Эпический план опционных контрактов Райана Коэна: сможет ли GameStop принести приз в $35 миллиардов?

GameStop недавно представила амбициозную стратегию компенсации, которая может изменить восприятие компании инвесторами. Генеральный директор Райан Коэн может заработать до 35 миллиардов долларов, если достигнет агрессивных финансовых целей — что делает этот пакет одним из самых агрессивных в истории розничной торговли, основанных на результатах.

Структура напоминает подход Tesla с генеральным директором Илоном Маском, где вознаграждение полностью зависит от достижения показателей эффективности. Но для того, чтобы Райан Коэн раскрыл весь потенциал, GameStop сталкивается с серьезными вызовами, требующими тщательного анализа.

Структура смелого пакета акций

По плану, Райан Коэн не получает гарантированную зарплату, бонусы или традиционное вестинг акций. Вместо этого GameStop предоставит ему опционы на покупку более 171,5 миллиона акций по цене 20,66 долларов за акцию — что в теории оценивается более чем в 3,5 миллиарда долларов на начальном этапе. Реальный доход наступит только при достижении компанией определенных порогов EBITDA и рыночной капитализации.

Структура мотивации разбита на этапы. Первые 10% награды вестируются, когда GameStop достигнет рыночной капитализации в 20 миллиардов долларов и EBITDA в 2 миллиарда долларов. Полная награда предполагает достижение EBITDA в 10 миллиардов долларов и рыночной капитализации в 100 миллиардов долларов. При этих уровнях доли Коэна станут стоить примерно 35 миллиардов долларов.

Эта концепция компенсации — одна из самых амбициозных ставок, когда-либо сделанных советом директоров на одного руководителя. Она сигнализирует, что руководство верит в способность Райана Коэна провести трансформацию компании, но одновременно признает, насколько далеко ей еще предстоит пройти, чтобы стать жизнеспособной.

Анализ текущей ситуации

Насколько близко GameStop к достижению этих целей? Цифры дают трезвое представление. За первые три квартала 2025 года компания получила примерно 136 миллионов долларов EBITDA — менее 1,4% от целевого показателя в 10 миллиардов долларов. На начало 2026 года рыночная капитализация GameStop составляет около 4,54 миллиарда долларов по свежим данным, хотя в исторических оценках она достигала примерно 10,3 миллиарда долларов на момент объявления этой стратегии.

Прогресс есть, но он неравномерный. Раздел коллекционных товаров стал драйвером роста, сейчас он составляет около 28% общего дохода и демонстрирует значительный рост по сравнению с прошлым годом. Этот сегмент успешно привлекает клиентов и показывает заметную динамику.

Однако два ключевых источника дохода остаются под давлением. Продажа программного обеспечения, связанная с новыми и б/у видеоиграми, продолжает сокращаться. Продажи аппаратного обеспечения, связанного с игровыми консолями, показывают умеренное улучшение, но остаются ниже прошлых уровней. Эти два сегмента вместе дают более 70% доходов GameStop, что означает, что их стабилизация — критически важная задача для достижения цели EBITDA в 10 миллиардов долларов.

Необходимая трансформация бизнеса

Райан Коэн взял управление в конце 2023 года, и за это время были достигнуты значительные операционные улучшения. Компания постепенно сократила физическую сеть магазинов, одновременно расширяя быстрорастущий сегмент коллекционных товаров. Эта переоценка портфеля привела к реальным улучшениям в денежном потоке, EBITDA и прибыльности в этом году по сравнению с предыдущими периодами.

Генеральный директор явно обладает операционными навыками, он уже владеет более 9% акций, что совпадает с интересами миноритарных акционеров. Однако наличие навыков не гарантирует успеха, особенно когда рыночные условия работают против вас.

Рынок программного обеспечения для видеоигр продолжает смещаться в сторону цифровых дистрибутивов, уходя от физической розницы. Циклы продаж игровых устройств остаются непредсказуемыми. Несмотря на потенциал сегмента коллекционных товаров, он слишком мал, чтобы компенсировать спад в традиционных сегментах GameStop.

Вопрос оценки, который инвесторы не могут игнорировать

Несмотря на недавний прогресс, текущая оценка GameStop составляет примерно 27-кратный показатель по сравнению с ожидаемой прибылью за 2025 год. Для компании, которая испытывает трудности с стабилизацией доходов в двух из своих ключевых сегментов, такой мультипликатор кажется завышенным с точки зрения фундаментального анализа.

Акции сохраняют так называемое «мем-магическое» качество — спекулятивный интерес, вызывающий ценовые колебания, не связанные с реальной стоимостью бизнеса. Этот эффект может сохраняться долго, но он не является надежной основой для долгосрочного накопления богатства.

В контрасте с проверенными технологическими инвестициями, ситуация ярко выражена. Когда Motley Fool в декабре 2004 года рекомендовал Netflix, инвестиция в 1000 долларов выросла до 464 439 долларов. Аналогично, позиция в Nvidia, рекомендованная в апреле 2005, стала стоить 1 150 455 долларов. Эти результаты достигнуты благодаря реальному выполнению бизнесом своих рыночных возможностей.

Решение о вложениях

Главный вопрос — сможет ли Райан Коэн осуществить одну из самых сложных трансформаций в истории розничной торговли. Стимул действительно мотивирует, но мотивации недостаточно для преодоления структурных рыночных вызовов в игровой рознице.

GameStop нуждается не просто в постепенных улучшениях, а в фундаментальном переосмыслении своей ценностной proposition. Рост сегмента коллекционных товаров обнадеживает, но сам по себе он не способен обеспечить оценку компании в 100 миллиардов долларов. Необходим либо прорыв в игровой рознице (что маловероятно с учетом цифровых трендов), либо поиск совершенно новых категорий доходов — что компания пока не реализовала.

Перед тем как инвестировать в акции GameStop, основываясь на назначении Райана Коэна и его пакете вознаграждения, инвесторам следует потребовать ясности по конкретной стратегии достижения этих финансовых целей. Вовлечение в мотивационные схемы важно, но оно не отменяет базовых математических принципов оценки и рыночных фундаментальных факторов.