ФРС снижает ставки, но разногласия остаются: разница в настроениях между снижением ставок и сохранением паузы, раскрытая протоколами

Источник: BlockMedia Оригинальный заголовок: Федеральная резервная система снизила ставки, но конфликты остались… Разногласия в протоколах о снижении и заморозке(Обзор) Оригинальная ссылка: 30(числа) по местному времени опубликованы протоколы Федеральной резервной системы, в которых ключевыми вопросами стали «возможность дальнейшего снижения ставок» и ослабление напряженности на рынке краткосрочных кредитов. На декабрьском заседании ФРС было сделано три последовательных снижения ставок, однако мнения членов разошлись по поводу инфляции и рисков для занятости. В то же время усилились опасения, что резервные требования могут опуститься до нижней границы «достаточного(обеспеченного)» диапазона, что привело к активизации покупок краткосрочных государственных облигаций и корректировке системы постоянных репоопераций.

31(числа) по местному времени опубликованы протоколы заседания Комитета по открытому рынку от 9–10 декабря, согласно которым участники рынка в основном ожидали снижения ставки на 0,25%, а также заложили возможность двух дополнительных снижений в следующем году. Однако после заседания появилось сигнал о том, что уверенность ФРС в «следующем времени снижения» ослабла из-за изменений в формулировках.

«Допустимо дальнейшее снижение» — большинство, «заморозка на время» — также присутствует

Протоколы показывают, что большинство участников считает, что при ожидаемом замедлении инфляции дальнейшее снижение ставок будет уместным. В то же время некоторые члены высказались за сохранение текущих ставок «на значительный период» после декабря. Решение по ставкам в декабре было принято с соотношением 9 против 3, и даже среди сторонников снижения присутствовали выражения о «тонком балансе» или возможности «поддержки заморозки».

Голосование по вопросу о дальнейшем снижении делилось на три части. Стивен Мирана выступал за снижение на 0,5%, а Остин Гулзби и Джефф Шмидт — за сохранение ставок. Также было более разнообразное мнение о будущем курсе ставок: из 19 участников шесть предположили, что к концу 2025 года ключевая ставка составит 3,75–4%, а медиана прогноза указывала на одно снижение в 2026 году, хотя диапазон индивидуальных прогнозов был широк.

Таможенные пошлины, энергия и ожидаемая инфляция — давление снизили

В течение заседания доходность по государственным облигациям немного выросла в пределах недавних диапазонов, однако рыночные ожидания инфляции в краткосрочной перспективе снизились. В протоколах указывается, что снижение краткосрочных ожиданий инфляции связано с падением цен на энергоносители и переоценкой влияния таможенных пошлин на краткосрочную инфляцию.

Фондовые рынки демонстрировали высокую волатильность без четкой направленности, а колебания акций крупных технологических компаний были связаны с вопросами, касающимися искусственного интеллекта. ФРС отметила, что инвестиции в ИИ со стороны крупных технологических компаний ускорились в этом году, и некоторые из них привлекали дополнительные заимствования для финансирования этих проектов.

«Скрытая тема» этого протокола — резервные требования и репо

Наиболее подробно в протоколах обсуждались краткосрочный рынок и баланс Федерального резервного банка. ФРС оценила, что резервные требования опустились до «достаточного(обеспеченного)» уровня. Средний уровень резервов составлял около 2,9 трлн долларов, что примерно на 500 млрд долларов меньше по сравнению с началом сокращения баланса в июне 2022 года.

Процентные ставки по репо выросли и стали более волатильными, что связывают с уменьшением ликвидности и крупными выпуском государственных облигаций. В процессе также возникло давление на спред между эффективной ставкой по федеральным фондам и ставкой по резервным требованиям, а за последние два месяца наблюдается заметная корреляция между этим спредом и уровнем резервов.

ФРС особенно отметила, что начиная с середины апреля и до конца месяца, при поступлении доходов в казначейский счет, баланс общего счета Минфина может значительно сократиться, что приведет к снижению резервов. Если объем держания ценных бумаг останется без изменений, резервные требования могут опуститься ниже «достаточногообеспеченного» уровня.

Покупки краткосрочных государственных облигацийRMP и «отмена лимита» по системным репо

ФРС сочла целесообразным начать операции по управлению резервами для поддержания их уровня на достаточном уровне. В основном предпочтение отдавалось покупке краткосрочных государственных облигаций, что также отражает стремление сделать структуру системы открытых рынков более похожей на структуру остатков по государственным облигациям.

Ответы участников рынка показывают, что запуск RMP ожидается в ближайшее время, а средний прогноз — около 220 млрд долларов чистых покупок за 12 месяцев.

Еще одним важным изменением стало решение по операционной политике системных репо. ФРС признала, что у некоторых участников есть недоразумения относительно целей системы репо, и намерена официально разъяснить, что она предназначена для контроля ставок и поддержания функционирования рынка. Также было согласовано отменить лимит в 500 млрд долларов на ежедневные операции. ФРС подчеркнула, что эти меры не связаны с денежно-кредитной политикой, а являются техническими корректировками для контроля ставок и обеспечения рыночных функций.

Основные моменты — внутренние разногласия в ФРС продолжаются

Ключевым остается факт, что идеи «возможности дальнейшего снижения» и «поддержки заморозки» сосуществуют, что свидетельствует о продолжающихся разногласиях внутри ФРС. Риск снижения резервов до нижней границы диапазона стимулирует активизацию покупок краткосрочных облигаций для управления резервами. Высокие уровни ставок по репо, их волатильность и давление на спред между эффективной ставкой и ставкой по резервам подчеркивают актуальность проблем краткосрочного рынка. Решение о отмене лимита в 500 млрд долларов и ясное определение целей системных репо также являются важными аспектами.