Tổng hợp tinh hoa không gian｜Hồng Kông "phanh lại", Mỹ "thả lỏng"? Thời khắc phân ranh RWA!

Chủ trì:

BitpushNews × Ant Lab
**Khách mời: **

• Tiên cơ các tiền tệ (Web3 KOL)
• Mèo Tổng (CEO của 京阪住业)
• AmyLi (Nhà đầu tư kỳ cựu / Quantum & Space & Infra / Atomic Foundation) Aldrich Wong （FUTU US，Sản phẩm Web3 và vận hành tuân thủ）

Liên kết Space:

Tóm tắt:

Cuộc thảo luận lần này đã đề cập đến tác động của các biện pháp quản lý khác nhau giữa Hồng Kông và Hoa Kỳ đối với ngành. Trong những năm gần đây, Hồng Kông đã nỗ lực xây dựng trung tâm tài chính quốc tế nhưng đang phải đối mặt với một số vấn đề như việc ngừng hoạt động của một số doanh nghiệp chứng khoán. Đồng thời, Hoa Kỳ đang hoạt động năng động trong lĩnh vực ETF tiền điện tử, stablecoin và thị trường tài sản kỹ thuật số. Ngoài ra, các khách mời cũng đã thảo luận về cách mà thị trường Hoa Kỳ cân bằng giữa cạnh tranh stablecoin và các vấn đề quản lý, và đã dự đoán các điểm phát triển quan trọng trong vài năm tới.

Sự khác biệt giữa tình trạng RWA ở Hồng Kông và Nhật Bản là gì?

Mèo Tổng：
Hong Kong và Nhật Bản trong lĩnh vực RWA, chắc chắn là Hong Kong đi trước trong việc lập pháp và đổi mới, còn tình hình hiện tại của Nhật Bản thì rất khó khăn. Nếu năm nay có thể phát triển tốt stablecoin JPY, thì đã là rất mừng rồi. Việc thúc đẩy lập pháp RWA ở Nhật Bản gặp rất nhiều khó khăn, trong khi tốc độ ở Hong Kong rõ ràng nhanh hơn nhiều.

Chính sách của Hồng Kông bản thân không có dấu hiệu chậm lại, từ góc độ chính sách vẫn mở cửa, nhưng "người tham gia" đã thay đổi. Trong lĩnh vực RWA trước đây, sự tham gia của các công ty chứng khoán và ngân hàng có vốn Trung Quốc rất cao, những "vốn phía Nam" này có tác động lớn đến thị trường. Sau khi vốn Trung Quốc tạm ngừng, thị trường chỉ có thể dựa vào vốn Hồng Kông và vốn nước ngoài để thúc đẩy.

Hiện tại, chính quyền trung ương đã vạch ra ranh giới, không cho phép các hoạt động RWA có liên hệ trực tiếp với cư dân đại lục Trung Quốc. Có thể phục vụ các nhà đầu tư Trung Quốc nắm giữ tiền điện tử ở nước ngoài, nhưng không được phục vụ cư dân đại lục. Điều này nhằm ngăn chặn rủi ro rửa tiền và thất thoát ngoại tệ.

Hiện tại, RWA ở Hồng Kông gặp phải hai vấn đề: Một là tính thanh khoản giảm sau khi các nhà đầu tư Trung Quốc rút lui; hai là các dự án RWA thường thiếu sự bảo đảm an toàn. Chẳng hạn, nhiều dự án tuyên bố rằng tài sản được hỗ trợ bởi bất động sản, nhưng không ai có thể đảm bảo điều này, cũng không có công ty bảo hiểm nào sẵn sàng đứng ra đảm bảo. Một khi có vấn đề xảy ra, không có cơ quan quản lý nào dám tiếp nhận, dẫn đến sự giảm sút niềm tin của thị trường và tính thanh khoản trở nên tồi tệ hơn, có phần giống như giai đoạn muộn của NFT.

Cơ quan quản lý Mỹ nhìn nhận thế nào về RWA và stablecoin?

Amy Li：
RWA thực chất được xây dựng trên hệ thống stablecoin. Những thay đổi gần đây trong quy định tại Mỹ rất quan trọng, sau khi cố vấn chịu trách nhiệm về chính sách tiền điện tử tại Nhà Trắng rời đi, ông đã độc lập thành lập USAT và thúc đẩy quá trình tuân thủ bằng khuôn khổ quy định mà ông tự xây dựng.

Sự thúc đẩy RWA của Mỹ, đứng sau là sức mạnh tài chính truyền thống trong hệ thống Nhà Trắng, chẳng hạn như Cantor Group, Citadel, v.v. Những tổ chức này đã tham gia sâu sắc vào sự phát triển của các stablecoin như USAT, USDC.

Việc hiện thực hóa RWA thực chất không phải là "đưa bất động sản lên chuỗi", điều đó quá khó để thực hiện. Cách hợp lý hơn là tài chính hóa tài sản vật chất dưới dạng quỹ, sau đó mã hóa các quỹ này, đưa lên chuỗi để tạo thành một sự ánh xạ 1:1.

Hiện tại, RWA thực sự có chút giống như giai đoạn muộn của NFT năm 2021, nhiệt độ cao nhưng thiếu ứng dụng thực chất. Nhưng từ góc độ thời gian dài hơn, với sự kết hợp của các xu hướng công nghệ như AI, tính toán lượng tử, RWA sẽ trở thành điểm kết hợp quan trọng giữa tài chính kỹ thuật số và cơ sở hạ tầng thông minh.

Ngoài ra, chính phủ Mỹ cũng đang chuẩn bị cho an ninh cơ sở hạ tầng. Ví dụ, dự luật "thuật toán kháng lượng" yêu cầu tất cả hệ thống tài chính phải hoàn thành việc chuyển đổi trước năm 2030, điều này có nghĩa là trong tương lai, RWA, stablecoin thậm chí cả Bitcoin, đều phải có tính an toàn trước lượng tử.

Các nhà môi giới Mỹ thúc đẩy RWA trong khuôn khổ tuân thủ như thế nào?

Aldrich Wong：
Cách thức quản lý của Mỹ rất độc đáo, không có luật riêng biệt nào dành cho RWA, mà dựa vào hệ thống tài chính hiện có, được quản lý bởi nhiều cơ quan cùng nhau:

• SEC đánh giá xem tài sản có thuộc chứng khoán hay không;
• CFTC chịu trách nhiệm về tài sản hàng hóa.
• OFAC chịu trách nhiệm về chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố;
• NYDFS yêu cầu các tổ chức có giấy phép quỹ tín thác và đủ điều kiện lưu ký.

Hệ thống này mặc dù phức tạp, nhưng trưởng thành, ổn định, có thể tích lũy nhiều lớp và tiến triển từng bước. Hồng Kông là "trước lập pháp, sau để thị trường thích ứng"; Mỹ thì "trước thả lỏng thị trường, sau bổ sung quản lý".

Tôi hiện đang phụ trách hoạt động kinh doanh tiền điện tử tại FUTU US. Năm nay, chúng tôi chủ yếu tập trung vào stablecoin, token hóa RWA, xây dựng cơ sở hạ tầng tuân thủ và sàn giao dịch. Quan sát của chúng tôi là: tốc độ phê duyệt ở Hồng Kông khá chậm, chi phí tuân thủ cao, nhiều dự án độc lập bắt đầu rời khỏi Hồng Kông và chuyển sang Singapore hoặc Hoa Kỳ.

Ngoài ra, tôi nghĩ rằng các cơ quan quản lý của Mỹ chủ yếu chú ý đến ba điểm: Lọc tài sản: Xác định xem tài sản có thuộc chứng khoán hay không, có thể miễn trừ hay không. Bảo mật lưu ký và thanh toán: Các tổ chức cần đáp ứng tiêu chuẩn SOC1, SOC2 và phải vượt qua kiểm tra giấy phép tín thác NYDFS. Bảo vệ nhà đầu tư: Thiết lập danh sách trắng cho nhà đầu tư, cơ chế KYC, ngưỡng đầu tư và thời gian khóa.

Việc mở rộng stablecoin là nền tảng của RWA. Stablecoin là bóng dáng của đồng đô la trên chuỗi, nó sẽ trở thành phương tiện trung tâm cho việc định giá và lưu thông RWA. Ai nắm quyền phát hành và bảo lãnh stablecoin, người đó sẽ định nghĩa quy tắc tương lai của RWA.

Việc các công ty Trung Quốc ngừng RWA có phải là dấu hiệu của điều chỉnh thể chế lâu dài?

Mèo tổng：
Đằng sau sự việc này thực ra là quyết định từ cấp trung ương, không phải là chính quyền Hồng Kông tự ý can thiệp. Chính quyền Hồng Kông ủng hộ RWA, vì Hồng Kông hiện đang gặp khó khăn về kinh tế, nếu không cho phép vốn từ lĩnh vực tiền điện tử vào, rủi ro sẽ lớn hơn.

Nhưng thái độ của chính quyền trung ương đối với lĩnh vực tiền mã hóa luôn rất thận trọng, đặc biệt lo ngại về việc dòng vốn ra nước ngoài và vấn đề rửa tiền. Trừ khi tìm ra một cơ chế "có thể kiểm soát" để cho dòng tiền hoạt động dưới sự giám sát, nếu không thì vốn Trung Quốc sẽ không được phép tham gia trở lại.

Trung ương có thể đang tìm kiếm một điểm cơ hội, một khi tìm thấy cơ chế có thể kiểm soát giống như nhân dân tệ offshore, sẽ mở lại. Hiện tại, Hồng Kông và Hoa Kỳ đều giới hạn RWA trong phạm vi "nhà đầu tư đủ điều kiện", STO của Hoa Kỳ chỉ mở cho các nhà đầu tư đủ điều kiện, điều này thực sự rất giống với cách nghĩ hiện tại của Trung Quốc.

Tương lai có thể vào thị trường bò thực sự hay không, chìa khóa vẫn là xem chính sách có được nới lỏng hay không. Chỉ cần chính sách được nới lỏng, thị trường bò sẽ lập tức khởi động; nếu tiếp tục thắt chặt, nó sẽ ngừng lại.

Chính sách stablecoin sẽ ảnh hưởng như thế nào đến sự phát triển của RWA?

Amy Li：
Tôi đồng ý với logic rằng stablecoin cần phải đi trước một bước. RWA cần một "bể chứa" toàn cầu, chỉ khi khối lượng của stablecoin đủ lớn, RWA mới có thể tiếp nhận những khoản tiền này.

Tôi nghĩ rằng Mỹ sẽ không tạo ra một bộ luật hoàn toàn mới, mà sẽ giao RWA cho các tổ chức đủ điều kiện để tiếp nhận, sử dụng cách thức truyền thống của Phố Wall để hoạt động, để nó tự nhiên đi vào thực tiễn.

Quy định về stablecoin được nới lỏng có ý nghĩa gì?

Aldrich Wong：
Sự "mở cửa" của Mỹ không hoàn toàn không có quy định, mà là từ "mơ hồ" chuyển sang "chấp nhận".

SEC hiện đã chính thức công nhận vị thế thị trường của stablecoin. Nhiều tổ chức chính thống tham gia, chẳng hạn như JP Morgan, PayPal, quyền phát hành stablecoin đã mở rộng từ các doanh nghiệp gốc tiền điện tử sang các ông lớn tài chính và công nghệ, tạo ra trạng thái cạnh tranh và cân bằng.

Xét từ góc độ chiến lược, stablecoin là công cụ cốt lõi trong việc số hóa đồng đô la, nó là phương tiện quan trọng để Mỹ mở rộng quyền lực của đồng đô la trên chuỗi. Mỹ đã thiết lập một "khung" quy định cho nó, nhưng cho phép đổi mới phát triển đầy đủ trong khung này, đây là một sự cân bằng tương đối hoàn hảo trong ngắn hạn.

Hệ sinh thái stablecoin của Hồng Kông còn cơ hội nào không?

Mèo tổng：
Hiện tại OTC ở Hồng Kông gần như đã dừng lại, việc đổi USDT, USDC bị hạn chế hoàn toàn. Trên thị trường chỉ có một số kênh đổi tiền tư nhân, nhưng rủi ro rất cao, ngân hàng thường xuyên đóng băng thẻ, quy định chống rửa tiền rất nghiêm ngặt.

Tình hình ở Nhật Bản tốt hơn rất nhiều, tiền mặt vẫn có thể trực tiếp mua nhà, mua xe, mua du thuyền. Công ty chúng tôi làm dịch vụ mua nhà bằng tiền điện tử tại Nhật Bản, khách hàng chủ yếu đến từ lĩnh vực tiền mã hóa, điều này cho thấy chính sách của Nhật Bản linh hoạt hơn. Nhưng đầu tư vào tài sản cao cấp vẫn phụ thuộc vào thanh toán qua Hồng Kông.

Hồng Kông muốn thúc đẩy đồng stablecoin chính thức, hiện tại gặp nhiều khó khăn. Chính phủ Hồng Kông đang thúc đẩy "đồng đô la Hồng Kông số", nhưng để nhận được sự chấp thuận từ trung ương không phải là điều dễ dàng. Mặc dù USDT chiếm tỷ lệ cao, nhưng do vấn đề rửa tiền trong lịch sử, chính phủ Hồng Kông sẽ không công nhận. USDC của Circle lại có khả năng trở thành tiêu chuẩn tuân thủ trong tương lai.

Thời gian quan trọng: Khi nào điểm bùng phát RWA sẽ đến?

Aldrich Wong：
Từ Mỹ nhìn vào, hiện có một dự luật stablecoin gọi là "Luật liên bang Guinness", trong đó quy định thời gian có hiệu lực là 18 tháng sau khi được ban hành, hoặc 120 ngày sau khi cơ quan quản lý công bố các quy định chi tiết. Theo 18 tháng, từ ngày 18 tháng 7, sẽ chính thức triển khai vào khoảng tháng 1 năm 2027.

Giấy phép stablecoin của Hồng Kông sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, dự kiến cấp giấy phép đầu tiên vào đầu năm 2026. Do đó, nửa đầu năm 2026 rất có thể sẽ là thời điểm cửa sổ bùng phát đầu tiên.

Chu kỳ RWA có vào thị trường bò không?

Mèo Tổng：
Hiện tại RWA đã bước vào giai đoạn thị trường gấu, thanh khoản giảm, khó khăn trong việc huy động vốn. Tuy nhiên, chu kỳ của RWA ngắn hơn cổ phiếu, chỉ cần xuất hiện một điểm bùng nổ ứng dụng, chẳng hạn như nới lỏng chính sách hoặc đột phá đổi mới, là có thể nhanh chóng bước vào một đợt tăng giá mới.

Aldrich Wong：
Tôi đồng ý. Để xác định bản chất của thị trường bò và gấu, vẫn cần xem xét liệu câu chuyện trong giới tiền điện tử có được khơi dậy lại hay không. Vòng tiếp theo chắc chắn sẽ là RWA và stablecoin, vì chỉ có chúng mới thực sự có thể giúp các tổ chức tham gia với tiền thật. Sự tuân thủ của RWA và sự mở cửa của stablecoin sẽ trở thành nền tảng của đợt bull market tiếp theo.

Kết luận

Từ "phanh gấp" ở Hồng Kông đến "bật đèn xanh" ở Mỹ, quy định về RWA đang bước vào một bước ngoặt toàn cầu. Hồng Kông đang khám phá sự cân bằng giữa quản lý và mở cửa, trong khi Mỹ thì thiết lập lợi thế hệ thống thông qua cách tiếp cận thị trường trước, quản lý sau. Stablecoin trở thành cầu nối cho dòng tiền toàn cầu, trong khi RWA là "cổng kết nối" cho tài sản tài chính thực. Ai có thể tìm thấy sự cân bằng giữa "có thể kiểm soát" và "mở" thì sẽ định nghĩa trật tự tài chính kỹ thuật số thế hệ tiếp theo.