Как отступление Warren Buffett от TSMC стало уроком на $16 миллиардов в нарушении собственных правил

На протяжении десятилетий Уоррен Баффетт строил свою легендарную репутацию, придерживаясь deceptively simple набора инвестиционных принципов. Его путь с Berkshire Hathaway является, возможно, самым убедительным свидетельством этой дисциплины — акции класса А принесли за время его руководства почти 6 100 000% совокупной доходности. Однако существует одно яркое исключение из этого безупречного послужного списка — краткий отклонение в тайваньской полупроводниковой индустрии, которое обошлось его компании примерно в 16 миллиардов долларов упущенной выгоды (и продолжает расти).

Что делает этот конкретный промах поучительным, так это не то, что он случился, а именно то, как он противоречит всему, чему Уоррен Баффетт учился и совершенствовал на протяжении шести десятилетий.

Инвестиционные принципы, построившие империю

Прежде чем рассматривать, что пошло не так, важно понять, что работало более 50 лет. Основой успеха Уоррена Баффетта являются несколько взаимосвязанных принципов, которые функционировали почти как финансовая иммунная система — защищая Berkshire от худших проявлений рыночных циклов и одновременно позволяя ему извлекать выгоду из настоящих возможностей ценовой дисконтуальности.

Его наиболее фундаментальное убеждение заключалось в терпении и долгосрочной ориентации. Вместо того чтобы рассматривать владение акциями как средство спекуляции, Баффетт подходил к каждой инвестиции так, будто покупает целый бизнес, чтобы держать его бесконечно долго. Эта точка зрения полностью изменила его аналитическую модель. Колебания цен, которые мучают краткосрочных трейдеров, становятся незначительным шумом, когда ваш инвестиционный горизонт измеряется десятилетиями. Экономические спады, временно обесценивающие активы, превращаются в возможности для терпеливого капиталовложения.

Тесно связанной с этой философией долгосрочной перспективы была непоколебимая приверженность ценности. Баффетт знаменитым образом различал между замечательной компанией по справедливой цене и посредственной компанией по дешёвой цене. Он понимал, что переплата за качество гораздо менее вредна, чем недоплата за посредственность. Это позволяло ему долгое время оставаться в режиме ожидания, сложа руки, пока рынок не предоставит реальные дислокации, когда высококачественные активы торгуются с существенными скидками.

Конкурентные преимущества — или «экономические рвы», как он их называл — являлись еще одним важным столпом. Он тяготел к бизнесам с устойчивыми конкурентными позициями: компаниям, чей бренд вызывает лояльность клиентов, чей операционный эффект создает структурные преимущества по издержкам или чей сетевой эффект делает их все более ценными со временем. Эти бизнесы не просто выживали в сложных условиях; они действительно укрепляли свои позиции во время кризисов.

Последним элементом была дисциплина в использовании капитала. Баффетт предпочитал компании с сильными программами возврата капитала через дивиденды и выкуп акций. Эти механизмы гарантировали, что даже если он ошибся в оценке траектории роста компании, он все равно получал ощутимую отдачу от своих инвестиций.

Геополитическая ошибка, которая разрушила шаблон

Во втором квартале 2022 года, когда рынки акций были в хаосе, а реальные ценовые дислокации становились очевидными, Баффетт принял решение. Berkshire Hathaway заняла значительную позицию в Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), приобретя более 60 миллионов акций примерно на 4,12 миллиарда долларов. На первый взгляд, это решение полностью соответствовало его проверенной стратегии: рыночный спад, ведущая в мире компания, торгующаяся по заниженной стоимости, бизнес с очевидными конкурентными преимуществами.

Позиция TSMC казалась особенно привлекательной, потому что компания находилась в эпицентре новой революции искусственного интеллекта. Ее передовые технологии производства, особенно запатентованный процесс chip-on-wafer-on-substrate, объединяли графические процессоры с высокопроизводительной памятью — именно такую архитектуру требуют взрывные темпы развития инфраструктуры ИИ. Крупнейшие клиенты, такие как Apple, Nvidia, Broadcom, Intel и AMD, зависели от производственных мощностей TSMC.

Однако самая судьбоносная ошибка произошла очень быстро. Согласно формам 13F, Berkshire ликвидировала 86% своей позиции в TSMC уже в следующем квартале, полностью выйдя из нее к первому кварталу 2023 года. Пять-шесть месяцев держания. Для предполагаемого долгосрочного инвестора — это считается еретичеством.

Объясняя это изменение в мае 2023 года, Уоррен Баффетт сосредоточился на одной фразе: «Мне не нравится его расположение». Его аргументация ссылалась на геополитические сложности, вызванные законом CHIPS and Science Act, подписанным в 2022 году. Закон направлен на поддержку внутреннего производства полупроводников в США, а последующие экспортные ограничения администрации Байдена на высокопроизводительные AI-чипы, предназначенные для Китая, вызвали обоснованные вопросы о долгосрочной позиции Тайваня.

Баффетт, по его собственному признанию, пришел к выводу, что подобные экспортные ограничения неизбежно коснутся Тайваня или что более широкие геополитические напряженности подорвут инвестиционную гипотезу. Это было, по его словам, переоценкой ситуации.

Бум ИИ, который все изменил

Горькая ирония заключается в том, что почти сразу после выхода Berkshire из позиции спрос на видеокарты Nvidia достиг апокалиптических уровней. Ограничения по поставкам стали серьезными, с задержками производства до шести месяцев. В ответ TSMC активно расширила свои производственные мощности, особенно для передовых процессов, лежащих в основе искусственного интеллекта. Рост компании не просто ускорился — он стал практически экспоненциальным.

Цена акций TSMC отражала эти драматические изменения. В 2025 году компания достигла триллионной рыночной стоимости, войдя в узкий круг публичных компаний с такой оценкой.

Если бы Баффетт сохранил первоначальную позицию Berkshire Hathaway, не продав ни одной акции, она стоила бы примерно 20 миллиардов долларов на начало 2026 года. Математика безжалостна: потенциальная стоимость около 20 миллиардов против 4,12 миллиарда покупки минус полученные при продаже часть — примерно 16 миллиардов долларов упущенной прибыли.

Почему это важно не только в долларовом выражении

Этот случай показывает неприятную правду даже о легендарных инвесторах: геополитические прогнозы — одна из самых опасных сфер для предсказания будущих доходов. Баффетт позволил себе отвлечься от своей основной компетенции — поиска отличных бизнесов по справедливой цене — пытаясь предсказать сложные международные отношения.

Его геополитические опасения, хотя и не были необоснованными в 2022 году, оказались подчинены мощнейшему технологическому спросу, движущему революцию ИИ. В конечном итоге рынок выбрал Nvidia и ее неутолимый спрос на чипы как доминирующую силу, преодолев любые экспортные ограничения, с которыми могла столкнуться Тайвань.

Более фундаментально, решение по TSMC нарушило главное правило Баффетта: сохранять уверенность в отличных бизнесах, выявленных во время рыночных дислокаций. Временный выход из проверенной инвестиционной модели обошелся Berkshire Hathaway примерно в 16 миллиардов долларов. Будь то предостережение о необходимости придерживаться принципов или доказательство того, что даже величайшие инвесторы иногда ошибаются в сложных сценариях, урок остается мощным.

Наследник Баффетта, Грег Эйбел, продолжает строить организацию, основанную на противоположных принципах — стойкой приверженности долгосрочной ориентации, строгой дисциплине ценности и сопротивлении соблазну краткосрочной торговли. Ошибка орла стала самой дорогой платой за его обучение.