Giải thích Circle IPO: Tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng tốc dọn dẹp, Circle đã lựa chọn niêm yết, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng tràn đầy sức tưởng tượng — tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn tiềm năng tăng trưởng lớn. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lợi của nó lại có vẻ "ôn hòa" một cách bất thường — tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ ở mức 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không xuất phát từ sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà trái lại, tiết lộ một logic tăng trưởng sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và ưu tiên tuân thủ, trong khi lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các lợi thế quy định. Bài viết này sẽ lấy hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm chỉ dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình sinh lợi, phân tích sâu về tiềm năng tăng trưởng và logic vốn hóa "đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm đường dài niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle được coi là một ví dụ điển hình cho sự đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) còn bỏ ngỏ về các thuộc tính của tiền điện tử. Khi đó, công ty đã tạo ra "thanh toán + giao dịch" như một động lực kép thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được vốn từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng sự hoài nghi của cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã làm giảm giá trị 75%, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, các nỗ lực SPAC phản ánh những hạn chế của tư duy về việc tận dụng luật pháp. Mặc dù có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng sự chất vấn của SEC về việc xử lý kế toán stablecoin đã đi thẳng vào vấn đề. Thách thức này dẫn đến việc giao dịch thất bại, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn đầu tư vào việc xây dựng sự tuân thủ USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý toàn cầu.
Lựa chọn IPO năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Niêm yết trên sàn NYSE cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố và kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong số 32 tỷ USD tài sản, 85% được phân bổ thông qua Quỹ Dự trữ Circle của BlackRock vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này thực chất đã xây dựng một khung quản lý tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Ngay từ khi USDC ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một sàn giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lượng truy cập". Theo tài liệu IPO năm 2023 đã công bố, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu, và tái thỏa thuận về hợp đồng chia sẻ USDC.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Theo thông tin được công bố, hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC mà một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai, vào năm 2024, tổng lượng USDC mà nền tảng này nắm giữ khoảng 20%. Một nền tảng giao dịch với tỷ lệ cung cấp 20% đạt được khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, đặt ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra bên ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc sở hữu
2.1 Quản lý phân lớp dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản" rõ rệt:
Tiền mặt (15%): Được giữ tại các tổ chức tài chính quan trọng, để đối phó với việc rút tiền bất ngờ.
Quỹ dự trữ (85%): được phân bổ thông qua Quỹ Dự trữ Circle được quản lý
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình theo trọng số bằng USD của danh mục không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình theo trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Theo tài liệu S-1, Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi lên sàn:
Cổ phiếu loại A: IPO phát hành cổ phiếu phổ thông, mỗi cổ phiếu có một phiếu bầu
Cổ phiếu loại B: Người đồng sáng lập nắm giữ, mỗi cổ phiếu có năm phiếu bầu, tổng hạn mức quyền biểu quyết là 30%
C cổ phiếu: không có quyền biểu quyết, có thể chuyển đổi dưới các điều kiện nhất định
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa tài trợ thị trường công khai và tính ổn định chiến lược dài hạn, đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định quan trọng.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Tài liệu S-1 cho thấy, đội ngũ điều hành nắm giữ một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ hơn 5% cổ phần, tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO định giá 5 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
Nguồn thu nhập: Doanh thu từ dự trữ là cốt lõi, tổng doanh thu năm 2024 đạt 1.68 tỷ USD, 99% đến từ doanh thu dự trữ
Chia sẻ với đối tác: Nhận 50% thu nhập dự trữ dựa trên số lượng USDC nắm giữ, giảm hiệu suất lợi nhuận ròng
Doanh thu khác: Dịch vụ doanh nghiệp, hoạt động Mint USDC, phí giao dịch giữa các chuỗi đóng góp tương đối nhỏ, chỉ 1516 triệu USD
3.2 Sự nghịch lý giữa tăng lên doanh thu và co hẹp lợi nhuận (2022-2024)
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt là những động lực cấu trúc:
Từ đa dạng đến đơn nhân thu hẹp: Từ năm 2022 đến năm 2024, tổng doanh thu tăng từ 772 triệu USD lên 1.676 triệu USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 47,5%
Chi phí phân phối tăng vọt làm thu hẹp không gian lợi nhuận gộp: Tăng mạnh trong ba năm, từ 287 triệu USD lên 1,01 tỷ USD, tăng 253%
Lợi nhuận đã chuyển từ thua lỗ sang có lãi nhưng biên lợi nhuận giảm: Lợi nhuận ròng năm 2024 đạt 155 triệu USD, tỷ lệ lợi nhuận ròng giảm xuống còn 9.28%
Chi phí cố định: Chi phí hành chính chung năm 2024 là 137 triệu USD, tăng 37,1% so với cùng kỳ năm trước, dùng cho việc xin giấy phép toàn cầu, kiểm toán, tuân thủ pháp luật, v.v.
Nhìn chung, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, cơ cấu doanh thu phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch, có nghĩa là khi lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận. Trong tương lai, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa "giảm chi phí" và "mở rộng quy mô".
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực, nhưng mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
Khối lượng lưu thông liên tục tăng lên thúc đẩy doanh thu dự trữ ổn định tăng lên: Tính đến đầu tháng 4 năm 2025, vốn hóa thị trường USDC vượt 60 tỷ USD, tăng 16 tỷ USD trong năm 2025.
Tối ưu hóa cấu trúc chi phí phân phối: Hợp tác với một nền tảng giao dịch chỉ cần thanh toán một khoản phí duy nhất, chi phí thu hút khách hàng trên mỗi đơn vị giảm đáng kể
Định giá bảo thủ chưa định giá tính khan hiếm của thị trường: Định giá IPO 40-50 tỷ đô la, P/E 20~25x, chưa được định giá đầy đủ giá trị khan hiếm của đồng stablecoin thuần túy duy nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ.
Thị trường stablecoin thể hiện sự kiên cường so với Bitcoin: thể hiện ưu thế độc đáo trong sự biến động của thị trường, có thể trở thành "nơi trú ẩn" cho vốn.
4. Rủi ro - Biến động lớn trong thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ giữa các tổ chức không còn là một hàng rào kiên cố
Lợi ích gắn liền với con dao hai lưỡi: Phân chia không đối xứng dẫn đến mỗi 1 đô la doanh thu mới cần phải chi 0,55 đô la chi phí
Rủi ro khóa sinh thái: Thỏa thuận với các sàn giao dịch hàng đầu có thể kích hoạt "chi phí phân phối tăng lên"
4.2 Tác động hai chiều của sự tiến triển của dự luật stablecoin
Áp lực địa phương hóa tài sản dự trữ: Dự luật yêu cầu 100% dự trữ, có thể phát sinh chi phí di chuyển vốn một lần lên đến hàng trăm triệu đô la.
5. Tư duy tổng kết——Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
Mạng lưới tuân thủ kép: Đã xây dựng ma trận quy định bao phủ Hoa Kỳ, Châu Âu và Nhật Bản
Làn sóng thay thế thanh toán xuyên biên giới: Ra mắt dịch vụ "Thanh toán tức thì USDC" với đối tác, giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới cho doanh nghiệp
Cơ sở hạ tầng tài chính B2B: Tỷ lệ thanh toán bằng USDC trong hệ thống thanh toán thương mại điện tử tăng lên, tiết kiệm chi phí phòng ngừa rủi ro ngoại hối.
5.2 tăng lên bánh đà: cuộc chơi giữa chu kỳ lãi suất và kinh tế quy mô
Thay thế tiền tệ thị trường mới nổi: Chiếm một phần tỷ lệ giao dịch ngoại hối đô la tại một số khu vực có lạm phát cao.
Kênh hồi lưu đô la Mỹ ngoài khơi: Khám phá các dự án tài sản mã hóa, chuyển đổi một phần tiền gửi đô la Mỹ ngoài khơi thành tài sản trên chuỗi.
Token hóa tài sản RWA: Ra mắt dịch vụ tài sản token hóa, đạt được quy mô quản lý ban đầu
Thời gian đệm lãi suất: Cần phải đẩy khối lượng lưu thông lên ngưỡng quan trọng thông qua quốc tế hóa trước khi kỳ vọng giảm lãi suất được định giá hoàn toàn.
Thời gian trống quản lý: Tận dụng lợi thế tuân thủ hiện có để chiếm lĩnh khách hàng tổ chức, xây dựng rào cản thoát.
Bộ dịch vụ doanh nghiệp được nâng cao: Đóng gói API tuân thủ và công cụ kiểm toán trên chuỗi thành "Đám mây dịch vụ tài chính Web3"
Dưới bề ngoài tỷ suất lợi nhuận thấp của Circle, thực chất là giai đoạn mở rộng chiến lược chọn lựa chủ động "đổi lợi nhuận lấy quy mô". Khi khối lượng lưu thông của USDC vượt qua 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được đột phá, logic định giá của nó sẽ xảy ra biến đổi chất — từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này đòi hỏi các nhà đầu tư nhìn nhận lại giá trị hiệu ứng mạng lưới mang lại mức độ độc quyền trong góc nhìn 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền điện tử, IPO của Circle không chỉ là một cột mốc trong sự phát triển của chính nó, mà còn là thước đo giá trị tái định giá của toàn ngành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Phân tích sâu về Circle IPO: Tiềm năng tăng lên cao dưới mức lợi nhuận thấp
Giải thích Circle IPO: Tiềm năng tăng lên đằng sau tỷ suất lợi nhuận thấp
Trong giai đoạn ngành công nghiệp đang tăng tốc dọn dẹp, Circle đã lựa chọn niêm yết, ẩn chứa một câu chuyện có vẻ mâu thuẫn nhưng tràn đầy sức tưởng tượng — tỷ suất lợi nhuận ròng liên tục giảm, nhưng vẫn tiềm ẩn tiềm năng tăng trưởng lớn. Một mặt, nó có tính minh bạch cao, tuân thủ quy định mạnh mẽ và thu nhập dự trữ ổn định; mặt khác, khả năng sinh lợi của nó lại có vẻ "ôn hòa" một cách bất thường — tỷ suất lợi nhuận ròng chỉ ở mức 9,3% vào năm 2024. Sự "kém hiệu quả" bề ngoài này không xuất phát từ sự thất bại của mô hình kinh doanh, mà trái lại, tiết lộ một logic tăng trưởng sâu sắc hơn: trong bối cảnh lợi suất cao dần giảm và cấu trúc chi phí phân phối phức tạp, Circle đang xây dựng một cơ sở hạ tầng stablecoin có khả năng mở rộng cao và ưu tiên tuân thủ, trong khi lợi nhuận của nó được "tái đầu tư" một cách chiến lược vào việc nâng cao thị phần và các lợi thế quy định. Bài viết này sẽ lấy hành trình niêm yết bảy năm của Circle làm chỉ dẫn, từ quản trị công ty, cấu trúc kinh doanh đến mô hình sinh lợi, phân tích sâu về tiềm năng tăng trưởng và logic vốn hóa "đằng sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp" của nó.
1. Bảy năm đường dài niêm yết: Lịch sử tiến hóa của quy định về tiền điện tử
1.1 Mô hình chuyển giao của ba lần thử nghiệm vốn hóa (2018-2025)
Quá trình niêm yết của Circle được coi là một ví dụ điển hình cho sự đấu tranh giữa các doanh nghiệp tiền điện tử và khung quy định. Nỗ lực IPO đầu tiên vào năm 2018 diễn ra trong thời kỳ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) còn bỏ ngỏ về các thuộc tính của tiền điện tử. Khi đó, công ty đã tạo ra "thanh toán + giao dịch" như một động lực kép thông qua việc mua lại sàn giao dịch và nhận được vốn từ nhiều tổ chức nổi tiếng, nhưng sự hoài nghi của cơ quan quản lý và cú sốc từ thị trường gấu đã làm giảm giá trị 75%, phơi bày sự yếu kém trong mô hình kinh doanh của các doanh nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu.
Năm 2021, các nỗ lực SPAC phản ánh những hạn chế của tư duy về việc tận dụng luật pháp. Mặc dù có thể tránh được sự kiểm tra nghiêm ngặt của IPO truyền thống, nhưng sự chất vấn của SEC về việc xử lý kế toán stablecoin đã đi thẳng vào vấn đề. Thách thức này dẫn đến việc giao dịch thất bại, nhưng đã thúc đẩy công ty hoàn thành chuyển đổi quan trọng: tách bạch tài sản không cốt lõi, xác lập trục chiến lược "stablecoin như một dịch vụ". Sau đó, Circle đã hoàn toàn đầu tư vào việc xây dựng sự tuân thủ USDC, tích cực xin cấp giấy phép quản lý toàn cầu.
Lựa chọn IPO năm 2025 đánh dấu sự trưởng thành của con đường vốn hóa cho các doanh nghiệp tiền điện tử. Niêm yết trên sàn NYSE cần đáp ứng đầy đủ các yêu cầu công bố và kiểm toán nội bộ. Đáng chú ý, tài liệu S-1 lần đầu tiên tiết lộ chi tiết cơ chế quản lý dự trữ: trong số 32 tỷ USD tài sản, 85% được phân bổ thông qua Quỹ Dự trữ Circle của BlackRock vào các thỏa thuận repo qua đêm, 15% được gửi tại các tổ chức tài chính quan trọng hệ thống. Hoạt động minh bạch này thực chất đã xây dựng một khung quản lý tương đương với các quỹ thị trường tiền tệ truyền thống.
1.2 Hợp tác với một nền tảng giao dịch: từ xây dựng hệ sinh thái đến mối quan hệ tinh tế
Ngay từ khi USDC ra mắt, hai bên đã hợp tác thông qua liên minh. Khi liên minh được thành lập vào năm 2018, một sàn giao dịch nắm giữ 50% cổ phần, nhanh chóng mở rộng thị trường thông qua mô hình "xuất khẩu công nghệ đổi lấy lượng truy cập". Theo tài liệu IPO năm 2023 đã công bố, Circle đã mua lại 50% cổ phần còn lại với giá 210 triệu USD bằng cổ phiếu, và tái thỏa thuận về hợp đồng chia sẻ USDC.
Thỏa thuận chia sẻ hiện tại là điều khoản trò chơi động. Theo thông tin được công bố, hai bên chia sẻ theo tỷ lệ dựa trên doanh thu từ dự trữ USDC, tỷ lệ chia sẻ liên quan đến lượng USDC mà một nền tảng giao dịch cung cấp. Từ dữ liệu công khai, vào năm 2024, tổng lượng USDC mà nền tảng này nắm giữ khoảng 20%. Một nền tảng giao dịch với tỷ lệ cung cấp 20% đạt được khoảng 55% doanh thu từ dự trữ, đặt ra rủi ro cho Circle: khi USDC mở rộng ra bên ngoài hệ sinh thái của nền tảng này, chi phí biên sẽ tăng theo cách phi tuyến.
2. Quản lý dự trữ USDC và cấu trúc sở hữu
2.1 Quản lý phân lớp dự trữ
Dự trữ USDC thể hiện đặc điểm "phân lớp thanh khoản" rõ rệt:
Kể từ năm 2023, dự trữ USDC chỉ giới hạn ở số dư tiền mặt trong tài khoản ngân hàng và quỹ dự trữ Circle, danh mục tài sản chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và thỏa thuận mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ qua đêm. Thời gian đáo hạn trung bình theo trọng số bằng USD của danh mục không vượt quá 60 ngày, thời gian tồn tại trung bình theo trọng số không vượt quá 120 ngày.
2.2 Phân loại cổ phần và quản trị phân tầng
Theo tài liệu S-1, Circle sẽ áp dụng cấu trúc cổ phần ba tầng sau khi lên sàn:
Cấu trúc này nhằm cân bằng giữa tài trợ thị trường công khai và tính ổn định chiến lược dài hạn, đảm bảo quyền kiểm soát của đội ngũ quản lý đối với các quyết định quan trọng.
2.3 Phân bố cổ phần của các giám đốc điều hành và tổ chức
Tài liệu S-1 cho thấy, đội ngũ điều hành nắm giữ một lượng lớn cổ phần, nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức nổi tiếng nắm giữ hơn 5% cổ phần, tổng cộng hơn 130 triệu cổ phiếu. IPO định giá 5 tỷ sẽ mang lại lợi nhuận đáng kể cho họ.
3. Mô hình lợi nhuận và phân tích lợi nhuận
3.1 Mô hình lợi nhuận và chỉ số vận hành
3.2 Sự nghịch lý giữa tăng lên doanh thu và co hẹp lợi nhuận (2022-2024)
Đằng sau mâu thuẫn bề mặt là những động lực cấu trúc:
Nhìn chung, Circle đã dần dần tiến gần hơn đến các tổ chức tài chính truyền thống. Tuy nhiên, cơ cấu doanh thu phụ thuộc nhiều vào chênh lệch lãi suất trái phiếu Mỹ và quy mô giao dịch, có nghĩa là khi lãi suất giảm hoặc tốc độ tăng trưởng USDC chậm lại sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến hiệu suất lợi nhuận. Trong tương lai, cần tìm kiếm sự cân bằng giữa "giảm chi phí" và "mở rộng quy mô".
3.3 tiềm năng tăng lên phía sau tỷ suất lợi nhuận ròng thấp
Mặc dù tỷ suất lợi nhuận ròng tiếp tục chịu áp lực, nhưng mô hình kinh doanh và dữ liệu tài chính vẫn ẩn chứa nhiều động lực tăng lên:
4. Rủi ro - Biến động lớn trong thị trường stablecoin
4.1 Mối quan hệ giữa các tổ chức không còn là một hàng rào kiên cố
4.2 Tác động hai chiều của sự tiến triển của dự luật stablecoin
5. Tư duy tổng kết——Cửa sổ chiến lược của người phá vỡ
5.1 Lợi thế cốt lõi: Vị trí thị trường trong thời đại tuân thủ
5.2 tăng lên bánh đà: cuộc chơi giữa chu kỳ lãi suất và kinh tế quy mô
Dưới bề ngoài tỷ suất lợi nhuận thấp của Circle, thực chất là giai đoạn mở rộng chiến lược chọn lựa chủ động "đổi lợi nhuận lấy quy mô". Khi khối lượng lưu thông của USDC vượt qua 80 tỷ USD, quy mô quản lý tài sản RWA và tỷ lệ thâm nhập thanh toán xuyên biên giới đạt được đột phá, logic định giá của nó sẽ xảy ra biến đổi chất — từ "nhà phát hành stablecoin" tiến hóa thành "nhà điều hành cơ sở hạ tầng đô la kỹ thuật số". Điều này đòi hỏi các nhà đầu tư nhìn nhận lại giá trị hiệu ứng mạng lưới mang lại mức độ độc quyền trong góc nhìn 3-5 năm. Tại giao điểm lịch sử giữa tài chính truyền thống và kinh tế tiền điện tử, IPO của Circle không chỉ là một cột mốc trong sự phát triển của chính nó, mà còn là thước đo giá trị tái định giá của toàn ngành.