Chính sách thương mại biến động và triển vọng tài sản kỹ thuật số: Triển vọng thị trường tiền điện tử trong bối cảnh biến đổi kinh tế vĩ mô

Trong bối cảnh biến động mạnh mẽ của nền kinh tế toàn cầu, một chính sách thuế quan bất ngờ đã gây ra hiệu ứng dây chuyền, tác động đến cấu trúc thương mại, dòng vốn và thậm chí là thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Quyết định này không chỉ có khả năng định hình lại cấu trúc thương mại của Mỹ, mà còn tiềm ẩn những tác động tiềm tàng đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Vấn đề cốt lõi là, chính sách thuế quan có thể dẫn đến việc giảm nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ từ nước ngoài, từ đó buộc ngân hàng trung ương phải thực hiện nhiều biện pháp nới lỏng hơn để duy trì hoạt động bình thường của thị trường trái phiếu.

Cụ thể, chính sách này sẽ ảnh hưởng đến một số khía cạnh sau:

1. Cấu trúc thương mại: Việc tăng thuế quan nhằm giảm nhập khẩu, khuyến khích sản xuất nội địa, từ đó giảm thiểu thâm hụt thương mại. Tuy nhiên, phương pháp "chữa bệnh theo triệu chứng" này thường đi kèm với tác dụng phụ: Chi phí nhập khẩu tăng có thể đẩy mạnh áp lực lạm phát, trong khi nếu các quốc gia khác thực hiện thuế quan trả đũa cũng sẽ làm suy yếu xuất khẩu của Mỹ. Mặc dù thâm hụt thương mại có thể tạm thời được giảm bớt, nhưng việc tái cấu trúc chuỗi cung ứng và cơn đau do giá cả tăng lên khó có thể tránh khỏi.

2. Dòng vốn quốc tế: Sự giảm nhập khẩu của Mỹ có nghĩa là lượng đô la Mỹ chảy ra nước ngoài giảm, điều này có thể gây ra lo ngại về "cơn khát đô la" trên toàn cầu. Dự trữ đô la Mỹ trong tay các đối tác thương mại nước ngoài giảm, các thị trường mới nổi có thể đối mặt với tình trạng thắt chặt thanh khoản, do đó làm thay đổi cấu trúc dòng vốn toàn cầu. Trong thời kỳ thiếu hụt đô la, vốn thường quay trở lại Mỹ hoặc chuyển sang tài sản an toàn, ảnh hưởng đến giá cả tài sản và sự ổn định tỷ giá hối đoái ở nước ngoài.

3. Cung cầu trái phiếu Mỹ: Trong một thời gian dài, thâm hụt thương mại khổng lồ của Mỹ đã dẫn đến việc nắm giữ một lượng lớn đô la Mỹ ở nước ngoài, và những đô la này thường được quay lại Mỹ thông qua việc mua trái phiếu Mỹ. Ngày nay, thuế quan làm giảm dòng chảy đô la ra ngoài, khả năng của các nhà đầu tư nước ngoài trong việc mua trái phiếu Mỹ có thể bị hạn chế. Tuy nhiên, thâm hụt ngân sách của Mỹ vẫn ở mức cao, nguồn cung trái phiếu chính phủ không ngừng gia tăng. Nếu nhu cầu từ nước ngoài suy yếu, ai sẽ tiếp nhận lượng trái phiếu Mỹ ngày càng tăng? Kết quả có thể là lãi suất trái phiếu Mỹ tăng lên, chi phí tài chính tăng cao, thậm chí xuất hiện rủi ro thiếu thanh khoản.

Nói chung, chính sách thuế quan trên cấp độ vĩ mô giống như việc uống thuốc độc để giải khát: trong ngắn hạn có thể khắc phục sự mất cân bằng thương mại, nhưng lại làm suy yếu động lực của đồng đô la trong vòng tuần hoàn toàn cầu. Việc điều chỉnh bảng cân đối kế toán này không khác gì việc chuyển áp lực từ mục thương mại sang mục vốn, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ là nơi chịu ảnh hưởng trước tiên. Một sự tắc nghẽn trong dòng tiền vĩ mô sẽ nhanh chóng bùng nổ ở nơi khác, và ngân hàng trung ương sẽ phải chuẩn bị các biện pháp ứng phó.

Khi nguồn cung đô la Mỹ ở nước ngoài trở nên thắt chặt do thương mại giảm nhiệt, ngân hàng trung ương chắc chắn sẽ phải hành động để giảm áp lực thanh khoản đô la. Như đã nêu ở trên, người nước ngoài không có đủ đô la sẽ không thể mua trái phiếu Mỹ, và nguồn duy nhất có thể lấp đầy khoảng trống này chỉ còn lại ngân hàng trung ương và hệ thống ngân hàng trong nước Mỹ. Điều này có ý nghĩa gì? Nói một cách đơn giản, đó là máy in tiền của ngân hàng trung ương có thể sẽ phải khởi động lại một lần nữa.

Trên thực tế, trong bài phát biểu gần đây của Chủ tịch Ngân hàng Trung ương đã ngụ ý rằng có thể sớm khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng (QE) và tập trung vào việc mua trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ. Tuyên bố này chứng minh rằng chính quyền cũng nhận thức được: việc duy trì sự vận hành của thị trường trái phiếu Chính phủ không thể thiếu được việc bơm thêm thanh khoản đô la. Nói tóm lại, tình trạng khan hiếm đô la chỉ có thể được giải quyết bằng cách "bơm tiền" một cách rầm rộ. Ngân hàng Trung ương mở rộng bảng cân đối kế toán, hạ lãi suất, thậm chí sử dụng hệ thống ngân hàng để cùng nhau mua trái phiếu đều đang được xem xét.

Tuy nhiên, cuộc cứu trợ thanh khoản này chắc chắn đi kèm với tình thế tiến thoái lưỡng nan: một mặt, việc kịp thời bơm thanh khoản USD có thể làm phẳng lãi suất trái phiếu quốc gia, giảm thiểu rủi ro thị trường mất tính hiệu quả; mặt khác, việc bơm tiền ồ ạt sớm muộn gì cũng sẽ sinh ra lạm phát, làm suy yếu sức mua của USD. Cung USD từ chỗ khan hiếm sẽ chuyển sang tình trạng tràn lan, giá trị USD chắc chắn sẽ biến động mạnh. Có thể dự đoán, trong "trước rút cạn, sau xả nước" của chuyến tàu lượn siêu tốc, thị trường tài chính toàn cầu sẽ trải qua sự dao động mạnh mẽ từ USD mạnh đến yếu. Ngân hàng trung ương buộc phải đi trên dây giữa việc ổn định thị trường trái phiếu và kiểm soát lạm phát, nhưng hiện tại có vẻ như, đảm bảo sự ổn định của thị trường trái phiếu quốc gia là ưu tiên hàng đầu, "in tiền mua trái phiếu" đã trở thành lựa chọn chính trị bắt buộc. Điều này cũng báo hiệu một sự chuyển biến lớn trong môi trường thanh khoản USD toàn cầu: từ việc thắt chặt trở lại nới lỏng. Kinh nghiệm lịch sử đã nhiều lần chứng minh, một khi ngân hàng trung ương mở van xả nước, dòng nước lũ cuối cùng sẽ chảy đến mọi ngóc ngách - bao gồm cả lĩnh vực tài sản rủi ro như thị trường tiền điện tử.

Tín hiệu Ngân hàng trung ương khởi động lại máy in tiền gần như là tin tốt cho Bitcoin và các tài sản mã hóa khác. Nguyên nhân rất đơn giản: khi đồng đô la tràn lan, kỳ vọng về sự mất giá của tiền tệ tín dụng gia tăng, thì vốn có lý trí sẽ tìm kiếm một bể chứa chống lạm phát, và Bitcoin chính là "vàng kỹ thuật số" được chú ý nhất. Với nguồn cung hạn chế, Bitcoin trở nên hấp dẫn hơn trong bối cảnh vĩ mô này, và logic hỗ trợ giá trị của nó chưa bao giờ rõ ràng như vậy: khi tiền pháp định liên tục "nhẹ đi", tài sản tiền tệ cứng sẽ "nặng hơn".

Giá của Bitcoin phần lớn phụ thuộc vào kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền pháp định trong tương lai. Khi nhà đầu tư dự đoán rằng cung tiền USD sẽ mở rộng mạnh mẽ, sức mua của tiền giấy sẽ giảm, thì dòng tiền phòng ngừa rủi ro sẽ đổ vào Bitcoin, một tài sản không thể phát hành quá mức. Nhìn lại tình hình năm 2020, sau khi các ngân hàng trung ương thực hiện QE quy mô lớn, sự tăng trưởng đồng thời của Bitcoin và vàng là bằng chứng rõ ràng. Nếu lần này lại mở van tiền tệ, thị trường tiền điện tử rất có thể sẽ tái hiện cảnh tượng này: tài sản kỹ thuật số sẽ đón nhận làn sóng tăng giá mới. Một số phân tích cho rằng, nếu ngân hàng trung ương chuyển từ thắt chặt sang in tiền cho trái phiếu quốc gia, thì Bitcoin có khả năng sẽ tăng mạnh trước cuối năm. Mặc dù dự đoán này có phần mạnh mẽ, nhưng nó thể hiện niềm tin mạnh mẽ của thị trường vào "lợi ích lạm phát" - số tiền được in thêm cuối cùng sẽ đẩy giá của các tài sản khan hiếm như Bitcoin lên cao.

Ngoài kỳ vọng giá tăng, sự biến động vĩ mô lần này còn tăng cường câu chuyện về "vàng kỹ thuật số". Nếu ngân hàng trung ương bơm tiền khiến thị trường mất niềm tin vào hệ thống tiền pháp định, công chúng sẽ có xu hướng coi Bitcoin như một phương tiện lưu trữ giá trị chống lại lạm phát và rủi ro chính sách, giống như trong những thời kỳ loạn lạc trong quá khứ khi mọi người ôm chặt vàng vật chất. Đáng chú ý là, những người trong giới mã hóa đã quá quen thuộc với tiếng ồn chính sách ngắn hạn. Nói cách khác, những người nắm giữ tiền thông minh hiểu rằng lý do ra đời của Bitcoin chính là để chống lại việc phát hành quá mức và sự không chắc chắn; mỗi lần in tiền và sai lầm chính sách lại càng chứng minh thêm giá trị của việc nắm giữ Bitcoin như một bảo hiểm tài sản thay thế. Có thể thấy, với sự gia tăng kỳ vọng mở rộng bảng cân đối của đồng đô la, vốn đầu tư vào tài sản an toàn sẽ gia tăng, hình ảnh Bitcoin "vàng kỹ thuật số" sẽ ngày càng ăn sâu vào tâm trí của công chúng và các tổ chức.

Sự biến động lớn của đô la Mỹ không chỉ ảnh hưởng đến Bitcoin, mà còn có tác động sâu sắc đến stablecoin và lĩnh vực DeFi. Stablecoin đô la Mỹ, như một sự thay thế cho đô la trong thị trường tiền điện tử, nhu cầu của nó sẽ phản ánh trực tiếp sự thay đổi trong kỳ vọng của nhà đầu tư về tính thanh khoản của đô la. Hơn nữa, đường cong lãi suất cho vay trên chuỗi cũng sẽ thay đổi theo môi trường vĩ mô.

Về nhu cầu đối với stablecoin, bất kể đồng đô la mạnh lên hay yếu đi, nhu cầu cơ bản đối với stablecoin chỉ gia tăng chứ không giảm: có thể là do thiếu đô la nên cần phải thay thế, hoặc có thể do lo ngại về việc tiền pháp định mất giá nên chuyển tiền lên chuỗi để tạm tránh. Đặc biệt ở các thị trường mới nổi và những khu vực có quy định nghiêm ngặt, stablecoin đóng vai trò như một sự thay thế cho đô la, và mỗi lần dao động của hệ thống đô la lại càng củng cố sự hiện diện của stablecoin, được coi là "đô la mã hóa". Có thể dự đoán rằng, nếu đồng đô la bước vào một chu kỳ mất giá mới, các nhà đầu tư có thể sẽ càng phụ thuộc hơn vào stablecoin để lưu chuyển tài sản trong giới tiền điện tử, từ đó thúc đẩy giá trị thị trường của stablecoin lập kỷ lục mới.

Đối với đường cong lợi suất DeFi, sự chặt chẽ của thanh khoản đô la Mỹ sẽ được truyền tải qua lãi suất đến thị trường cho vay DeFi. Trong thời kỳ khan hiếm đô la Mỹ, đô la trên chuỗi trở nên quý giá, lãi suất vay stablecoin tăng vọt, đường cong lợi suất DeFi dốc đứng tăng lên. Ngược lại, khi ngân hàng trung ương bơm tiền khiến đô la trên thị trường dồi dào, lãi suất truyền thống giảm xuống, thì lãi suất stablecoin trong DeFi trở nên hấp dẫn hơn, thu hút nhiều vốn hơn đổ vào chuỗi để kiếm lợi. Khi lãi suất giảm, nhiều vốn có thể chuyển sang chuỗi để tìm kiếm lợi suất cao hơn, đẩy nhanh xu hướng này hơn nữa. Một số phân tích dự đoán, với nhu cầu tín dụng mã hóa gia tăng, lãi suất hàng năm của stablecoin trong DeFi có thể phục hồi về mức cao, vượt qua tỷ suất lợi nhuận của quỹ thị trường tiền tệ truyền thống. Điều này có nghĩa là DeFi có tiềm năng cung cấp lợi suất tương đối tốt hơn trong môi trường vĩ mô lãi suất thấp, từ đó thu hút sự chú ý của vốn truyền thống.

Tuy nhiên, nếu việc bơm tiền của ngân hàng trung ương cuối cùng làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, lãi suất cho vay của stablecoin cũng có thể tăng trở lại để phản ánh mức độ rủi ro. Do đó, đường cong lợi suất của DeFi có thể được định giá lại trong sự biến động "trước giảm sau tăng": trước tiên là do thanh khoản dồi dào mà trở nên phẳng, sau đó trong áp lực lạm phát thì trở nên dốc hơn. Nhưng nhìn chung, miễn là có sự tràn ngập thanh khoản USD, xu hướng vốn lớn đổ vào DeFi để tìm kiếm lợi suất sẽ không thể đảo ngược, điều này vừa làm tăng giá của tài sản chất lượng cao, vừa làm giảm mức lãi suất không rủi ro, khiến toàn bộ đường cong lợi suất nghiêng về phía có lợi cho người vay.

Tóm lại, sự thay đổi của chính sách kinh tế vĩ mô sẽ ảnh hưởng sâu sắc đến mọi khía cạnh của thị trường tiền điện tử. Từ kinh tế vĩ mô đến tính thanh khoản của đồng đô la, cho đến diễn biến giá Bitcoin và hệ sinh thái DeFi, chúng ta đang chứng kiến một hiệu ứng cánh bướm: chính sách thương mại khơi dậy cơn bão tiền tệ, trong khi đồng đô la dao động mạnh mẽ, Bitcoin đang chực chờ bùng nổ, stablecoin và DeFi thì đang tìm kiếm cơ hội và thách thức trong khe hở. Đối với những nhà đầu tư tiền điện tử nhạy bén, cơn bão vĩ mô này vừa là rủi ro vừa là cơ hội. Mặc dù tương lai vẫn còn nhiều điều không chắc chắn, nhưng tình hình hiện tại dường như đang thúc đẩy thị trường tiền điện tử phát triển đến những tầm cao mới.