Тиль закрыл все позиции в Nvidia и переключился на Microsoft: война за AI чипы за кулисами

Гениальный инвестор Кремниевой долины Питер Тиль, управляющий хедж-фондом Thiel Macro, недавно сделал значительный шаг — в третьем квартале полностью распродал активы по Nvidia ( NVDA ) и полностью инвестировал в Microsoft ( MSFT ). За этим шагом скрывается бурное развитие рынка AI-микросхем.

Как долго NVIDIA сможет оставаться на вершине?

На первый взгляд, Nvidia занимает более 80% рынка в области ускорителей ИИ, что можно считать монопольным положением. Но уход Тиля свидетельствует о том, что он увидел тревожные знаки.

Угрозы приходят с двух направлений: во-первых, разрыв в производительности между чипами серии MI от AMD сокращается. Во-вторых, технологические гиганты разрабатывают свои собственные чипы. Google, Amazon, Meta работают над созданием кастомизированных AI-чипов, чтобы уменьшить зависимость от Nvidia, а OpenAI даже планирует развертывание MI450 до конца 2026 года.

Выглядит опасно? Но аналитики дали неожиданный ответ: стоимость собственных чипов на самом деле выше. Причина проста — Nvidia потратила почти 20 лет на создание экосистемы CUDA, включающей предобученные модели, фреймворки для разработки, библиотеки кода и полный набор инструментов. У собственных чипов нет этой системы, компаниям приходится начинать с нуля, учитывая затраты на разработку, это оказывается более затратным, чем покупка GPU от Nvidia.

Поэтому рынок ожидает, что NVIDIA сможет поддерживать долю 70-90% в будущем, а рынок AI-ускорителей будет расти на 29% в год до 2033 года. Прибыль NVIDIA в следующие 3 года будет расти на 37% в год, текущая оценка PE в 44 раза относительно умеренная.

Тир мог уйти слишком рано.

Почему повернуться к Microsoft?

Microsoft является крупнейшей компанией по разработке корпоративного программного обеспечения в мире и вторым игроком на рынке облачных услуг, который монетизирует ИИ с помощью этих двух преимуществ.

Действия очень четкие: интеграция генеративного ИИ Copilot в популярные продукты, такие как Microsoft 365, для предоставления комплексных облачных ИИ-сервисов. Генеральный директор Наделла сообщил, что скорость внедрения Microsoft 365 Copilot превышает любую новую продукцию, 90% компаний из списка Fortune 500 используют его.

В области облачных вычислений темпы роста продаж Microsoft снизились до 28%, но доля рынка осталась неизменной. Ключевым моментом является то, что Microsoft сталкивается с ограничениями производственных мощностей — после удвоения масштаба центров обработки данных в течение следующих двух лет ожидается расширение доли.

Ожидания рынка заключаются в том, что доходы Microsoft вырастут на 14% в год в течение следующих трех лет. Эта оценка может быть консервативной, поскольку расходы на корпоративное программное обеспечение и облачные услуги, как ожидается, вырастут на 12% и 20% соответственно до 2030 года.

При текущей оценке PE в 34 раза коэффициент PEG Microsoft составляет 2,4 (обычно >2 считается дорогим). Однако это ниже среднего значения за 3 года, равного 2,6, и среднего значения за 5 лет, равного 2,5, что относительно неплохая точка для входа.

Кто выиграл, а кто проиграл?

Перекладка Тиля в основном отражает сдвиг темы эпохи ИИ: перенос ценности от аппаратного обеспечения чипов к программным приложениям. NVIDIA по-прежнему сильна, но Microsoft, как поставщик программного обеспечения и облачных услуг ИИ, находится на стадии взрыва.

Тем не менее, эта волна операций также указывает на одно: даже ставки топовых инвесторов не являются абсолютно верными. У NVIDIA есть защита, у Microsoft есть риски. Ключевым моментом является то, как вы понимаете долгосрочную структуру AI-индустрии.