Мэтт Хоуган из Bitwise объясняет, почему большинству компаний с Крипто-казначействами на самом деле следует торговать со скидкой

Источник: CryptoNewsNet Оригинальное название: Мэтт Хоуган из Bitwise раскрывает, почему большинству крипто-казначейских компаний следует на самом деле торговать с дисконтом Оригинальная ссылка: Глава инвестиционного отдела Bitwise Мэтт Хоаган изложил оценочную структуру для компаний-казначейских активов цифровых (DATs) и отметил, что анализ данного сектора часто неверно понимает, как эти фирмы должны оцениваться относительно активов, которые они держат.

В серии публикаций Хоган сказал, что основной вопрос для оценки любой DAT заключается в том, сколько будет стоить компания, если у нее будет фиксированный срок жизни.

Н ликвидность, Расходы и Риск

Он объяснил, что DAT, ориентированный на биткойн, объявляющий о закрытии и распределении своих активов в тот же день, будет торговаться точно по стоимости своего биткойна, или с mNAV 1.0, в то время как продление срока ликвидации до одного года вводит условия, которые могут привести к оценкам как выше, так и ниже стоимости базового актива.

Хоаган сказал, что три основных фактора оправдывают скидку к mNAV: неликвидность, расходы и риски. Неликвидность отражает более низкую цену, которую инвесторы заплатят сегодня за Bitcoin, который они получат через год, и Хоаган предполагает, что скидка может составить 5-10%. Расходы напрямую уменьшают ценность для инвестора, и если DAT держит $100 долларов США в BTC на акцию, но платит руководителям $10 долларов США за акцию в год, это оправдывает соответствующую скидку в 10%. Риск, определяемый как возможность операционных ошибок или других сбоев, также должен быть учтен в ценообразовании.

С другой стороны, исполнительный директор Bitwise сказал, что DAT могут торговаться с премией только в том случае, если они увеличивают свою криптовалюту на акцию, и отметил, что в США это единственная причина для такой премии. Он выделил четыре стратегии, которые DAT используют для достижения этой цели: эмиссия долговых обязательств, номинированных в USD, для покупки криптовалюты, заимствование криптовалюты для получения процентов, использование производных финансовых инструментов, таких как написание колл-опционов для генерации дополнительного дохода, и приобретение криптовалюты со скидкой.

Скидочные приобретения могут происходить через покупку заблокированных активов у фондов, ищущих ликвидность, приобретение другого DAT, торгующегося ниже его стоимости актива, выкуп собственных акций со скидкой или покупку бизнеса, генерирующего денежный поток, и распределение доходов на криптовалюту.

Высокий барьер

Хоган добавил, что факторы скидки, как правило, определенны, в то время как факторы, позволяющие получать премию, склонны быть неопределенными. Это в конечном итоге создает то, что он описал как высокую планку для большинства DAT. В результате, по его словам, большинство компаний будет торговаться с дисконтом, и только ограниченное число сильных исполнителей будет торговаться с премией. Приведя пример DAT на биткойн, запланированного на ликвидацию через 12 месяцев, он сказал, что справедливую стоимость можно оценить, рассчитав расходы, добавив риск-дисконт и компенсировав это ожиданиями роста биткойн на акцию.

Хотя DAT не имеют фиксированного срока службы на практике, исполнительный директор заявил, что это расширяет, а не изменяет модель, поскольку расходы и риски накапливаются с течением времени, в то время как компании, которые могут постоянно увеличивать криптовалюту на акцию, могут стать очень ценными.

Он также сказал, что более крупные DAT имеют структурные преимущества, включая более легкий доступ к долговым рынкам, большие пуулы криптовалют для кредитования, более глубокие рынки опционов и более широкие возможности для слияний, поглощений или других сделок со скидкой. Хотя DAT в значительной степени двигались в унисон за последние шесть месяцев, Хоуган ожидает большего расхождения впереди, при этом небольшое количество компаний будет достаточно успешно работать, чтобы торговаться с премией, в то время как многие другие будут торговаться со скидкой.

Тем временем компании DAT инвестировали как минимум 42,7 миллиарда долларов в крипто-приобретения в 2025 году, согласно недавнему отчету CoinGecko. Было установлено, что 22,6 миллиарда долларов было вложено только в третьем квартале, что делает его самым сильным кварталом в истории накоплений. Компании DAT, ориентированные на альткойны, составили 10,8 миллиарда долларов или 47,8% расходов в третьем квартале, но компании, сосредоточенные на биткойне, продолжали доминировать в общей активности.

С начала 2025 года компании Bitcoin DAT приобрели более $30 миллиардов BTC, что составило 70,3% от общих приобретений. Их коллеги по Ethereum следовали за ними с $7,9 миллиарда в покупках, большая часть из которых пришлась на август, в то время как SOL, BNB, WLFI и другие активы составили 11,2% от ежегодных расходов.