Цифры 2025 года выглядят устрашающе — годовой объем принудительных ликвидаций в крипто-деривативах превысил 150 миллиардов долларов. Но если судить о кризисе рынка только по этой цифре, то это неправильное понимание.

С другой стороны, ликвидации на самом деле являются одним из механизмов стоимости после того, как деривативы доминируют в процессе определения цен. В чем причина? Годовой объем торгов деривативами достиг 85,7 триллионов долларов, среднесуточный объем — 264,5 миллиарда. В таком масштабе 150 миллиардов ликвидаций — это как регулярные "периодические расходы" для трейдеров с кредитным плечом — это не аномалия, а обычная практика.

Настоящая проблема заключается в усилении рисков. После восстановления с низкой точки по снижению левереджа в 2022-2023 годах, рынок накопил немало скрытых опасностей: быстрое восстановление открытых позиций (OI), 7 октября текущего года номинальный OI по BTC достиг даже 235,9 миллиарда долларов. Накопление длинных позиций, распространение высокого кредитного плеча на средние и мелкие монеты — это и есть точка взрыва.

Что произошло 10 и 11 октября? Объем ликвидаций превысил 19 миллиардов долларов, из которых 85%-90% — принудительная ликвидация длинных позиций. За несколько дней открытые позиции исчезли на 700 миллиардов долларов, к концу года осталось всего 145,1 миллиарда (хотя это все равно выше уровня начала года). Это не сбой какого-то проекта, а быстрый и концентрированный выброс рисков.

Истинное противоречие заключается не в самих ликвидациях, а в механизме рынка. В условиях экстремальных ценовых движений управление рисками переключается с "страхового фонда" на автоматический режим снижения левереджа. В результате прибыльные шортовые позиции и маркет-мейкеры вынуждены сокращать свои позиции, нейтральные стратегии теряют эффективность, а ликвидность фактически иссякает. В итоге возникает цикл: ликвидация → падение → новая ликвидация, — и это самоподдерживающийся цикл, особенно у мелких монет.