МОНИ и DTCC соглашение 2026 года: как регулируемый "ключ отмены" изменит игру в клиринг

Вы когда-нибудь покупали акции, думая, что после нажатия кнопки «подтвердить» вы их уже владеете? На самом деле — нет. Настоящее подтверждение собственности требует прохождения этапа расчетов — той очень редко обсуждаемой, но крайне важной бэк-офисной системы. Эта система должна гарантировать, что деньги покупателя и ценные бумаги продавца действительно меняются местами, и что сделать это нельзя назад, без уязвимостей. Проблема в том, что современные финансовые рынки тратят слишком много времени на ожидание завершения учета, поступления средств и зачисления залогов. Это долгосрочный черный дыра эффективности.

Многолетние обещания блокчейн-токенизации решить эту проблему так и не дали убедительного ответа: как существующая инфраструктура рынка реагирует, когда ценные бумаги выкладываются в цепочку? Особенно — как обрабатывать те средства, которые должны функционировать как обычная валюта, а не как токен настроений в криптомире?

Теперь ситуация меняется. DTCC (американская компания по депозитарному и расчетному обслуживанию) и JPMorgan реализуют два взаимодополняющих инициативы, которые не идут отдельно, а формируют полноценную экосистему: DTCC занимается токенизацией ценных бумаг и межцепочечными переводами, а JPMorgan через фонд MONY предлагает решения по управлению наличностью в цепочке. В результате объединения появляется регулируемая, реально осуществимая схема расчетов — не иллюзия «завтра все будет в цепочке», а узкий, но ясный канал, позволяющий токенам, подобным наличным, и ценным бумагам, одобренным DTC, встречаться без иллюзий о полном отсутствии регулирования.

JPMorgan MONY: новое определение управления наличностью в цепочке

До запуска программы DTCC по токенизации ценных бумаг ключевым отсутствующим элементом было — наличные в цепочке. И именно здесь пригодится MONY от JPMorgan.

MONY — это не очередной эксперимент DeFi и не хайп вокруг криптовалют. Это продукт для управления наличностью, специально созданный для крупных, KYC-одобренных институциональных инвесторов — инструмент, который может жить на Ethereum и при этом вести себя достойно.

Официальные детали таковы: MONY — это частный фонд (по статье 506©), доступный только квалифицированным инвесторам, продается через платформу Morgan Money. Инвесторы получают доли в виде токенов, которые размещаются в цепочке, а фонд инвестирует в американские государственные облигации и репо, полностью обеспеченные этими облигациями, поддерживая реинвестирование дивидендов, а инвесторы могут покупать и выводить средства за счет наличных или стейблкоинов через Morgan Money.

Проще говоря: это обещание традиционного денежного рынка (ликвидность, краткосрочные госбумаги, стабильный доход), но в виде токенов, которые можно хранить и передавать в публичной цепочке.

В традиционных финансах «наличные» — это по сути долг по коротким государственным инструментам. MONY — именно такая вещь, только упакованная в токен, который можно перемещать по блокчейну, следуя правилам продукта, без необходимости ручной обработки каждой транзакции. Этот нюанс очень важен.

Эквивалент наличных в цепочке — обычно стейблкоины, которые можно использовать везде, но для финансовых департаментов, когда ставки высоки, а объемы большие, они не являются идеальным местом для «привалки». MONY предлагает другой путь: предоставлять институционалам то, что они уже покупают (госбумаги, репо), но в форме, которая может перемещаться по цепочке с меньшими затратами и задержками.

Первоначальный капитал фонда — 100 миллионов долларов, он ориентирован на состоятельных и институциональных инвесторов, минимальный порог инвестирования очень высок, что гарантирует, что его целевая аудитория — это уже работающие в рамках нормативных и кастодиальных схем организации. MONY обслуживает тех, у кого уже есть сложные финансовые политики.

Пилот DTCC: «отменяемый ключ» для токенизации ценных бумаг

Теперь посмотрим на сторону DTCC. Даже если DTC запустит токенизацию, без соответствующей инфраструктуры для наличных вся эта история останется лишь на бумаге. Так что же действительно строит DTCC?

DTCC — это ядро системы расчетов в США — материнская компания DTC (депозитарная и трастовая компания), которая ведет официальные реестры большинства акций, ETF и госдолга США. Когда вы покупаете акции, ваш брокер — участник DTC, и вы как клиент записаны в его реестрах. Вы напрямую с DTC не взаимодействуете.

SEC одобрила ограниченный пилотный проект по токенизации DTC, который позволит представлять некоторые позиции, хранящиеся в DTC, в виде токенов, и переводить эти токены между одобренными адресами в блокчейне, при этом DTC продолжает отслеживать каждую транзакцию, чтобы его реестры оставались авторитетными.

Это не переопределение выпуска акций или создание какого-то нативного крипто-капитала. Это — разрешение на представление прав через цепочку, при сохранении официальных записей в существующей инфраструктуре расчетов.

Ключевое слово — «активы». Токены не пытаются заменить юридически определенные ценные бумаги. Они — управляемое цифровое отображение, соответствующее позициям участников DTC, предназначенное для перемещения по блокчейну, при этом DTC знает, кто является признанным держателем, и что перевод действителен.

Ограничения — это особенность. Токен может переводиться только на «зарегистрированные кошельки». DTC опубликует список публичных и приватных реестров, участники смогут регистрировать свои блокчейн-адреса как зарегистрированные кошельки. Эта услуга не предполагает, что рынок будет работать только в одной сети или с одним набором смарт-контрактов, по крайней мере — в пилотной версии.

В письме-одобрении SEC прописано, что DTC должен разработать «объективные, нейтральные, общедоступные» стандарты протоколов для блокчейна и токенизации. Эти стандарты должны обеспечить, что токены будут переводиться только на зарегистрированные кошельки, а DTC сможет реагировать на ситуации «отмены» — ошибочные записи, утерянные токены или злоупотребления.

Именно это слово — «отмена» — превращает регулируемую токенизацию из крипто-терминологии в операционную реальность. Рыночная инфраструктура не сможет функционировать без возможности контролировать или откатывать ключевые услуги. Поэтому пилот строится вокруг идеи: токены могут быстро перемещаться, но только в рамках управляемой системы, допускающей исправление ошибок и юридические процедуры.

DTC даже описывает механизм предотвращения «двойных выпусков» — структуру, при которой ценные бумаги, распределенные на цифровые счета, не могут быть переданы, пока соответствующие токены не будут уничтожены. DTC хочет, чтобы связь между токенизацией и традиционными реестрами была настолько плотной, что не возникало «дублирующих» копий прав.

Список одобренных активов специально выбран скучным — акции из индекса Russell 1000, основные ETF, а также казначейские облигации, бонды и госдолг США. Иными словами, пилот стартует с глубоко ликвидных, хорошо известных рынков, где ошибки не приведут к хаосу.

Общий график запуска — вторая половина 2026 года, письмо-одобрение разрешает работу сервиса токенизации на одобренных блокчейнах в течение трех лет. Этот трехлетний срок не случайен — он достаточно долгий, чтобы интегрировать участников, протестировать контроль и доказать устойчивость, но и достаточно короткий, чтобы все понимали, что их ждут оценки.

Связка двух сторон: что произойдет после 2026 года

Объединив MONY и пилот DTCC, вы увидите четкую дорожную карту.

DTCC создает способ перемещать права на токенизированные активы между реестрами, при этом DTC отслеживает перемещения, чтобы сохранять официальные записи. JPMorgan через MONY размещает на Ethereum инструмент с доходностью — способ управлять наличностью с помощью цепочки, при этом оставаясь в рамках регулируемого фонда, продаваемого квалифицированным инвесторам через банковскую платформу.

Первый этап «токенизации финансов» скорее всего не будет включать розничных клиентов в виде токенизированных голубых фишек. Скорее — это будет продукт для «чистки» наличных — более прозрачных правил для перемещения средств — и залогов, которые можно переориентировать в нужных местах без задержек обычных операций.

Объявление DTCC о запуске интеграции во второй половине 2026 года — это точка отсчета для начала масштабной интеграции токенизированных прав. Порядок почти предопределен, потому что стимулы и ограничения совпадают. Институционалы получат приоритет доступа, так как смогут регистрировать кошельки, интегрировать кастодиальные системы, обрабатывать белые списки и аудит. Розничные клиенты подключатся позже, в основном через интерфейс брокеров — которые уже скрыли блокчейн от своих клиентов так же, как скрывают членство в расчетных центрах.

Самый интересный вопрос — не о существовании цепочки. А о том, кто сможет на ней работать, и какие активы, при условии, что каждое перемещение все равно должно проходить через проверки соответствия, кастодиальные и операционные процедуры, — в первую очередь заслуживают перемещения. И насколько эти проверки выглядят футуристично для ваших смарт-контрактов.

Итоговая логика: медленное реформирование, а не революция

Токенизация давно позиционируется как игра на скорость. DTCC и JPMorgan предлагают более узкое, более надежное решение: способ, позволяющий ценным бумагам и наличным встречаться, не нарушая правил, поддерживающих работу рынка.

DTCC в пилоте говорит, что права на токенизированные активы можно передавать, но только между зарегистрированными участниками через сервисные реестры, с встроенной возможностью отмены. MONY говорит, что цепочные эквиваленты наличных могут приносить доход и находиться на Ethereum, но при этом оставаться в рамках регулируемого фонда, продаваемого через банки квалифицированным инвесторам.

Если это сработает, победа не будет в том, что все внезапно перейдут в цепочку. А в постепенном осознании: в течение десятилетий «смерть» между «наличными» и «ценными бумагами» была характеристикой продукта — и она никогда не должна была быть такой.