Три инвестиционных принципа Чарли Мангера: сосредоточенные ставки вместо диверсификации и их недавние результаты на рынке

Философия за экстремальной концентрацией

Когда Чарли Мэнгер, покойный вице-председатель Berkshire Hathaway, обсуждал свой инвестиционный подход на конференции 2017 года, он сделал поразительное заявление: почти все его семейное состояние в размере 2,6 миллиарда долларов было сосредоточено всего в трех активах. Это была не временная позиция, а осознанная стратегия, основанная на определенной инвестиционной идеологии.

Мэнгер открыто критиковал диверсификацию как убежище для необразованных, знаменитым образом характеризуя её как «правило для тех, кто ничего не знает». Его позиция полностью совпадала с Уорреном Баффетом из Berkshire Hathaway, который также утверждал, что распыление капитала «совершенно не имеет смысла для тех, кто знает, что делает». Оба инвестора считали, что истинное мастерство заключается в способности выявлять исключительные бизнесы и соответственно вкладывать капитал.

До присоединения к Berkshire Мэнгер продемонстрировал свои инвестиционные способности, управляя собственным фондом, который с 1962 по 1975 год приносил в среднем 19,5% годовых — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Этот результат не был случайностью; он отражал дисциплинированный подход к поиску компаний с устойчивыми конкурентными преимуществами, или «рвами», — структурными защитами, которые ограждают бизнесы от конкуренции в разные экономические циклы.

Инвестиция №1: Убежденность в Costco

Самая продолжительная вера Мэнгера — его привязанность к Costco Wholesale. На протяжении десятилетий он входил в совет директоров компании и называл себя «полным наркоманом», любящим «всё, что связано с Costco». В 2022 году он публично заявил, что никогда не продаст ни одной акции розничной сети.

На тот момент Мэнгер контролировал более 187 000 акций, оцененных в $110 миллион, что делало его вторым по величине акционером компании. Его тезис оказался пророческим. С ноября 2023 года по настоящее время акции Costco выросли на 47%, в то время как компания одновременно повысила дивиденды на 27%. Кроме того, в январе 2024 года акционеры получили специальный дивиденд в размере 15 долларов на акцию, что дало доходность в 2,3% как самостоятельное вознаграждение. Эта динамика отражает как рост капитала, так и доходность — отличительные черты качественных бизнесов.

Инвестиция №2: Himalaya Capital и ценностное инвестирование за рубежом

В начале 2000-х Мэнгер осуществил стратегический ход, который продемонстрировал его уверенность в способности выявлять исключительный инвестиционный талант: он доверил $88 миллион Ли Лу, основателю Himalaya Capital. Ли Лу получил прозвище «китайский Уоррен Баффет» за успешную адаптацию классических принципов ценностного инвестирования к азиатским рынкам, черпая вдохновение из рамок Баффета, Мэнгера и Бенджамина Грэма.

Это решение оказалось оправданным. Позже Мэнгер описал результаты фонда как «нечеловеческие доходы», хотя Himalaya Capital, функционирующий как частный хедж-фонд, не публикует подробных отчетов о результатах. Однако анализ его недавних отчетов 13F показывает поучительные закономерности. Самая крупная позиция фонда — Alphabet (Google), которая составляла почти 40% активов и выросла на 130% с момента смерти Мэнгера в ноябре 2023 года. В то же время, Berkshire Hathaway, еще одна ключевая позиция в портфеле Himalaya, также показала хорошие результаты.

Инвестиция №3: Сам Berkshire Hathaway

Самое яркое — это то, как Мэнгер распоряжался своими личными средствами. Его состояние составляло около 2,6 миллиарда долларов, и на момент смерти он владел примерно 4 033 акциями класса А Berkshire Hathaway стоимостью около 2,2 миллиарда долларов — почти 90% его личного состояния.

Эта концентрация кажется еще более значительной, если учесть историю. В 1996 году, самом раннем году с доступными данными, Мэнгер владел 18 829 акциями Berkshire класса А. Если бы он сохранил всю эту долю вместо продажи или пожертвования 75% этих активов, его чистое состояние достигло бы примерно $10 миллиардов. Его окончательное решение сократить долю не свидетельствовало о сомнениях в компании, а было сознательной стратегией распределения богатства в соответствии с его благотворительными целями.

Положительный эффект в недавних результатах очевиден. За чуть более двух лет после его смерти акции Berkshire класса А выросли на 37%, подтверждая его основную гипотезу о том, что компания остается ведущим инструментом создания богатства.

Оценка эффективности: контекст за пределами чистых доходов

Анализируя эти три позиции, можно увидеть сложную картину. С конца ноября 2023 года акции Berkshire Hathaway класса А выросли на 38%, акции Costco — на 47%. В то же время индекс S&P 500 за тот же период вырос на 52%, что говорит о том, что даже тщательно выбранный Мэнгером портфель немного отстал от общего рынка.

Однако этот сравнительный анализ требует контекста. Рыночные доходы ориентированы на будущее и цикличны; инвестиции в ценностные активы сталкивались с трудностями в периоды, когда доминировали рост и импульс. Три основные позиции Мэнгера представляют собой принципиально разные профили риска и доходности по сравнению с диверсифицированным индексом S&P 500. Это устоявшиеся бизнесы с защищенными конкурентными позициями, меньшей волатильностью и проверенными управленческими командами — характеристиками, обычно связанными с меньшими рисками снижения.

Более того, продолжительная устойчивость этих позиций в период, неблагоприятный для ценностных инвестиций, свидетельствует о том, что основные принципы, которыми руководствовался Чарли Мэнгер, остаются актуальными. Его концентрация в исключительных бизнесах, готовность держать их десятилетиями и отказ от диверсификации как замены знания продолжают приносить доходы, подтверждающие, а не опровергающие его философию.

Этот урок выходит за рамки простой исторической эффективности: дисциплинированные инвесторы, понимающие свои активы, могут накапливать богатство через концентрацию, даже когда рыночные движения временно превосходят доходность отдельных позиций.