Изменение правил игры в DRAM: как технология EUV трансформирует двигатель прибыли ASML

ASML Holding — это не просто участник волны полупроводниковых технологий, а фундаментально меняет способ производства чипов, и цифры рассказывают свою историю. В третьем квартале 2025 года валовая маржа компании достигла 51,6%, что на 80 базисных пунктов выше по сравнению с прошлым годом, чему способствовали два ключевых тренда: взрывной спрос на инструменты EUV (экстремальное ультрафиолетовое) и быстрое расширение их высокомаржинального сервисного бизнеса.

Вот что действительно происходит: внедрение EUV больше не является нишевым — оно становится стандартом в передовом производстве чипов. Эти инструменты требуют премиальных цен по сравнению с более старыми системами глубокого ультрафиолета, что означает более высокую ценность за единицу поставки. Но настоящая магия маржи заключается в том, что происходит после продажи.

Почему доминирование в логике скрывает более крупную возможность

Логические чипы остаются основой бизнеса ASML, принося примерно две трети доходов от систем. Производство передовых узлов требует нескольких слоёв EUV, создавая циклы растущего спроса: больше слоёв — выше использование инструментов, что приводит к повторяющимся обновлениям программного обеспечения, контрактам на обслуживание и доходам от сервисов. Эти устойчивые, высокомаржинальные потоки значительно превосходят первоначальную продажу оборудования.

Но есть и поворот — внедрение DRAM тихо становится следующим рычагом для увеличения маржи. По мере того, как приложения на базе ИИ требуют более высокой пропускной способности памяти (HBM), производители памяти спешат уменьшить размеры элементов и увеличить плотность. Этот архитектурный сдвиг требует более глубокого проникновения EUV в области DRAM, что напрямую приводит к заказам систем с более высокой ценностью. Когда вы сочетаете этот тренд в области DRAM с уже существующей динамикой логики, прибыльный микс ASML становится всё более благоприятным.

Механизм установленной базы

Что делает это устойчивым, — это не только рост объёмов, а архитектурная прочность. По мере масштабирования объёмов EUV как в логике, так и в производстве DRAM, установленная база ASML значительно расширяется. Большая установленная база означает больше возможностей для контрактов на обслуживание, улучшений программного обеспечения и доходов от обслуживания, все с маржой значительно выше 60%. К четвертому кварталу 2025 года руководство прогнозирует последовательное расширение маржи — выручка в диапазоне €9,2-9,8 млрд (рост на 26,3% по средней точке), при этом валовая маржа стабилизируется в диапазоне 51-53%.

На весь 2025 год компания прогнозирует рост продаж на 15% с маржой около 52%, что свидетельствует о сохранении спроса и уверенности в прибыльности.

Конкурентная ситуация

ASML работает в экосистеме, где Applied Materials поставляет важные решения для осаждения и травления для передовых узлов, а KLA Corporation доминирует в области контроля процессов и метрологии. Однако монополия ASML на EUV остаётся её крепостью — ни один конкурент не предлагает прямых аналогов, что даёт компании ценовую власть и возможность расширения маржи, которую конкуренты просто не могут повторить.

Реальность оценки

Акции выросли на 33,3% за шесть месяцев по сравнению с ростом сектора компьютерных и технологических компаний на 22,2%. Форвардный P/E в 33,76 значительно выше среднего по сектору — 27,76, что отражает доверие рынка к устойчивому росту. Консенсус-прогнозы предполагают рост EPS на 39,3% в 2025 году и на 3,8% в 2026 году, хотя последние оценки на 2026 год были недавно понижены, а прогнозы на 2025 год — повышены.

В настоящее время рейтинг Zacks Rank #3 (Hold), ASML остаётся индикатором цикла полупроводникового оборудования — с EUV и DRAM, определяющими его развитие.