У той час як користувачі отримують технічну користь від мережі Ethereum, отримуючи доступ до різних програм в екосистемі, хтось може запитати: «Як корисність перетворюється на вартість токена ETH?» Іншими словами, чому інвестори купують і тримають ETH? Замість того, щоб просто використовувати його для взаємодії з мережею Ethereum? У цій статті буде розглянуто це питання, включаючи деякі технічні аспекти, пов’язані з різними інвестиційними темами.
Ця стаття в основному обговорює:
Найкраще розуміння Ethereum – це технологічна платформа, яка використовує ETH як засіб платежу.
Очікувана цінність Ethereum пов’язана з варіантами використання мережі та динамікою попиту та пропозиції, яка змінилася після The Merge.
Загальне використання платформи Ethereum може передати цінність власникам токенів, що призведе до подорожчання токена ETH.
Одна з інвестиційних тез щодо зберігання ETH – це нова форма грошей, схожа на біткойн.
Однак здається неможливим, щоб будь-який інший цифровий актив перевершив біткойн як грошовий товар, оскільки біткойн має свої особливості та мережеві ефекти.
Тим не менш, вартість суб’єктивна, це не означає, що інші конкуруючі форми грошей (такі як ETH) не можуть існувати, особливо на конкретних ринках, сценаріях використання та спільнотах.
Ми перевірили здатність ETH виконувати дві основні функції грошей: збереження вартості та засіб платежу.
Ethereum ще не завершений і, як очікується, буде оновлюватися щороку, що приносить повторювані технічні ризики та невідомі фактори, зменшуючи його перспективи як активу збереження вартості.
Хоча ETH використовується для різноманітних платіжних цілей, нестабільність комісії залишається перешкодою для широкого впровадження.
Ми вивчили модель попиту на ETH, але виявили, що існує менша кореляція між зростанням адреси ETH і ціною порівняно з BTC.
Зараз Ethereum переходить на PoS, дозволяючи власникам токенів отримувати прибуток, який частково пов’язаний із розширеним використанням мережі; ми досліджуємо, звідки походить ця вигода та які існують різні чинники та ризики.
Як актив, що приносить прибуток, вартість ETH можна перевірити за допомогою моделі дисконтованого грошового потоку; ми створили просту модель, щоб проілюструвати припущення, що керують моделлю.
Ethereum проти Ether
Існує певний зв’язок між мережею цифрових активів та її нативним токеном, але «успіх» між ними не завжди повністю корелюється. У деяких випадках мережа може бути корисною для користувачів, виконуючи значну кількість складних транзакцій на день, але не приносити великої цінності власникам рідних токенів. Тоді як інші мережі можуть мати сильніший зв’язок між використанням мережі та вартістю токена.
Загальний термін, який використовується для опису зв’язку між дизайном мережі та вартістю токена, — це токеноміка. Токеноміка — це абревіатура від Token Economics, яка пояснює, як дизайн мережі або програми створює економічну цінність для власників токенів.
За останні кілька років мережа Ethereum зазнала значних змін, що вплинуло на економіку її токенів. У серпні 2021 року було запроваджено постійну частину комісій за транзакції (базову комісію) через Пропозицію щодо вдосконалення Ethereum 1559 (EIP 1559). Спалювання ETH еквівалентно його знищенню; тому виконання транзакцій на Ethereum виводить частину ETH з обігу.
Крім того, перехід від PoW до PoS у вересні 2022 року зменшує швидкість випуску токенів ETH і дає змогу робити ставки, що дозволяє суб’єктам отримувати переваги у вигляді чайових (Tip), випуску та максимальної вартості, що витягується (MEV). Попередні оновлення Ethereum докорінно змінили економіку токенів ETH і змінили уявлення про зв’язок між мережею Ethereum і токеном ETH.
Економіка токенів: як ETH накопичує вартість
Токеноміка ETH складається з трьох функцій, де випадки використання перетворюються на цінність. Під час торгівлі на Ethereum усі користувачі сплачують основну комісію (базова комісія), першочергову комісію (чайові) і можуть створювати додаткову цінність для інших учасників через MEV. MEV відноситься до верифікатора, який додає/виключає транзакції під час процесу генерації блоку. Або змінити порядок транзакцій у блоці, щоб отримати найбільшу цінність від транзакцій користувача.
Базові збори, сплачені в ETH, спалюються, коли додається блок (упаковка транзакції), зменшуючи пропозицію ETH. Пріоритетні збори сплачуються валідаторам, фізичним або юридичним особам, відповідальним за оновлення публічної книги та підтримку консенсусу. Створюючи нові блоки, валідатори мають стимул включати транзакції з найвищим пріоритетом, оскільки це, ймовірно, буде їхнім основним засобом прямого отримання доходу. Нарешті, базові можливості MEV (зазвичай арбітраж) надаються різними користувачами, причому більша частина вартості передається валідаторам через конкурентний ринок MEV у його поточному стані.
Механізми накопичення вартості можна розглядати як різні способи використання «доходу» мережі. По-перше, базова комісія, яка спалюється, дефляційно впливає на загальну пропозицію, що надає перевагу існуючим власникам токенів. По-друге, плата за пріоритет і MEV надходить від користувачів і розподіляється між валідаторами, які надають послуги. Незважаючи на те, що зв’язок між ними є нелінійним, збільшення випадків використання платформи дорівнює збільшенню витрат і збільшує винагороди валідаторів.
Інвестиційна тема 1: бажана валюта
Поширена теорія полягає в тому, що біткойн найкраще розуміти як новий грошовий товар, що призвело до дискусій про те, чи можна токени ETH також вважати валютою. Коротка відповідь: так, і деякі можуть так думати; однак ETH може зіткнутися з більшим опором широкому прийняттю як валюти, ніж BTC.
ETH має багато спільних грошових атрибутів з біткойнами та іншими токенами; однак він відрізняється від біткойна з точки зору дефіциту та історії. ETH технічно має нескінченні параметри поставки, які залишаються в межах на основі валідаторів і обсягу спалювання. Хоча ці параметри суворо дотримуються мережею, вони не є фіксованим планом поставок і можуть коливатися в неочікуваних напрямках.
Оскільки мережа Ethereum оновлюється приблизно раз на рік, новий код потребує часу для оновлення та аудиту, і, що більш важливо, уваги розробників для відновлення історії його продуктивності.
Здається неможливим, щоб будь-який інший цифровий актив перевершив статус біткойна як грошового товару.Оскільки деякі вважають біткойн найбезпечнішою, найбільш децентралізованою та найнадійнішою цифровою валютою на сьогоднішній день, будь-яке «перевищення» потрібно добре подумати. Хоча мережеві ефекти є вирішальними в екосистемі блокчейну, і біткойн має найкращі можливості для цього як грошовий товар, це не означає, що інші конкуруючі форми грошей не можуть існувати, особливо для різних ринків, варіантів використання та спільноти.
Якщо говорити точніше, то ethereum має альтернативні варіанти використання, яких немає у біткойнів, наприклад, полегшення складніших транзакцій, що спонукає людей замислюватися, чи має ETH унікальне використання, схоже на біткойн. Хоча ETH, як і біткойн, зазвичай переміщується між адресами для передачі вартості, додаткова роль ETH як валюти для користувачів для виконання логіки смарт-контрактів є його справжньою відмінністю.
Транзакції повсякденних товарів ще не відбуваються в Ethereum у будь-якій значній формі, але фізичний і цифровий світи, схоже, зближуються. Як ми бачили від провідних технологічних компаній, програми, які надають унікальні послуги користувачам, стимулюють мережевий ефект і попит. За замовчуванням основні додатки, які використовуються в Ethereum, призведуть до попиту на ETH, тому ця довгострокова тенденція може бути однією з найбільш вагомих причин для ETH як альтернативної валюти.
Фактично, Ethereum вже робить деякі переконливі конвергенції між фізичним світом і традиційними фінансами:
MakerDAO придбав казначейські облігації на 500 мільйонів доларів.
Перший продаж нерухомості в США на Ethereum було завершено у формі NFT.
Європейський інвестиційний банк випускає облігації on-chain.
Фонд грошового ринку Франкліна Темплтона використовує Ethereum і мережу Polygon для обробки транзакцій і обліку капіталу.
Почалася конвергенція екосистеми Ethereum і активів реального світу. Проте, ймовірно, знадобляться роки вдосконалень, нормативної ясності, освіти та випробування часом, перш ніж широка громадськість почне здійснювати транзакції на Ethereum або конкуруючих платформах. До того часу ETH, ймовірно, залишатиметься нішевою формою валюти.
Серед багатьох труднощів регулювання є найбільш суперечливою темою з точки зору того, як формувати майбутнє Ethereum. Незважаючи на те, що Ethereum є глобальним блокчейном без дозволу, багато найбільших централізованих бірж, які зберігають і розміщують кошти Ethereum, знаходяться в Сполучених Штатах. Це означає, що будь-які рекомендації, видані Сполученими Штатами для валідаторів або інвесторів, можуть мати значний вплив на оцінку Ethereum і здоров’я мережі. У зв’язку з численними нещодавніми законодавчими діями в Сполучених Штатах і закриттям банків, пов’язаних з криптовалютою, і послуг стекінгу Kraken регуляторні ризики стали однією з найбільших перешкод, з якими Ethereum може зіткнутися в найближчому майбутньому.
** Нижче ми обговоримо ETH з двох основних функцій валюти: **
ETH як засіб збереження вартості
Щоб щось було хорошим запасом вартості, воно повинно бути дефіцитним або мати високе співвідношення запасів до потоку. Станом на липень 2023 року ETH має вище співвідношення запасів і потоків, ніж біткойн. Після злиття ця динаміка викликала здивування та значно скоротила випуск ETH, як показано нижче.
Одна з основних ціннісних пропозицій біткойна полягає в тому, що він має фіксовану максимальну пропозицію в 21 мільйон монет, а план поставки не змінився і навряд чи зміниться. Графік постачання біткойнів запрограмований у коді та забезпечується через соціальний консенсус і стимули учасників мережі. Але що лежить в основі дефіциту та графіка поставок ETH? Як видно з наведеного вище малюнка, випуск ETH не схожий на суворий графік, а більше схожий на процес досягнення балансу між набором заданих параметрів. Насправді існує дві змінні, які визначають загальну пропозицію ETH, що ускладнює оцінку майбутньої пропозиції:
**По-перше, це обсяг циркуляції: **Обсяг циркуляції визначається кількістю активних валідаторів та їх продуктивністю. Важливою тенденцією в цій моделі є те, що зі збільшенням загальної кількості застав ETH загальний обсяг емісії ETH також зростатиме, але швидкість емісії зменшуватиметься. Оскільки випуск ETH пов’язаний із заставленою сумою, це частина формули, яка менш схильна до різких коливань. Протокол Ethereum накладає обмеження на кількість валідаторів, які можуть входити та виходити з стейкінгу, щоб підтримувати безпеку протоколу та підтримувати стабільність ставок емісії з часом.
**Другий – знищення: **Знищення визначається потребою в просторі блоку. Обчислювальні ресурси простору блоку обмежені, і новий блок створюється кожні 12 секунд. Burns надзвичайно мінливі, що робить точні майбутні пропозиції ETH непередбачуваними.
Горіння схоже на стимулюючий маятник, який рідко є однаковим від блоку до блоку. У протоколі вказується цільова плата за газ, яку має містити кожен блок. Якщо плата за газ для блоку вища або нижча за цільову, це призведе до відповідного коригування базової плати для наступного блоку. Це коригування є нелінійним і може призвести до різкого зростання комісії за транзакції, коли активність у мережі висока. Він також діє як механізм безпеки, що робить невигідним для зловмисників час від часу розсилати спам у мережі.
Зрештою, постачання ETH не базується на фіксованому графіку. Два компоненти монетарної політики ETH все ще можуть змінюватися. Поточний механізм гарантує, що загальна пропозиція ETH збільшується максимум приблизно на 1,5% на рік. Це припускає, що 100% поточного запасу реалізовано, а не спалено, тобто транзакції на Ethereum не відбуваються. Як показано, підтримання емісії ETH або інфляції на низькому рівні не вимагає збільшення витрат. Насправді збільшення спалювання часто призводить до чистої дефляції або зменшення загальної пропозиції.
Було зазначено, що майбутня пропозиція ETH пов’язана з кількістю активних валідаторів (емісія) і попитом на виконання транзакцій (спалювання), причому останній є відносно непередбачуваним у довгостроковій перспективі. Оновлення Ethereum може безпосередньо вплинути на спалювання або випуск базового рівня, що збільшує невизначеність динаміки пропозиції. Наприклад, оновлення Shanghai/Capella знижує ризик стекінгу та може збільшити загальну емісію через більшу участь у ставках. З іншого боку, розширена доступність даних (збільшення пропускної здатності транзакцій) і зрілість платформ рівня 2 можуть змінити динаміку руйнування пропозиції та попиту непередбачуваним чином і ще більше порушити майбутню пропозицію ETH.
Крім того, конкуруючі мережі L1 є незалежними блокчейнами з рідними токенами, відповідальними за завершення транзакцій, але не мають такого ж часу ітерації та розробки, як Ethereum. Оскільки dApps розвиваються та зливаються з іншими блокчейнами, інвестори повинні знати, що це може стимулювати зростання кількості користувачів. Для деяких випадків використання, таких як NFT або ігри, користувачам може не знадобитися децентралізація та безпека, які забезпечують базовий рівень Ethereum.
Якщо користувачі готові пожертвувати децентралізацією або безпекою трилеми блокчейну, щоб віддати пріоритет масштабованості L1, тоді певна цінність користувача може бути згенерована за межами Ethereum. Оскільки економіка платформи смарт-контрактів, імовірно, все одно буде багатоланцюжковою, інвесторам слід розглянути, які варіанти використання будуть збережені в Ethereum у довгостроковій перспективі, а які – в інших місцях.
Ще одна очевидна відмінність між ETH та іншими запасними активами, а також найбільш критична відмінність полягає в можливості майбутніх оновлень плану постачання. В останньому випуску розробники звернули увагу на Endgame EIP 1559 і MEV Burn. Ці компоненти дорожньої карти чітко показують, що наближаються зміни до того, як спалювання впливає на постачання, але поки невідомо, якими будуть ці зміни. До чого б не призвели ці зміни, вони різко контрастують із ціннісною пропозицією біткойна, який стверджує, що його фіксований план поставок не зміниться довго в майбутньому.
Загалом, незважаючи на те, що ультразвуковий наратив про гроші Ethereum набирає популярності серед членів спільноти, ще є багато доказів того, що пропозиція ETH є такою ж стабільною, як і інші активи зі збереженою вартістю. Загальний варіант використання платформи для ETH полягає в тому, щоб надати цінність власникам токенів. Однак вартість суб’єктивна, і будь-який опис активу, швидше за все, буде просто семантичним, особливо на початку його життєвого циклу.
ETH як спосіб оплати
ETH використовується як засіб платежу, але ці платежі обмежуються цифровим рідним активом. Ethereum зазвичай завершує остаточне підтвердження протягом 13 хвилин для більшості транзакцій, що робить його швидшим, ніж 6-блоковий (1 година) гарантований розрахунок BTC. Остаточне підтвердження означає, що транзакцію було включено до блоку, який неможливо змінити без скорочення великої кількості ETH. (Примітка WEEX: скорочення відбувається, коли відбувається нечесна пропозиція або підтвердження блокування, що руйнує частину частки валідатора та змушує валідатора видалити з мережі.) Цей механізм робить Ethereum привабливим з точки зору часу остаточного розрахунку. Це потужний платіжний актив. , але ще потрібно подолати багато перешкод, щоб реалізувати зліт платіжних додатків, більшість із яких пов’язані з досвідом користувачів і високою платою за газ.
З моменту злиття платежі NFT займають друге місце за величиною комісії за газ, поступаючись лише транзакціям, пов’язаним з DeFi. NFT деноміновані в ETH і за своєю природою відчувають коливання цін. Для торговців, які продають NFT за ціною 1 ETH, купівельна спроможність, представлена цією сумою, значно змінюється залежно від змін ринкової ціни ETH. Ця невідповідність погіршує досвід (головним чином для продавців) і є загальною проблемою в багатьох випадках виплати претензій щодо цифрових активів.
Незважаючи на те, що мережа Ethereum має широкий спектр варіантів транзакцій, передача вартості безпосередньо становить значну частину випадків використання мережі; однорангові перекази спожили третій за величиною обсяг ETH з моменту злиття.
Найбільшою проблемою, яка впливає на використання платежів Ethereum, є коливання курсу. Модель динамічної ставки Ethereum призводить до швидкого та спорадичного зростання ставок. Змінна вартість транзакцій може обмежити випадки використання платежів, одночасно зменшуючи взаємодію з Ethereum, оскільки це не надійна та дешева мережа передачі вартості. Користувачам часто доводиться приймати рішення: торгувати зараз дорого або чекати, поки мережева активність знизиться? Ця змінна змушує розробників проявляти креативність у надії максимізувати швидкість і ефективність задоволення вподобань користувачів.
Крім того, якщо в блокчейн потрапляє більше активів реального світу, платежі за ці активи можуть використовувати ETH, стейблкойни або інші токени. Поєднання цих інновацій із нижчою комісією, яку пропонують платформи рівня 2, дає нам багатообіцяюче майбутнє для платежів у мережі Ethereum.
Дані мережі показують, що коли ETH використовується як засіб платежу, він в основному використовується для рідних платежів цифрових активів. Однак потенціал Ethereum як платіжної мережі ще не повністю досяг свого піку через поганий досвід користувачів. Чи зможе Ethereum стати основним методом платежу, значною мірою залежить від того, чи зможе спільнота швидко подолати різноманітні перешкоди, такі як простота використання, реальні транзакції, безпека, недорогі транзакції тощо.
Оцініть ETH відповідно до попиту
Оскільки додатки в мережі Ethereum вимагають ETH, збільшення випадків використання мережі Ethereum може призвести до зростання ціни ETH і, через механізм попиту та пропозиції, призвести до збільшення вартості для власників токенів ETH.
На малюнку нижче показано перспективи накопичення вартості на базовому рівні (Optimism), зрештою перетворюючи використання мережі на вартість ETH. Мережа L2 (Arbitrum) побудована на базовому рівні, який обробляє виконання транзакцій і покладається на базовий рівень для забезпечення безпеки та підтвердження транзакцій.
Незважаючи на ведмежий ринок, обсяг транзакцій Ethereum Layer 1 залишався досить стабільним і становив близько 1 мільйона транзакцій на день, тоді як ціна ETH впала на 52% з початку 2022 року. Крім того, ми бачимо, що обсяг транзакцій на рівні L2 збільшився, тоді як обсяг транзакцій на рівні L1 залишився незмінним, що може вказувати на те, що на базовому рівні існує певний ступінь постійного попиту, а новий попит є надходять із шару L2. Ця траєкторія може вказувати на те, що навіть коли L2 стає все більш масовим, вартість базового рівня продовжуватиме надійно зростати.
Попит на ETH як грошовий актив важко виміряти. Закон Меткалфа — це популярний економічний принцип, який показує зв’язок між зростанням адреси та попитом і ціною на біткойн. Дивлячись на Ethereum, ми знаходимо менше доказів цього співвідношення попиту та ціни, ніж на Bitcoin.
Зрештою, якщо біткойн розглядати насамперед як бажаний грошовий товар, доцільніше буде вимірювати співвідношення між очікуваним попитом на актив і ціною з точки зору кількості адрес. Для ETH цей, очевидно, слабший зв’язок може означати, що його цінність отримана з інших джерел, таких як випадки використання мережі, а не простої необхідності зберігати сам ETH.
Ризик моделі на стороні попиту:
Можна стверджувати, що основна цінність Ethereum походить від рівня зручності використання, і моделі, які вимірюють випадки використання за адресами, а не за обсягом переказів, обсягом транзакцій або використанням, не можуть це ефективно відобразити.
Хоча дані показують зв’язок між зростанням адреси та ціною ETH, немає гарантії, що цей зв’язок збережеться в майбутньому.
Ця модель є лише моделлю з боку попиту, і, як обговорювалося раніше, графік поставок Ethereum може змінитися в майбутньому. Таким чином, навіть якщо попит зростає, ціна ETH може не змінитися і може навіть знизитися, якщо пропозиція також збільшиться.
Інвестиційна тема друга: ETH як дохідний актив
**Чому і як ETH забезпечує прибуток? **
Після злиття ETH став зовсім іншим активом. Не тільки споживає значно менше енергії, але й надає переваги тим, хто бажає заблокувати ETH на рівні консенсусу. Перехід до PoS є точкою перелому для моделі безпеки Ethereum. Порівняно з PoW, який запроваджує штрафи за неправильну поведінку валідатора, PoS підтримує або навіть покращує безпеку мережі за нижчу плату.
Валідатори вносять ресурси в мережу та виконують призначені обов’язки, щоб допомогти Ethereum досягти консенсусу та отримати фінансову винагороду в результаті. Нижче наведено короткий вступ до обов’язків і винагород різних валідаторів:
З моменту злиття 15 вересня 2022 року станом на липень 2023 року 53% доходу валідатора надходить від Ethereum (що стосується винагород за блокування, примітка WEEX). Нижче наведено деякі інші форми винагород, які виплачуються не протоколом, а від користувачів, які забезпечують цікавий зв’язок між використанням мережі та доходом валідатора.
MEV:
Зрозуміло, що MEV походить безпосередньо від транзакцій користувачів, оскільки збільшення активності користувачів зазвичай призводить до більших можливостей арбітражу. Оскільки Ethereum має кілька варіантів використання, існує багато способів отримати цінність із транзакцій користувачів. За даними Flashbots, організації, яка займається протидією централізованим ефектам MEV, найпоширеніші форми MEV зазвичай походять від арбітражу та ліквідації, і ці можливості процвітають у дуже нестабільних середовищах, як те, що сталося в листопаді 2022 року.
порада:
Ринок комісій Ethereum кардинально змінився після того, як у 2021 році оновлення Ethereum London запровадило EIP-1559. Перед оновленням майнери PoW отримували всю плату за газ з видобутих ними блоків. Після оновлення мережа має два окремих типи комісії: базову та пріоритетну (чайові). Усі комісії все ще сплачуються користувачем, який намагається здійснити транзакцію; після сплати цих комісій EIP-1559 впливає на їх розподіл.
Валідатори стягують лише першочергові комісії, а не всі комісії, які сплачують користувачі. Базовий збір знищується або припиняє обіг. Чайові можуть стимулювати валідаторів визначати пріоритетність транзакцій пакування у своїх блоках, інакше валідатори можуть запаковувати порожні блоки (що було б економічніше доцільно). Для користувачів, яким терміново потрібно виконати транзакцію, вищі чайові, ніж інші конкуруючі транзакції в Mempool (список незавершених транзакцій, примітка WEEX), стимулюватимуть валідаторів визначати пріоритет своїх транзакцій для включення в блок.
Хоча MEV відіграє важливу роль у визначенні того, які транзакції включено до кожного блоку, підказки все ще служать механізмом стимулювання, оскільки валідатори використовують підказки, щоб вирішити, які транзакції включити до своїх блоків. Після переходу на PoS станом на липень 2023 року чайові становили 22% від загального доходу валідаторів.
Оцінка ETH на основі моделі дисконтованого грошового потоку
Після переходу на PoS значення, призначене ETH, легше моделювати. Попит на блоковий простір можна виміряти комісіями за транзакції. Ці комісії або спалюються, або винагороджуються валідаторами, накопичуючи цінність для власників ETH.
Тому комісії та зростання вартості ETH мають бути нерозривно пов’язані в довгостроковій перспективі. На малюнку нижче показано це співвідношення за допомогою простої моделі дисконтованого грошового потоку. Результати таких моделей значно відрізняються залежно від припущень про зростання та ставок дисконту. Метою побудови такої моделі є не прогнозування справедливої вартості ETH, а опис зв’язку між варіантами використання мережі та накопиченням вартості.
Для початку на діаграмі нижче показано середні щоденні комісії, сплачені за Ethereum у доларах США з моменту впровадження EIP 1559 у серпні 2021 року. Графік розраховується за допомогою двоступеневої моделі дисконтованого грошового потоку з початковою фазою, на якій впровадження та комісії продовжують суттєво зростати, після чого відбувається зниження темпів зростання комісії, тому масштабування може знизити стелю для зростання комісії незалежно від отриманої корисності. користувачами Ethereum.
Понад 70% вартості токенів, пов’язаної з цією моделлю, походить від кінцевого безперервного зростання, що є припущеним темпом зростання в роки після 2030 року (5% щорічне збільшення, примітка WEEX). Цей результат є загальним при прогнозуванні майбутнього компаній, що швидко розвиваються, і є частиною причин, чому використання моделей дисконтованих грошових потоків є теоретично ефективним.
Наведена нижче модель чутливості додатково описує вплив змодельованих цін на припущені темпи зростання та ставки дисконту. Надзвичайно важливо розуміти зв’язок між ETH і готовністю користувачів платити. Однак покладатися на модель, яка дуже чутлива до невеликих змін у припущеннях щодо майбутнього зростання, може бути не настільки корисним.
Якщо технологія масштабування зменшує дохід від комісії за газ, зв’язок між ETH і цінністю, яку мережа Ethereum надає користувачам, може послабитися, якщо тільки збільшення обсягу транзакцій не компенсує зменшення доходу від зменшення комісії за газ.
Моделювання майбутнього будь-якого активу, чутливого до зростання, і застосування відповідних ставок дисконту є дуже суб’єктивним, тому оцінка може бути корисною лише в теорії.
Поточні зусилля щодо мінімізації негативного впливу MEV покращать взаємодію з користувачами, але можуть зменшити дохід. У цій простій моделі ми не скоригували і не врахували цю та багато інших важливих дрібниць.
на закінчення
Немає сумніву, що Ethereum є провідною технологічною платформою блокчейну, яка дозволяє розробникам створювати децентралізовані програми, багато з яких здатні робити те, що неможливо зробити в мережі біткойн через чудову програмованість Ethereum. Це призвело до того, що деякі з найбільших і найактивніших додатків в екосистемі цифрових активів будуються на Ethereum, і ETH продовжує зберігати свою позицію другого за величиною ринкової капіталізації протягом багатьох років.
Однак питання, яке задають інвестори, таке: «Чи збільшиться кількість розробників і додатків на цінність ETH?» Ми показали, включно з теорією та даними на сьогоднішній день, що збільшення активності в мережі Ethereum викликає інтерес до місцевого попиту на блоковий простір, який, у свою чергу, генерує грошові потоки, які приносять цінність власникам токенів. Але також зрозуміло, що ці різні драйвери є складними, деталізованими та змінювалися з часом у міру появи різних оновлень протоколів і розширень, таких як L2, і можуть продовжувати змінюватися в майбутньому.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Звіт гіганта з управління активами Fidelity: звідки береться вартість ETH? Як провести оцінку?
Від Fidelity Digital Assets
Складено: WEEX Exchange
У той час як користувачі отримують технічну користь від мережі Ethereum, отримуючи доступ до різних програм в екосистемі, хтось може запитати: «Як корисність перетворюється на вартість токена ETH?» Іншими словами, чому інвестори купують і тримають ETH? Замість того, щоб просто використовувати його для взаємодії з мережею Ethereum? У цій статті буде розглянуто це питання, включаючи деякі технічні аспекти, пов’язані з різними інвестиційними темами.
Ця стаття в основному обговорює:
Ethereum проти Ether
Існує певний зв’язок між мережею цифрових активів та її нативним токеном, але «успіх» між ними не завжди повністю корелюється. У деяких випадках мережа може бути корисною для користувачів, виконуючи значну кількість складних транзакцій на день, але не приносити великої цінності власникам рідних токенів. Тоді як інші мережі можуть мати сильніший зв’язок між використанням мережі та вартістю токена.
Загальний термін, який використовується для опису зв’язку між дизайном мережі та вартістю токена, — це токеноміка. Токеноміка — це абревіатура від Token Economics, яка пояснює, як дизайн мережі або програми створює економічну цінність для власників токенів.
За останні кілька років мережа Ethereum зазнала значних змін, що вплинуло на економіку її токенів. У серпні 2021 року було запроваджено постійну частину комісій за транзакції (базову комісію) через Пропозицію щодо вдосконалення Ethereum 1559 (EIP 1559). Спалювання ETH еквівалентно його знищенню; тому виконання транзакцій на Ethereum виводить частину ETH з обігу.
Крім того, перехід від PoW до PoS у вересні 2022 року зменшує швидкість випуску токенів ETH і дає змогу робити ставки, що дозволяє суб’єктам отримувати переваги у вигляді чайових (Tip), випуску та максимальної вартості, що витягується (MEV). Попередні оновлення Ethereum докорінно змінили економіку токенів ETH і змінили уявлення про зв’язок між мережею Ethereum і токеном ETH.
Економіка токенів: як ETH накопичує вартість
Токеноміка ETH складається з трьох функцій, де випадки використання перетворюються на цінність. Під час торгівлі на Ethereum усі користувачі сплачують основну комісію (базова комісія), першочергову комісію (чайові) і можуть створювати додаткову цінність для інших учасників через MEV. MEV відноситься до верифікатора, який додає/виключає транзакції під час процесу генерації блоку. Або змінити порядок транзакцій у блоці, щоб отримати найбільшу цінність від транзакцій користувача.
Базові збори, сплачені в ETH, спалюються, коли додається блок (упаковка транзакції), зменшуючи пропозицію ETH. Пріоритетні збори сплачуються валідаторам, фізичним або юридичним особам, відповідальним за оновлення публічної книги та підтримку консенсусу. Створюючи нові блоки, валідатори мають стимул включати транзакції з найвищим пріоритетом, оскільки це, ймовірно, буде їхнім основним засобом прямого отримання доходу. Нарешті, базові можливості MEV (зазвичай арбітраж) надаються різними користувачами, причому більша частина вартості передається валідаторам через конкурентний ринок MEV у його поточному стані.
Механізми накопичення вартості можна розглядати як різні способи використання «доходу» мережі. По-перше, базова комісія, яка спалюється, дефляційно впливає на загальну пропозицію, що надає перевагу існуючим власникам токенів. По-друге, плата за пріоритет і MEV надходить від користувачів і розподіляється між валідаторами, які надають послуги. Незважаючи на те, що зв’язок між ними є нелінійним, збільшення випадків використання платформи дорівнює збільшенню витрат і збільшує винагороди валідаторів.
Інвестиційна тема 1: бажана валюта
Поширена теорія полягає в тому, що біткойн найкраще розуміти як новий грошовий товар, що призвело до дискусій про те, чи можна токени ETH також вважати валютою. Коротка відповідь: так, і деякі можуть так думати; однак ETH може зіткнутися з більшим опором широкому прийняттю як валюти, ніж BTC.
ETH має багато спільних грошових атрибутів з біткойнами та іншими токенами; однак він відрізняється від біткойна з точки зору дефіциту та історії. ETH технічно має нескінченні параметри поставки, які залишаються в межах на основі валідаторів і обсягу спалювання. Хоча ці параметри суворо дотримуються мережею, вони не є фіксованим планом поставок і можуть коливатися в неочікуваних напрямках.
Оскільки мережа Ethereum оновлюється приблизно раз на рік, новий код потребує часу для оновлення та аудиту, і, що більш важливо, уваги розробників для відновлення історії його продуктивності.
Здається неможливим, щоб будь-який інший цифровий актив перевершив статус біткойна як грошового товару.Оскільки деякі вважають біткойн найбезпечнішою, найбільш децентралізованою та найнадійнішою цифровою валютою на сьогоднішній день, будь-яке «перевищення» потрібно добре подумати. Хоча мережеві ефекти є вирішальними в екосистемі блокчейну, і біткойн має найкращі можливості для цього як грошовий товар, це не означає, що інші конкуруючі форми грошей не можуть існувати, особливо для різних ринків, варіантів використання та спільноти.
Якщо говорити точніше, то ethereum має альтернативні варіанти використання, яких немає у біткойнів, наприклад, полегшення складніших транзакцій, що спонукає людей замислюватися, чи має ETH унікальне використання, схоже на біткойн. Хоча ETH, як і біткойн, зазвичай переміщується між адресами для передачі вартості, додаткова роль ETH як валюти для користувачів для виконання логіки смарт-контрактів є його справжньою відмінністю.
Транзакції повсякденних товарів ще не відбуваються в Ethereum у будь-якій значній формі, але фізичний і цифровий світи, схоже, зближуються. Як ми бачили від провідних технологічних компаній, програми, які надають унікальні послуги користувачам, стимулюють мережевий ефект і попит. За замовчуванням основні додатки, які використовуються в Ethereum, призведуть до попиту на ETH, тому ця довгострокова тенденція може бути однією з найбільш вагомих причин для ETH як альтернативної валюти.
Фактично, Ethereum вже робить деякі переконливі конвергенції між фізичним світом і традиційними фінансами:
Почалася конвергенція екосистеми Ethereum і активів реального світу. Проте, ймовірно, знадобляться роки вдосконалень, нормативної ясності, освіти та випробування часом, перш ніж широка громадськість почне здійснювати транзакції на Ethereum або конкуруючих платформах. До того часу ETH, ймовірно, залишатиметься нішевою формою валюти.
Серед багатьох труднощів регулювання є найбільш суперечливою темою з точки зору того, як формувати майбутнє Ethereum. Незважаючи на те, що Ethereum є глобальним блокчейном без дозволу, багато найбільших централізованих бірж, які зберігають і розміщують кошти Ethereum, знаходяться в Сполучених Штатах. Це означає, що будь-які рекомендації, видані Сполученими Штатами для валідаторів або інвесторів, можуть мати значний вплив на оцінку Ethereum і здоров’я мережі. У зв’язку з численними нещодавніми законодавчими діями в Сполучених Штатах і закриттям банків, пов’язаних з криптовалютою, і послуг стекінгу Kraken регуляторні ризики стали однією з найбільших перешкод, з якими Ethereum може зіткнутися в найближчому майбутньому.
** Нижче ми обговоримо ETH з двох основних функцій валюти: **
ETH як засіб збереження вартості
Щоб щось було хорошим запасом вартості, воно повинно бути дефіцитним або мати високе співвідношення запасів до потоку. Станом на липень 2023 року ETH має вище співвідношення запасів і потоків, ніж біткойн. Після злиття ця динаміка викликала здивування та значно скоротила випуск ETH, як показано нижче.
Одна з основних ціннісних пропозицій біткойна полягає в тому, що він має фіксовану максимальну пропозицію в 21 мільйон монет, а план поставки не змінився і навряд чи зміниться. Графік постачання біткойнів запрограмований у коді та забезпечується через соціальний консенсус і стимули учасників мережі. Але що лежить в основі дефіциту та графіка поставок ETH? Як видно з наведеного вище малюнка, випуск ETH не схожий на суворий графік, а більше схожий на процес досягнення балансу між набором заданих параметрів. Насправді існує дві змінні, які визначають загальну пропозицію ETH, що ускладнює оцінку майбутньої пропозиції:
**По-перше, це обсяг циркуляції: **Обсяг циркуляції визначається кількістю активних валідаторів та їх продуктивністю. Важливою тенденцією в цій моделі є те, що зі збільшенням загальної кількості застав ETH загальний обсяг емісії ETH також зростатиме, але швидкість емісії зменшуватиметься. Оскільки випуск ETH пов’язаний із заставленою сумою, це частина формули, яка менш схильна до різких коливань. Протокол Ethereum накладає обмеження на кількість валідаторів, які можуть входити та виходити з стейкінгу, щоб підтримувати безпеку протоколу та підтримувати стабільність ставок емісії з часом.
**Другий – знищення: **Знищення визначається потребою в просторі блоку. Обчислювальні ресурси простору блоку обмежені, і новий блок створюється кожні 12 секунд. Burns надзвичайно мінливі, що робить точні майбутні пропозиції ETH непередбачуваними.
Горіння схоже на стимулюючий маятник, який рідко є однаковим від блоку до блоку. У протоколі вказується цільова плата за газ, яку має містити кожен блок. Якщо плата за газ для блоку вища або нижча за цільову, це призведе до відповідного коригування базової плати для наступного блоку. Це коригування є нелінійним і може призвести до різкого зростання комісії за транзакції, коли активність у мережі висока. Він також діє як механізм безпеки, що робить невигідним для зловмисників час від часу розсилати спам у мережі.
Зрештою, постачання ETH не базується на фіксованому графіку. Два компоненти монетарної політики ETH все ще можуть змінюватися. Поточний механізм гарантує, що загальна пропозиція ETH збільшується максимум приблизно на 1,5% на рік. Це припускає, що 100% поточного запасу реалізовано, а не спалено, тобто транзакції на Ethereum не відбуваються. Як показано, підтримання емісії ETH або інфляції на низькому рівні не вимагає збільшення витрат. Насправді збільшення спалювання часто призводить до чистої дефляції або зменшення загальної пропозиції.
Було зазначено, що майбутня пропозиція ETH пов’язана з кількістю активних валідаторів (емісія) і попитом на виконання транзакцій (спалювання), причому останній є відносно непередбачуваним у довгостроковій перспективі. Оновлення Ethereum може безпосередньо вплинути на спалювання або випуск базового рівня, що збільшує невизначеність динаміки пропозиції. Наприклад, оновлення Shanghai/Capella знижує ризик стекінгу та може збільшити загальну емісію через більшу участь у ставках. З іншого боку, розширена доступність даних (збільшення пропускної здатності транзакцій) і зрілість платформ рівня 2 можуть змінити динаміку руйнування пропозиції та попиту непередбачуваним чином і ще більше порушити майбутню пропозицію ETH.
Крім того, конкуруючі мережі L1 є незалежними блокчейнами з рідними токенами, відповідальними за завершення транзакцій, але не мають такого ж часу ітерації та розробки, як Ethereum. Оскільки dApps розвиваються та зливаються з іншими блокчейнами, інвестори повинні знати, що це може стимулювати зростання кількості користувачів. Для деяких випадків використання, таких як NFT або ігри, користувачам може не знадобитися децентралізація та безпека, які забезпечують базовий рівень Ethereum.
Якщо користувачі готові пожертвувати децентралізацією або безпекою трилеми блокчейну, щоб віддати пріоритет масштабованості L1, тоді певна цінність користувача може бути згенерована за межами Ethereum. Оскільки економіка платформи смарт-контрактів, імовірно, все одно буде багатоланцюжковою, інвесторам слід розглянути, які варіанти використання будуть збережені в Ethereum у довгостроковій перспективі, а які – в інших місцях.
Ще одна очевидна відмінність між ETH та іншими запасними активами, а також найбільш критична відмінність полягає в можливості майбутніх оновлень плану постачання. В останньому випуску розробники звернули увагу на Endgame EIP 1559 і MEV Burn. Ці компоненти дорожньої карти чітко показують, що наближаються зміни до того, як спалювання впливає на постачання, але поки невідомо, якими будуть ці зміни. До чого б не призвели ці зміни, вони різко контрастують із ціннісною пропозицією біткойна, який стверджує, що його фіксований план поставок не зміниться довго в майбутньому.
Загалом, незважаючи на те, що ультразвуковий наратив про гроші Ethereum набирає популярності серед членів спільноти, ще є багато доказів того, що пропозиція ETH є такою ж стабільною, як і інші активи зі збереженою вартістю. Загальний варіант використання платформи для ETH полягає в тому, щоб надати цінність власникам токенів. Однак вартість суб’єктивна, і будь-який опис активу, швидше за все, буде просто семантичним, особливо на початку його життєвого циклу.
ETH як спосіб оплати
ETH використовується як засіб платежу, але ці платежі обмежуються цифровим рідним активом. Ethereum зазвичай завершує остаточне підтвердження протягом 13 хвилин для більшості транзакцій, що робить його швидшим, ніж 6-блоковий (1 година) гарантований розрахунок BTC. Остаточне підтвердження означає, що транзакцію було включено до блоку, який неможливо змінити без скорочення великої кількості ETH. (Примітка WEEX: скорочення відбувається, коли відбувається нечесна пропозиція або підтвердження блокування, що руйнує частину частки валідатора та змушує валідатора видалити з мережі.) Цей механізм робить Ethereum привабливим з точки зору часу остаточного розрахунку. Це потужний платіжний актив. , але ще потрібно подолати багато перешкод, щоб реалізувати зліт платіжних додатків, більшість із яких пов’язані з досвідом користувачів і високою платою за газ.
З моменту злиття платежі NFT займають друге місце за величиною комісії за газ, поступаючись лише транзакціям, пов’язаним з DeFi. NFT деноміновані в ETH і за своєю природою відчувають коливання цін. Для торговців, які продають NFT за ціною 1 ETH, купівельна спроможність, представлена цією сумою, значно змінюється залежно від змін ринкової ціни ETH. Ця невідповідність погіршує досвід (головним чином для продавців) і є загальною проблемою в багатьох випадках виплати претензій щодо цифрових активів.
Незважаючи на те, що мережа Ethereum має широкий спектр варіантів транзакцій, передача вартості безпосередньо становить значну частину випадків використання мережі; однорангові перекази спожили третій за величиною обсяг ETH з моменту злиття.
Найбільшою проблемою, яка впливає на використання платежів Ethereum, є коливання курсу. Модель динамічної ставки Ethereum призводить до швидкого та спорадичного зростання ставок. Змінна вартість транзакцій може обмежити випадки використання платежів, одночасно зменшуючи взаємодію з Ethereum, оскільки це не надійна та дешева мережа передачі вартості. Користувачам часто доводиться приймати рішення: торгувати зараз дорого або чекати, поки мережева активність знизиться? Ця змінна змушує розробників проявляти креативність у надії максимізувати швидкість і ефективність задоволення вподобань користувачів.
Крім того, якщо в блокчейн потрапляє більше активів реального світу, платежі за ці активи можуть використовувати ETH, стейблкойни або інші токени. Поєднання цих інновацій із нижчою комісією, яку пропонують платформи рівня 2, дає нам багатообіцяюче майбутнє для платежів у мережі Ethereum.
Дані мережі показують, що коли ETH використовується як засіб платежу, він в основному використовується для рідних платежів цифрових активів. Однак потенціал Ethereum як платіжної мережі ще не повністю досяг свого піку через поганий досвід користувачів. Чи зможе Ethereum стати основним методом платежу, значною мірою залежить від того, чи зможе спільнота швидко подолати різноманітні перешкоди, такі як простота використання, реальні транзакції, безпека, недорогі транзакції тощо.
Оцініть ETH відповідно до попиту
Оскільки додатки в мережі Ethereum вимагають ETH, збільшення випадків використання мережі Ethereum може призвести до зростання ціни ETH і, через механізм попиту та пропозиції, призвести до збільшення вартості для власників токенів ETH.
На малюнку нижче показано перспективи накопичення вартості на базовому рівні (Optimism), зрештою перетворюючи використання мережі на вартість ETH. Мережа L2 (Arbitrum) побудована на базовому рівні, який обробляє виконання транзакцій і покладається на базовий рівень для забезпечення безпеки та підтвердження транзакцій.
Незважаючи на ведмежий ринок, обсяг транзакцій Ethereum Layer 1 залишався досить стабільним і становив близько 1 мільйона транзакцій на день, тоді як ціна ETH впала на 52% з початку 2022 року. Крім того, ми бачимо, що обсяг транзакцій на рівні L2 збільшився, тоді як обсяг транзакцій на рівні L1 залишився незмінним, що може вказувати на те, що на базовому рівні існує певний ступінь постійного попиту, а новий попит є надходять із шару L2. Ця траєкторія може вказувати на те, що навіть коли L2 стає все більш масовим, вартість базового рівня продовжуватиме надійно зростати.
Попит на ETH як грошовий актив важко виміряти. Закон Меткалфа — це популярний економічний принцип, який показує зв’язок між зростанням адреси та попитом і ціною на біткойн. Дивлячись на Ethereum, ми знаходимо менше доказів цього співвідношення попиту та ціни, ніж на Bitcoin.
Зрештою, якщо біткойн розглядати насамперед як бажаний грошовий товар, доцільніше буде вимірювати співвідношення між очікуваним попитом на актив і ціною з точки зору кількості адрес. Для ETH цей, очевидно, слабший зв’язок може означати, що його цінність отримана з інших джерел, таких як випадки використання мережі, а не простої необхідності зберігати сам ETH.
Ризик моделі на стороні попиту:
Можна стверджувати, що основна цінність Ethereum походить від рівня зручності використання, і моделі, які вимірюють випадки використання за адресами, а не за обсягом переказів, обсягом транзакцій або використанням, не можуть це ефективно відобразити.
Хоча дані показують зв’язок між зростанням адреси та ціною ETH, немає гарантії, що цей зв’язок збережеться в майбутньому.
Ця модель є лише моделлю з боку попиту, і, як обговорювалося раніше, графік поставок Ethereum може змінитися в майбутньому. Таким чином, навіть якщо попит зростає, ціна ETH може не змінитися і може навіть знизитися, якщо пропозиція також збільшиться.
Інвестиційна тема друга: ETH як дохідний актив
**Чому і як ETH забезпечує прибуток? **
Після злиття ETH став зовсім іншим активом. Не тільки споживає значно менше енергії, але й надає переваги тим, хто бажає заблокувати ETH на рівні консенсусу. Перехід до PoS є точкою перелому для моделі безпеки Ethereum. Порівняно з PoW, який запроваджує штрафи за неправильну поведінку валідатора, PoS підтримує або навіть покращує безпеку мережі за нижчу плату.
Валідатори вносять ресурси в мережу та виконують призначені обов’язки, щоб допомогти Ethereum досягти консенсусу та отримати фінансову винагороду в результаті. Нижче наведено короткий вступ до обов’язків і винагород різних валідаторів:
З моменту злиття 15 вересня 2022 року станом на липень 2023 року 53% доходу валідатора надходить від Ethereum (що стосується винагород за блокування, примітка WEEX). Нижче наведено деякі інші форми винагород, які виплачуються не протоколом, а від користувачів, які забезпечують цікавий зв’язок між використанням мережі та доходом валідатора.
MEV:
Зрозуміло, що MEV походить безпосередньо від транзакцій користувачів, оскільки збільшення активності користувачів зазвичай призводить до більших можливостей арбітражу. Оскільки Ethereum має кілька варіантів використання, існує багато способів отримати цінність із транзакцій користувачів. За даними Flashbots, організації, яка займається протидією централізованим ефектам MEV, найпоширеніші форми MEV зазвичай походять від арбітражу та ліквідації, і ці можливості процвітають у дуже нестабільних середовищах, як те, що сталося в листопаді 2022 року.
порада:
Ринок комісій Ethereum кардинально змінився після того, як у 2021 році оновлення Ethereum London запровадило EIP-1559. Перед оновленням майнери PoW отримували всю плату за газ з видобутих ними блоків. Після оновлення мережа має два окремих типи комісії: базову та пріоритетну (чайові). Усі комісії все ще сплачуються користувачем, який намагається здійснити транзакцію; після сплати цих комісій EIP-1559 впливає на їх розподіл.
Валідатори стягують лише першочергові комісії, а не всі комісії, які сплачують користувачі. Базовий збір знищується або припиняє обіг. Чайові можуть стимулювати валідаторів визначати пріоритетність транзакцій пакування у своїх блоках, інакше валідатори можуть запаковувати порожні блоки (що було б економічніше доцільно). Для користувачів, яким терміново потрібно виконати транзакцію, вищі чайові, ніж інші конкуруючі транзакції в Mempool (список незавершених транзакцій, примітка WEEX), стимулюватимуть валідаторів визначати пріоритет своїх транзакцій для включення в блок.
Хоча MEV відіграє важливу роль у визначенні того, які транзакції включено до кожного блоку, підказки все ще служать механізмом стимулювання, оскільки валідатори використовують підказки, щоб вирішити, які транзакції включити до своїх блоків. Після переходу на PoS станом на липень 2023 року чайові становили 22% від загального доходу валідаторів.
Оцінка ETH на основі моделі дисконтованого грошового потоку
Після переходу на PoS значення, призначене ETH, легше моделювати. Попит на блоковий простір можна виміряти комісіями за транзакції. Ці комісії або спалюються, або винагороджуються валідаторами, накопичуючи цінність для власників ETH.
Тому комісії та зростання вартості ETH мають бути нерозривно пов’язані в довгостроковій перспективі. На малюнку нижче показано це співвідношення за допомогою простої моделі дисконтованого грошового потоку. Результати таких моделей значно відрізняються залежно від припущень про зростання та ставок дисконту. Метою побудови такої моделі є не прогнозування справедливої вартості ETH, а опис зв’язку між варіантами використання мережі та накопиченням вартості.
Для початку на діаграмі нижче показано середні щоденні комісії, сплачені за Ethereum у доларах США з моменту впровадження EIP 1559 у серпні 2021 року. Графік розраховується за допомогою двоступеневої моделі дисконтованого грошового потоку з початковою фазою, на якій впровадження та комісії продовжують суттєво зростати, після чого відбувається зниження темпів зростання комісії, тому масштабування може знизити стелю для зростання комісії незалежно від отриманої корисності. користувачами Ethereum.
Понад 70% вартості токенів, пов’язаної з цією моделлю, походить від кінцевого безперервного зростання, що є припущеним темпом зростання в роки після 2030 року (5% щорічне збільшення, примітка WEEX). Цей результат є загальним при прогнозуванні майбутнього компаній, що швидко розвиваються, і є частиною причин, чому використання моделей дисконтованих грошових потоків є теоретично ефективним.
Наведена нижче модель чутливості додатково описує вплив змодельованих цін на припущені темпи зростання та ставки дисконту. Надзвичайно важливо розуміти зв’язок між ETH і готовністю користувачів платити. Однак покладатися на модель, яка дуже чутлива до невеликих змін у припущеннях щодо майбутнього зростання, може бути не настільки корисним.
Ризики моделювання дисконтованих грошових потоків:
Якщо технологія масштабування зменшує дохід від комісії за газ, зв’язок між ETH і цінністю, яку мережа Ethereum надає користувачам, може послабитися, якщо тільки збільшення обсягу транзакцій не компенсує зменшення доходу від зменшення комісії за газ.
Моделювання майбутнього будь-якого активу, чутливого до зростання, і застосування відповідних ставок дисконту є дуже суб’єктивним, тому оцінка може бути корисною лише в теорії.
Поточні зусилля щодо мінімізації негативного впливу MEV покращать взаємодію з користувачами, але можуть зменшити дохід. У цій простій моделі ми не скоригували і не врахували цю та багато інших важливих дрібниць.
на закінчення
Немає сумніву, що Ethereum є провідною технологічною платформою блокчейну, яка дозволяє розробникам створювати децентралізовані програми, багато з яких здатні робити те, що неможливо зробити в мережі біткойн через чудову програмованість Ethereum. Це призвело до того, що деякі з найбільших і найактивніших додатків в екосистемі цифрових активів будуються на Ethereum, і ETH продовжує зберігати свою позицію другого за величиною ринкової капіталізації протягом багатьох років.
Однак питання, яке задають інвестори, таке: «Чи збільшиться кількість розробників і додатків на цінність ETH?» Ми показали, включно з теорією та даними на сьогоднішній день, що збільшення активності в мережі Ethereum викликає інтерес до місцевого попиту на блоковий простір, який, у свою чергу, генерує грошові потоки, які приносять цінність власникам токенів. Але також зрозуміло, що ці різні драйвери є складними, деталізованими та змінювалися з часом у міру появи різних оновлень протоколів і розширень, таких як L2, і можуть продовжувати змінюватися в майбутньому.