В последнее время произошло интересное явление: золото и серебро стремительно растут, а криптовалюты не улучшаются. Это не совпадение. Тенденция между двумя направлениями совершенно противоположна, что по сути отражает огромную разницу в атрибутах активов и разорванность текущей макросреды. Рост цены драгоценных металлов обусловлен сомнениями в кредитной системе, а спад валютного круга — страхом инвесторов перед рискованными активами.

**Почему цены на драгоценные металлы могут так сильно расти?**

Этот раунд рынка — это гораздо больше, чем просто краткосрочное хеджирование. Это на самом деле сигнал того, что глобальная денежная система переживает серьёзные изменения.

Первый фактор — это ослабление кредитной истории доллара. После геополитического шока в 2022 году стоимость золота была полностью переписана — оно стало реальным «несуверенным активом». Центральные банки начали лихорадочно обменивать свои резервы, выводя деньги из традиционных финансовых центров. Это создало долгосрочную стену поддержки для цен на золото. Ещё более печально то, что фискальная политика правительства США становится всё более агрессивной, а масштаб дефицита пугает, что напрямую вредит кредитной базе доллара. В этом контексте золото превратилось из «безпроцентного актива» в «безопасное место для жёстких активов». Как бы ни была высока процентная ставка по казначейским облигациям США, она не может остановить цену на золото.

Второй фактор — ожидания по процентным ставкам меняются. Цикл снижения ставок ФРС уже начался, и рынок рассчитывает, что эта тенденция сохранится. С меньшей альтернативной стоимостью беспроцентных активов привлекательность золота для фондов резко возросла. В сочетании с ожиданиями снижения реальных процентных ставок — учитывая фискальную экспансию, инфляцию и устойчивость — долгосрочные реальные доходности были снижены. На данный момент относительная стоимость хранения золота — актива с нулевым кредитным риском — появляется относительная стоимость.

**Почему криптовалюта побеждается?**

Всё просто. Логика валютного круга полностью противоположна принципу драгоценных металлов. Драгоценные металлы привлекают фонды «безопасных гаваней», а криптовалюта — фонды с высоким риском. Когда рынок начинает снижать свой аппетит к риску и избегать волатильных активов, криптовалюта несёт основную нагрузку. Кроме того, макрополитика всё ещё находится в периоде корректировки, а ликвидность не так свободна, как ожидалось, и активы с высоким риском естественно вынуждены уступить место.

**Очевидная логика**

Эти два явления на самом деле являются двумя сторонами одной медали. Рост цен на драгоценные металлы означает, что рынок переоценивает кредитный риск и риск валютного курса. Хотя доллар США по-прежнему является самой сильной резервной валютой, его «кредитный дисконт» расширяется. Действия центрального банка по сокращению запасов американских облигаций и увеличению запасов золота продолжатся, что обеспечивает институциональную поддержку драгоценных металлов.

Краткосрочные давления на крипторынке действительно существуют. Но долгосрочная логика остаётся неизменной — эта структурная корректировка глобального суверенного кредитования в конечном итоге возродит спрос инвесторов на альтернативные активы. Просто ещё не время.

Самые важные наблюдения на данный момент — это фактическая реализация политики Федеральной резервной системы, темпы покупки золота центральными банками и направление развития фискального дефицита США. Эти факторы определяют, когда средства из безопасного убежища возвращаются обратно в рискованные активы.