Революция в юнит-экономике: почему вычислительная мощность и эластичное ценообразование определяют криптоинвестиции 2026 года

Криптовалютный рынок 2025 года преподал жесткий урок: нарративы мертвы, а computing power — король. Но что действительно отличает победителей от проигравших, — это не только владение инфраструктурой, а нечто более фундаментальное в экономике: определение того, как ценность захватывается через обязательные механизмы сборов, обладающие характеристиками единичной эластичности.

На протяжении десятилетий венчурные капиталисты и крипто-евангелисты продавали историю о децентрализованных протоколах и коллаборативных сетях, которые автоматически захватывают ценность по мере роста adoption. Эта история рухнула в 2025 году. Рынок наградил только одно: компании и активы, контролирующие экономические узкие места, которые машины не могут обойти. Тем временем, токенизированные сети в значительной степени не смогли перевести использование в экономику, близкую к жизнеспособной.

Обязательный механизм сбора: почему токеномика не прошла тесты единичной эластичности в 2025 году

Прошедший год был жестко трудным для долгосрочных крипто-инвесторов, за исключением одного крупного исключения: Bitcoin. Для всех остальных держателей альткоинов и токенов 2025 год стал мастер-классом по провалу структуры рынка. Цепная реакция снижения долговых обязательств 10 октября выявила фундаментальную проблему, которую трейдеры и инвестиционные банкиры успешно игнорировали, зарабатывая рекордные комиссии и запуская новые продукты. Но для тех, у кого инвестиционный горизонт — несколько лет, трещины в фундаменте криптоэкономики стали невозможными для игнорирования.

Основная проблема связана с тем, что экономисты называют ценовой эластичностью — отношением между сборами и использованием. В традиционных рынках, когда услуги становятся необходимыми (например, электроэнергия или облачные вычисления), спрос остается относительно стабильным даже при росте цен. Экономисты определяют это явление как проявление единичной эластичности или неэластичного спроса. В противоположность этому, криптопротоколы строили экономические модели, предполагающие опциональное adoption. Когда Chainlink, Bittensor, Giza и подобные децентрализованные сети пытались монетизировать активность через механизмы токенов, они столкнулись с противоположной динамикой: использование росло, но захват ценности — падал. Рынок больше не награждает коллаборативные нарративы без настоящих экономических механизмов защиты.

Дилемма заключенного захватила держателей токенов по всей экосистеме. Инвесторы ожидали будущего давления на продажу из-за разблокировки команд и разводнения эмиссии, поэтому продавали заранее. Маркет-мейкеры сосредоточились исключительно на краткосрочной волатильности, а не на экономике протокола. Корреляция между всеми криптоактивами сжалась до 1.0 — явный сигнал, что идиосинкратические ценностные предложения рухнули в чистые каскады кредитного плеча.

Это структурное провал — не временная рыночная коррекция. Токен-экономисты теперь понимают: протоколы без обязательных структур сборов — то есть сборов, которые машины или пользователи не могут легко обойти — будут испытывать трудности с построением защищенной экономики. Те, что обладают более эластичными или опциональными характеристиками, столкнутся с постоянным давлением на снижение оценки токенов.

Инфраструктурная экономика: вычислительная мощность как определяющий узкий проход

Между тем, рынок наградил одной ясной группой победителей: компаниями, контролирующими узкие места в машинной экономике. Это были не опциональные инфраструктурные активы — они были обязательными.

Данные рассказывают свою историю. NVIDIA, TSMC, Micron и подобные производители полупроводников показали исключительную доходность в 2025 году. Bloom Energy и IREN, которые напрямую монетизируют энергетический голод AI, продемонстрировали выдающиеся результаты. Эти компании преуспели, потому что контролируют то, что машины должны покупать постоянно и не могут эффективно обойти: электроэнергию, кремний и плотность вычислений.

В ярком контрасте, компании общего назначения, такие как Equinix, показали низкую эффективность. Их мощность является заменяемой и конкурентной. Общие вычислительные мощности имеют ограниченную ценность при дефиците, тогда как кастомизированные решения с высокой плотностью командуют премиальной экономикой. Это определение ценности инфраструктуры — специфичность и незаменимость — стало инвестиционным принципом 2025 года.

Программные компании демонстрировали похожий механизм отбора. Корпоративные платформы с обязательными встроенными рабочими процессами (Alphabet, Meta) продолжали рост несмотря на disruption AI. Сервисы с опциональной позицией (ServiceNow, Datadog, Elastic) сталкивались с давлением на оценку и сжатием маржи. Упадок Elastic — поучителен: сильная техническая команда, но сжата альтернативами, нативными для облака, и ухудшающейся экономикой единичных операций.

Определение захвата ценности в машинной экономике: где важна эластичная экономика

Самый ясный урок 2025 года — это определение ценности в экономике, все больше управляемой машинами, а не людьми. Ценность концентрируется там, где машины уже тратят деньги — и где у них нет экономических альтернатив.

Это сосредоточено в трех категориях:

Инфраструктура транзакций машин: OpenAI и Anthropic быстро выросли за счет предоставления AI-услуг, но сталкиваются с сжатием маржи и вызовами капиталоемкости. Scale AI показал, как быстро доверие разрушается, когда нейтралитет подрывается. Их приобретение Meta уничтожило их «независимую» позицию и вызвало уход клиентов. Это иллюстрирует, почему позиционирование на уровне транзакций требует согласования с мотивациями машин, а не только с человеческими нарративами.

Прикладная инфраструктура с постоянными расходами: компании вроде Applied Intuition, Anduril и Samsara контролируют более глубокие точки интеграции в операции клиентов. Они владеют бюджетами именно потому, что демонстрируют характеристики единичной эластичности спроса — клиенты не могут легко сократить расходы без ухудшения работы.

Физические узкие места: электроэнергия, кремний и вычислительные контракты продолжают иметь премиальную оценку, потому что их экономика по своей сути неэластична. Машинам нужны они при определенной плотности и качестве.

Токенизированные сети почти по всем направлениям столкнулись с трудностями, за исключением Chainlink, который остается стратегически важным несмотря на проблемы токеномики. Bittensor — крупнейшая ставка крипто на AI-native экономику, но не представляет существенной угрозы централизованным Web2 лабораториям. Агенты и автоматизированные протоколы (Giza, и другие) генерируют реальную активность, но остаются ограниченными из-за разводненной эмиссии токенов и недостаточных механизмов сбора.

Результат 2025 года был однозначным: рынок больше не награждает «коллаборативные идеалы» без обязательных, защищенных структур сбора. Ценность мигрирует к активам, уже создающим экономику, которую напрямую финансируют машины — счета за электроэнергию, контракты на кремний, облачные подписки и регулируемые финансовые услуги, — а не к протоколам-миражам, ожидающим гипотетического будущего adoption.

Позиционирование для единичных эластичных доходов: инвестиционная стратегия 2026 года

Перспектива венчурного капитала кардинально изменилась. Ранее распределение составляло 40% токенов / 40% акции / 20% opportunistic. В будущем это существенно сместится в сторону акций, пока не решатся структурные проблемы токен-маркета — примерно на 12-24 месяца.

Это переориентирование нацелено на три downstream-канала расходов, где уже есть экономическая власть и машины уже платят:

Первое: Поверхности транзакций машин — платежные уровни, метрология, биллинг, расчет и оркестровка для машин и их операторов. Портфельные компании Walapay и Nevermined демонстрируют эту позицию. Вознаграждения идут от объема транзакций, экономики приобретения или регуляторного статуса, а не от спекулятивных кривых adoption.

Второе: Прикладная инфраструктура с существующими бюджетами — агрегирование и оптимизация вычислительной мощности, сервисы данных, встроенные в операционные рабочие процессы, и инструменты с постоянными корпоративными расходами и switching costs. Компании вроде Yotta Labs и Exabits представляют эту категорию.

Третье: Высокотехнологичные асимметричные ставки — базовые исследования, передовая наука и платформы, связанные с AI, с неопределенными сроками, но потенциально с большими доходами. Недавняя инвестиция в Netholabs (карта полной цифровой архитектуры мышиного мозга) отражает эту стратегию.

Основной принцип остается — ставить качество превыше всего. Успешные инвестиции в этой среде означают делать ставки на активы, контролирующие экономическую силу — будь то необходимость или дефицит — а не на нарративы о возможном будущем adoption.

Проверка реальности: победители и проигравшие сосуществуют

Тонкая грань 2026 года — это принятие двух истин одновременно: сотни компаний уже зарабатывают $100 миллион+ в год на легитимных услугах машинной экономики. В то же время, рынок по-прежнему полон ложных нарративов и откровенных мошенничеств. Обе эти оценки верны.

Масштабные потоки капитала от технологических гигантов теперь направляются к энергетическим компаниям и производителям полупроводников, а не к софту. Несколько компаний станут мультитриллионными победителями, многие из которых сознательно остаются приватными, чтобы избежать регуляторных проверок своих путей выхода.

Между тем, политическая и промышленная власть все больше концентрируется вокруг этих инфраструктурных активов — будь то фигуры вроде Маска и Трампа на Западе или DeepSeek и производственное преимущество Китая на Востоке. Децентрализованные Web3-альтернативы продолжают испытывать трудности в конкуренции на инфраструктурном уровне, где действительно важны узкие места экономики.

Ландшафт 2026 года благоволит инвесторам, которые ясно понимают это определение: экономическая власть течет к активам, которые машины не могут обойти — будь то через необходимость, дефицит или регулятивный мандат. Позиционирование по качеству — точное понимание того, где сосредоточена экономическая активность и какие активы ее контролируют — определяет результат гораздо сильнее, чем нарративы или хайп технологий.

Машинная экономика уже наступила. Те, кто осознал, что computing power и обязательная экономика (не токены и истории) движут доходами, уже подготовлены к 2026 году. Остальные — сейчас делают свои ставки.