Что за сигнал посылает SEC за новыми правилами о 2% дисконте стейблкоинов?

Автор / Тоня М. Эванс

Перевод / Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в отделе торгов и рынков опубликовала новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о минимальном чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Хестер Пирс выступила с заявлением под названием «Достаточно скидки в 2%».

Пирс отметила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала применяют «скидку в 2%» к собственным позициям по соответствующим платежным стейблкоинам, а не штрафную скидку в 100%, сотрудники SEC не будут возражать.

Хотя это звучит несколько сложно для понимания, эта бухгалтерская корректировка, возможно, является одной из самых влиятельных мер, предпринятых с начала смягчения позиции SEC по криптовалютам в начале 2025 года, направленных на интеграцию цифровых активов в мейнстрим финансовой системы.

Минимальный чистый капитал и скидка

Чтобы понять причины этого, необходимо сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.

Согласно правилу пункта 15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь резерв ликвидности, чтобы защитить клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов», снижая их балансовую стоимость, чтобы отразить риск. Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются более значительной скидке, в то время как наличные деньги — нет.

Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% скидку к стабильным монетам, что означало, что эти позиции полностью не учитывались при расчёте капитала. В результате стоимость владения стабильными монетами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников это создавало финансовые трудности.

Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с аналогичными базовыми активами (например, казначейскими облигациями США, наличными и краткосрочными государственными облигациями), входящими в денежные рыночные фонды.

Как указала Пирс, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стабильных монет фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). По её мнению, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% скидка кажется чрезмерной.

Это особенно важно, поскольку стабильные монеты — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают перемещение стоимости по цепочке, а также служат основой для проведения сделок, расчетов и платежей.

Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не очищая свои капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать биржевые продукты (ETP) на базе реальных активов, а также предоставлять институциональные услуги по интеграции криптовалют и ценных бумаг.

Заявление о «скидке в 2%» — своевременное решение

Объявление о «скидке в 2%» как раз в подходящее время.

Закон «GENIUS», подписанный президентом Трампом 18 июля 2025 года, создал первый всеобъемлющий федеральный каркас для платежных стабильных монет. Этот закон устанавливает требования к резервам, процедуру лицензирования и механизмы регулирования для эмитентов стабильных монет, включив их в отдельную нормативную структуру, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.

Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) в настоящее время реализует процедуру одобрения заявлений банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по надзору за национальными банками (OCC) также разрабатывает собственный каркас регулирования. В целом федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.

Заявление Пирс и сопровождающий его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.

В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты регулирования, такие как лицензии на переводы в штате, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона в силу это определение перейдет на стандарт, установленный самим законом.

Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стабильные монеты законным инструментом для торговли еще до полного внедрения закона «GENIUS».

Пирс также отметила, что рекомендации SEC — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для учета платежных стейблкоинов, а также прокомментировать другие правила SEC, которые могут потребовать обновления. Такой публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичный FAQ, а более системную интеграцию стабильных монет в свою нормативную базу.

Политика, влияющая на точность регулирования

С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уйеда SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.

Например, SEC выпустила рекомендации по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в которых прямо указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных форм контроля, разрешается помощь брокерам в создании и выкупе физических ETP, а также объяснено, как альтернативные торговые системы поддерживают торговлю криптовалютными парами.

Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стабильным монетам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий такие вопросы, как обязанности по передаче активов, защита инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) в отношении неценных активов и многое другое. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стабильными монетами будет учитываться при капитальных требованиях.

Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистой стоимости на балансе), могут пересмотреть свою позицию.

Клиринговые организации, операторы альтернативных торговых систем и кастодианы исследуют возможности токенизации ценных бумаг, и теперь они знают, что расчетные активы (стейблкоины) не считаются регуляторным бременем.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, эти изменения также важны. Международный валютный фонд (МВФ) отметил, что стабильные монеты уже доказали свою практическую ценность в трансграничных платежах, инструментах сбережений в развивающихся странах и более широких возможностях финансового участия.

Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стабильными монетами без существенных штрафных санкций, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без регулирования.

Федеральные и штатные разногласия продолжаются

Конечно, всё это не происходит в вакууме: между федеральным правительством и штатами также существуют разногласия. График внедрения закона «GENIUS» очень сжат. Региональные регуляторы должны завершить сертификацию своих нормативных рамок до июля 2026 года.

Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором штата Нью-Йорк Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие между федеральным и штатным регулированием неизбежно вызывает конфликты. Кроме того, в Сенате еще рассматривается более широкая законодательная база, которая должна определить, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.

Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная и сложная для понимания скидка в 2% несет в себе более глубокий смысл: федеральные регуляторы ценными бумагами активно корректируют существующие правила, чтобы включить стабильные монеты в категорию функциональных финансовых инструментов, а не оставить их на периферии.

Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от противостояния к интеграции.