Эпоха постоянного количественного смягчения Федеральной резервной системы (ФРС) приближается, как обычным инвесторам подготовить свои активы?

Автор: Джеймс Лавиш, соучредитель Bitcoin Opportunity Fund

Компиляция: Golem, Odaily 星球日报

Исходное заголовок: Эпоха постоянного количественного смягчения ФРС приближается, где возможности для обычных людей?

«Федеральная резервная система может приостановить сокращение баланса в ближайшие несколько месяцев», — эта фраза председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла на прошлой неделе вызвала различные спекуляции на рынке. Сигнал, скрытый за этой фразой, заключается в том, что «количественное ужесточение (QT) скоро перейдет в количественное смягчение (QE), и скорость этого процесса будет выше, чем ожидает большинство.»

Но это всего лишь символический шаг Федеральной резервной системы или он имеет исключительное значение? Самое важное, что именно намекает Пауэлл о текущем состоянии финансовой системы? Эта статья углубится в ликвидностную стратегию Федеральной резервной системы, схожести и различия ликвидностного кризиса, с которым она сталкивается сегодня, и в 2019 году, а также почему Федеральная резервная система начнет политику постоянного количественного смягчения (QE).

Кризис ликвидности на подходе

Инструмент обратного репо (RRP) больше не действует

RRP в прошлом был огромной бочкой избытка ликвидности, в 2022 году его сбережения достигли пика, примерно 2,4 триллиона долларов, но сейчас он практически пуст. На этой неделе RRP осталось всего несколько миллиардов долларов, что составляет более 99% снижения по сравнению с пиком.

!

Хотя RRP изначально был создан как инструмент для помощи Федеральной резервной системе в управлении краткосрочными процентными ставками, за последние несколько лет он стал клапаном для освобождения избыточной ликвидности, став амортизатором для всей финансовой системы.

Во время пандемии COVID-19 Федеральная резервная система и Министерство финансов вливали в финансовую систему десятки триллионов долларов, и эти деньги в конечном итоге были внесены в RRP через фонд денежного рынка. Позже министр финансов Джанет Йеллен придумала хитроумный план, чтобы исчерпать средства RRP, выпустив привлекательные краткосрочные государственные облигации.

Фонд денежного рынка выведет свои средства из RRP (зарабатывая на ставке RRP Федеральной резервной системы) и начнет покупать более доходные государственные облигации. Это позволит Министерству финансов финансировать огромный дефицит бюджета правительства, не вводя в рынок значительное количество долгосрочных американских казначейских облигаций.

Это действительно была замечательная стратегия, пока RRP не иссяк, но сейчас она больше неэффективна.

Резерв банка находится в состоянии вторичной готовности

!

Резерв банков сократился до 2,9 триллиона долларов, снизившись на 1,3 триллиона долларов с пикового уровня в сентябре 2021 года. Пауэлл четко заявил, что ФРС начнет беспокоиться, когда резерв банка упадет ниже 10-11% от ВВП. Порог в 10% не является произвольно выбранным числом; он основан на обширных исследованиях ФРС, опросах банков и выводах из реального опыта, произошедшего в сентябре 2019 года (подробно об этой катастрофе будет сказано позже).

На каком уровне мы сейчас находимся?

Текущие банковские резервы: 2,96 триллиона долларов США (по состоянию на прошлую неделю)

Текущий ВВП США: 30,486 триллиона долларов (второй квартал 2025 года) Доля резервов в ВВП: 9,71%

!

Текущие банковские резервы упали ниже установленного Федеральной резервной системой уровня «достаточных резервов» в 10% (то есть уровня, при котором финансовая система может функционировать стабильно). По словам Федеральной резервной системы, для обеспечения стабильной работы рынка резервы должны поддерживаться в пределах от 2,8 трлн до 3,4 трлн долларов. Однако с учетом того, что ВВП достиг 30,5 трлн долларов, порог в 10% означает, что резервы в идеале должны превышать 3,05 трлн долларов.

В настоящее время наши резервные средства составляют 2,96 трлн долларов США, проще говоря, мы находимся в опасности. И поскольку RRP практически исчерпаны, у Федеральной резервной системы больше нет никакого буфера.

В январе этого года резервные средства банков составили около 3,4 триллиона долларов, RRP около 600 миллиардов долларов, общая ликвидность составила около 4 триллионов долларов, что означает, что за менее чем год общая ликвидность системы снизилась более чем на 1 триллион долларов. Что еще хуже, Федеральная резервная система по-прежнему проводит количественное ужесточение на сумму 25 миллиардов долларов в месяц.

Ситуация в этот раз будет хуже, чем в 2019 году

Возможно, кто-то будет надеяться, что в 2019 году мы также сталкивались с подобной ситуацией, когда резервы упали до 1,5 триллионов долларов, но в конечном итоге все было в порядке, и в этот раз будет так же. Но правда может заключаться в том, что на этот раз мы столкнемся с кризисом ликвидности, который будет хуже, чем в 2019 году.

В 2019 году резервы снизились до 1,5 триллионов долларов, что составляет около 7% от ВВП (тогда ВВП составлял около 21,4 триллионов долларов), финансовая система оказалась в параличе, рынок репо вырос в разы, ФРС впала в панику и решила начать печатать деньги. В настоящее время банковские резервы составляют 9,71% от ВВП, хотя они уже ниже порога достаточности резервов в 10%, о котором говорил Пауэлл, но все равно выше, чем в 2019 году. Так почему же ситуация стала хуже?

Причин три:

· Абсолютный масштаб финансовой системы увеличился. Масштаб банковской системы стал больше, размер баланса увеличился, и количество резервов, необходимых для поддержания бесперебойной работы системы, также возросло. 7% в 2019 году вызвали кризис; сейчас резервы составляют 9,71% от ВВП, что уже показывает давление, и с понижением уровня резервов эта точка давления может еще больше ухудшиться.

· Мы больше не имеем буфера RRP. В 2019 году RRP почти не существовал, но в постпандемическую эпоху финансовая система привыкла к этой дополнительной ликвидной подушке. Теперь она исчезла, и финансовой системе необходимо заново адаптироваться к работе без нее.

· Регуляторные требования становятся более строгими. После финансового кризиса 2008 года и недавнего кризиса региональных банков в 2023 году банки сталкиваются с более жесткими требованиями к ликвидности. Им необходимо иметь больше высококачественных ликвидных активов (HQLA), чтобы соответствовать таким требованиям, как коэффициент покрытия ликвидности (LCR). Резервные требования банков являются наиболее высококачественными ликвидными активами. С уменьшением резервов банки все ближе к своим минимальным нормативным стандартам. И когда они приближаются к ним, они начинают принимать оборонительные меры, такие как сокращение кредитования, накопление ликвидности и повышение ставки овернайт (SOFR).

Разница SOFR расширяется

Если увеличение резервов банков и истощение RRP являются всего лишь несколькими «сигналами остановки», которые мы встречаем на пути к ликвидностному кризису, то следовательно, мы увидим настоящие «мигающие красные огни» впереди.

!

SOFR/разница между эффективной федеральной фондовой ставкой

SOFR (ставка гарантированного овернайт-финансирования) — это ставка, по которой финансовые учреждения занимают наличные под залог государственных облигаций США на ночь. Она заменила ставку межбанкского кредитования в Лондоне (LIBOR) в качестве основного бенчмарка для краткосрочных ставок, и ее расчёт основан на реальных сделках на рынке репо государственных облигаций США (ежедневный объем торгов составляет около 1 триллиона долларов).

Эффективная федеральная ставка фондов (EFFR) — это ставка, по которой банки занимаются беспроцентными займами резервов на одну ночь. В нормальных условиях торговые цены этих двух ставок очень близки (в пределах нескольких базисных пунктов), обе они являются ставками на одну ночь, обе связаны с политикой Федеральной резервной системы и отражают состояние краткосрочного финансирования.

При нормальных обстоятельствах они почти идентичны, но когда SOFR начинает значительно превышать EFFR, это подает сигнал тревоги. Это означает, что обеспеченные кредиты (то есть кредиты, обеспеченные американскими казначейскими облигациями) внезапно становятся дороже, чем необеспеченные кредиты на межбанковском рынке.

Обычно стоимость заимствования под такие надежные залоги, как государственные облигации США, должна быть ниже, а не выше. Поэтому, когда наблюдается обратная ситуация, это указывает на наличие проблем в системе, таких как напряженность в резервах или сокращение пространства в балансе.

Если SOFR выше EFFR, это как если бы банк сказал: «Я предпочту предложить вам необеспеченный кредит по более низкой ставке, чем принимать ваши облигации США в качестве залога по более высокой ставке». Эта ситуация не произойдет на здоровом, высоколиквидном рынке, она произойдет только тогда, когда ликвидность начнет иссякать.

Спреды структурно расширяются

С 2024 по 2025 год спред стабильно увеличивается, в настоящее время спред составляет 0,19 (то есть 19 базисных пунктов). Это может показаться не так много, но в области ночного финансирования это уже большая цифра.

Среднее значение спреда в период с 2020 по 2022 год составило примерно -0,02, а 14 июня 2022 года достигло низкой отметки -0,14. Однако к 1 октября 2024 года спред достиг высокого уровня 0,22, а в настоящее время составляет 0,19. Спред изменился с отрицательного на положительный, и это не временное явление, а структурная трансформация, предупреждающая о том, что резервы на рынке слишком ограничены.

Почему спред SOFR так важен

Разница между SOFR и EFFR является сигналом реального времени на рынке. Это не отстающий индикатор, как ВВП, и не опрос, как индекс потребительского доверия. Это фактически заимствованные и выданные средства на крупнейшем и наиболее ликвидном рынке финансирования в мире.

Когда этот спред продолжает расширяться, это означает:

· Банки не имеют избыточных резервов, которые можно свободно кредитовать. Если бы они их имели, они бы арбитражили, кредитуя на рынке SOFR по более высоким ставкам, чтобы компенсировать разницу в ставках.

· Недостаточная сила операций на открытом рынке Федеральной резервной системы. Федеральная резервная система имеет постоянный инструмент репо (SRF), предназначенный для предотвращения финансового давления путем разрешения банкам занимать государственные облигации США по фиксированной ставке. Несмотря на наличие этого инструмента, цены на сделки SOFR остаются высокими, что указывает на то, что спрос на резервы превышает резервы, предоставляемые Федеральной резервной системой.

· Давление в конце года становится все более сильным. Банки сталкиваются с дополнительными проверками баланса в конце квартала и года, необходимо составлять регуляторные отчеты. Это давление теперь распространилось на обычные торговые дни, что указывает на слишком низкий уровень резервов.

· Мы находимся всего в шаге от кризиса 2019 года. В настоящее время мы наблюдаем структурный рост, но (в данный момент) мы еще не видим паники. В сентябре 2019 года ставка овернайт репо не росла постепенно, а практически за одну ночь взлетела с 2% до 10%.

ФРС ясно понимает, что это значит, спред SOFR является одним из ключевых индикаторов, которые ежедневно отслеживает торговый отдел Нью-Йоркской ФРС. Они знают, что произошло в последний раз, когда спред так сильно расширился, и также знают, что произойдет, если не предпринять действия.

Снова ли кризис обратного выкупа в сентябре 2019 года?

17 сентября 2019 года. Для всех, кто следит за политикой Федеральной резервной системы, это должно быть запоминающимся днем. Потому что в то утро ставка овернайт репо (ставка, по которой банки занимают средства под залог государственных облигаций США на ночь) внезапно подскочила с примерно 2% до 10%.

!

На тот момент целевая процентная ставка Федеральной резервной системы составляла 2,00-2,25%, а ставка репо за несколько часов подскочила до пяти раз выше политики процентной ставки Федеральной резервной системы, и всё это произошло из-за того, что резервные средства банков снизились слишком сильно.

После начала финансового кризиса Федеральная резервная система США увеличила свой баланс с менее чем 1 триллиона долларов до более чем 4,5 триллионов долларов через различные программы количественного смягчения. Но с 2017 года они начали проводить политику количественного ужесточения, сокращая баланс, позволяя облигациям истекать без реинвестирования.

!

К сентябрю 2019 года резервы снизились до примерно 1,5 триллиона долларов, что составляет около 7% от тогдашнего ВВП (ВВП составил примерно 21,4 триллиона долларов). Федеральная резервная система наивно полагала, что в этом нет ничего страшного, но, как оказалось, они ошиблись.

!

Тогда несколько смертельных факторов соединились, что и вызвало резкий рост ночной процентной ставки репо:

· Уплата корпоративного налога — середина сентября является важным сроком для уплаты корпоративного налога. Компании извлекают резервы из банковской системы для оплаты правительства США, что временно снижает ликвидность.

· Расчёт государственных облигаций — только что завершилась крупная аукционная продажа государственных облигаций, из системы были изъяты дополнительные резервы.

· Нет буфера — в отличие от сегодняшнего дня (до исчерпания RRP), в 2019 году резервы были единственным источником ликвидности.

· Регуляторные ограничения — нормативные требования после 2008 года означают, что банки менее склонны одалживать резервы, даже если процентные ставки повышаются, потому что им необходимо поддерживать определенные коэффициенты.

Меры Федеральной резервной системы: Количественное смягчение до пандемии COVID-19

Федеральная резервная система, естественно, почувствовала панику, и в течение нескольких часов они объявили об экстренных операциях обратного Repo, влив в рынок ночного финансирования сотни миллиардов долларов. В последующие недели они начали спасение рынка:

Проведение ежедневных операций по выкупу добавило временной ликвидности на рынок в размере тысяч миллиардов долларов. Объявлено о начале повторной покупки государственных облигаций США (то есть о расширении баланса). Краткосрочная политика количественного ужесточения была завершена на несколько месяцев раньше, и в октябре 2019 года началась количественная смягчение.

!

К концу 2019 года общий актив Федеральной резервной системы начал расти благодаря количественному смягчению, печатный станок начал работать.

Но всё это произошло в первые шесть месяцев блокировки из-за коронавируса. Поэтому Федеральная резервная система возобновила количественное смягчение не из-за пандемии, не из-за экономического спада и не из-за традиционного финансового кризиса, а потому что резервные фонды банков были слишком низкими, и «труба» финансовой системы разорвалась.

Теперь Федеральная резервная система снова сталкивается с проблемой слишком низких резервов банков, мы все еще находимся на ранней стадии кризиса.

Сегодняшние отличия от кризиса 2019 года

Но сейчас все еще есть некоторые различия между 2019 годом и сейчас, и эти различия только усугубляют кризис:

· Министерству финансов необходимо выпустить больше облигаций

В 2019 году федеральный дефицит составлял около 1 триллиона долларов в год, и хотя это высокие показатели по историческим стандартам, они все еще были под контролем. В настоящее время ежегодный дефицит превышает 2 триллиона долларов, и конца этому не видно. Министерству финансов необходимо выпускать огромные облигации, чтобы финансировать государство, и каждая выпущенная облигация может поглощать ликвидность банковской системы.

· Масштаб баланса Федеральной резервной системы намного превышает ожидания

Когда в 2019 году разразился кризис обратного выкупа, баланс Федеральной резервной системы составлял около 3,8 триллиона долларов. Сегодня, даже после 2 триллионов долларов количественного ужесточения (QT), его размер все еще составляет около 6,9 триллиона долларов. Федеральная резервная система должна была «нормализовать» свой баланс и вернуть его к уровню до кризиса. Но сейчас они не могут этого сделать, потому что с каждой попытки они сталкиваются с одной и той же проблемой: нехваткой резервов.

Федеральная резервная система, по сути, уже подтолкнула себя к постоянному количественному смягчению. Они не могут значительно сократить объем без разрушения системы и не могут поддерживать текущий объем без усугубления инфляции.

!

· Более высокий уровень резервов приводит к трещинам в системе

В 2019 году, когда разразился кризис, объем резервов достигал 7% от ВВП, а сейчас, при 9,7%, мы видим сигналы тревоги. Это указывает на то, что финансовой системе сейчас требуется более высокая база резервов для стабильной работы. Экономика, банковская система и уровень кредитного плеча стали больше, требования к регулированию также стали строже, поэтому необходимая подушка безопасности также увеличилась.

Если 7% ВВП в 2019 году разрушили систему, а теперь мы сталкиваемся с давлением в 9,7%, то сколько еще может снизиться это число до краха системы?

Федеральная резервная система уже подала сигнал

Пауэлл сказал, что заявление Федеральной резервной системы о том, что «в ближайшие месяцы они могут прекратить сокращение баланса», не было просто пустым словом, это обдуманный сигнал. Федеральная резервная система готовится к изменению политики, они пытаются избежать ситуации, подобной той, которая была в 2019 году, когда они оказались в растерянности и вынуждены были принимать экстренные меры.

На этот раз они хотят выглядеть так, будто контролируют ситуацию. Но контроль — это всего лишь иллюзия, результат остается прежним: количественное ужесточение вот-вот закончится, количественное смягчение скоро придет.

Теперь единственный вопрос: будут ли они сидеть и ждать, когда всё станет известным, или же они нанесут удар первыми?

ФРС должна проводить количественное смягчение (QE)

Мы уже знаем, что в настоящее время экономика США находится в кризисе, уровень резервов крайне низок, RRP истощен, спред SOFR продолжает расширяться, и ситуация хуже, чем в 2019 году. Теперь давайте углубимся в то, почему Федеральная резервная система так обеспокоена уровнем резервов, и что произойдет, когда этот кризис ликвидности станет серьезным.

Когда коэффициент резервов опускается ниже 10-11% от ВВП, банки начинают проявлять стрессовые признаки, включая:

· Не очень охотно готовы предоставлять резервы на ночь другим банкам

· Накопление ликвидности для удовлетворения неожиданных потребностей

· Взимание более высоких процентов по краткосрочным займам (спред SOFR)

· Снижение кредитования реального сектора экономики

· Балансовый отчет становится более оборонительным

В настоящее время коэффициент резервирования составляет 9,71% от ВВП, и механизм передачи денег, возможно, уже начал разрушаться.

Травма банковского кризиса 2023 года

Федеральная резервная система и регуляторы глубоко обеспокоены кризисом региональных банков в марте 2023 года. Причиной краха таких банков, как Silicon Valley Bank и First Republic Bank, стало неэффективное управление ликвидностью. Долгосрочные облигации, которые они держали, обесценились из-за роста процентных ставок, и когда вкладчики начали забирать средства, банки не смогли компенсировать отток средств без продажи этих облигаций, что привело к огромным убыткам.

В конечном итоге Федеральная резервная система вмешалась, запустив программу банковского финансирования на срок (BTFP), которая позволила банкам занимать под залог их неплатежеспособных облигаций по номинальной стоимости, что и остановило этот кризис.

Эта кризисная ситуация по-прежнему актуальна. Представьте себе, что в условиях, когда банки по-прежнему испытывают серьезные трудности, надзорные проверки жесткие, а процентные ставки опустились ниже уровня 10%, (попытка сократить общий объем резервов через политику количественного ужесточения) становится понятным, почему Пауэлл уже говорит о прекращении политики количественного ужесточения.

ФРС должна двигаться вперед

Текущий ВВП составляет 30,5 триллиона долларов, а темп роста составляет около 2-3% в год. Если в этом году ВВП вырастет на 3%, это означает, что новый выпуск составит около 900 миллиардов долларов. Если Федеральная резервная система хочет, чтобы резервы оставались на уровне около 10% от ВВП, то резервы должны увеличиваться на около 90 миллиардов долларов в год, чтобы не отставать от темпа роста.

Но наоборот, Федеральная резервная система каждый год сокращает примерно на 300 миллиардов долларов (по 25 миллиардов долларов в месяц × 12). Даже если Федеральная резервная система сегодня прекратит количественное ужесточение и стабилизирует резервные средства на уровне 2,96 триллиона долларов, доля резервных средств в ВВП все равно со временем будет снижаться, с 9,7% до 9,5%, затем до 9,2% и даже ниже.

Чтобы поддерживать этот коэффициент на стабильном уровне (или вернуть его выше 10%), у Федеральной резервной системы есть два варианта:

· Рост резервов соответствует ВВП (умеренное количественное смягчение)

· Позвольте этому соотношению постепенно снижаться, пока не произойдет прорыв

Нет третьего выбора, короче говоря, Федеральная резервная система похожа на мышь, застрявшую в колесе хомяка, которая вынуждена двигаться вперед.

Федеральная резервная система официально объявит о завершении политики количественного ужесточения на заседании FOMC в декабре или январе. Они опишут это как «техническую корректировку для поддержания достаточного уровня резервов», а не как изменение политики. Если в конце года снова произойдет резкое сокращение резервов, Федеральная резервная система может быть вынуждена, как в 2019 году, выпустить экстренное заявление.

ФРС всегда будет чрезмерно корректировать

Федеральный бюджет ежегодно имеет дефицит более 2 триллионов долларов, и Министерству финансов необходимо выпустить большое количество облигаций. С исчерпанием RRP откуда возьмутся средства? Нет достаточного частного спроса, чтобы поглотить облигации на сумму 2 триллиона долларов в год, если только доходность не взлетит. Если банки используют свои резервы для покупки государственных облигаций США, это еще больше истощит резервы, усугубляя проблему.

Это заставляет Федеральную резервную систему снова стать последним покупателем. Кроме того, из-за того, что годовой темп роста ВВП составляет 2-3%, резервы необходимо увеличивать на 60-90 миллиардов долларов в год, чтобы поддерживать текущий уровень.

Обзор 2008-2014 годов показывает, что политика количественного смягчения Федеральной резервной системы не была сдержанной. Они провели три раунда количественного смягчения и одну операцию по обратному выкупу, увеличив баланс активов и пассивов с 900 миллиардов долларов до 4,5 триллионов долларов.

Посмотрите снова на 2019-2020 годы: в октябре 2019 года они снова начали расширение баланса (ежемесячная покупка государственных облигаций США на сумму 60 миллиардов долларов). Затем пришла пандемия COVID-19, и они начали агрессивное расширение, увеличив объем на 5 триллионов долларов всего за несколько месяцев.

Когда Федеральная резервная система перейдет к мягкой денежно-кредитной политике, она всегда будет чрезмерно корректировать. Поэтому, когда этот цикл количественного ужесточения закончится, не стоит ожидать, что ФРС будет постепенно и мягко проводить количественное смягчение. Ожидайте резкого расширения, как при наводнении.

Федеральная резервная система, возможно, будет ежемесячно покупать от 60 до 100 миллиардов долларов США государственных облигаций, чтобы «поддерживать достаточные резервы и обеспечивать стабильную работу рынка».

Что нам делать?

Когда центральные банки стран начинают безудержно печатать деньги, у нас есть только одна разумная реакция — держать те активы, которые они не могут напечатать: золото и биткойн.

В настоящее время рынок учел политику количественного смягчения в ценообразовании на золото, и цена на золото стремительно возросла. В январе 2025 года цена на золото составит около 2500 долларов, а сегодня она уже выросла более чем на 70%, цена на золото превысила 4000 долларов за унцию. Умные инвесторы не ждут, когда Федеральная резервная система объявит о политике количественного смягчения, а уже начинают «покупать».

Помимо золота, биткойн также является лучшим активом для противодействия надвигающемуся цунами количественного смягчения.

Биткойн — это первый по-настоящему дефицитный цифровой актив, его общее количество фиксировано на уровне 21 миллиона. Хотя Федеральная резервная система может печатать неограниченное количество долларов, ни Федеральная резервная система, ни правительство, ни компании, ни майнеры не могут напечатать больше биткойнов.

В то же время потенциал роста биткойна даже больше, чем у золота, причина следующая:

· Биткойн труднее заработать, чем золото.

· Поставки золота увеличиваются ежегодно за счет добычи, примерно на 1,5-2% в год, дефицит золота является относительным, а не абсолютным; предложение биткойнов растет с фиксированной скоростью уменьшения (уменьшается вдвое каждые четыре года) и достигнет абсолютного пика в 21 миллион монет примерно в 2140 году, после чего новые биткойны больше не будут эмитироваться, навсегда.

· Биткойн — это самая сложная валюта для заработка в истории человечества.

· Биткойн следует за движением золота и имеет мультипликативный эффект. В настоящее время движение биткойна явно «отстает» от золота, но исторически, когда золото продолжает расти под воздействием опасений по поводу денежной политики, биткойн в конечном итоге догоняет его и, как правило, превышает процентную доходность золота.

· Биткойн позволяет вам полностью избавиться от схемы Понци суверенного долга. Золото может защитить вас от инфляции, но роль биткойна выходит далеко за рамки этого: он полностью существует вне системы, его нельзя конфисковать (если хранить надлежащим образом), он не обесценивается и не манипулируется центральными банками.

В связи с вышеизложенным, надеюсь, что ваши инвестиционные действия станут более осознанными после понимания причин, по которым Федеральная резервная система вскоре перейдет от количественного ужесточения к количественному смягчению, состояния ликвидности и того, почему биткойн и золото являются активами, которые стоит держать в преддверии предстоящего периода денежной экспансии.