Амбиции RWA JPMorgan: от токенизации частных инвестиционных фондов до амбициозной платформы стоимостью в триллион долларов

Автор: Лян Юй

Редактор: Чжао Идан

Когда фонд BUIDL от BlackRock привлекает десятки миллиардов долларов на публичной цепочке Base, другая тихая финансовая революция созревает на приватной цепочке JPMorgan. Битва за блокчейн на Уолл-стрит перешла от проверки концепции к этапу реальной развертки.

В последнюю неделю октября частный банковский сектор JPMorgan завершил сделку, имеющую глубокое значение. Традиционный фонд частных инвестиций был размещен в токенизированной форме на блокчейн-платформе банка, что стало ключевым шагом традиционного финансового гиганта в процессе внедрения активов непубличного рынка в цифровую экосистему.

Согласно сообщению «Уолл-стрит джорнал», этот пилотный проект не только подтвердил техническую осуществимость, но и прямо стал толчком к более грандиозному плану — JPMorgan объявила о запуске в 2026 году «платформы токенизации альтернативных инвестиционных фондов», которая направлена на предоставление институциональным клиентам услуг по цепочечной эмиссии и торговле разнообразными непубличными активами, такими как частные капитальные инвестиции и кредит.

1. Трехступенчатый переход от расчетов до токенизации активов

Путешествие JPMorgan в мир блокчейна не началось сегодня. Обратясь к их цифровой дорожной карте, мы можем четко увидеть последовательный стратегический путь. В 2020 году банк запустил отдел цифровых активов Onyx, который изначально сосредоточился на инновациях в области расчетов и платежей.

Затем появившийся JPM Coin стал первой расчетной монетой, которая была масштабно применена в традиционной банковской сфере, и в настоящее время его среднедневной объем обработки достигает сотен миллионов долларов.

В 2023 году JPMorgan запустила сеть токенизированного залога (TCN), позволяющую инвесторам токенизировать традиционные активы в качестве залога без необходимости перемещения базовых активов. Эта инновация значительно повысила эффективность капитала и проложила путь для более сложных приложений токенизации.

Текущие испытания токенизации частных инвестиционных фондов представляют собой третью стадию эволюции блокчейн-стратегии JPMorgan. Руководитель цифровых активов JPMorgan Тайрон Лоббан четко указал на эту тенденцию на конференции Consensus 2024: «Мы больше не обсуждаем, может ли блокчейн создать эффективность, а как его развернуть на уровне учреждений.»

Антон Пил, руководитель глобальных альтернативных инвестиционных решений в подразделении управления активами JPMorgan, подробнее объяснил бизнес-логику: «Для индустрии альтернативных инвестиций использование решений на основе блокчейна — это лишь вопрос времени». «Это больше направлено на упрощение экосистемы альтернативных активов, чтобы большинство инвесторов могли легче участвовать в инвестициях в такие активы».

Второе. Двойная конкурентная структура в условиях взрыва RWA

Токенизация JPMorgan происходит на фоне более широкого взрыва в индустрии RWA (токенизация реальных активов). Согласно анализу развития индустрии RWA, опубликованному Synbo Labs в августе 2025 года, общий объем RWA на блокчейне к августу 2025 года достиг примерно 26,59 миллиарда долларов, что демонстрирует взрывной рост. При тщательном рассмотрении структуры рынка наблюдается очевидная конкуренция в формате «двухуровневой системы» между традиционными финансовыми гигантами и крипто-программами.

На публичной цепи BlackRock размер фонда BUIDL превысил 2,5 миллиарда долларов, основываясь на публичной цепи Base для создания своих токенизированных государственных облигаций. Franklin Templeton сосредотачивается на токенизации государственных облигаций через свою продуктовую линию BENJI, подчеркивая модель прямого подключения инвесторов. Крипто-родные протоколы, такие как Ondo Finance, активно сотрудничают с оракулами, такими как Chainlink, чтобы расширить ассортимент продуктов и повысить их композируемость.

На частной цепочке Morgan Stanley выбрала совершенно другой путь. Банк продолжает использовать собственную блокчейн-платформу, сосредоточив внимание на сложных активах, таких как частные рынки, подчеркивая приоритет соблюдения норм и контроль на уровне института. Этот маршрут отражает различия в понимании ценностного предложения технологии блокчейн двумя типами участников — одни ставят во главу угла открытость и совместимость, другие же больше ценят контроль и соблюдение норм.

Третье, стратегические выборы и тенденция к альянсам в частных блокчейнах

Дж.П. Морган в выборе технологической стратегии демонстрирует типичное мышление традиционных финансовых институтов. Его собственная частная блокчейн-платформа позволяет подключаться только определенным пользователям внутри закрытой экосистемы, что полностью соответствует потребностям клиентской группы институциональных клиентов.

Антон Пил конкретно объяснил детали технической реализации: платформа «Kinexys Fund Flow» от JPMorgan будет собирать данные от управляющих фондами, дистрибьюторов и депозитарных учреждений, создавая смарт-контракты, представляющие право собственности на фонды, и используя блокчейн для почти мгновенной доставки наличности и активов. Хотя этот технологический подход имеет ограничения в отношении открытости и совместимости, он явно превосходит в области производительности, защиты конфиденциальности и соблюдения норм. Для обработки сложных финансовых продуктов частная цепочка предоставляет определенность и управляемость, что является более важной характеристикой для JPMorgan.

Однако полностью закрытая система не является конечной целью JPMorgan. Банк участвует в нескольких проектах консорциумов, включая сеть кросс-бортовых расчетов Partior, созданную совместно с Управлением финансовых услуг Сингапура, банком DBS и другими учреждениями. Эти практики указывают на то, что JPMorgan фактически строит «регулируемую экосистему консорциумов блокчейна», при этом частные цепи являются лишь частью его общей архитектуры. В долгосрочной перспективе инфраструктура блокчейна JPMorgan может эволюционировать в многоуровневую структуру, которая, сохраняя развертывание частных цепей для основных бизнесов, будет обеспечивать ограниченное взаимодействие с консорциумами и публичными цепями через стандартизированные интерфейсы.

Четыре, Три ворота на пути вперед

Амбиции JPMorgan по RWA сталкиваются с рядом серьезных вызовов, которые проверят, сможет ли их платформа успешно перейти с пилотной стадии на полное производственное окружение.

Регуляторные и комплаенс-проблемы

В настоящее время банки все еще сталкиваются с жесткими регуляторными ограничениями в области применения блокчейна. Токенизированный частный инвестиционный фонд JPMorgan, ориентированный на квалифицированных инвесторов, хотя и снижает сложность регулирования до определенной степени, но с расширением платформы на большее количество типов активов сложность регулирования будет расти экспоненциально.

Фрагментарный характер финансового регулирования в США только усугубляет ситуацию. Разногласия между SEC и CFTC в отношении юрисдикции цифровых активов могут привести к тому, что токенизированные активы разного рода столкнутся с совершенно разными регуляторными рамками. Хотя инициатива по координации регулирования, запущенная в сентябре 2025 года, показывает определенный прогресс, до формирования единой и четкой регуляторной среды все еще далеко.

Несоответствия в международных регуляторных стандартах также представляют собой вызов. Рамки MiCA Европейского Союза значительно отличаются от регуляторного подхода в США, в то время как основные азиатские рынки демонстрируют совершенно другую регуляторную логику. Для JPMorgan, нацеленного на глобальный рынок, задача проектирования платформенной архитектуры, способной адаптироваться к различным юрисдикциям, является крайне сложной.

Технические проблемы реализации

Проблема интероперабельности является основной слабостью технологической стратегии JPMorgan. Изоляция частных систем блокчейна от публичных и других частных блокчейнов ограничивает объемы движения активов и данных. С распространением применения блокчейна в финансовой отрасли такая замкнутость может постепенно стать конкурентным недостатком, а не преимуществом.

Масштабируемость является еще одной потенциальной проблемой. JPMorgan планирует запустить платформу в 2026 году, которая будет охватывать различные альтернативные инвестиционные стратегии, включая частный кредит, недвижимость и хедж-фонды. Одновременная работа этих бизнесов предъявляет очень высокие требования к пропускной способности и скорости отклика блокчейн-платформы.

Проблема безопасности смарт-контрактов также не должна быть проигнорирована. Если смарт-контракты, обрабатывающие сложную финансовую логику, имеют уязвимости, это может привести к системным рискам. Для системно важных банков, таких как Джей Пи Морган, любой технический сбой может вызвать цепную реакцию, выходящую за пределы самого проекта.

Экологическое строительное испытание

Успех платформы зависит не только от степени совершенства технологий, но и, что более важно, от формирования сетевого эффекта. Morgan Stanley необходимо одновременно привлечь достаточное количество эмитентов фондов и инвесторов, чтобы создать ликвидный рынок.

Согласно данным в реальном времени с панели RWA.xyz, по состоянию на 22 августа 2025 года, количество эмитентов составляет 267, а количество адресов, которые держат активы, — 367,265. По сравнению с базой участников традиционного финансового рынка эта цифра все еще мала, что отражает то, что вся экосистема все еще находится на ранней стадии.

Сопротивление традиционных посреднических учреждений может стать еще одним препятствием. Токенизация может ослабить роль традиционных каналов распределения фондов и депозитариев, затрагивая существующую структуру интересов. Традиционные поставщики услуг, такие как Банк Бостона и Северный Траст, могут проявлять осторожность к участию в инновациях, которые подрывают их собственные бизнес-модели.

Пять. Как токенизация трансформирует финансовую экосистему

Если Джей Пи Морган сможет успешно преодолеть вышеупомянутые вызовы, его токенизированная платформа станет катализатором для ряда инновационных финансовых приложений, кардинально изменяющих логику работы альтернативного инвестиционного рынка.

Дж.P. Морган четко заявил, что исследует возможность позволить клиентам использовать токены фондов в качестве залога для кредитования. Эта инновация решит долгосрочную проблему ликвидности, с которой сталкиваются инвесторы на частном рынке, позволяя им получать финансирование без необходимости продажи основных активов. С более широкой точки зрения, управление токенизированными залогами может изменить структуру ликвидности всей финансовой системы. Благодаря смарт-контрактам, которые в реальном времени настраивают коэффициенты залога, финансовые учреждения смогут более точно управлять рисками и повышать эффективность капитала. Область использования залога также расширится от традиционных наличных и государственных облигаций до различных токенизированных активов.

Процесс расчетов традиционных частных инвестиционных фондов часто занимает дни или даже недели и включает в себя несколько посреднических организаций. Благодаря токенизации этот процесс можно сократить до почти мгновенного завершения. Повышение эффективности расчетов не только снижает риск контрагента, но и значительно увеличивает эффективность капитала. Инвесторы могут быстрее корректировать свои инвестиционные портфели, управляющие фондами могут более точно планировать использование средств, что заметно улучшит скорость оборота средств в экосистеме.

Технология токенизации значительно изменит модели обслуживания в частном банкинге и управлении активами. Снижая инвестиционный порог и повышая ликвидность, JPMorgan сможет предложить клиентам более гибкие и разнообразные варианты распределения активов. Семейные офисы и инвесторы с высоким уровнем капитала могут напрямую владеть корзиной токенизированных фондов, что позволяет осуществлять точное управление портфелем и динамическую настройку. Эта модель прямого подключения сокращает количество промежуточных этапов, снижает затраты, а также усиливает прозрачность и контроль.

Введение смарт-контрактов сделало возможным автоматическое выполнение сложных финансовых стратегий. Реализация таких функций, как автоматическое реинвестирование дивидендов, условный перевод активов, динамическая настройка рисков, значительно сократит потребность в ручном вмешательстве и снизит операционные риски. Программируемость также предоставляет техническую основу для создания новых финансовых продуктов. В сочетании с токенизированными активами и смарт-контрактами финансовые учреждения могут разрабатывать индивидуализированные продукты, соответствующие потребностям конкретных инвесторов, что способствует развитию сектора управления активами в сторону персонализации и интеллектуализации.

Шесть, реконструкция финансовой ценностной цепочки

Если платформа токенизации Morgan Stanley успешно заработает, это окажет глубокое влияние на рынок альтернативных инвестиций стоимостью в триллионы долларов, изменив конкурентный ландшафт отрасли и способы распределения ценностей. Согласно прогнозам Standard Chartered, к 2028 году объем токенизации RWA достигнет 2 триллионов долларов. Morgan Stanley, как традиционный финансовый гигант, еще больше ускорит эту тенденцию и предоставит другим традиционным финансовым учреждениям примеры для подражания.

Прозрачность альтернативных инвестиционных рынков значительно возрастет. Технология токенизации с помощью распределенного реестра фиксирует права собственности и историю сделок, что делает потоки активов и структуру держателей более ясными и отслеживаемыми. Увеличение этой прозрачности является как защитой для инвесторов, так и положительным ответом на требования рыночного регулирования. Роль и ценностное предложение финансовых посредников также претерпят глубокие изменения. Традиционные бизнес-модели, зависящие от информационного неравенства и каналов преимуществ, столкнутся с вызовами, в то время как учреждения, способные предоставлять услуги повышения технологической ценности и профессиональные инвестиционные советы, получат новое пространство для развития.

Как указано в статье «Institutional Investor» в августе 2025 года: «Когда JPMorgan начнет размещать фонды на блокчейне, другим депозитарным банкам придется переопределить свою роль.»

Семь. Стратегический переход от эксперимента к инфраструктуре

Стратегический переход JPMorgan от пилотного проекта к платформе будет осуществляться поэтапно, и 2026 год является ключевым временным рубежом. В этом процессе JPMorgan необходимо одновременно развивать три направления: совершенствование технологий, создание экосистемы и сотрудничество с регулирующими органами.

С технической точки зрения платформа должна доказать, что она может безопасно и стабильно обрабатывать большое количество сложных сделок, одновременно сохраняя гибкость и масштабируемость системы. Интеграция с существующей финансовой инфраструктурой станет ключевой темой, включая взаимодействие с традиционными системами клиринга и расчетов, учетными системами и платформами отчетности.

В области экологического строительства Morgan Stanley необходимо разработать эффективные механизмы стимулирования, чтобы привлечь различных участников на свою платформу. Это может включать в себя такие группы, как технологические партнеры, эмитенты фондов, инвесторы и поставщики услуг. Дизайн правил платформы должен находить баланс между контролем и открытостью.

Сотрудничество с регулирующими органами является еще одним ключевым фактором успеха. Джей Пи Морган должен поддерживать тесные связи с регулирующими органами в основных юрисдикциях по всему миру, способствуя актуализации регуляторных рамок. При необходимости может понадобиться участие или даже руководство в разработке отраслевых стандартов, что заложит основу для здорового развития всей отрасли.

Успех стратегии RWA от JPMorgan зависит от того, сможет ли она действительно выполнить обещания технологии блокчейн — повысить эффективность, снизить барьеры доступа, увеличить ликвидность, при этом учитывая финансовую стабильность и защиту потребителей. Утверждение Антона Пила — «для альтернативной инвестиционной отрасли принятие решений на основе блокчейна — это лишь вопрос времени» — подтверждается практикой самого JPMorgan.

Этот эксперимент по «переносу фондов на блокчейн», организованный JPMorgan, возможно, будет рассматриваться в будущем как поворотный момент в цифровизации Уолл-Стрит. Когда реальные активы будут перекодированы в ликвидные, программируемые цифровые права, логика функционирования капитала также изменится.

От JPM Coin до токенизации частных инвестиционных фондов, JPMorgan не только преобразует собственную бизнес-модель, но и переопределяет значение «финансовой инфраструктуры». Технология блокчейн переходит от краевых экспериментов к финансовому ядру, и на этот раз традиционные гиганты решительно настроены взять на себя лидерство.

Этот путь все еще длинен, но направление уже ясно — будущая финансовая экосистема обязательно возродится на блокчейне.

Источники некоторых материалов:

·《Дж.P.摩根 токенизирует фонды прямых инвестиций на собственном блокчейне》

·《Дж.P.摩根 завершил первую сделку частного фонда на основе блокчейна в процессе продвижения токенизации》

·《Ondo и Chainlink объявили о стратегическом партнерстве для совместного продвижения интеграции финансовых учреждений в блокчейн》