Как состояние Чарли Мангера в 2,6 миллиарда долларов сосредоточилось всего в 3 ставках — и что произошло с тех пор

Отказ от диверсификации: смелая инвестиционная философия Мангера

Чарли Мунгер, долгосрочный вице-председатель Berkshire Hathaway, знаменит тем, что отвергал традиционную мудрость о диверсификации портфеля. На конференции 2017 года он сообщил, что почти весь его чарли мангер чистый капитал — примерно 2,6 миллиарда долларов — был вложен всего в три инвестиции. Мунгер охарактеризовал диверсификацию как «правило для тех, кто ничего не знает», что отражало его мнение и убеждение его партнера Уоррена Баффета о том, что слишком тонкое распределение капитала не имеет смысла для опытных инвесторов.

Это не было проявлением храбрости. До присоединения к Berkshire Мунгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал среднегодовую доходность 19,5%, почти в четыре раза превосходя индекс Dow Jones Industrial Average. Его стратегия заключалась в поиске компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами — так называемыми «экономическими рвами», способными выдерживать рыночные циклы и конкурентное давление.

Три непоколебимых убеждения: куда на самом деле шли деньги

Концентрированный портфель Мангера был сосредоточен на бизнесах, которые он по сути понимал и доверял им:

Costco Wholesale — Ритейлер, которому он не мог устоять

Мунгер десятилетиями был членом совета директоров Costco Wholesale, открыто называя себя «полностью зависимым» от компании. К 2022 году он владел более 187 000 акций, оцененных примерно в $110 миллион, что делало их его второй по величине отдельной позицией. Его приверженность была абсолютной: он обещал никогда не ликвидировать ни одной акции.

После его смерти в ноябре 2023 года Costco показала, почему убеждение Мангера было верным. Акции принесли доходность 47%, в то время как руководство увеличило дивиденды на 27% и выпустило специальный дивиденд в размере 15 долларов на акцию в январе 2024 года. Этот специальный дивиденд сам по себе принес 2,3% доходности для акционеров на дату учета.

Himalaya Capital — Возможность частного фонда

В начале 2000-х Мунгер передал $88 миллион Ли Лу, управляющему фондом, получившему прозвище «Китайский Уоррен Баффет» за применение принципов стоимостного инвестирования на развивающихся рынках. Himalaya Capital следует инвестиционной стратегии Баффета, Мангера и Бенджамина Грэма.

Будучи частным хедж-фондом, Himalaya не публикует показатели эффективности, но сигналы можно получить из его раскрытых позиций. Alphabet — составляющая почти 40% активов фонда по последней отчетности — выросла на 130% с момента смерти Мангера. Также значительно выросла и другая ключевая позиция — Berkshire Hathaway.

Berkshire Hathaway — Основное убеждение

Самая крупная позиция Мангера — это, без сомнения, Berkshire Hathaway. Хотя его чистый капитал достигал всего 2,6 миллиарда долларов по сравнению с значительно более крупным состоянием Баффета, поразительный факт — Мунгер продал или подарил 75% своих первоначальных 18 829 акций класса A с 1996 года. Если бы он сохранил все акции, его богатство достигло бы $10 миллиардов.

На момент смерти он владел 4 033 акциями класса A, оцененными примерно в 2,2 миллиарда долларов — почти 90% его общего состояния. С ноября 2023 года акции Berkshire Class A выросли на 37%.

Оценка результатов: концентрированные ставки против общего рынка

Доходность рассказывает сложную историю. За более чем два года после смерти Мангера:

• Berkshire Hathaway Class A: +38%
• Costco Wholesale: +47%
• S&P 500: +52%

Хотя эти концентрированные позиции уступили более широкому индексу, сравнение скрывает важный аспект. И Costco, и Berkshire представляют бизнес-модели с фундаментами, похожими на крепость, и ценовой властью — характеристиками, обычно связанными с меньшей волатильностью и устойчивостью к падениям. Переброска S&P 500 произошла в период, когда инвестиции в стоимость теряли популярность, однако портфель Мангера все равно показывал двузначную годовую доходность.

Вечный урок за концентрированную стратегию Мангера

Подход Мангера бросает вызов институциональному тренду к пассивной диверсификации. Ограничившись тремя проверенными инвестициями, он делал ставку на то, что глубокие знания и убежденность превосходят широкое распределение. Его чарли мангер чистый капитал отражал не безрассудство, а безжалостную уверенность в нескольких устойчивых конкурентных преимуществах.

Даже после того, как Мунгер перестал руководить решениями, устойчивость его трех основных позиций свидетельствует о том, что принципы, лежащие в основе его стратегии — терпеливый капитал, выявление рвов и качество менеджмента — остаются столь же мощными сегодня, как и десятки лет назад. Рынки эволюционировали, оценки изменились, но фундаментальные идеи его тезиса продолжают приносить доход, который привлекает консервативных инвесторов.