От тюрьмы Чанги до Эфириум-Рая: как ETH сбежал от парадокса 2025 года

Когда в 1960-х годах Ли Куан Ю из Сингапура построил тюрьму Чанги, он верил, что свобода и доверие могут преобразить преступников. Надзиратель, Дэниел Даттон, убрал стены, цепи, оружие охранников — всё. На мгновение это сработало. Затем начались бунты. Заключённые сжигали всё дотла.

Эта историческая трагедия отражает путь Ethereum в 2025 году. Как и Даттон, разработчики Ethereum создали «рай без стен» — обновление Dencun — полагая, что сети второго уровня (L2) расцветут и вернут ценность в основную сеть. Вместо этого L2 запустили тихую экономическую осаду L1. Layer 2 захватили все сборы, в то время как Ethereum платил минимальную арендную плату. Поток наличности протокола рухнул. К середине 2025 года ежегодный рост предложения ETH восстановился до +0,22%, разрушив нарратив о «дефляционном активе». Ethereum казался застрявшим — ни как цифровое золото Bitcoin, ни как высокоскоростная машина Solana. Сообщество затаило дыхание: сможет ли Ethereum сбежать из собственной тюрьмы Чанги?

Ответ пришёл 3 декабря 2025 года. Обновление Fusaka всё изменило.

Дилемма двойного связывания: кризис идентичности ETH

В течение 2025 года Ethereum сталкивался с экзистенциальным давлением с обеих сторон — так называемый эффект «сэндвича».

Сверху доминирование Bitcoin давило. Суверенные государства добавляли BTC в стратегические резервы. Институты вкладывали капитал через ETF на Bitcoin, в то время как приток средств в ETF на Ethereum застыл. Ограничения по фиксированному предложению BTC и чистый нарратив о товаре оказались слишком соблазнительными.

Снизу Solana вырезала крайний случай. Благодаря экстремальной пропускной способности и комиссиям менее цента, Solana монополизировала платежи, DePIN, AI-агентов и спекуляции мемкоинами в 2025 году. В некоторые месяцы скорость стабилькоинов Solana превышала основную сеть Ethereum. Hyperliquid доминировала в торговле бессрочными фьючерсами, захватывая сборы, оставляя ETH далеко позади.

Вердикт рынка был жесток: если ETH не может соответствовать чистоте хранения стоимости Bitcoin или пропускной способности Solana за доллар, какова его цель? Эта пустота породила фундаментальный вопрос, преследующий экосистему — где именно находится рвов Ethereum?

Регуляторная ясность: когда SEC наконец определила ETH

Прорыв пришёл из неожиданного источника: самой юриспруденции.

В ноябре 2025 года председатель SEC Пол Аткинс представил «Проект Crypto», явно положив конец многолетней практике «регулирования путём принуждения». Основная инновация: признание того, что классификация токена может меняться. Сеть с 1,1 миллиона валидаторов, распределённых по всему миру, не является созданием централизованного «ключевого управленческого усилия». Поэтому ETH вышел за рамки теста Хоуи и вошёл в новую юридическую категорию: цифровой товар.

Четыре месяца ранее Конгресс уже закрепил это в Законе о ясности для рынков цифровых активов. Закон отнёс «активы, происходящие из децентрализованных блокчейн-протоколов» — явно указав Bitcoin и Ethereum — под юрисдикцию CFTC, а не SEC. ETH стал юридически эквивалентен золоту, нефти или пшенице.

Более того: закон решил давний вопрос о вознаграждениях за стекинг. Традиционные товары не приносят дохода. Но новая рамка разделила Ethereum на три слоя: слой актива (ETH как товар), слой протокола (стекинг как трудовая услуга, а не пассивный инвестиционный инструмент), и слой сервиса (только кастодиальный стекинг от институтов вызывает законы о ценных бумагах). ETH стал первым «продуктивным товаром» — сочетающим хеджирование инфляции с доходностью, похожей на облигации. Fidelity назвала его «интернет-облигацией».

Регуляторная ясность открыла нечто более глубокое: ментальное разрешение для институтов держать Ethereum иначе. Это больше не бинарная ставка на технологическое принятие. Теперь это класс активов.

Революция Fusaka: от паразита к прибыльному

Но регулирование само по себе было недостаточно. Основная проблема — экономика: L2 не имели стимула возвращать ценность в L1. Дизайн Blob в Dencun катастрофически обернулся обратным эффектом. Зарезервированное пространство Blob значительно превысило спрос L2, и базовая плата рухнула до 1 wei (0.000000001 Gwei). L2 взимали с пользователей миллионы сборов ежедневно, но платили Ethereum всего лишь доллары в «арендной плате». Протокол был паразитирован собственным экосистемой Layer 2.

Гений Fusaka заключался в хирургической точности. Обновление внедрило два механизма, работающих в тандеме:

EIP-7918: Минимальный ценовой порог. Базовая плата за Blob больше не могла стремиться к нулю. Вместо этого она закреплялась за газовой ценой слоя исполнения L1 (конкретно, 1/15.258 части базовой платы L1). Теперь, когда основная сеть Ethereum становилась загруженной — будь то из-за новых запусков токенов, арбитража DeFi или минтинга NFT — эта нагрузка автоматически повышала минимальную цену для покупки Blob пространства L2. Пользователи L2 больше не могли получать безопасность Ethereum почти бесплатно.

Результат поразил аналитиков: базовая плата Blob взлетела в 15 миллионов раз — с 1 wei до диапазона 0,01–0,5 Gwei. В то время как стоимость транзакций L2 оставалась тривиальной (~$0.01), доход Ethereum L1 вырос в тысячу раз.

EIP-7594 (PeerDAS): Расширение предложения со стороны. Но только повышение цен не могло стимулировать рост L2. PeerDAS позволил узлам проверять данные через случайную выборку небольших фрагментов, устранив необходимость скачивать целые Blob. Это сократило требования к пропускной способности примерно на 85%, позволяя Ethereum увеличить целевое предложение Blob на блок с 6 до 14 или более.

Красота в том, что EIP-7918 поднял минимальную цену, а PeerDAS увеличил общее предложение. Ethereum создал «и объем, и рост цены» — священный грааль реструктуризации бизнес-модели.

Новая бизнес-модель: налог на безопасность B2B

После Fusaka Ethereum функционирует как то, что аналитики называли «модель налога B2B за услуги безопасности».

Сети Layer 2 — Arbitrum, Optimism, Base — выступают в роли «распределителей», привлекающих конечных пользователей и обрабатывающих транзакции с высокой частотой. Но они полностью зависят от Ethereum L1 для двух услуг: окончательности исполнения и доступности данных. Через EIP-7918 сети L2 теперь должны платить «арендную плату», пропорциональную экономической ценности доступа к безопасности L1.

Большая часть этой арендной платы сжигается, укрепляя всех держателей ETH за счёт дефицита. Небольшая часть идёт на вознаграждения валидаторов за стекинг. Это создаёт эффект сложного процента: по мере роста adoption L2 растёт спрос на Blob, ускоряется сжигание ETH, сокращается предложение, улучшается безопасность сети, привлекая больше ценных активов. Аналитик Yi оценил, что скорость сжигания увеличится в 8 раз в 2026 году.

Ethereum впервые со времён ICO 2017 года получил устойчивую модель доходов. Не как вычислительная платформа, конкурирующая с Solana. А как слой расчетов — SWIFT или FedWire блокчейна.

Загадка оценки: три взгляда на ценность ETH

С восстановленной бизнес-моделью и новой юридической ясностью Уолл-стрит поспешила построить рамки оценки актива, который игнорировал традиционные категории.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF) применяет классическую финансовую логику. 21Shares смоделировал будущие сборы Ethereum по трём сценариям роста. Даже при консервативной (15.96% ставке дисконтирования), справедливая стоимость достигла $3,998. Оптимистично (11.02%) — до $7,249. Порог EIP-7918 теперь обеспечивал конкретные уровни доходов — больше не боялись, что бегство L2 обвалит доходы до нуля.

Модель валютного премиума учитывает ценность вне денежного потока: роль ETH как залога в DeFi (TVL превышает $100 миллиард), стандарт оплаты газа для L2 и резервный актив для институтов. По состоянию на Q3 2025 года спотовые ETF на ETH держали $27,6 млрд; корпоративное накопление (Bitmine) — 3,66 миллиона ETH(, что дополнительно сокращало предложение. Это создавало искусственный дефицит — аналогичный премии на золото.

Ценообразование Trustware )термин Consensys( — выходит на новый концептуальный уровень. Ethereum не продаёт вычисления как AWS. Он продаёт «децентрализованную окончательность неизменности». По мере токенизации реальных активов (RWA) )tokenized real-world assets$10 , Ethereum переходит от «обработки транзакций» к «защите активов». Если Ethereum обеспечит (триллион глобальных активов и соберёт ежегодный налог безопасности в 0,01%, его рыночная капитализация должна быть достаточно большой, чтобы выдержать атаку 51%. Эта логика «бюджета безопасности» напрямую связывает оценку Ethereum с размером защищаемой экономики.

Конечная стадия RWA: почему ETH будет лидировать

К концу 2025 года структура рынка стала ясной. Solana выиграла в войнах высокочастотных розничных транзакций — платежи, торговля, потребительские приложения. Ethereum доминировал в высокоценных, низкочастотных расчетах: институциональные финансы, реальный актив (RWA) и трансграничные переводы.

В сегменте RWA — рынке, который, по прогнозам, достигнет триллионов — Ethereum демонстрировал подавляющее доминирование. Хотя Solana росла быстро, ведущие проекты всё равно выбирали Ethereum: токенизированный фонд BUIDL от BlackRock, ончейн-фонд Franklin Templeton и новые институциональные финансы. Логика была проста: для активов на миллиарды долларов важнее надёжность и безопасность, чем скорость. Десятилетний безотказный трек-рекорд Ethereum — это непревзойдённая рва.

Урок из тюрьмы Чанги таков: доверие, once заработанное, ценнее стен, скорости и обещаний. Ethereum, после драматичного 2025 и ставки на Fusaka в декабре, наконец восстановил это доверие — не через идеологию, а через рабочую бизнес-модель, которая согласует стимулы между Layer 2 и L1, между пользователями и валидаторами, между безопасностью и эффективностью.

Текущий статус )январь 2026: ETH торгуется по $2.94K, снизившись на 4.92% за день, но занимает иное положение, чем в 2025. Фундаментальные показатели сети перешли от вопросов о её цели к обсуждению оценки. Парадайз, похоже, не разрушается в этот раз — его перестраивают во что-то более прочное: таксичаб, платящий своим водителям.