Почему крупнейший покупатель Биткойн больше не «сходит с ума и не скупает»?

Автор: Олувапелуми Адеджумо

Компиляция: Luffy, Foresight News

Большую часть времени в 2025 году уровень поддержки биткойна будет казаться незыблемым, поскольку корпоративные цифровые активы (DAT) неожиданно объединились с биржевыми фондами (ETF), что стало основой поддержки.

Компании, выпуская акции и конвертируемые облигации, покупают биткойны, в то время как средства ETF незаметно поглощают новое предложение. Оба фактора совместно создают прочную основу спроса, что помогает биткойну противостоять давлению со стороны ужесточения финансовых условий.

Теперь эта основа начинает ослабевать.

3 ноября основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс опубликовал сообщение на платформе X, в котором заявил, что его бычьи ожидания ослабли в связи с замедлением темпов накопления институциональных инвесторов.

Он отметил: «За 7 месяцев чистый объем покупок со стороны институциональных инвесторов впервые упал ниже суточного объема добычи, ситуация не очень хорошая.»

Объем покупок биткойнов учреждениями, источник: Capriole Investments

Эдвардс заявил, что даже если другие активы будут показывать лучшие результаты, этот показатель остается ключевой причиной его оптимизма.

Но в текущей ситуации около 188 компаний держат значительные позиции в биткойнах, многие из которых имеют довольно однобокую бизнес-модель помимо биткойн-экспозиции.

Увеличение запасов биткойнов замедляется

Нет ни одной компании, которая лучше представляла бы корпоративную торговлю биткойнами, чем недавняя переименованная в «Strategy» MicroStrategy.

Эта компания по производству программного обеспечения, возглавляемая Майклом Сэйлором, преобразовалась в компанию по управлению биткойнами и в настоящее время владеет более 674 000 биткойнов, что позволяет ей оставаться крупнейшим в мире владельцем среди отдельных предприятий.

Однако темпы покупок в последние месяцы значительно замедлились.

Стратегия в третьем квартале увеличила свои запасы всего на около 43 000 биткойнов, что является минимальным уровнем покупки за квартал в этом году. Учитывая, что в этот период объем покупок биткойнов компанией резко сократился до всего лишь нескольких сотен, эта цифра не вызывает удивления.

Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn объяснил, что замедление накопления может быть связано с падением чистой стоимости активов (NAV) стратегии.

Он заявил, что инвесторы когда-то платили высокую «премию NAV» за каждый 1 доллар биткойна на балансе активов Strategy, фактически позволяя акционерам делиться доходами от роста биткойна за счет кредитного плеча. Но с середины года эта премия значительно сократилась.

После ослабления оценки дивидендов выпуск новых акций для покупки биткойнов больше не может принести значительное увеличение стоимости, а мотивация компаний к финансированию и увеличению долей также снизилась.

Maarturn отметил: «Сложности с финансированием возросли, премия за выпуск акций снизилась с 208% до 4%.»

Стратегия акционного премирования, источник: CryptoQuant

Тем временем, тенденция к увеличению доли не ограничивается только Strategy.

Токийская上市企业 Metaplanet ранее подражала модели этой американской компании-пионера, но после значительного падения ее акций недавняя торговая цена оказалась ниже рыночной стоимости биткойнов, которыми она владеет.

В ответ компания одобрила программу обратного выкупа акций, одновременно введя новые директивы по финансированию для расширения биткойн-казначейства. Этот шаг демонстрирует уверенность компании в своем балансе, но также подчеркивает снижение интереса инвесторов к бизнес-модели «крипто-казначейства».

На самом деле замедление накопления биткойн-активов привело к слиянию некоторых компаний.

В прошлом месяце инвестиционная компания Strive объявила о приобретении более мелкой компании по управлению активами биткойнов Semler Scientific. После объединения эти компании будут владеть почти 11 000 биткойнами.

Эти примеры отражают структурные ограничения, а не колебания веры. Когда акции или конвертируемые облигации больше не могут получить рыночную премию, приток капитала иссякает, и естественно, что компании замедляют свои закупки.

Каковы направления потоков средств ETF?

Долгосрочно рассматриваемый как «автоматический поглотитель нового предложения» спотовый биткойн ETF также проявляет аналогичные признаки усталости.

В течение большей части 2025 года эти финансовые инвестиционные инструменты доминировали в чистом спросе, объем заявок продолжал превышать объем выкупов, особенно во время, когда биткойн достиг исторического максимума.

Но к концу октября направление финансовых потоков стало нестабильным. Влияние изменения ожиданий по процентным ставкам привело к тому, что управляющие портфелями скорректировали позиции, а рискованные подразделения сократили свои вложения, в результате чего некоторые недельные финансовые потоки стали отрицательными. Эта волатильность ознаменовала новый этап поведения биткойн-ETF.

Макроэкономическая среда ужесточилась, надежды на быстрое снижение процентных ставок постепенно исчезают, условия ликвидности остывают. Тем не менее, спрос на экспозицию к биткойну остается сильным, но изменился с «постепенного притока» на «импульсный приток».

Данные SoSoValue наглядно отражают это изменение. За первые две недели октября криптоактивные инвестиционные продукты привлекли почти 6 миллиардов долларов; однако к концу месяца, с увеличением объема выкупа до более чем 2 миллиардов долларов, часть притока была стерта.

Направление денежных потоков по биткойн ETF за неделю, источник: SoSoValue

Эта модель указывает на то, что биткойн ETF стали зрелым двусторонним рынком. Они по-прежнему могут обеспечивать глубокую ликвидность и каналы доступа для институциональных инвесторов, но больше не являются инструментом для одностороннего увеличения доли.

Когда макроэкономические сигналы колеблются, скорость выхода инвесторов в ETF может быть столь же быстрой, как и скорость входа.

Влияние на рынок биткойна

Этот переход не обязательно означает, что биткойн столкнется с падением, но действительно предвещает увеличение волатильности. С ослаблением способности компаний и ETF поглощать, ценовое движение биткойна будет все больше зависеть от краткосрочных трейдеров и макроэмоций.

Эдвардс считает, что в такой ситуации новые катализаторы — такие как количественное смягчение, ясность регулирования или возвращение склонности к риску на фондовом рынке — могут вновь разжечь покупательский интерес со стороны институциональных инвесторов.

Но в настоящее время отношение маржинальных покупателей более осторожное, что делает обнаружение цен более чувствительным к глобальному циклу ликвидности.

Влияние проявляется в двух основных аспектах:

Во-первых, структурные покупки, которые ранее служили уровнем поддержки, начинают ослабевать. В периоды недостаточного поглощения внутридневные колебания могут усилиться из-за отсутствия достаточного числа стабильных покупателей, чтобы сдерживать волатильность. Снижение в апреле 2024 года механически уменьшает объем нового предложения, но без постоянного спроса лишь за счет дефицита невозможно гарантировать повышение цен.

Во-вторых, корреляционные характеристики биткойна меняются. С охлаждением увеличения баланса актив может снова колебаться в соответствии с общим циклом ликвидности. Периоды роста реальных процентных ставок и укрепления доллара могут оказать давление на цену, в то время как мягкая экономическая среда может позволить ей снова занять ведущую позицию в период восстановления аппетита к риску.

По сути, биткойн снова входит в фазу макроотражения, его поведение больше похоже на высокобета рисковые активы, а не на цифровое золото.

В то же время это не отменяет долгосрочной нарративы биткойна как дефицитного, программируемого актива. Напротив, это отражает растущее влияние институциональной динамики — эти учреждения, которые ранее защищали биткойн от волатильности, вызванной розничными инвесторами, теперь именно те механизмы, которые когда-то ввели биткойн в основные инвестиционные портфели, делают его связь с капиталовыми рынками более тесной.

В ближайшие месяцы будет проверено, сможет ли Биткойн сохранить свои свойства хранилища стоимости в условиях отсутствия автоматических потоков капитала от компаний и ETF.

Если смотреть на историю, Биткойн, как правило, обладает адаптивностью. Когда один канал спроса ослабевает, появляется другой — возможно, из государственных резервов, интеграции финансовых технологий или возвращения розничных инвесторов в условиях макроэкономического смягчения.