGE в 2017 году. Затем появился Shiba Inu, затем BONK и dogwifhat на блокчейне Solana, и наконец Pump.fun в начале 2024 года. Эта платформа для запуска породила MOODENG, Pnut, TROLL и миллионы других мем-токенов.

Pump.fun изменил все. Впервые позволил запустить мем-койны с почти нулевым барьером для входа.

Всего за несколько долларов и без навыков программирования любой может создать токен, который можно немедленно торговать, обладающий ликвидностью и развернутый с помощью кривой привязки. Это знаменует собой структурное изменение мем-криптовалют. Рост создания токенов стал нормой, а платформы для запуска токенов стали новым стандартом.

! image.png

Главная страница Pump.fun, олицетворение "Degen"

В отличие от обычно заявляемых форм "полезности" (управленческих прав, доходов от сборов, прав доступа к услугам) у альткоинов, мемкоины по своей сути не имеют никакой полезности. Они фактически бесполезны, кроме как быть культурными токенами, носителями идей, символами дружбы и коллективной идентичности.

Торговля мем-криптовалютами меньше связана с фундаментальными показателями и больше с поведением, которое можно охарактеризовать как "культурный арбитраж": предсказание или опережение цикла, например, покупка токенов, связанных с вирусными трендами в TikTok, до того, как об этом осознает рынок.

В долгосрочной перспективе подавляющее большинство участников рынка в конечном итоге теряют деньги при торговле мем-криптовалютами, и во многих отношениях это чистая азартная игра. Однако полностью отвергать эту сферу - это лениво и игнорирует её значимость.

Эта экосистема сталкивается с вызовами, особенно на Solana, которая доминирует в общем объеме торгов мем-криптовалют.

Снайперы и "бандлинг" захватывают большую часть предложения в первые мгновения запуска токена, создавая давление на продажу в будущем. Среднее время удержания мем-монет измеряется в секундах, поскольку трейдеры создают новые торговые пары для получения быстрой прибыли.

Тем не менее, мем-криптовалюты будут продолжать существовать. В условиях все более цифрового мира наличие чисто культурных активов имеет смысл. Ключевым моментом является то, что мем-криптовалюты также служат входной точкой в криптосферу: они привлекают новых розничных участников, которые ранее не использовали эти продукты, в кошельки и децентрализованные биржи. Для многих мем-криптовалюты стали первым шагом к внедрению в крипто-нативную инфраструктуру, открывая двери для более глубокого участия в DeFi.

Ключевые моменты

* Мема-коин в настоящее время составляет примерно 30% от объема торгов на DEX Solana, что ниже 60% в январе.

* Из примерно 12,8 миллиона токенов Pump.fun только 12 токенов (0,00009%) составляют более 55% от общей полностью разводненной рыночной капитализации этой платформы.

* Общая полностью разведенная рыночная капитализация токена Pump.fun превышает 4,8 миллиарда долларов США

• Это превышает 85% от общей полностью разводненной рыночной капитализации токенов платформы запуска Solana. Ни одна другая платформа не может с этим сравниться.

• С момента своего запуска Pump.fun захватила подавляющую долю рынка платформ запуска Solana. Она лишь дважды была обойдена другой платформой запуска, и каждый раз это происходило очень ненадолго.

• Последний временный соперник Pump — это Bonk.fun, который появился этим летом.

* Медианное время удержания токенов на Solana составляет около ~100 секунд, что ниже предыдущих ~300 секунд.

• Это утилитарное поведение подчеркивает все более скальпирующий и PvP характер торговли.

• На Solana сейчас более 32 миллионов токенов, что значительно больше, чем менее 8 миллионов до запуска Pump.fun в январе 2024 года.

* Это выросло более чем на 300% за менее чем два года.

• Мемные монеты являются мощным входом в криптосферу, привлекая новых пользователей в кошельки и DEX.

• Эта экосистема имеет степенной закон распределения, где небольшое количество токенов захватывает большую часть стоимости.

Рыночный объем и активность

С начала 2024 года рынок мем-коинов стремительно расширяется. Только на Solana было создано более 32 миллионов различных токенов. Такой масштаб был немыслим до запуска Pump.fun. Простое изменение пользовательского опыта — устранение необходимости в технической экспертизе для запуска токенов — коренным образом изменило экосистему. Ранее запуск токенов требовал ручного управления ликвидностью и значительных финансовых вложений. Теперь любой с подключением к Интернету может немедленно развернуть торгуемый токен за незначительную стоимость.

Высокая пропускная способность и низкие комиссии Solana делают её естественной средой для создания токенов, в то время как по количеству запусков она затмевает другие цепочки. Тем не менее, BNB Smart Chain захватила большую часть объема спотовых торгов мем-криптовалют благодаря поддержке таких платформ, как four.meme. Недавнее взрывное событие генерации токенов Aster DEX вызвало более широкий интерес к экосистеме BSC.

! image.png

Общее количество токенов Solana

Даже если мы расширим наш взгляд, чтобы включить Ethereum, Base от Coinbase и BSC, эта тенденция остается неизменной. Эти цепочки в сумме создали более 57 миллионов токенов, при этом Solana занимает доминирующую позицию (56%). Ethereum является домом для большего количества традиционных/культовых мем-коинов, таких как PEPE, MOG и SPX6900. Base продолжает расти, особенно в отношении Zora и других мем-коинов в стиле SocialFi. Короче говоря, Solana является предпочтительным выбором для самых популярных мем-коинов и культурных трендов, в то время как Ethereum является домом для более зрелых мем-коинов, а Base лучше справляется с захватом рынка нишевых стартовых платформ, особенно в вертикальных областях AI (Virtuals) и социальных (Zora).

Стоит отметить, что команда Base недавно объявила о строительстве моста от своего Ethereum L2 к Solana, что позволит ликвидности перемещаться между цепочками.

! image.png

Общее количество токенов всех цепочек

Теперь давайте проанализируем различные платформы запуска мем-монет. Pump.fun после кратковременного поражения от Bonk.fun снова утвердил полное доминирование на рынке запуска токенов Solana. Конкуренция в области платформ запуска напряженная, новые блестящие участники постоянно пытаются дифференцироваться с помощью корректировки стимулов или брендинга. Однако эта конкуренция часто бывает кратковременной.

Иногда новые участники привлекают внимание на короткое время, внедряя нишевые инновации. Например, Heaven DEX попробовал новаторскую токеномику, быстро привлек ликвидность и пользователей, но его доля на рынке также быстро испарилась. Это нормальная практика в криптосфере. Трейдеры быстро переключаются на следующего "бегуна", и все стремятся стать самыми быстрыми действующими.

Несмотря на то, что внимание трейдеров Solana столь же кратковременно, как в TikTok, укоренившееся положение Pump.fun оказалось устойчивым. На данный момент платформа запуска токенов кажется победителем, захватывающим большую часть рынка.

Ситуация с запуском токенов Solana по платформам

Из примерно 32 миллиона токенов Solana около 12,9 миллиона были созданы исключительно на Pump.fun. Эта платформа фактически индустриально производит токены на Solana. Ни одна другая платформа не может с ней сравниться, ее доля запуска больше, чем у всех конкурирующих платформ вместе взятых.

Читатели, возможно, помнят о проектах, запущенных знаменитостями, таких как $YZY от Kanye West или $TRUMP от Дональда Трампа. Команда запуска не использовала типичные платформы для запуска для этих сильно разрекламированных токенов. Вместо этого они напрямую сотрудничали с Meteora, децентрализованным финансовым протоколом на базе Solana, который выступает в качестве динамической инфраструктуры ликвидности. Это позволяет им вручную настраивать ликвидные пулы и управлять распределением токенов. Это дало команде больше контроля и снизило риск того, что роботы или снайперы смогут "дешево" получить большое количество токенов на ранних стадиях.

! image.png

Сегментация токенов Solana

Распределение стоимости похоже. Общая полностью разводненная капитализация токена Pump.fun сейчас превышает 4,8 миллиарда долларов, что на несколько порядков выше, чем у его ближайшего конкурента. На нижеприведенном рисунке общая FDMC Pump.fun отображается черным цветом, а FDMC bonk.fun — синим. Первый достиг пика в январе, превысив 10 миллиардов долларов.

! image.png

Общий FDMC для насоса и Bonk.fun

Размер этого рынка раскрывает две вещи. Во-первых, мем-криптовалюты достигли значительного масштаба: десятки миллионов токенов и десятки миллиардов долларов стоимости. Во-вторых, эта область характеризуется централизованностью. Solana доминирует над другими цепочками; Pump.fun доминирует над Solana; а в токенах Pump.fun небольшая часть токенов занимает большую часть стоимости.

Хотя объем торгов на DEX Solana в этом периоде впечатляет, также интересно взглянуть на конкретный процент, приходящийся на мем-койны. Данные Blockworks показывают, что за последний год процент объема торгов мем-койнов от общего объема торгов DEX постоянно снижался, но при запуске $TRUMP президентом Трампом наблюдался резкий пик.

! image.png

Объем торгов на Solana DEX: мем-криптовалюты против других

Смотрите на приведенный ниже 100% составной график площадей: мем-криптовалюта обычно занимает более 50% от общего объема торгов на DEX Solana в четвертом квартале 2024 года, но с тех пор снизилась до всего лишь 20% - 30%. Это означает, что обмены SOL/USDC, стабильные обмены и другие обмены DEX начинают превышать активность мем-криптовалют. Хотя Pump.Fun сделал запуск мем-криптовалют легким для всех, это также в каком-то смысле ускорило "созревание" рынка мем-криптовалют. Бесконечные запуски привели к разобщенности ликвидности и конкуренции, что сделало труднее для отдельной токена наслаждаться параболическим ростом цен, как это было с мем-криптовалютами, показавшими лучшие результаты в конце 2023 - начале 2024 года. Это, в сочетании с появлением конкурентных приложений для трейдинга на блокчейне, особенно вечными фьючерсами Hyperliquid, совместно способствовало снижению общего объема торгов.

! image.png

Объемы торговли на DEX Solana: мем-койны против других (стacked chart)

Динамика в цепочке

Рынок показывает, насколько большой стала система мем-криптовалют. Деятельность пользователей в сети помогает понять, как ведут себя эти активы. Наиболее заметными являются краткосрочные, скальпирующие и законы степени поведения в торговле.

Первый показатель — это срок удержания. Медианное время удержания мем-коинов Solana (для кошельков, купивших и полностью продавших в течение семи дней) обрушилось до примерно 100 секунд, по сравнению с почти 300 секундами годом ранее. Это означает, что обычные участники не "удерживают" токены в течение нескольких часов, не говоря уже о нескольких днях. Напротив, они быстро оборачиваются, извлекая несколько процентов прибыли в борьбе с другими трейдерами, что по сути является PvP-игрой на рынке.

! image.png

"Траншея" Solana

Укрепление такой модели поведения связано с базовой инфраструктурой. Axiom - это платформа, предлагающая функцию мгновенных сделок, позволяющая трейдерам осуществлять сделки одним нажатием кнопки. Легко заключить сделку на одномсекундном графике, что приводит к сверхбыстрому скальпированию. Особенно если учитывать человеческую природу - большинство участников рынка более склонны к паническим продажам на дне, чем к фиксации прибыли после роста - ожидаемая ценность этой игры глубоко отрицательна для почти всех (за исключением развертывателей токенов, инсайдеров и "KOL" - о которых будет рассказано подробнее позже).

! image.png

Среднее время удержания мем-коина Solana (в секундах)

Следующий график представляет собой снимок медианного времени удержания за последний год, разбитый по количеству сделок в день. Адреса с менее чем одной сделкой в день показывают время удержания более 200 секунд. С увеличением количества сделок медианное время удержания резко сокращается до диапазона 80-120 секунд. Только для самых активных кошельков (более 50 сделок) время удержания немного увеличивается.

В целом, время, в течение которого адреса на всех уровнях держат токены, составляет всего несколько секунд.

! image.png

Медианное время удержания, разделенное по количеству сделок

Удивительное распределение мощности ценности токенов Pump.fun. Из почти 12,9 миллионов токенов, запущенных на платформе, лишь 12 составляют более половины всей полностью разводненной рыночной капитализации. Эти несколько токенов collectively представляют собой 2,69 миллиарда долларов, что составляет 56% от общего FDMC в 4,8 миллиарда долларов, в то время как оставшиеся 44% распределяются среди миллионов других токенов.

Другими словами, 0,00009% токенов Pump.fun контролируют большую часть стоимости.

Структура этой экосистемы почти как лотерея. Практически каждый новый проект запуска оказывается обреченным на крах в течение нескольких часов, в то время как лишь немногие удается привлечь достаточно внимания, чтобы прорваться сквозь барьеры. Для большинства трейдеров мем-криптовалюты по своей структуре являются игрой с отрицательным ожиданием, но наличие этих аномалий продолжает подпитывать спекуляции и "азартные игры в казино".

! image.png

12 лучших Pump токенов против остальных токенов

Хотя большинство трейдеров мем-коинов терпят убытки, владельцы инфраструктуры захватывают значительную ценность. На нижеприведённой диаграмме сравнены доходы Pump.fun (платформа запуска), Axiom (торговая платформа) и Hyperliquid (биржа бессрочных фьючерсов, не мем-коин, но включена для сравнения). Примечательно, что Axiom управляется очень небольшой командой (менее десяти человек) и расширила свои месячные доходы до миллионов долларов, взимая плату с трейдеров мем-коинов.

! image.png

Ежедневный доход

Ценность не накапливается в самом токене, а накапливается на платформах и инструментах, поддерживающих его создание и торговлю.

! image.png

Мем-криптовалюта

Экосистема мем-криптовалюты лучше всего понимается как многослойный "стек". Каждый уровень построен на основе следующего.

Базовый блокчейн

Большинство активностей мем-криптовалют сосредоточено на Solana, низкие комиссии, высокая пропускная способность и культура, подходящая для сверхспекулятивных азартных игр, делают ее доминирующей цепочкой для PvP-торговли.

Base и BSC также несут важные события, в то время как Ethereum принимает более крупные токены и имеет менее конкурентную культуру.

Запуск платформы

Pump.fun снизил барьер для входа, позволяя любому легко создавать торгуемые токены. Его модель связанной кривой гарантирует ликвидность при запуске.

Конкуренты, такие как Bonk.fun, Believe и HeavenDEX, уже появились, но ни один из них не смог удержать значительную долю рынка. Данные показывают, что стартовая платформа является победителем, забирающим большую часть рынка.

DEX агрегатор / AMM

Как только токен запущен, он торгуется на автоматическом маркет-мейкере. Pump.fun управляет своим внутренним AMM PumpSwap для поддержания ликвидности, в то время как более широкое ценообразование осуществляется через Jupiter, Raydium, Orca и другие.

Этот уровень гарантирует, что токены могут быть немедленно обменены кем угодно в любое время и в любом месте.

Торговые роботы и автоматизация

Скорость выполнения определяет торговлю мем-койнами. Роботы, такие как Axiom, BONKbot и Trojan, помогают пользователям скупать новые токены (покупая их в момент, когда они становятся торгуемыми) и мгновенно торговать.

Эта инфраструктура привела к снижению медианного времени удержания и превратила рынок в сверх PvP среду, в которой новым трейдерам почти невозможно получить значительную прибыль.

Сообщество

Сообщество X (ранее Twitter) и группы в Telegram усиливают мемы и координируют акции призывов. Сообщество стремится повысить цену своего токена, коллективная вера заменяет фундаментальные показатели.

Этот уровень различает PvP "лотерейные" токены и PvE-стиль мем-монеты (такие как SPX6900, MOG, TROLL, FARTCOIN и др.), которые могут эволюционировать в постоянные культы или культурные движения.

KOL является важной частью этого уровня…

Поскольку KOL (ключевые лидеры мнений) играют слишком большую роль в распространении или подавлении мем-криптовалют, я собрал неполный список самых влиятельных и активных аккаунтов, продвигающих нарратив в Twitter:

! image.png

Примечание: CT означает список KOL в крипто-Твиттере (сокращенная версия)

'Рынок капитала для создателей'

Одним из недавних нарративов мем-коинов является так называемый рост рынка капитала создателей. Последняя инициатива Pump.fun, Project Ascend, была запущена в сентябре и рассматривает токены как прямой канал монетизации для контент-креаторов. Эта система заменит фиксированные вознаграждения для создателей, обычно выплачиваемые разработчикам токенов, на модель динамического скользящего соотношения, которая привязана к рыночной капитализации токенов. Токены с малой капитализацией выплачивают создателям более высокий процент от торговых сборов, предоставляя новые проекты дополнительные ресурсы для роста, в то время как активы с большой капитализацией выплачивают меньше. Например, токен с капитализацией менее 300 000 долларов платит создателям значительно больше, чем токен с капитализацией в 20 миллионов долларов.

В то же время возник феномен новых ведущих Pump.fun. Эти создатели контента напрямую связывают запуск токенов с их прямыми эфирами на платформе, создавая интерактивный опыт вокруг торговли. Это принесло три очевидных преимущества:

• Ранние участники трансляции получат вознаграждение. Зрители, которые первыми войдут в перспективные токены трансляции, смогут сразу увидеть рост, когда стример получит внимание.
• Встроенный вирусный стимул для распространения. Держатели имеют прямую мотивацию делиться трансляцией и привлекать новых зрителей, поскольку ценовое поведение связано с более широкой осведомленностью. Иногда они прибегают к крайним мерам.
• Экономика создателей претерпевает изменения. Доходы стримеров от торговых сборов токенов могут значительно превышать доходы от традиционных платформ, таких как Twitch или Kick, что делает токенизированные трансляции мощной альтернативой традиционной рекламе или монетизации подписок.

Будет ли эта модель устойчивой, еще предстоит выяснить. Связывание прямых трансляций с спекуляцией на токенах может быстро привести к ошибкам, так как трейдеры заботятся только о токенах, а не о трансляциях. Однако в краткосрочной перспективе согласованность стимулов между создателями контента и трейдерами делает Pump.fun похожей на нативную финансовую платформу экономии внимания.

риск

Мем-криптовалюты несут в себе ряд уникальных рисков, которые отличают их от других активов в криптосфере. В конечном итоге, эти риски подчеркивают, почему большинство участников рынка склоняются к тому, чтобы держаться подальше от мем-криптовалют.

Многие токены, запущенные вне стандартных платформ, сталкиваются с основными рисками смарт-контрактов. Наиболее распространенной является ловушка медового месяца: токен, который можно купить, но нельзя продать. На графике цен ловушка медового месяца выглядит как серия ступенчатых зеленых свечей, создавая у обычных трейдеров иллюзию взрывной прибыли, пока они не осознают, что не могут выйти из позиции. Как только разработчики извлекут достаточно ценности, цена обрушится.

! image.png

Пример схемы ловушки с медом. Новые покупатели могут поднять цену, но не могут продать.

Другой постоянной угрозой являются схемы Rug Pull. Даже токены, которые кажутся надежными, часто распадаются после первоначального ажиотажа. Разработчики и инсайдеры обычно владеют большей частью поставок (часто на скрытых "боковых кошельках") и могут сбрасывать их на розничную ликвидность. Точно так же для токенов с ручным контролем ликвидностного пула, поставщики могут внезапно забрать ликвидность. Это означает, что даже небольшая продажа может разрушить график. Трейдеры иногда понимают это слишком поздно, когда ликвидность торговой пары изъята, показывая лишь несколько долларов или меньше фактической ликвидности.

! image.png

Когда ликвидность уходит, так выглядит торговая пара на Dexscreener. На самом деле, она не подлежит торговле. Внимание: этот токен не имеет отношения к Tesla.

Мемные монеты также подвержены влиянию "вампирских атак". Это относится к ситуации, когда поддельный токен захватывает больше внимания и превосходит оригинальный токен, обычно с помощью внутренних групп или оплаченных KOL, которые делают прогнозы. Например, токены вроде "67" могут успешно запуститься на Bonk.fun, но позже быть превзойдены почти идентичной версией с более сильной поддержкой на Pump.fun. Даже если хороший трейдер заходит на рынок рано и правильно предсказывает тренд, он может купить неверную "версию" токена.

Наконец, возникает риск регулирования. Хотя американские регулирующие органы в последнее время в основном игнорировали мемные монеты (за исключением того, что они не являются ценными бумагами), тонкая грань между "безобидными азартными играми" и "эксплуатацией розничной торговли" делает их легкой политической мишенью. Ужесточение регулирования может резко сократить объем торгов. Хорошим примером является токен $LIBRA, который президент Аргентины Хавьер Миле продвигал в социальных сетях, но вскоре после запуска потерпел крах. Трейдеры потеряли миллионы, в то время как инсайдеры, включая Хейдена Дэвиса, заработали миллионы. Такие случаи способствуют подобным нарративам.

Прогноз

Мемные монеты — это не просто мимолетная мода. Они являются постоянным элементом экономики внимания в криптовалюте. Их значение заключается в культурной x финансовой инфраструктуре, которую они создают.

Как отметил влиятельный человек по имени Мурад, эта экосистема похожа на пирамиду, сосредоточенную на внимании и долговечности. Основание состоит из миллионов одноразовых токенов. Это PvP-ставочные чипы, срок жизни которых измеряется минутами или часами, и которыми управляют роботы и скальперы. В середине находятся десятки "культовых" токенов, таких как TROLL и MOODENG, которые поддерживают активные сообщества и могут существовать месяцами или годами. На вершине находятся очень немногие токены, которые выходят за рамки торговли и становятся культурными движениями или "почти религиями". Эти токены обеспечивают многопериодическую долговечность, включая DOGE, PEPE, SPX6900, а также, возможно, MOG и другие.

! image.png

Иерархия мемов Мурада

Каждый цикл приносит с собой некоторые кросс-листинги, привлекая основной поток капитала и легализуя эту область. Эти события сбрасывают мем-пул: врываются подражатели, комиссии взлетают, появляются новые победители с мощным распределением. Знаменитости и политические токены (YZY и TRUMP) будут оставаться цикличными, с высокой дисперсией и огромным эффектом медийного распространения.

Для большинства участников торговля повседневными мем-криптовалютами по-прежнему имеет отрицательную ожидаемую стоимость. Преимущество заключается в распределении владельцев. Лучше владеть казино, чем погружаться в него и играть в азартные игры. Например, накопленный доход Axiom превысил 200 миллионов долларов, а команда состоит менее чем из 10 человек. Для институциональных инвесторов более ясное рисковое воздействие представляет собой инфраструктура и немногие культовые активы с многопериодической устойчивостью, а не длинный хвост новых стартовых токенов.

Но мем-криптовалюты также играют более широкую роль в эволюции цифровых активов. Многие пользователи впервые взаимодействуют с блокчейном, покупая мем-криптовалюты на DEX. Отсюда они постепенно переходят к мостам активов, обмену стейблкоинов и даже экспериментам с кредитными протоколами. Мем-криптовалюты снижают "психологическое трение" криптовалюты, делая спекуляции более социальными и дружелюбными.

Кроме того, мемные монеты являются стресс-тестом для инфраструктуры блокчейна. Очень немногие случаи использования могут так резко протестировать блокчейн, как мания мемных монет. Например, во время запуска токена $TRUMP торговая платформа Jupiter за выходные зафиксировала более 42 миллионов неудачных сделок.

Суть в том, что сфера мем-коинов является поддерживаемым инфраструктурой маховиком, предназначенным для получения пользователями и культурной спекуляции. Ожидается, что будет больше шума, более быстрая ротация, а также небольшая группа платформ будет постепенно появляться и достигать сложного процента роста.