Khám phá giá trị trên chuỗi

Sở giao dịch chứng khoán New York chỉ hoạt động 6,5 giờ mỗi ngày, năm ngày trong tuần. Như vậy, chỉ có 27% tổng thời gian các ngày làm việc là thị trường mở cửa. 73% thời gian còn lại từ thứ Hai đến thứ Sáu, hệ thống giao dịch bị tạm ngừng. Giải pháp cho vấn đề này là gì?

Bài viết hợp tác với @ desh_saurabh

Mỗi ngày làm việc đều có hơn 17 giờ mà câu hỏi “giá trị thực của tài sản này ngay lúc này là bao nhiêu” trên toàn cầu không thể trả lời, vì hạ tầng định giá đã chủ động dừng hoạt động. Điều này tạo ra nghịch lý cho giao dịch hiện đại: tài sản giao dịch mọi lúc luôn có giá trị cao hơn tài sản tương tự chỉ giao dịch trong sáu giờ—đó là giá trị của thanh khoản. Khả năng vào hoặc thoát vị thế khi có thông tin mới là lợi thế lớn; phần sau bài viết sẽ minh chứng việc không thể mua bán khi xuất hiện cơ hội đã khiến nhà giao dịch chịu thiệt hại trực tiếp. Dù vậy, chúng ta vẫn xây dựng thị trường trị giá hàng nghìn tỷ USD dựa trên hệ thống khiến nhà giao dịch không thể tiếp cận thanh khoản hơn 70% thời gian.

Điều lạ là công nghệ hoàn toàn có thể hỗ trợ giao dịch liên tục hoặc mở rộng thời gian thị trường. Khoảng cách giữa tiềm năng công nghệ và thực tế thị trường chưa bao giờ lớn đến vậy. Chúng ta có thể nhắn tin tức thời trên toàn cầu, chuyển tiền ngang hàng chỉ trong vài giây. Nhưng nếu bạn muốn mua cổ phiếu Tesla lúc 3 giờ sáng thứ Bảy, điều đó không thể thực hiện được. Không phải vì thiếu người bán hay công nghệ, mà vì hệ thống giao dịch hiện tại được thiết kế từ thời máy điện báo và chứng chỉ giấy.

Điều này quan trọng vì mỗi giờ thị trường đóng cửa, thông tin tích tụ: báo cáo lợi nhuận công bố sau giờ, biến động địa chính trị xảy ra qua đêm, thông báo công ty xuất hiện cuối tuần, v.v. Tất cả đều có giá trị, và giá trị này bị nén vào những phút đầu phiên kế tiếp. Hệ quả là giá biến động mạnh, chi phí kém hiệu quả không phân bổ đều mà dồn lên nhà giao dịch thiếu công cụ bảo vệ.

Giả định thị trường phải đóng cửa đã ăn sâu đến mức hầu hết thành viên không đặt câu hỏi. Tại sao việc xác định giá hợp lý của tài sản lại phụ thuộc vào múi giờ hoặc ngày trong tuần? Câu trả lời hé lộ một hệ thống tối ưu cho các rào cản cũ mà bài viết sẽ phân tích, cùng giải pháp đưa xác định giá và thị trường lên onchain.

Vấn đề Gap qua đêm

Sự kém hiệu quả của việc đóng cửa thị trường thể hiện rõ qua dữ liệu: lợi suất bị kéo giảm liên tục. Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng phần lớn lợi nhuận trên thị trường cổ phiếu Mỹ xuất hiện khi thị trường đóng cửa.

Từ năm 1993 đến 2018, S&P 500 ghi nhận lợi nhuận qua đêm cộng dồn vượt lợi nhuận trong ngày trung bình 2,75 điểm cơ bản/ngày. Nếu cộng dồn trong năm, chênh lệch lợi suất hàng năm đạt khoảng 7,2%—rất đáng kể.

Vấn đề còn nghiêm trọng hơn ở giai đoạn cụ thể: từ 1993 đến 2006, toàn bộ phần thưởng cổ phiếu Mỹ đều đến từ giao dịch qua đêm. Nếu bạn mua lúc đóng cửa và bán lúc mở cửa mỗi ngày, bạn thu được toàn bộ lợi nhuận; mua lúc mở cửa, bán lúc đóng cửa thì lợi suất bằng 0 hoặc âm. Thị trường không tạo ra lợi nhuận trong giờ giao dịch chính thức. Mọi thứ đều tích tụ ở khoảng gap.

Nhà giao dịch đã biết điều này từ lâu. Chiến lược arbitrage thống kê khai thác biến động giá qua đêm đã mang lại lợi nhuận hàng năm trên 51% với tỷ lệ Sharpe vượt 2,38. Từ 1998 đến 2015, các nhà nghiên cứu ghi nhận 2.128 gap qua đêm trên S&P 500. Mẫu hình này lặp lại liên tục, cho thấy thị trường không định giá rủi ro đúng. Nếu định giá đúng, cơ hội này đã không tồn tại lâu.

Gap âm lớn hơn và biến động hơn gap dương. Khi tin xấu xuất hiện ngoài giờ, thị trường phản ứng mạnh: giá giảm qua đêm nhiều hơn mức tăng, và độ lệch chuẩn của gap âm vượt gap dương một cách rõ rệt. Điều này tạo ra rủi ro tail không xuất hiện trong giao dịch ban ngày. Giữ vị thế qua đêm đồng nghĩa với rủi ro giảm giá không thể phòng ngừa vì thị trường đóng cửa.

Thị trường hiệu quả lý thuyết phải phản ánh mọi thông tin liên tục. Thực tế, giá chỉ cập nhật khi thị trường mở cửa. Những giờ downtime tạo ra điểm mù: thông tin đến nhưng giá không thể điều chỉnh, và khi điều chỉnh thì cơ hội giao dịch ở giá hợp lý đã qua.

Số ít nhà đầu tư có thể giao dịch ngoài giờ lại gặp vấn đề khác. Giao dịch ngoài giờ chỉ chiếm 11% tổng khối lượng/ngày, giao dịch qua đêm từ 8 giờ tối đến 4 giờ sáng chỉ chiếm 0,2%. Sự thiếu thanh khoản này tạo ra chi phí dự đoán được.

Khối lượng / Phút tháng 1 năm 2025 - Nasdaq

Biên độ giá mở rộng mạnh khi sàn đóng cửa. Với cổ phiếu giao dịch qua đêm hàng ngày, biên độ niêm yết thường rộng hơn 40% so với giờ chính thức. Cổ phiếu kém thanh khoản, biên độ tăng đến 144%. Độ sâu thị trường giảm xuống còn 47% so với bình thường với các mã giao dịch nhiều nhất. Kết quả là biên độ thực tế của lệnh bán lẻ qua đêm cao gấp ba lần ban ngày, và tác động giá tăng gấp sáu lần.

Báo giá qua đêm - Eaton, Shkilko, Werner

Chi phí giao dịch cũng khác biệt lớn. Giao dịch ngoài giờ tốn gấp bốn đến năm lần so với giờ chính thức. Hầu hết giao dịch qua đêm diễn ra ở mức giá niêm yết tốt nhất hoặc thấp hơn. Ai giao dịch trong điều kiện này? Theo NASDAQ, ~80% khối lượng qua đêm đến từ Châu Á - Thái Bình Dương, khoảng một nửa từ Hàn Quốc. 20% còn lại chủ yếu là nhà đầu tư bán lẻ Mỹ—chủ yếu cá nhân phản ứng với thông tin thời gian thực, phải trả chi phí cao để giao dịch.

Nhà đầu tư bán lẻ chịu thiệt hại từ cả hai phía của thất bại cấu trúc này. Họ thiếu hạ tầng giao dịch tiền thị trường, không thể điều chỉnh vị thế ngoài giờ mà không trả biên độ giá cao. Khi thị trường mở gap do tin tức qua đêm, họ là người giữ vị thế bất lợi khi đang ngủ. Nhà giao dịch chuyên nghiệp có hạ tầng 24/7 thu lợi nhuận, nhà đầu tư bán lẻ chịu lỗ.

Quy mô chuyển giao này rất lớn. Nhà đầu tư bán lẻ trung bình kém hiệu quả hơn S&P 500 5,2%/năm.

Lợi suất bình quân 20 năm qua các loại tài sản - Dalbar, J.P. Morgan

Khi lợi nhuận qua đêm liên tục vượt lợi nhuận trong ngày 7%/năm, nhà đầu tư bán lẻ liên tục bỏ lỡ phần thưởng này vì không thể nắm giữ vị thế tối ưu, hiệu ứng cộng dồn theo thời gian là rõ ràng. Đây không chỉ là vấn đề thời điểm hay chọn cổ phiếu: đó là bất lợi cấu trúc của thị trường.

Phân mảnh địa lý

Phân mảnh thời gian chỉ là một khía cạnh của vấn đề. Thị trường còn bị chia cắt về không gian. Cùng một tài sản được giao dịch với giá khác nhau ở các quốc gia cùng thời điểm. Không chỉ vì người tham gia thị trường này có thông tin tốt hơn, mà do hạ tầng ngăn cản giá hội tụ.

Bitcoin từng giao dịch với mức chênh lệch trung bình khoảng 10% tại Nhật Bản so với Mỹ năm 2017-2018. Nhật BTC arbitrage của Sam Bankman-Fried năm 2018 trước khi ra mắt FTX là minh chứng điển hình. Sự lệch giá này hoàn toàn do hạ tầng lỗi thời, rời rạc trong thế giới ngày càng kết nối.

Hiện tượng này còn rõ nét hơn tại Hàn Quốc. Từ tháng 1 năm 2016 đến tháng 2 năm 2018, giá Bitcoin trung bình cao hơn 4,73% trên các sàn Hàn Quốc so với Mỹ, có thời điểm chênh đến 54% tháng 1 năm 2018. Đỉnh điểm, bạn có thể mua bitcoin ở Mỹ với giá 10.000 USD và bán tại Hàn Quốc với giá 15.000 USD.

Tại sao lại có chênh lệch này? Hàn Quốc kiểm soát vốn nghiêm ngặt, chuyển tiền vào nước này dễ, chuyển ra phải vượt qua quy định phức tạp chống rửa tiền và tháo chạy vốn. Những hạn chế này khiến việc khai thác chênh lệch giá quy mô lớn khó khăn, dù cơ hội rõ ràng. Hạ tầng arbitrage không tồn tại với đa số thành viên.

Điều này không chỉ xảy ra với tiền mã hóa. Cổ phiếu truyền thống cũng có hiện tượng tương tự. Công ty niêm yết kép giao dịch trên hai sàn, có sự lệch giá kéo dài hàng tháng hoặc năm. Royal Dutch Shell từng giao dịch cao hơn so với niêm yết tại Anh. Rio Tinto duy trì chênh lệch giá lớn giữa niêm yết tại Úc và London dù quyền lợi cổ tức và vốn giống nhau.

Những chênh lệch này lẽ ra không tồn tại. Nếu thị trường thực sự hiệu quả và tích hợp toàn cầu, arbitrageur sẽ loại bỏ mọi chênh lệch giá ngay lập tức: mua nơi rẻ, bán nơi đắt, hưởng chênh lệch.

Nguyên nhân là phân mảnh địa lý. Ai đó ở Utah không thể mua cổ phiếu Ấn Độ lúc 2 giờ sáng. Không phải vì không có người bán ở Ấn Độ hay tài sản không tồn tại, mà vì hạ tầng không cho họ gặp nhau thường xuyên. Thị trường vẫn bị chia cắt bởi địa lý dù công nghệ đã xóa bỏ rào cản kỹ thuật cho giao dịch toàn cầu tức thời.

Khi khối lượng giao dịch crypto tăng mạnh năm 2017-2018, tổng lợi nhuận arbitrage tiềm năng giữa Mỹ, Hàn Quốc, Nhật Bản, Châu Âu vượt 2 tỷ USD. Hạ tầng không cho phép khai thác khoản lợi nhuận này. Đây là chi phí của phân mảnh: xác định giá diễn ra biệt lập, thanh khoản bị chia cắt, nhà đầu tư ở sai địa điểm phải trả giá cao chỉ vì thị trường từ chối coi tài sản giống nhau là giống nhau.

Thị trường tư nhân còn tệ hơn

Thị trường công đóng cửa 73% mỗi tuần. Thị trường tư nhân thì không bao giờ mở cửa.

Thị trường vốn tư nhân đã tăng lên khoảng 13,1 nghìn tỷ USD tài sản quản lý tính đến tháng 6 năm 2023. Các công ty từng vội vã lên sàn nay ở lại tay tư nhân hàng thập kỷ. Thời gian trung bình từ thành lập đến IPO kéo dài từ bốn năm năm 1999 lên hơn mười năm hiện nay. Khi nhà đầu tư bán lẻ tiếp cận được các công ty này qua thị trường công, phần lớn giá trị đã được tạo ra phía sau cánh cửa đóng kín.

Thị trường thứ cấp cho cổ phần tư nhân có tồn tại, nhưng gọi chúng là thị trường thì hơi quá. Giao dịch thường mất khoảng 45 ngày để hoàn tất. Thanh toán T+2 của thị trường cổ phiếu giờ trở nên rất nhanh so với tốc độ này. Việc xác định giá xảy ra qua đàm phán kín giữa các bên có thể không có thông tin chính xác về tài sản cơ sở. Khi SpaceX được định giá 210 tỷ USD bởi một số người mua thứ cấp vào tháng 6 năm 2024, nó từng ở mức 180 tỷ USD sáu tháng trước đó.

Stripe cũng biến động tương tự: giao dịch thứ cấp định giá từ 65 đến 70 tỷ USD tùy người mua và thời điểm. Thiếu xác định giá liên tục khiến định giá trôi dạt thay vì hội tụ.

Chi phí của việc thiếu thanh khoản thể hiện ở mức chiết khấu liên tục. Giao dịch thứ cấp cổ phần trước IPO trung bình chiết khấu 16% so với vòng gọi vốn gần nhất trong quý I năm 2025. Đó là cái giá phải trả để có thể thoát ra. Không thể giao dịch liên tục nghĩa là mỗi giao dịch đều phải hy sinh giá trị lớn chỉ để tiếp cận vốn của chính mình.

Hơn 50 tỷ USD bị kẹt trong các công ty trước IPO: vốn cam kết nhưng không thể sử dụng, định giá không chắc chắn, thời gian thoát không rõ ràng. Hạ tầng để biến các tài sản này thành thanh khoản không tồn tại trong hệ thống hiện tại. Nhà đầu tư giữ vị thế không thể định giá, không thể bán, nhìn cơ hội trôi qua khi vốn bị khóa.

Khoảng cách giữa tiềm năng công nghệ và thực tế thị trường tư nhân còn lớn hơn cổ phiếu công. Chúng ta có thể biến mọi tài sản thành hàng hóa giao dịch, cho phép xác định giá liên tục, xóa bỏ rào cản địa lý. Nhưng hệ thống hiện tại vẫn phụ thuộc vào quan hệ cá nhân, định giá qua thỏa thuận kín, thanh khoản do người kiểm soát quyết định.

Sự không tương thích hạ tầng

Sự kém hiệu quả tồn tại vì hạ tầng chưa từng được thiết kế cho thế giới ngày nay.

Khi Sở giao dịch chứng khoán New York mở cửa năm 1792, việc thanh toán đòi hỏi phải trao đổi chứng chỉ vật lý. Người mua và bán cần thời gian chuyển giấy tờ, xác minh tính xác thực, ghi nhận chuyển nhượng quyền sở hữu trên sổ cái viết tay. Cơ chế thanh toán quyết định nhịp điệu thị trường. Công nghệ phát triển nhưng kiến trúc nền tảng hầu như không thay đổi.

Ngày nay, khi bạn mua cổ phiếu, thanh toán vẫn mất hai ngày làm việc (T+2), rút ngắn từ T+3 vào tháng 9 năm 2017. Giao dịch thực hiện tức thời, tài khoản báo vị thế ngay lập tức, nhưng chuyển giao quyền sở hữu chính thức vẫn chờ 48 giờ.

Tại sao vẫn có độ trễ khi công nghệ thanh toán tức thời đã tồn tại hàng thập kỷ? Vì hệ thống hiện tại có chuỗi trung gian, mỗi bên lại thêm độ trễ. Broker gửi lệnh lên sàn, sàn khớp người mua và bán, thông tin chuyển đến clearinghouse, clearinghouse trở thành đối tác của cả hai bên, custodian giữ chứng khoán, transfer agent cập nhật sổ sở hữu. Mỗi bên vận hành hệ thống riêng trên lịch trình riêng, xử lý giao dịch theo lô thay vì liên tục.

Các lớp hạ tầng

Phân tầng trung gian cũng đồng nghĩa với phân tầng chi phí: clearinghouse, custodian, transfer agent đều thu phí. Hạ tầng tự động trích giá trị từ mỗi giao dịch. Vốn bị khóa lại, lẽ ra có thể dùng cho mục đích khác. Giao dịch lẽ ra phải tức thời lại bị chia nhỏ qua nhiều ngày và nhiều bên trung gian. Thị trường số hóa che giấu thực tế thanh toán vẫn tuân theo mô hình thiết kế cho chứng chỉ vật lý và máy điện báo.

Thị trường sẽ ra sao nếu thanh toán thực sự tức thời? Quyền sở hữu chuyển giao ngay khi giao dịch thực hiện? Không cần trung gian đứng giữa người mua và bán, vì giao dịch được đảm bảo hoàn thành hoặc thất bại một cách tự động bằng mật mã? Hạ tầng xây dựng hệ thống đó đã tồn tại. Vấn đề không phải là năng lực kỹ thuật, mà là thị trường có chuyển sang hạ tầng phù hợp với khả năng công nghệ hay không.

Kiến trúc cho thị trường liên tục

Lời hứa của thị trường liên tục vượt xa việc kéo dài thời gian mở sàn. Thị trường liên tục là tái thiết toàn diện cách xác định giá, nơi hạ tầng giao dịch luôn hoạt động mà không bị ràng buộc bởi giờ làm việc, ranh giới địa lý hay độ trễ thanh toán.

Trong thị trường liên tục, khi tin tức xuất hiện lúc 3 giờ sáng giờ miền Đông, thị trường phản ứng tức thời thay vì tích tụ áp lực rồi bùng nổ lúc mở cửa 9:30 sáng. Vấn đề gap qua đêm biến mất hoàn toàn.

Thanh toán diễn ra gần như tức thời thay vì chu kỳ hai ngày. Nhà đầu tư đóng vị thế lúc 2 giờ chiều sẽ hết rủi ro ngay, không phải chờ 48 giờ để thanh toán. Điều này loại bỏ cửa sổ rủi ro mà danh mục vẫn chịu phơi nhiễm dù đã giao dịch xong. Vốn bị khóa ở margin clearinghouse sẽ có thể sử dụng ngay thay vì bị treo trong nhiều ngày.

Hạ tầng onchain làm được điều này nhờ duy trì sổ cái đồng bộ toàn cầu hoạt động liên tục. Các nền tảng như @ HyperliquidX minh chứng khả năng kỹ thuật ở quy mô lớn, với thanh toán dưới một giây và uptime 24/7. Hạ tầng xử lý hàng trăm nghìn lệnh mỗi giây đồng thời đảm bảo minh bạch tuyệt đối cho mỗi giao dịch. Thành viên tiếp cận cùng một thanh khoản bất kể vị trí hay múi giờ, với giao dịch được thanh toán qua đồng thuận thay vì xử lý theo lô nhiều ngày giữa các trung gian.

Đột phá quan trọng là thay thế kiến trúc phân tầng của thị trường truyền thống bằng cơ chế thực hiện thống nhất. Sàn giao dịch hiện đại phối hợp giữa broker, clearinghouse và depository qua hệ thống xây dựng cho thời chứng chỉ cổ phiếu vật lý. Hệ thống onchain gộp các lớp này thành một cơ chế thanh toán duy nhất, nơi khớp lệnh và chuyển giao quyền sở hữu diễn ra cùng lúc với bảo đảm mật mã.

Điều này mở ra khả năng thay đổi cách thị trường vận hành: nhà đầu tư bán lẻ tránh được bất lợi hệ thống từ gap qua đêm vốn mang lại lợi nhuận vượt trội cho tổ chức có quyền truy cập ngoài giờ. Quỹ hưu trí Nhật cân bằng danh mục lúc 10 giờ sáng Tokyo sẽ giao dịch với cùng thanh khoản như quỹ phòng hộ California hoạt động lúc 5 giờ chiều Pacific, cả hai lệnh đều khớp từ cùng một pool toàn cầu. Đây là xác định giá mà chúng ta mong muốn. Chỉ vì ai đó ở Hàn Quốc, họ không nên phải trả premium 50% để mua bitcoin so với người ở Mỹ.

Kích hoạt xác định giá liên tục onchain

Hạ tầng đã hỗ trợ các ứng dụng vượt ra ngoài tài sản crypto gốc. Công ty token hóa như @ OndoFinance đã tạo ra phiên bản blockchain của các cổ phiếu toàn cầu như Tesla và Nvidia. Các phiên bản token hóa này giao dịch 24/7 với thanh toán tức thời onchain, market maker thực hiện arbitrage giá với sàn truyền thống để duy trì tỷ lệ 1:1. Cơ chế arbitrage giữ giá cổ phiếu token hóa đồng bộ với giá off-chain, nhưng hướng dẫn giá sẽ đảo ngược khi thanh khoản on-chain tăng và tốc độ cập nhật vượt sàn truyền thống. Cuối cùng, market maker sẽ báo giá chủ yếu dựa vào giá onchain thay vì coi blockchain là thị trường phái sinh theo sau giá sàn truyền thống.

Thay đổi này loại bỏ hoàn toàn nhu cầu về cơ sở dữ liệu sở hữu tập trung. Giao diện uy tín như Fidelity hoặc Charles Schwab có thể xây dựng dịch vụ tư vấn và frontend thân thiện trên nền blockchain, nơi giao dịch và thanh toán tài sản diễn ra minh bạch ở backend. Tài sản token hóa sẽ trở thành vốn sinh lợi, dùng làm tài sản thế chấp hoặc triển khai chiến lược sinh lãi, đồng thời duy trì khả năng giao dịch liên tục và hồ sơ sở hữu minh bạch cho mọi thành viên.

Ảnh hưởng còn sâu rộng hơn tới các thị trường hiện vận hành kém minh bạch hơn cổ phiếu công. Thị trường tư nhân cho cổ phần thứ cấp và tài sản trước IPO chịu bất cân xứng thông tin chủ yếu do địa lý và khoảng cách với đối tác tiềm năng. Hạ tầng blockchain mở cửa các thị trường mờ này cho sự tham gia toàn cầu và xác định giá liên tục.

Các protocol xây dựng trên hạ tầng Hyperliquid đang cung cấp hợp đồng tương lai perpetual cho cả cổ phiếu công và tư. @ Ventuals cho phép giao dịch perpetual có đòn bẩy với các công ty trước IPO như OpenAI, SpaceX, Stripe, giúp trader mở vị thế long hoặc short với tài sản tư nhân có đòn bẩy. @ Felixprotocol và @ tradexyz cung cấp hợp đồng perpetual tương tự cho cổ phiếu công, đưa giao dịch liên tục 24/7 tới các mã cổ phiếu vốn chỉ giao dịch trong giờ sàn. Các equity perp này thanh toán onchain với tốc độ tức thời và minh bạch như tài sản crypto gốc, loại bỏ độ trễ thanh toán và rào cản địa lý vốn đặc trưng cho phái sinh cổ phiếu truyền thống.

Hiện tại, các nền tảng này sử dụng hệ thống oracle tổng hợp dữ liệu giá từ nhiều nguồn off-chain rồi đưa thông tin lên on-chain để thanh toán. Đối với tài sản trước IPO, oracle ghép nối thông tin phân mảnh từ thị trường thứ cấp, chào mua, vòng gọi vốn gần nhất để xác lập giá tham chiếu. Đối với cổ phiếu công, oracle lấy giá từ sàn truyền thống trong giờ giao dịch và vận hành hệ thống tự tham chiếu ngoài giờ. Nhưng khi ngày càng nhiều giao dịch cổ phiếu chuyển lên onchain làm kênh thực hiện chính, hệ thống oracle sẽ không còn cần thiết. Orderbook onchain sẽ tự cung cấp xác định giá liên tục, các nền tảng perp sẽ có thể cung cấp đòn bẩy trực tiếp từ dữ liệu giá minh bạch này.

Các ứng dụng này đều có cấu trúc chung: thị trường truyền thống chia cắt thanh khoản theo múi giờ, hạn chế truy cập theo địa lý hoặc tiêu chuẩn công nhận, và trì hoãn thanh toán qua quy trình phối hợp nhiều bên. Hạ tầng giao dịch onchain hợp nhất thanh khoản toàn cầu, mở truy cập cho mọi thành viên có kết nối, và thanh toán lệnh tự động qua đồng thuận mật mã. Kết quả là xác định giá liên tục cho các tài sản từng chỉ giao dịch rời rạc qua đàm phán kín hoặc trong giờ sàn hạn chế.

Market maker cung cấp thanh khoản liên tục mọi giờ thay vì rút lui khi biến động cao hoặc bảo trì định kỳ. Hạ tầng hỗ trợ độ sâu orderbook suốt các phiên thay vì mỏng đi khi thành viên khu vực giảm. Biên độ giá mua bán thu hẹp khi cạnh tranh tăng lên giữa cộng đồng toàn cầu không còn bị chia cắt thành các phiên giao dịch biệt lập.

Những khả năng này đã tồn tại và vận hành ở quy mô lớn. Hạ tầng xử lý hàng trăm tỷ USD khối lượng mỗi tháng với tốc độ thanh toán dưới một giây và uptime liên tục. Việc mở rộng kiến trúc này từ tài sản crypto gốc sang cổ phiếu token hóa và công cụ thị trường tư nhân chủ yếu cần thích ứng về mặt quy định, không phải đổi mới kỹ thuật. Công nghệ đã chứng minh thị trường có thể vận hành như một cơ chế toàn cầu thống nhất thay vì tập hợp các sàn giao dịch khu vực bàn giao theo lịch.

Thị trường liên tục loại bỏ các ràng buộc nhân tạo mà hạ tầng cũ áp đặt lên việc xác định giá: thay thế các phiên giao dịch khu vực bằng truy cập toàn cầu liên tục, chu kỳ thanh toán nhiều ngày bằng hoàn tất tức thời, đàm phán kín tư nhân bằng orderbook minh bạch. Công nghệ đã tồn tại và vận hành ở quy mô lớn ngay hôm nay, chứng minh thị trường không cần đóng cửa và tài sản không còn phải giao dịch trong bóng tối. Đưa xác định giá lên onchain.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này đăng lại từ [0xBroze]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [0xBroze]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Quan điểm và ý kiến trong bài viết này hoàn toàn thuộc về tác giả, không cấu thành lời khuyên đầu tư.
3. Bản dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch đều bị cấm.