Prop AMMs kích hoạt cuộc chiến toàn diện giữa các trình tổng hợp, Solana sẽ trở thành người thua cuộc lớn nhất!

Nguồn: Oxresearch

Tác giả: Carlos, Luke Leasure

Biên soạn và sắp xếp: BitpushNews

Thị trường gần đây vẫn đang trong giai đoạn dao động, nhưng cho thấy sức bền gần các điểm thấp gần đây. Mặc dù hiệu suất của BTC và ETH ETF vẫn yếu, REX-Osprey SSK SOL ETF trong khuôn khổ của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 dự kiến sẽ được phê duyệt vào giữa tháng Mười, vẫn tiếp tục ghi nhận sự tăng trưởng về quy mô tài sản quản lý.

Về dòng vốn ETF, tuần trước là tuần có hiệu suất kém nhất kể từ khi bán tháo vào tháng Ba. BTC ETF ghi nhận khoảng 900 triệu USD dòng chảy ròng, trong khi ETH ETF là 800 triệu USD. Dòng vốn ETF tiếp tục đồng hành với diễn biến giá của các đồng tiền chính, xác nhận thêm luận điểm "thị trường do vốn điều khiển".

So với trước đây, mặc dù thị trường chung giảm vào tuần trước, nhưng SOL ETF đã ghi nhận kỷ lục dòng tiền ròng mạnh nhất trong một tuần kể từ khi ra mắt, đạt 59 triệu USD. Đây là tuần thứ năm liên tiếp SOL ETF có dòng tiền ròng. Trong vài tuần tới, kỳ vọng về việc SOL ETF được phê duyệt theo khung pháp lý của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 rất có thể sẽ thúc đẩy động lực này. Chúng tôi nhấn mạnh quan điểm: SOL ETF được phê duyệt có khả năng thu hút số tài sản quản lý gấp nhiều lần so với sản phẩm REX-Osprey SSK hiện tại.

Mặc dù chúng tôi có thái độ xây dựng đối với dòng vốn vào sau khi ETF SOL được phê duyệt, nhưng nhiều xu hướng cơ bản của mạng Solana vẫn không lạc quan.

Khối lượng giao dịch DEX, doanh thu từ giao thức (REV) và doanh thu từ ứng dụng tiếp tục ảm đạm.

Ngoài ra, thị phần doanh thu mạng lưới của Solana đang tiếp tục bị Hyperliquid và BNB xâm chiếm. Việc thêm vốn vào ETF có thể sẽ tiếp tục hỗ trợ hiệu suất giá của SOL, nhưng dữ liệu trên chuỗi cho thấy hoạt động thực tế đang tiếp tục chuyển sang các hệ sinh thái khác.

Prop AMMs, cuộc chiến của các aggregator và doanh thu từ giao thức Solana: Ba yếu tố này liên quan như thế nào?

Chúng tôi đã từng thảo luận về cách mà Prop AMM thay đổi cấu trúc thị trường của Solana. Bài viết này sẽ tập trung vào vị thế thống trị liên tục của nó, cũng như hai động lực liên quan chặt chẽ nhưng chưa được thảo luận đầy đủ: cuộc chiến của các trình tổng hợp và sự sụt giảm nhanh chóng của doanh thu từ giao thức Solana.

Trước tiên, hãy nhìn vào việc củng cố vị thế dẫn đầu. HumidiFi đã ổn định ở vị trí số một về khối lượng giao dịch Prop AMMs trong vài tuần qua, hiện chiếm gần 50% khối lượng giao dịch SOL-stablecoin trên chuỗi. Tuần trước, nó còn chiếm 35% tổng khối lượng giao dịch DEX của Solana, vượt qua tất cả các AMM truyền thống như Orca, Raydium và Meteora.

Tháng 9 năm nay sẽ trở thành một bước ngoặt lịch sử - khối lượng giao dịch hàng tháng của các Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, v.v.) sẽ lần đầu tiên vượt qua các AMMs truyền thống (Orca, Raydium, v.v.). Nhìn lại tháng 10 năm 2024 khi SolFi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch của tất cả các Prop AMMs chỉ chiếm 7% tổng khối lượng giao dịch trên chuỗi. Trong khi đó, chỉ riêng nền tảng HumidiFi trong tháng này đã đóng góp 28% tổng khối lượng giao dịch DEX.

Chuyển sang một chiều khác, vài tuần trước Thogard của FastLane đã xuất bản một bài viết cho rằng SVM là môi trường thực thi kém tối ưu cho Prop AMMs và khẳng định rằng nó sẽ phát triển tốt hơn trên chuỗi Monad. Lập luận cốt lõi của ông là:

1. "Trong SVM, bộ tổng hợp cần phải mô phỏng tất cả các khả năng để chọn Prop AMM tốt nhất... nhưng khi giao dịch được thực hiện, Prop AMM đó có thể không còn là lựa chọn tối ưu."

2. "Trong SVM, bất kỳ Prop AMM nào cũng có thể buộc giao dịch quay lại, buộc nhà tổng hợp duy trì danh sách trắng, điều này vừa làm suy yếu cạnh tranh vừa kéo dài chu kỳ tích hợp"

Tôi đã viết bài phản bác quan điểm đó, chỉ ra rằng nó đã bỏ qua một thực tế quan trọng: Sự gia tăng của Prop AMMs trên Solana đã đồng thời kích thích sự cạnh tranh trong lĩnh vực tổng hợp.

Tại sao điều này lại quan trọng?

Cần biết rằng Prop AMMs không cung cấp giao diện trước công khai, điều này có nghĩa là phần lớn lưu lượng truy cập của nó phụ thuộc vào việc nhập từ các DEX aggregator.

Luận điểm thứ hai của Thogard dựa trên giả định sai lầm - Jupiter có vị thế độc quyền: “Theo thông tin từ bạn bè trong ngành, việc niêm yết Jupiter trên Prop AMM mất hơn ba tháng và quá trình này đầy những rối ren chính trị.”

Mặc dù Jupiter hiện đang chiếm ưu thế trong lưu lượng của các trình tổng hợp, nhưng không thiếu cạnh tranh. Nếu Jupiter tích hợp các AMM mới của Prop quá chậm, các đối thủ như DFlow, Titan sẽ nhanh chóng kết nối với hợp đồng của nó, từ đó cung cấp cho người dùng mức giá thực hiện tốt hơn. Vì lòng trung thành của người dùng trình tổng hợp hoàn toàn bị thúc đẩy bởi giá cả, "trò chơi chính trị" của Jupiter thực sự phải đối mặt với rủi ro mất đơn hàng.

Hình dưới đây cho thấy, kể từ cuối tháng Tám, khối lượng giao dịch của DFlow và Titan đã tăng vọt, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 1,5 tỷ USD trong hai tuần qua. Đáng chú ý là lưu lượng của Titan đã tăng mạnh sau khi chính thức ra mắt vào ngày 18 tháng 9, đội ngũ của họ tuyên bố rằng thuật toán của họ cung cấp mức giá tốt hơn đối thủ trong 87% trường hợp. Nếu muốn duy trì lý thuyết "thiếu cạnh tranh", cần có tất cả các nhà tổng hợp cùng nhau duy trì cùng một chiến lược tích hợp Prop AMMs, nhưng thực tế lại ngược lại - các nhà tổng hợp thực sự có động lực mạnh mẽ để nhanh chóng tích hợp các con đường giao dịch mới nhằm duy trì hoặc nâng cao tỷ lệ thắng trong việc định tuyến.

Đến đây, chúng ta chỉ còn lại một lập luận cuối cùng cần phản bác: độ trễ lý thuyết giữa mô phỏng và thực thi.

Để giải quyết vấn đề này, DFlow đã ra mắt giải pháp định tuyến JIT (định tuyến theo thời gian thực) vào thứ Năm tuần trước, cho phép các nhà tổng hợp có thể tối ưu hóa lại giao dịch một cách động trong quá trình thực hiện trên chuỗi. Khi đường đi giao dịch bao gồm các bước Prop AMMs, chương trình trên chuỗi của DFlow sẽ kiểm tra báo giá theo thời gian thực trước khi thực hiện bước đó. Nếu phát hiện giá đã có sự thay đổi đáng kể so với báo giá ban đầu (cho thấy đường đi ban đầu không còn tối ưu), hệ thống định tuyến sẽ tự động chuyển hướng giao dịch đến địa điểm tốt nhất hiện tại trong cùng một giao dịch. Điều này có khả năng giảm thiểu trượt giá thực tế của người dùng và nâng cao tỷ lệ thành công của giao dịch. Cần nhấn mạnh rằng điều này chứng minh đội ngũ bản địa của Solana sẽ đổi mới các giải pháp cho những hạn chế lý thuyết của SVM, nhằm mang đến trải nghiệm và thực hiện giá tối ưu cho người dùng.

Hình dưới đây cho thấy tỷ lệ khối lượng giao dịch hướng tới Prop AMMs từ cặp giao dịch SOL-stablecoin qua các aggregator. Có thể thấy DFlow dẫn hướng 98% khối lượng giao dịch SOL-stablecoin tới Prop AMMs, trong khi tỷ lệ của Jupiter là 80%. Sự khác biệt này có thể phần nào giải thích tại sao chất lượng thực hiện của DFlow tốt hơn Jupiter trong cặp giao dịch SOL-USD (đặc biệt là với các giao dịch lớn).

Sự trỗi dậy của Prop AMMs là hiện tượng nổi bật nhất trong hệ sinh thái Solana hiện nay, và ảnh hưởng toàn diện của nó vẫn còn chờ được quan sát. Ví dụ, tuần trước, khối lượng giao dịch SOL-stablecoin chiếm 74% tổng khối lượng giao dịch trên DEX, đây là lần đầu tiên sau bốn năm!

Trong khi đó, khối lượng giao dịch meme coin giảm mạnh, thị phần chỉ còn 10% vào tuần trước, đạt mức thấp nhất kể từ tháng 12 năm ngoái.

Sự chuyển đổi cấu trúc thị trường này đã có tác động dây chuyền đến doanh thu của giao thức Solana. Tuần trước, Solana chỉ tạo ra 9,1 triệu đô la doanh thu giao thức, đánh dấu mức thấp nhất trong một tuần kể từ sau cuộc bầu cử ở Mỹ vào tháng 9 năm ngoái. Mặc dù không thể hoàn toàn quy tất cả các xu hướng cho Prop AMMs, nhưng chúng thực sự đóng một vai trò quan trọng. Trong những tháng tới, đáng chú ý theo dõi sự tiến hóa liên tục của Prop AMMs và tác động thứ cấp của chúng đến hệ sinh thái Solana (sự tiến hóa của các nhà tập hợp, cấu trúc khối lượng giao dịch, doanh thu giao thức, v.v.).