Тихая смена рынка биткоин: когда расчет переоценки ETF заменяет цикл халвинга

В течение нескольких месяцев консенсус на Уолл-стрит по биткоину распался. Том Ли и другие бычьи аналитики пересмотрели свои прогнозы на конец года, снизив цели с 250 000 долларов до гораздо более консервативных диапазонов. Это не просто коррекция прогнозов: это симптом более глубоких структурных изменений в формировании и движении рынка биткоинов.

Нарратив, который создал энтузиазм 2025 года

В начале 2025 года рынок жил почти единодушным консенсусом. Одобрение SEC спотовых ETF в 2024 году — особенно фонд IBIT от BlackRock — представляло собой исторический шаг к массовому принятию. Цифры были впечатляющими: один из лучших дебютов продукта за тридцатилетнюю историю сектора ETF.

Со стороны институциональных инвесторов аргументы казались солидными. Том Ли подчеркивал роль институциональных инвестиций как нового драйвера спроса. Cathie Wood и её команда делали ставку на структурную дефляцию и ещё не исследованный потенциал оценки. Халвинг 2024 года снизил эмиссию новых монет, четырехлетний цикл казался активным как всегда. 200 000 долларов не были маргинальным прогнозом, а почти универсальной целью.

Реальность, которая обманула расчеты

В 2025 году биткоин сделал что-то неожиданное: он вырос, но хаотично. Он достиг новых временных максимумов (122 000 долларов в июле), но каждое восстановление останавливалось растущей волатильностью и повторными откатами. В конце года цена колеблется около 90 220 долларов, далеко от оптимистичных оценок начала периода.

Более тревожным, чем цена, является настроение рынка. Индекс Fear & Greed достиг 16 пунктов — самого низкого уровня с пандемии 2020 года. Разрыв между фактической ценой и эмоциональным состоянием рынка показывает глубокий внутренний разлом: что-то в фундаментальных показателях изменилось, но никто еще не знает, как это оценивать.

Новый движущий фактор: институты, а не майнеры

Вот в чем критика. Традиционная теория четырехлетнего цикла халвинга основывалась на простой механике: меньше предложения = меньше давления на продажу = более высокая цена. В 2025 году эта логика оказалась устаревшей.

Цифры говорят ясно. После халвинга 2024 года ежедневная эмиссия биткоинов составляет около 450 единиц, что соответствует примерно 40 миллионам долларов. В то же время, недельные потоки ETF часто превышают 1-3 миллиарда. Институциональные покупки в 2025 году достигли примерно 944 330 биткоинов, тогда как майнеры произвели всего 127 622 новых монеты: объем покупок институциональных инвесторов в 7,4 раза превышает новую эмиссию.

Пересмотр расчетов с учетом денежной переоценки рынка произошел. Больше не важна добыча майнеров, важна средняя базовая стоимость ETF. В настоящее время держатели спотовых ETF в США имеют среднюю стоимость около 84 000 долларов. Этот уровень стал новым психологическим якорем цены.

Двухлетний цикл институционалов: новый ритм рынка

Это структурное изменение породило новый цикл: больше не четырехлетний, а двухлетний. Движущая сила — не майнинговая экономика, а управленческая психология и циклы оценки эффективности.

Профессиональные управляющие фондами оценивают результаты на горизонтах 1-2 года. 31 декабря они закрывают показатели эффективности. Это создает четкий поведенческий стимул: если управляющий к концу года не зафиксировал достаточно прибыли, чтобы поддержать падение, он склонен продавать наиболее рискованные позиции.

Полученная модель предсказуема:

• Год 1: накопление и рост. Новые капиталы вливаются в ETF, цена опережает среднюю базовую стоимость, создавая бумажную прибыль.
• Год 2: распределение и сброс. Управляющие фиксируют прибыль перед концом года, цена корректируется вниз, устанавливая новую более высокую базу стоимости.

Этот ритм уже заметен по данным конца 2025 года. Давление на показатели в конце года вызвало механические распродажи, не потому что биткоин фундаментально слаб, а потому что красные цифры в балансах вызывают защитные действия.

Федеральная резервная система — настоящий рыночный создатель

Помимо перехода от майнеров к институционалам, есть второй макрофактор, который разрушил прогнозы: контекст ликвидности.

Рынок надеялся на цикл снижения ставок Федеральной резервной системы начиная со второй половины 2024 года. Эта ожидания подпитывали начальный рост биткоина. Но экономические данные США не совпали: занятость и инфляция снизились, но не настолько, чтобы оправдать жесткую экспансивную политику. Некоторые представители ФРС даже давали сигналы о “осторожности” по поводу снижения ставок.

Когда ожидания снижения ставок ослабевают, текущая стоимость будущих денежных потоков сокращается. Рискованные активы — а биткоин среди них — страдают в первую очередь. Глобальная ликвидность остается настоящим “рыночным создателем” биткоина, а не Уолл-стрит.

Тихая перераспределение: слабые продают, сильные накапливают

В конце 2025 года on-chain данные рассказывают историю структурных изменений. Рынок не сокращается; происходит быстрое перераспределение.

Балансеры средней величины (от 10 до 1 000 BTC) за последние недели выступают чистыми продавцами. Это “старые игроки” с существенной прибылью, которые фиксируют прибыль. Супербалансеры (с более чем 10 000 BTC) продолжают накапливать, особенно во время падений. Поведение розничных инвесторов тоже разделилось: менее опытные панически ликвидируют, а более опытные и терпеливые используют возможность.

Следствие — давление на продажу в основном исходит от “слабых”, а позиции сосредоточены у “сильных”. Это бычий сигнал, если смотреть на горизонты 6-12 месяцев, но в краткосрочной перспективе оно продолжит давить на цену.

Технический перекресток: 92 000 долларов — всё решает

С технической точки зрения, биткоин находится на критическом уровне. В конце 2025 цена колеблется около 90 000 долларов. Уровень 92 000 — это узкое место: если он не удержит поддержку, возможен разворот.

Графики показывают восходящий клин — медвежью конфигурацию после нисходящего тренда. Пробой вниз может привести к тесту ноябрьского минимума в 80 540 долларов, а дальнейшие падения — до 74 500 долларов (годовой минимум 2025).

Рынки деривативов добавляют глубокую поляризацию: много путов по 85 000 долларов и коллов по 200 000 долларов. Рынок сильно разделен по направлению.

Тень AI на нарративе крипто

Последний фактор, который снизил оценки биткоина в 2025 году, — глобальная конкуренция нарративов. Искусственный интеллект стал центральной силой в оценке рискованных активов, и его волатильность напрямую влияет на биткоин через риск-бюджет и доступную ликвидность.

Но есть еще более тонкий эффект: нарратив AI напрямую сжимает пространство нарратива сектора крипто. Даже при здоровых on-chain данных и активной разработке биткоин с трудом восстанавливает премию оценки. Когда пузырь AI войдет в фазу корректировки, он может вернуть ликвидность и склонность к риску сектору крипто. Тогда цена биткоина может столкнуться с решающей возможностью.

Урок: расчет денежной переоценки теперь управленческий, а не майнинговый

Коллективный провал прогнозов по биткоину в 2025 году — не случайность и не неудача. Это позднее осознание смены парадигмы.

Когда рынок переходит от механических продаж майнеров к решениям, основанным на таблицах и налоговых циклах управляющих фондами, ключ к предсказанию цены уже не в расчетах даты халвинга или мониторинге майнингового давления. Важен “расчет денежной переоценки” институциональных инвесторов: их средняя базовая стоимость, циклы эффективности, сроки ликвидации.

Новый уровень поддержки цены биткоина (84 000 долларов как стоимости ETF) и новый двухлетний цикл (под управлением налогового календаря вместо цикла халвинга) — это переход от “рынка майнеров” к “рынку управляющих фондами”.

Пока эта смена власти полностью не интегрируется в ментальные модели аналитиков, мы будем наблюдать рискованные прогнозы, которые рушатся перед лицом реальности. В 2025 году биткоин не провалился; устарели предиктивные модели.