Phản ứng dây chuyền do chính sách thuế quan: Phân tích triển vọng kinh tế toàn cầu và thị trường tiền điện tử

Vào một buổi sáng bình thường, sự ra đời của một bảng thuế quan mới đã khiến toàn cầu rơi vào trạng thái bất ngờ. Chiến lược thuế quan này nhằm mục đích đảo ngược sự mất cân bằng thương mại tồn tại lâu dài, nhưng tác động của nó không chỉ dừng lại ở việc điều chỉnh cấu trúc thương mại bề mặt, mà còn liên quan đến dòng vốn toàn cầu và hoạt động của thị trường trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ.

Chính sách này chủ yếu ảnh hưởng đến một số khía cạnh sau:

1. Cấu trúc thương mại: Chính sách thuế quan cao nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất trong nước, từ đó thu hẹp thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, cách làm này có thể mang lại một loạt tác dụng phụ, như chi phí nhập khẩu tăng dẫn đến áp lực lạm phát gia tăng, cũng như có thể đối mặt với thuế quan trả đũa từ các nước khác, từ đó làm yếu xuất khẩu của Mỹ. Mặc dù sự mất cân bằng thương mại có thể tạm thời được cải thiện, nhưng cơn đau do tái cấu trúc chuỗi cung ứng và tăng giá hàng hóa khó có thể tránh khỏi.

2. Dòng chảy vốn quốc tế: Việc giảm nhập khẩu của Mỹ có nghĩa là lượng đô la chảy ra nước ngoài giảm, điều này có thể gây ra lo ngại về "khủng hoảng đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản, do đó cấu trúc dòng vốn toàn cầu sẽ thay đổi. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, vốn thường sẽ quay trở lại Mỹ hoặc chuyển sang tài sản an toàn, điều này có thể gây ra tác động đến giá tài sản nước ngoài và sự ổn định của tỷ giá.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã khiến nước ngoài nắm giữ một lượng lớn đô la Mỹ, và những đô la này thường quay trở lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Hiện nay, chính sách thuế quan đã hạn chế dòng chảy đô la ra ngoài, dẫn đến khả năng mua trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư nước ngoài giảm sút. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, cung trái phiếu vẫn tăng. Nếu nhu cầu bên ngoài suy yếu, ai sẽ tiếp nhận lượng trái phiếu Mỹ ngày càng tăng? Điều này có thể dẫn đến việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí tài chính cao hơn, và thậm chí có nguy cơ thiếu thanh khoản.

Tổng thể mà nói, chính sách thuế quan này ở cấp độ vĩ mô giống như uống thuốc độc để giải khát: mặc dù có thể sửa chữa sự mất cân bằng thương mại trong ngắn hạn, nhưng lại làm suy yếu động lực lưu thông của đô la Mỹ trên toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán này thực chất là chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, với thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ là nơi chịu ảnh hưởng đầu tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng tiền vĩ mô ở một nơi sẽ nhanh chóng bùng phát ở nơi khác, và Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Đối mặt với tình huống nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên căng thẳng do thương mại hạ nhiệt, Cục Dự trữ Liên bang có thể buộc phải can thiệp để giảm áp lực thanh khoản đô la. Khi các nhà đầu tư nước ngoài không thể mua trái phiếu chính phủ Mỹ do thiếu đô la, ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng trong nước có thể trở thành lựa chọn duy nhất để lấp đầy khoảng trống này. Điều này có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang có thể cần phải khởi động lại chính sách tiền tệ nới lỏng.

Trên thực tế, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã ngụ ý rằng có thể sớm khởi động lại việc nới lỏng định lượng (QE) và tập trung vào việc mua trái phiếu chính phủ Mỹ. Điều này cho thấy chính phủ cũng nhận thức được rằng việc duy trì thị trường trái phiếu chính phủ không thể tách rời khỏi việc cung cấp thêm thanh khoản đô la. Nói một cách ngắn gọn, tình trạng thiếu đô la chỉ có thể được giải quyết thông qua "việc bơm tiền quy mô lớn". Việc Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối, giảm lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng mua trái phiếu, tất cả những biện pháp này có thể sẽ sớm được thực hiện.

Tuy nhiên, sự cứu trợ thanh khoản này chắc chắn phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản bằng đô la có thể làm ổn định lãi suất trái phiếu chính phủ, giảm thiểu rủi ro mất ổn định của thị trường; mặt khác, việc bơm tiền ồ ạt sớm muộn gì cũng sẽ gây ra lạm phát, làm giảm sức mua của đô la. Nguồn cung đô la từ việc thắt chặt chuyển ngay sang tràn lan, giá trị đô la chắc chắn sẽ dao động mạnh. Có thể thấy, trong chính sách "trước rút cạn, sau bơm nước" kiểu tàu lượn này, thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ việc đô la mạnh lên đến yếu đi. Cục Dự trữ Liên bang buộc phải tìm kiếm sự cân bằng giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như, việc đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu chính phủ là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn không thể tránh khỏi về mặt chính trị. Điều này cũng đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong môi trường thanh khoản đô la toàn cầu: từ việc thắt chặt quay trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử đã chứng minh nhiều lần rằng, một khi Cục Dự trữ Liên bang mở van bơm tiền, vốn sẽ cuối cùng chảy vào các lĩnh vực khác nhau, bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro, trong đó có thị trường mã hóa.

Đối với các tài sản mã hóa như Bitcoin, tín hiệu Fed khởi động lại máy in tiền có thể nói là tin tốt. Lý do rất đơn giản: khi đồng đô la tràn lan, kỳ vọng về việc giảm giá tiền tệ tín dụng gia tăng, vốn đầu tư hợp lý sẽ tìm kiếm nơi trú ẩn chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhiều nhất. Trong bối cảnh vĩ mô này, sức hấp dẫn của Bitcoin có nguồn cung hạn chế tăng vọt, logic hỗ trợ giá trị của nó trở nên rõ ràng chưa từng có: khi tiền tệ hợp pháp liên tục "giảm giá", tài sản tiền tệ cứng sẽ "tăng giá".

Giá của Bitcoin phần lớn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền tệ trong tương lai. Khi các nhà đầu tư kỳ vọng rằng nguồn cung đô la sẽ mở rộng đáng kể, và sức mua của tiền giấy giảm, dòng vốn trú ẩn sẽ đổ về các tài sản như Bitcoin mà không thể tăng cung một cách tùy ý. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thực hiện QE quy mô lớn, giá Bitcoin và vàng cùng tăng là minh chứng rõ ràng. Nếu lần này tiếp tục mở cửa bơm tiền, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ lặp lại cảnh này: tài sản kỹ thuật số sẽ đón nhận một làn sóng tăng giá mới. Có những phân tích dự đoán rằng, nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chuyển từ thắt chặt sang in tiền quy mô lớn cho trái phiếu chính phủ, thì Bitcoin có thể đạt mức giá 250.000 đô la trước cuối năm. Mặc dù dự đoán này có thể quá lạc quan, nhưng nó phản ánh niềm tin mạnh mẽ của các chuyên gia trong ngành về "lợi tức lạm phát" - tiền tệ được in thêm cuối cùng sẽ đẩy giá của các tài sản khan hiếm như Bitcoin lên cao.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, đợt biến động vĩ mô này còn sẽ củng cố câu chuyện về Bitcoin như "vàng kỹ thuật số". Nếu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ nới lỏng tiền tệ gây ra sự thiếu tin tưởng vào hệ thống tiền tệ pháp định, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị để chống lại lạm phát và tránh rủi ro chính sách, giống như cách mà người ta đã ôm lấy vàng vật chất trong những thời kỳ hỗn loạn trước đây. Cần lưu ý rằng, những người trong giới tiền mã hóa đã quen với sự biến động chính sách ngắn hạn. Như một nhà đầu tư đã nói: "Nếu bạn bán Bitcoin chỉ vì tin tức về 'thuế quan', điều đó cho thấy bạn hoàn toàn không hiểu bạn đang nắm giữ cái gì." Nói cách khác, những người nắm giữ thông minh hiểu rằng, mục đích ra đời của Bitcoin chính là để chống lại việc phát hành tiền tệ một cách bừa bãi và sự không chắc chắn trong chính sách; mỗi lần in tiền và sai lầm trong chính sách lại càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một loại tài sản bảo hiểm thay thế. Có thể thấy rằng, khi kỳ vọng mở rộng bảng cân đối kế toán của đồng đô la gia tăng, dòng tiền đầu tư an toàn sẽ tăng cường phân bổ, hình ảnh Bitcoin như "vàng kỹ thuật số" sẽ càng ăn sâu vào tâm trí của công chúng và các tổ chức.

Sự biến động lớn của đồng đô la không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà cũng có tác động sâu rộng đến stablecoin và lĩnh vực tài chính phi tập trung (DeFi). Các stablecoin đô la như USDT, USDC, được coi là sự thay thế cho đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của chúng sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng về tính thanh khoản của đô la từ phía nhà đầu tư. Ngoài ra, đường cong lãi suất vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, khi đô la khan hiếm, thị trường offshore thường sử dụng stablecoin để ứng phó. Khi khó khăn trong việc có được đô la ở nước ngoài, USDT có thể xuất hiện giao dịch với giá cao hơn trên thị trường OTC, bởi vì mọi người đang tranh giành nguồn tài nguyên hiếm gặp là đô la kỹ thuật số. Một khi Cục Dự trữ Liên bang bơm tiền ồ ạt, số đô la mới có thể một phần chảy vào thị trường mã hóa, thúc đẩy việc phát hành USDT/USDC quy mô lớn để đáp ứng nhu cầu giao dịch và phòng ngừa rủi ro. Thực tế, trong vài tháng qua, tình hình phát hành stablecoin đã chỉ ra rằng xu hướng này đã bắt đầu. Nói cách khác, bất kể đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cứng đối với stablecoin chỉ gia tăng: hoặc là do thiếu đô la mà tìm kiếm sản phẩm thay thế, hoặc là do lo ngại về việc tiền pháp định bị mất giá mà chuyển tiền sang blockchain để tạm trú. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sản phẩm thay thế cho đô la, mỗi lần dao động của hệ thống đô la lại củng cố sự hiện diện của stablecoin như một "đô la mã hóa". Có thể dự đoán rằng nếu đô la bước vào một chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào stablecoin như USDT để luân chuyển trong thị trường tiền điện tử, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin đạt mức cao mới.

Trong lĩnh vực đường cong lợi suất DeFi, sự căng thẳng của thanh khoản USD sẽ được truyền tải đến thị trường cho vay DeFi thông qua lãi suất. Trong thời kỳ khan hiếm USD, USD trên chuỗi trở nên quý giá, và lãi suất cho vay stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc đứng lên (người cho vay yêu cầu lợi nhuận cao hơn). Ngược lại, khi Cục Dự trữ Liên bang bơm tiền dẫn đến thị trường USD trở nên dồi dào, lãi suất truyền thống giảm xuống, lãi suất stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn hơn, từ đó thu hút nhiều vốn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Có báo cáo phân tích chỉ ra, dưới dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang có thể bước vào chu kỳ giảm lãi suất, lợi suất DeFi bắt đầu thu hút trở lại, quy mô thị trường stablecoin đã phục hồi lên khoảng 178 tỷ USD, số ví hoạt động ổn định trên 30 triệu, cho thấy dấu hiệu phục hồi. Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển hướng sang chuỗi để theo đuổi lợi suất cao hơn, đẩy nhanh xu hướng này. Một số nhà phân tích thậm chí dự đoán, khi nhu cầu tín dụng mã hóa tăng, lãi suất hàng năm của stablecoin trong DeFi có khả năng phục hồi lên trên 5%, vượt qua tỷ suất sinh lợi của quỹ thị trường tiền tệ Mỹ. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu việc nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng dẫn đến sự gia tăng kỳ vọng lạm phát, lãi suất cho vay stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức độ rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể được định giá lại trong sự biến động "trước giảm sau tăng": trước tiên do thanh khoản dồi dào mà trở nên phẳng, sau đó dưới áp lực lạm phát trở nên dốc hơn. Nhưng nhìn chung, miễn là có sự tràn ngập thanh khoản USD, xu hướng lượng lớn vốn đổ vào DeFi tìm kiếm lợi suất sẽ khó đảo ngược, điều này không chỉ đẩy giá tài sản chất lượng cao lên mà còn làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về phía có lợi cho người đi vay.

Tóm lại, phản ứng dây chuyền vĩ mô do chính sách thuế quan gây ra sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đô la Mỹ, rồi đến tình hình Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: xung đột thương mại dẫn đến cơn bão tiền tệ, trong lúc đô la Mỹ biến động mạnh mẽ, Bitcoin đang tích lũy sức mạnh, stablecoin và DeFi thì đang đón nhận cơ hội và thách thức trong bối cảnh thay đổi. Đối với những nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Khách quan mà nói, chính sách thuế quan quyết liệt thực sự đã thúc đẩy quá trình này xảy ra. Mặc dù không nên quá diễn giải ý định chính sách, nhưng hiện tại, điều này có thể là hướng phát triển tích cực và rõ ràng nhất.