Взрыв DeFi 2.0 в условиях хаотичной реструктуризации 2026 года

Оригинальный заголовок: «Янг Гэ Gary: Взрыв DeFi2.0 на фоне дезорганизации и реструктуризации к 2026 году»

Оригинальный автор: Янг Гэ Gary

Источник оригинала:

Репост: Mars Finance

В четвертом квартале 2025 года под воздействием совокупности рыночных и политических факторов глобальные традиционные финансы и новые открытые финансы сталкиваются с все более дезорганизованной средой, что приводит к резким столкновениям и кардинальным изменениям, ликвидирующим большую часть остаточного тепла первой кривой ( Примечание 1). Эмоциональные обломки трудно переварить за короткое время. В то же время традиционные финансы изолированы в золотом веке пузыря AI и эпохе хаоса, достигнув предела своих возможностей. Центральные банки стран вынуждены жестко удовлетворять жесткий эстетический стандарт рынка с помощью учебников по денежно-кредитной и фискальной политике, заставляя общество поверить, что эти устаревшие экономические инерции смогут продержаться еще некоторое время.

В нескольких предыдущих статьях я подробно рассматривал проблему неэффективности обычных экономических моделей на границе циклов Кондратьева, но в реальности ощущается это гораздо сильнее. Среди множества шумов единственным относительно объективным документом, подытоживающим текущий рынок и индустрию, стала обзорная отчетность Coinbase<2026 Crypto Market Outlook>, опубликованная в конце года. На самом деле основные тренды несложно разглядеть — слишком много эмоций и инерционных эстетик закрывают краткосрочный разрыв. С текущей точки зрения меня волнуют три вопроса:

i) Текущая глобальная ситуация и тенденция энтропийного роста, сравнимая с этапом 1910–1935( Примечание 2), — насколько долго продлится окно возможностей, и как в процессе сравнивать его с историческими событиями, а не механически заимствовать прошлый опыт для оценки рисков и принятия решений?

ii) Скорость развития нативных крипто и открытых финансов и их столкновение с традиционными финансовыми системами в условиях нормативных конфликтов — какая из сил будет доминировать и сдерживать другую?

iii) Объединение первых двух вопросов порождает нелинейную проблему: станет ли хаос в 2026 году поворотным моментом, который ускорит переход крипто и открытых финансов через пропасть ( Примечание 3) к мейнстриму и финансовым рынкам как независимый драйвер роста?

В отчете Coinbase<2026 Crypto Market Outlook> приведены множество интересных данных, среди которых особенно выделяется информация о stablecoin: по состоянию на 4 квартал 2025 года глобальный объем предложения stablecoin достиг $305 млрд, а общий объем транзакций — $47,6 трлн. Можно примерно сравнить эти показатели с текущим глобальным M0 $15T и общим объемом транзакций с использованием валют — $1500 трлн( Примечание 4). Видно, что доля stablecoin составляет уже 2,0%, а уровень их применения — 3,2%(. Обратите внимание, что средняя активность stablecoin превышает традиционные фиатные валюты в 160%). В совокупности с тем, что в отчете указано о 65% ежегодном сложном росте на протяжении 4 лет, и учитывая все заложенные в 2025 году предпосылки, есть основания полагать, что переход открытых финансов через пропасть к ранней мажоритарной группе произойдет примерно в ближайший год.

Краткое содержание (tl;dr):

1. 1011 завершает первую кривую Crypto, 2025 — завершение предыдущего цикла Кондратьева

2. Конец инерционной эстетики традиционных финансов и социальная деградация под жестким регулированием данных

3. Восстановление RWA в 2025 году — проблема за сценой мейнстрима

4. Развитие новых экономических стран и глобальный новый геополитический ландшафт

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. Итоги 2025 года и прогнозы на 2026

7. 1011 завершает первую кривую Crypto, 2025 — завершение предыдущего цикла Кондратьева

В статье января 2025 года я обсуждал проблему недолговечности рынка Crypto в рамках спекулятивной и нарративной логики. Итог за год — семь гигантов на столе, из которых остался только первый, борющийся в одиночку, проложивший свой путь, остальные участники почти полностью вышли из рынка или перешли к более прагматичному развитию второй кривой.

1011 вызвал крупнейшее в истории Crypto однодневное ликвидационное событие на сумму 193 миллиона долларов, а за несколько дней было ликвидировано около 400 миллионов долларов. На поверхности — это крайняя структура кредитного плеча на первой кривой, ликвидированная в условиях низкой ликвидности, а по сути — результат недостатка участников в нулевой сумме, что привело к сбою платформы в управлении рисками. Когда на столе остались только двое, все стратегии сотрудничества теряют смысл, и противостояние становится неизбежным признаком завершения первой кривой.

Аналогично «схеме захвата» рынка $TRUMP , 1011 разрушил фундамент доверия к первой кривой, уничтожил остаточные ожидания на основе нарратива, показав, что разговоры о спекулятивных азартных играх — это лишь иллюзия ( Примечание 5); напротив, в этот момент вторая кривая продолжила расти, все оставшиеся экосистемные компании переходят или внедряют инновации для более прагматичного и долгосрочного развития, основанного на Onchain Asset Management, RWA Finance и Tokenization. Рынок DeFi2.0 становится неизбежным направлением следующего этапа, включая CEX, публичные блокчейны и инфраструктурные проекты, которые также адаптируются, делая быстрый переход к PayFi и RWA.

С другой стороны, к концу 2025 года глобальная экономика полностью перешла в стадию стагфляции, а эффективность фискальной и монетарной политики стран исчерпана, осталась только эмоциональная поддержка. Конечная внутренняя конкуренция традиционной экономики и безуспешные попытки стимулировать AI напоминают эпоху Рокфеллера 1910-х, что ознаменовало завершение предыдущего цикла Кондратьева ( Примечание 6).

29 октября 2025 года рыночная капитализация Nvidia превысила $5T долларов, став первой компанией в истории, достигшей этого уровня. Пока многие продолжают оптимистично оценивать потенциал роста, я лишь отмечу, что глобальный ВВП Африки за год примерно вдвое меньше этого показателя.

К началу второй половины 2025 года все больше рейтинговых агентств, хедж-фондов и инвестиционных банков начинают пристально следить за финансовым состоянием Nvidia. Исключая цепочку поставок и прибыльность, сравнение EV для длинных и коротких позиций уже полностью не сбалансировано; даже при благоприятных фундаментальных данных тенденция кажется сомнительной. Более того, очевидно, что индустрия AI не так оптимистична, как кажется.

Стоит отметить, что в 1911 году, когда Standard Oil была антимонопольно разделена на 34 компании, в мире уже ясно понимали необходимость применения нефти в автомобилях, самолетах и автоматизированных производствах. Однако это не помешало 30-летнему периоду хаоса, депрессии и системных реструктуризаций, поскольку хаос — это результат неэффективных производственных отношений, выражающийся в монополиях, бедности, дисбалансе развития и противоречиях — необратимый энтропийный процесс.

На границе больших циклов любые экономические политики и краткосрочные знания теряют силу. Причина торможения развития — не отсутствие роста, а инерция монополистических производственных отношений, которая мешает или не позволяет справедливое и эффективное сочетание производительности и рабочей силы в следующем этапе. Сегодня развитие AI — неизбежность, однако глобальный управленческий механизм полуфеодального и монополистического капитализма уже не способен его поддерживать ( Примечание 7).

2. Конец инерционной эстетики традиционных финансов и социальная деградация под жестким регулированием данных

Даже удивительно, что до сих пор так много экономистов и отраслевых экспертов продолжают зацикливаться на снижении ставок. В сравнении с февралем 2020 года, перед пандемией, и апрелем 2022 года, пиком кризиса, рост M2 в США превысил 40%. В условиях такого огромного денежного объема все последующие QT и QE — лишь формальные эмоциональные меры, и 25 или 100 базисных пунктов давно утратили свою экономическую ценность ( Примечание 8).

Снижение ставок в текущих условиях — это сочетание эмоциональных ожиданий и вынужденных решений политиков, что представляет собой двунаправленное психологическое насилие, влияющее на рынок через эмоциональную ценность. Важно отметить, что в попытках затянуть глобальный переход к хаосу и полной дезорганизации, страны прилагают максимум усилий, используя инерционные эстетики.

Однако процесс энтропийного роста не замедляется. Полгода назад я вновь вспомнил пророчество Гринспана: «We must accept that monetary and fiscal policy cannot permanently boost economic growth in the presence of deeply rooted structural constraints.» — «Мы должны признать, что денежно-кредитная и фискальная политика не могут постоянно стимулировать рост в условиях глубоких структурных ограничений.» — и обнаружил, что многие политики и меры в традиционной системе уже быстро теряют свою эффективность.

В середине декабря 2025 года Nasdaq официально заявил о намерении подать в SEC заявку на изменение режима торгов акциями — с 7x24 часов. Это фактически демонстрирует, что традиционные финансы перед лицом масштабных перемен начинают оказывать давление на Crypto и Onchain Market, одновременно тестируя регуляторов. Многие традиционные финансовые институты Северной Америки и Восточной Азии с середины года после закона Genius Act постоянно корректируют свою позицию, борясь за сохранение своих барьеров и преимуществ перед вызовами Crypto Finance.

Интересно, что в Q2 этого года реакция различных институтов была очень острой, будто закон Genius Act разрушил баланс сил и создал новые барьеры ( Примечание 9). Все понимали, что эта тенденция неизбежна, и традиционная финансовая система скоро изменится. Однако к Q3 стало ясно, что реакция рынка была чрезмерной, и процесс обновления не так быстр, как ожидалось. Финансисты и регуляторы достигли краткосрочного обратного баланса, основываясь на идее, что изменения неизбежны, а политика и соответствие — это гарантии плавного перехода. Этот этап — очень тонкий, он похож на игру в дилемму заключенного, когда все соглашаются на временное изменение решений, чтобы справиться с внешним давлением. Это иллюзия перед окончательным распадом картельных союзов. В Q4 ведущие игроки понимают, что с помощью Hyperliquid и Robinhood, а также других стратегий, в конечном итоге традиционный финансовый картель распадется, и они смогут выйти на новый уровень, например, через изменение режима торгов и создание собственных систем токенизации RWA, чтобы получить реальные преимущества в следующем этапе.

Этот процесс — классический пример формирования психологического сценария Gartner Curve перед крупными переменами, в котором все участники участвуют в игре.

Конечная стадия инерционной эстетики традиционных финансов — это не отказ от экономических принципов. Напротив, Crypto Economy и Open Finance — это развитие, основанное на тех же принципах. Проблема в системных сбоях управленческих и производственных отношений, особенно после перехода в цифровую эпоху, когда существующие системы не могут найти баланс между регулированием и свободой. Глобально происходит неправильное использование жесткого регулирования цифровых активов, что ускоряет энтропийный рост за последние 10 лет.

За последнее десятилетие во многих странах и регионах возникает опасная иллюзия: «Если есть данные — их нужно использовать, если есть методы — их нужно регулировать». Устаревшие правила и барьеры уже превышают возможности и риски, а жесткое управление данными превращается в «средневековье данных», где зависимость от догм и затрат только усиливается.

Это явление проникло во все отрасли, создавая препятствия развитию. Например, по моему опыту в венчурных инвестициях более 15 лет, если судить по старым правилам и использовать банковский KYC для оценки кредитоспособности, то 99% компаний и инноваций исчезнут.

В условиях глобальной деградации финансовой системы и управления, 2026 год, без сомнения, станет годом дальнейшей дезорганизации и реструктуризации, с массовыми изменениями правил и отраслей, что приведет к хаотическому периоду, продлится как минимум более 10 лет.

3. Восстановление RWA в 2025 году — проблема за сценой мейнстрима

История RWA в 2025 году стала ярким примером успеха: после краха доверия к первой кривой и отсутствия нового общепринятого термина для второго, RWA временно занял место MVP этого года.

Два месяца назад, общаясь с одним из ветеранов индустрии из Кремниевой долины, он посоветовал мне сосредоточиться на RWA Finance после новости о предстоящем IPO Cicada Finance. Я последовал его совету и сохранил концепцию Onchain Asset Management как основу, получив сегодня «Onchain Asset Management for RWA Finance». Без сомнения, и Onchain Asset Management, и RWA Finance останутся ключевыми направлениями рынка 2026 года.

Помимо этого, название RWA не означает его возрождение, а скорее — его строительство с нуля. Проблема в том, что разные люди понимают RWA по-разному. По состоянию на конец 2025 года, в большинстве регионов мира RWA воспринимается как краудфандинг с токенизацией активов.

Большинство участников вовлекаются в RWA не из-за индустриальных целей, а из-за личных потребностей, что вполне понятно. Но, как и в эпоху P2P и электронной коммерции, рынок, движимый спросом, склонен к одностороннему развитию платформ, каналов и рынка, что ведет к ошибкам и искажениям.

Чем отличается RWA без справедливой стоимости от акционерного краудфандинга? Нужно ли токенизировать активы без ликвидности? И действительно ли все RWA требуют ликвидности? Эти вопросы еще не получили однозначных ответов в 2025 году, и более глубокие коммерческие тайны пока обсуждать рано.

В отчете Coinbase подробно проанализированы распределения активов RWA. T-Bill, Commodities, Liquid Funds и Credit Loans — это основные сегменты, что подтверждает важность количественных финансовых активов в RWA. По нашим оценкам, структура RWA в 2026 году изменится: эти активы сохранятся, но новые реальные бизнесы в развивающихся странах, связанные с DeFi и Crypto Finance, войдут в рынок как поставщики активов, среди которых Stablecoin Payment и SupplyChainFi станут быстрорастущими направлениями.

4. Новые развивающиеся страны и глобальный новый геополитический ландшафт

В 2025 году, когда развитые страны и регионы мира борются за регулирование Stablecoin и Crypto Finance, развивающиеся страны и регионы демонстрируют удивительный и неожиданный рост.

«Все хотят стабильные монеты или платформенные токены», — таков общий ответ международных торговых и платежных компаний этого года. Помимо Нигерии, Индии, Бразилии, Индонезии и Бангладеш, в Африке, Южной Америке, Южной Азии, Юго-Восточной Азии, Восточной Европе и Ближнем Востоке наблюдается экспоненциальный рост использования Stablecoin и Crypto Finance, который уже три года идет подряд и значительно превышает долю в использовании национальных валют в развитых странах.

Эти новые экономики развиваются как «внебалансовые активы», что резко контрастирует с текущей управленческой ситуацией в мире. Несмотря на исторические различия в экономической мощи и потребительских возможностях, глобальные данные уже искажаются. В условиях чрезмерного регулирования и быстрого роста новых рынков, через 5 лет глобальный экономический ландшафт кардинально изменится, а геополитические отношения — претерпят сильные перемены.

Что касается вопроса ii(, у меня есть четкий ответ. Истинное перестроение равновесия Нэша — это не разрушение и повторное создание внутри существующей системы, а — результат внешних сил, разрывающих старую систему и формирующих новую сложную структуру. Скорость развития Crypto и Open Finance значительно превысит скорость принятия и понимания традиционных рынков, и 2026 год, скорее всего, станет важным переломным моментом этого процесса.

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

В отчете Coinbase начали использовать новые термины, такие как DAT2.0 и Tokenomics2.0, которые по сути являются развитием уже знакомых концепций DeFi2.0. Их определения достаточно хороши, и я расскажу о них подробнее.

2025 год — это год, когда концепция DAT успешно распространилась от MSTR в глобальные финансовые рынки. Ее логика очень проста: премия DAT = рыночная капитализация акций ÷ NAV BTC) или других популярных криптоактивов); однако эта премия быстро снизилась и даже инвертировалась в Q3–Q4, завершив глобальную волну DAT1.0.

Причина снижения стоимости DAT1.0 и завершения эффекта — слишком малое сопротивление капиталу, простая история, ограниченные ожидания по прозрачности цен, двойной удар Дэвиса, и при смене тренда вера быстро исчезает.

В 2025 году суть ценности концепции DAT — в том, что традиционный рынок акций, переполненный пузырями, не может поддерживать себя, а пузырь первой кривой Crypto и крах доверия вынуждают оба рынка искать поддержку друг у друга.

Почему DAT2.0 продолжит связывать ценность крипто и акций? Проще говоря, DAT1.0 — это перенос ценности с первой кривой Crypto в традиционные финансы, а DAT2.0 — это интеграция второй кривой Crypto с традиционными рынками. В отличие от первой, вторая обладает долгосрочной устойчивостью. В 2025 году компании как Ondo, Ethena, Maple, Robinhood и Figure уже демонстрируют хорошие примеры в DAT2.0, а в 2026 году появится еще больше новых игроков.

Tokenomics2.0 — это более широкое понятие. В этом году мы предложили различные производные продукты, связанные с Tokenomics, такие как Liquid Engineering и Yield Engineering, — это развитие финансового инжиниринга. В разных кейсах Tokenomics — это как электрическая цепь (, постоянно корректирующая и оптимизирующая финансовые сценарии. Постепенно в индустрии появятся универсальные протоколы, подобные PT-YT, с глобальным значением.

В отчете Coinbase при упоминании Tokenomics2.0 лишь вскользь затронуты вопросы Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst и Protocol P&L, без детального раскрытия.

Кратко по пунктам:

Value Capture — не связано напрямую с Tokenomics2.0, это лишь необходимое условие для применения и продвижения активов во второй кривой. Само по себе Tokenomics — это независимый от ценности механизм, и без устойчивой ценности оно превращается в Ponzinomics, что в криптомаркете после 2025 года уже не будет мейнстримом.

Token Buybacks — важное условие для RWA и DAT2.0, а по моему мнению — и необходимое. Точнее, Asset Clearing Capability) — способность очищать активы — это базовое условие для инвестиций в любые активы. Успех развития RWA в 2026 году во многом зависит от согласия рынка по этому вопросу.

Регуляторное уточнение обсуждалось ранее. После глав 2 и 4 очевидно, что это — вопрос «за» и «против». У Coinbase есть свои особенности, однако, как обсуждалось, глобальное развитие более гибкое и быстрое происходит в развивающихся странах.

Процесс протоколизации финансов — не зависит напрямую от регуляторных решений, а определяется рыночными механизмами, особенно в Северной Америке и Восточной Азии, где P&L протоколов — это результат развития рынка открытых финансов.

И DAT2.0, и Tokenomics2.0 — это временные термины, отражающие текущие изменения в криптомаркете и открытых финансах после 2025 года, их суть — в кардинальных переменах и неизбежных трендах.

6. Итоги 2025 и прогнозы на 2026

Подводя итоги 2025 года, я делаю обзор ключевых событий и тенденций:

Февраль

«Игра с нулевой суммой и семь гигантов на столе», «Тренд RWA и рост PayFi», «Преодоление пропасти: вторая кривая роста Crypto», «Модель развития Crypto в условиях регуляторных ограничений и геополитическая ситуация»;

Апрель

«Проблемы с ликвидностью и неэффективность модели Мерин-Чарти», «Трагедия Троянского коня и сравнение с завершением 5 циклов Кондратьева», «Пророчество Гринспана и значение Crypto на пересечении циклов», «Изменение связи между Bitcoin и хаосом: сдвиг инерционных представлений и сходство с проблемой Мерин-Чарти»;

Май

«Причины снижения контроля доллара», «Номинальные и реальные цели закона GeniUS», «DeFi Restaking и влияние на фиатный мир, а также денежный мультипликатор теневых валют», «Золото, доллар и стабильные криптовалюты»;

Сентябрь<Тенденции онлайновой цепочки активов при ценообразовании стабильных монет>

«Суть закона GeniUS — делегирование полномочий по эмиссии и расчетам, что усиливает ценность валюты», «Изменения в ценообразовании стабильных монет вызывают реформы в цепочках финансов и активов», «Реформы разрушают долгосрочные картельные союзы традиционных финансов, создавая возможности для перераспределения выгод», «Два направления связки рынка: секьюритизация ( и токенизация ), особенности и проблемы отрасли», «Особенности и проблемы стабильных монет, DAT, токенизации акций, RWA и управления активами на блокчейне».

Прогнозы на 2026 год уже обсуждались в этой статье. За исключением вопроса i(, по всем остальным уже высказаны мнения, и дальнейшая дезорганизация и рост DeFi2.0 — очевидные и неизбежные тренды.

Вопрос i) — действительно сложный. В целом, тренды и направления легче предсказать, чем точные сроки. В отличие от двух циклов Кондратьева прошлого века, в схожих условиях основные отличия — это:

a( Значительное ускорение информационного обмена и эволюции ситуации — в 2,5–5 раз быстрее ) Примечание 12(;

b) Возможности геополитических конфликтов — значительно выше риск их эскалации;

c( Нелинейные эффекты AI и крипто — гораздо сильнее, чем автоматизация промышленности.

Также есть аспекты, которые не изменились за последние сто лет: аппаратные условия управления обществом, продолжительность жизни, эмоциональная реакция на длительность, циклы политической и экономической власти — они остаются примерно такими же.

На фоне этого за последние два года я часто обсуждал с партнерами важность учета нелинейных проблем, умения реагировать и управлять ими, интегрировать неожиданные изменения в планирование.