Sự trỗi dậy mới của Stablecoin USDe và những rủi ro tiềm ẩn

Gần đây, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện một loại stablecoin mới là USDe, với giá trị vốn hóa nhanh chóng tăng lên hơn 8 tỷ USD. Khác với các stablecoin được hỗ trợ bởi tiền pháp định truyền thống, USDe sử dụng một cơ chế tổng hợp dựa trên tài sản tiền điện tử, nhằm mục đích thoát khỏi sự phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống.

Cơ chế cốt lõi của USDe là cấu trúc "delta trung tính": giao thức vừa nắm giữ các vị trí tài sản như ETH, vừa mở các vị trí bán khống ETH vĩnh viễn có giá trị tương đương trên nền tảng giao dịch phái sinh. Thông qua sự kết hợp phòng ngừa này, USDe đạt được mức độ mở ròng tài sản gần bằng không, từ đó giữ cho giá của nó ổn định quanh mức 1 USD. sUSDe liên quan là token mà người dùng nhận được sau khi thế chấp USDe, có đặc tính tự động tích lũy lợi nhuận.

Gần đây, USDe đã hợp tác với một giao thức cho vay để ra mắt một kế hoạch khuyến khích có lợi suất cao, với tỷ lệ hoàn vốn hàng năm gần 50%. Kế hoạch này yêu cầu người dùng gửi đồng thời sUSDe và USDe vào nền tảng cho vay theo tỷ lệ 1:1, tạo thành cấu trúc staking phức hợp. Người dùng có thể nhận được ba nguồn lợi nhuận: phần thưởng USDe do nền tảng phân phối, lợi nhuận từ giao thức đại diện bởi sUSDe, và lãi suất từ khoản gửi cơ bản của nền tảng cho vay.

Tuy nhiên, mô hình lợi nhuận cao này không phải là không có rủi ro. Đầu tiên, nếu tâm lý thị trường chuyển hướng, dẫn đến tỷ lệ phí vốn âm, lợi nhuận từ giao thức có thể giảm xuống hoặc thậm chí đảo ngược. Thứ hai, sau khi kế hoạch khuyến khích kết thúc, phần thưởng 12% hàng năm bổ sung sẽ biến mất ngay lập tức, lợi nhuận thực tế của người dùng có thể giảm đáng kể.

Cần lưu ý rằng, trong thời gian giá ETH tăng nhanh, cấu trúc quỹ của USDe phải đối mặt với áp lực rút tiền hệ thống. Dữ liệu cho thấy, tổng lượng khóa của USDe và sUSDe đồng thời giảm trong thời gian giá ETH tăng cao, và tỷ suất sinh lợi hàng năm không có sự tăng lên. Hiện tượng "rút tiền trong lúc tăng" này phản ánh mối lo ngại của thị trường về tính bền vững của mô hình USDe.

Tổng thể mà nói, USDe mặc dù đã đạt được sự tăng trưởng đáng kể trong ngắn hạn, nhưng tính ổn định lâu dài của nó vẫn đối mặt với những thách thức. Lợi suất cao hiện tại phần lớn phụ thuộc vào các biện pháp khuyến khích liên tục, một khi những hỗ trợ bên ngoài này chấm dứt, USDe có thể đối mặt với cuộc khủng hoảng neo giá tương tự như các stablecoin khác. Tương lai, liệu USDe có thể thực sự trở thành một trụ cột quan trọng trong thị trường stablecoin hay không, vẫn cần phải quan sát thêm hiệu suất của nó trong các điều kiện thị trường khác nhau.