Два видения будущих платежей: разрушение Affirm против консолидации Mastercard

Экосистема платежей переживает фундаментальные изменения. В то время как традиционные кредитные инструменты доминировали десятилетиями, финансирование (BNPL) (Buy Now, Pay Later — Купи сейчас, заплати позже) быстро переопределяет способы доступа потребителей к краткосрочному кредиту. Эта трансформация создала интересную динамику: такие устоявшиеся компании платежной инфраструктуры, как Mastercard, спешат интегрировать возможности BNPL, в то время как чистые инновационные платформы BNPL, такие как Affirm, активно масштабируются, чтобы захватить долю рынка в категории, которая едва существовала пять лет назад.

Оба игрока преследуют одну и ту же конечную цель — демократизировать доступ к гибкому, прозрачному кредиту через цифровые и физические розничные каналы, — но их пути демонстрируют принципиально разные конкурентные преимущества и траектории роста. Понимание этих различий важно для оценки, какая инвестиция предлагает лучшие риск-скорректированные доходы в ближайшие годы.

Преимущество incumbents: расширение сети Mastercard

Позиция Mastercard как глобальной платежной сети дает ей огромное структурное преимущество. С рыночной капитализацией в 489,4 миллиарда долларов компания управляет инфраструктурой, через которую ежедневно проходят миллиарды транзакций. Вместо того чтобы конкурировать напрямую с новыми BNPL-стартапами, Mastercard использует свою сеть для предоставления банкам, финтех-платформам и альтернативным кредиторам возможности предлагать рассрочные продукты напрямую потребителям.

Финансовые показатели подчеркивают эту стабильность. Чистая выручка Mastercard выросла на 17% по сравнению с прошлым годом в третьем квартале 2025 года, а доходы от платежных сетей увеличились на 12%. Этот рост был обусловлен увеличением объема транзакций, ростом трансграничной активности и высоким спросом на дополнительные услуги. За последние четыре квартала компания стабильно превышала ожидания по прибыли, с средним положительным сюрпризом в 3,1%.

Помимо BNPL, инновационный потенциал Mastercard остается сильным. Компания активно инвестирует в токенизацию, кибербезопасность, цифровую идентификацию, инфраструктуру открытого банкинга и системы мгновенных платежей. Эти инициативы укрепляют ее конкурентные преимущества и обеспечивают актуальность независимо от изменений в потребительских предпочтениях. Также внедряются решения на базе искусственного интеллекта.

Структура капитала отражает финансовую зрелость. Mastercard держит в наличии 10,4 миллиарда долларов наличных средств без краткосрочных долговых обязательств, что позволяет регулярно увеличивать дивиденды и выкупать акции. Однако соотношение долга к капиталу в 70,6% превышает среднеотраслевой показатель в 37,9%, что свидетельствует о агрессивных инвестициях. Операционные расходы выросли на 15% по сравнению с прошлым годом в третьем квартале, и руководство прогнозирует их нормализацию с ростом в 15,8% в течение 2025 года.

Моментум challenger: создание экосистемы Affirm

Affirm представляет собой совершенно другую инвестиционную концепцию. Компания зарекомендовала себя как лидер в BNPL, устраняя традиционные препятствия кредитных карт: отсутствие штрафов за просрочку, отсутствие начисляемых процентов, прозрачные графики платежей и отсутствие скрытых затрат. Эта позиция особенно резонирует с молодыми потребителями, скептически настроенными к классическим кредитным продуктам.

Расширение экосистемы подтверждает модель. По состоянию на 30 сентября 2025 года Affirm сообщил о 24,1 миллиона активных потребителей и 419 000 активных торговых партнеров — показатели, отражающие глубокое проникновение на рынок. Стратегические интеграции с Amazon, Shopify, Apple Pay и Williams-Sonoma встроили сервис в миллионы ежедневных покупок. Эти партнерства стимулируют как объем транзакций, так и сбор данных, которые питают алгоритмы машинного обучения.

Темпы роста значительно превышают показатели Mastercard. В первом финансовом квартале 2026 года Affirm заработал $933 миллион долларов выручки (, что на 34% больше по сравнению с прошлым годом, а доходы от сети выросли на 38%. Валовой объем товаров вырос на 42% в годовом выражении. Продукт Affirm Card и прямые партнерства с потребителями оказались особенно ценными, в то время как компания продолжает масштабировать программу секьюритизации активов )ABS( для диверсификации источников финансирования.

Возможности искусственного интеллекта у Affirm выходят за рамки обслуживания клиентов. Оценка рисков в реальном времени и автоматизированное андеррайтинг позволяют компании одобрять заявки с большей точностью, сохраняя при этом хорошее качество кредитного портфеля. Этот операционный рычаг уже начинает проявляться в показателях прибыльности — за последние четыре квартала компания превзошла ожидания по прибыли в среднем на 129,3%.

Структура затрат вызывает некоторые сложности. Общие операционные расходы выросли на 4,6% по сравнению с прошлым годом в последнем квартале, что связано с увеличением стоимости финансирования, резервами по кредитным убыткам и комиссиями за транзакции. Это направление требует внимания по мере масштабирования компании.

Финансовые прогнозы и расхождения в оценке

Прогнозы на будущее показывают уверенность рынка в траектории каждой компании. Консенсус-запросы Zacks предполагают рост выручки Mastercard в 2025 году на 15,8% при росте EPS на 12,6%, а в 2026 году — еще на 15,8%. Это стабильные однозначные показатели роста, характерные для зрелой, ведущей на рынке компании.

Прогнозы Affirm, напротив, предполагают взрывной рост. В 2026 году ожидается рост выручки на 26%, а EPS — на 566,7% по сравнению с прошлым годом, а в 2027 году — рост EPS на 56,4%. Обе компании получили в последние 30 дней пересмотр вверх своих оценок, причем у Affirm этот эффект более выражен.

Метрики оценки показывают дополняющие друг друга сценарии. Mastercard торгуется по мультипликатору 13,46X по прогнозным продажам — премиальный показатель, отражающий ее защитные характеристики и глобальный масштаб. Affirm имеет значительно более низкий коэффициент 5,11X по цене к продажам, что говорит о том, что рынок закладывает существенный потенциал роста по мере расширения маржинальности и клиентской базы.

Абсолютно, Mastercard торгуется примерно на 21% ниже своей средней целевой цены аналитиков в 659,38 долларов, в то время как Affirm — примерно на 37,7% ниже своей консенсусной цели в 94,73 доллара. Потенциальные сценарии роста существенно различаются — Mastercard предлагает стабильное увеличение стоимости, а Affirm — более рискованную, но и более потенциально прибыльную возможность.

Контекст годовой динамики

Динамика цен акций за 2025 год отражает эти разные профили риска. Mastercard показал рост на 3,5%, уступая росту S&P 500 в 17,6%. Affirm, несмотря на периодические волатильности, вырос на 13% за тот же период и значительно опередил Mastercard. Этот разрыв, вероятно, связан с изменением рыночных взглядов на потенциал роста BNPL по сравнению с традиционной обработкой платежей.

Инвестиционные выводы

Выбор между этими компаниями в конечном итоге зависит от толерантности инвестора к рискам и горизонта инвестирования. Mastercard — это устоявшийся игрок с проверенными бизнес-моделями, сильной генерацией наличных и глобальными сетевыми эффектами, которые вряд ли исчезнут. Инвестиции в инновации обеспечивают ей конкурентную актуальность, но рост будет более умеренным.

Affirm — это история роста. Компания выигрывает от долгосрочных трендов в сторону прозрачных, гибких кредитных продуктов, углубления интеграции с торговыми партнерами и расширения потребительской базы. Путь к прибыльности становится все яснее, но риск исполнения остается. Внедрение BNPL может замедлиться, конкуренция усилиться, а издержки на финансирование оставаться высокими.

Для инвесторов, ориентированных на стабильность и постоянные доходы, платформа Mastercard и ее зрелое положение на рынке предлагают привлекательные риск-скорректированные характеристики. Для тех, кто готов к волатильности ради более высокого потенциала роста, позиция Affirm как ведущей платформы BNPL для потребителей представляет собой привлекательную точку входа — особенно учитывая потенциал роста на 37,7% по сравнению с целевыми ценами аналитиков, в отличие от 21% потенциальной прибыли Mastercard.