USDe проти LUNA: Чому одна монета відновилася, тоді як інша впала до нуля

Жовтень 2025 року дав нам остаточний стрес-тест для крипто стейблкоїнів. Коли BTC впав з $117k до 105,9 тис. доларів, а ETH дампнув на 16% за один день, USDe короткочасно впав до 0,65 доларів (, знизившись на 34% від $1 пегу ), але протягом кількох годин піднявся до 0,98 доларів. Порівняйте це з LUNA-UST у 2022 році, який просто… випарувався.

Чому різниця? Відповідь полягає в тому, що насправді підтримує ці монети.

Критична різниця: Реальні активи проти надії

Стек USDe:

• Реальна, викупна забезпечення (60%+ BTC та ETH)
• Хеджування через похідні ринки (не корпоративні обіцянки)
• Коефіцієнт забезпечення залишався вище 120% навіть під час краху
• Користувачі насправді можуть викуповувати активи 24/7, без питань.
• Коли ліквідації досягли 19,36 млрд доларів по всьому ринку, короткі позиції Ethena принесли $120M плаваючого прибутку, що допомогло стабілізувати ситуацію

LUNA-UST стек:

• Немає реального активу, що забезпечує—лише очікування, що LUNA зросте
• Коли почалася паніка, єдиним способом підтримати UST було друкувати більше LUNA
• Більше LUNA = гіперінфляція = всі втрачають
• Загальний колапс неминучий

В економічних термінах: USDe забезпечується багатством, UST забезпечувався емоціями.

Що насправді сталося під час краху

Каскад ліквідацій був жорстоким — 1,66 млн трейдерів було ліквідовано за день. Ліквідний пул USDe на Uniswap скоротився на 89% ( до всього лише 3,2 млн доларів ), що означає, що продажний ордер на 100 тис. USDe зіштовхнувся з 25% слипи та продався за 0,62 долара замість 0,70 долара.

Але ось ключове: Ethena не потрібно було рятувати нікого. Вони просто опублікували докази того, що колатераль все ще був на місці, відкоригували свої ризикові параметри (, зменшили ліквідні стейкінгові деривативи з 25% до 15%, обмежили важелі ) і дали ринку робити свою справу. Користувачі побачили цифри, довірилися механізму і повернулися на ринок.

Це в основному те, що економіст Хайек передбачив у 1976 році—в конкурентному ринку грошей емітенти мають всі стимули підтримувати стабільність, інакше вони втрачають користувачів на користь конкурентів. Уряд не потрібен.

Підводний камінь: USDe теж не ідеальний

Але, серйозно—жовтневий тест виявив деякі недоліки:

1. Ризик застави виключно в криптовалюті З більш ніж 80% застави, пов'язаної з BTC/ETH, USDe, по суті, робить ставку на те, що весь крипторинок рухається синхронно. Коли все разом дампить, навіть хеджування відстає. Ліквідні деривативи стейкінгу (WBETH, BNSOL) насправді не диверсифікують — це просто важелі на Ethereum.

2. Хеджування концентрації ~70% коротких позицій зосереджено лише на двох централізованих біржах. Одна біржа призупинила безстрокові контракти під час обвалу і—бум—прогалина в хеджуванні. Крім того, USDe використовує лише безстрокові ф'ючерси для хеджування; без опціонів, без ф'ючерсів, без багатостадійних стратегій.

3. Проблема реальної економіки На відміну від фіатних грошей, які підтримуються податковими надходженнями та продуктивною економікою, забезпечена USDe має повністю прив'язану вартість до настроїв ринку криптовалют. Вона більш стійка, ніж LUNA, але вона не є такою ж, як золото чи державні облігації.

Шлях оновлення: Інтеграція RWA

Ось де стає цікаво. Ethena планує додати RWA (реальні активи), такі як токени золота, токени акцій США та державні облігації. Чому? Тому що:

• Перехресна стабілізація ринку: кореляція ціни золота з ETH становить лише 0,2 — протилежні рухи створюють буфер
• Справжня економічна цінність: Токени акцій = фактичний прибуток компанії; токени облігацій = податкова спроможність держави; золото = тисячолітнє підтвердження як засобу збереження вартості
• Різноманітні варіанти хеджування: Замість просто крипто перпетуумів, ви можете хеджувати через традиційні фінансові ринки

Мета: знизити крипто забезпечення з 80% до 40-50%, зберігаючи при цьому ліквідні переваги крипто боку.

Що це означає для вас

USDe пройшов тест на аварію в жовтні 2025 року, оскільки має реальні застави та реальні механізми викупу—не тому, що він ідеальний. Контраст з LUNA показує, що підтримка важлива. Стейблкоїн без нічого за собою врешті-решт впаде до нуля, коли настрій зміниться.

Але USDe також показує, що стейблкоїн може витримувати екстремальну волатильність, якщо механізм прозорий, забезпечення різноманітне, а користувачі завжди можуть вийти. Це інновація.

Оновлення RWA є природним наступним кроком—не поворотом, а зрілістю. Коли це буде зроблено, USDe переходить з 'цікавого експерименту' в 'функціональну недержавну валюту'. І саме тоді все стає дійсно цікавим для всього простору.

Урок від Гаяека, який криптовалюта продовжує вчити: конкуренція змушує тебе не бути поганим. LUNA була поганою. USDe не була. Ось у чому різниця між нулем і відновленням.