Sự phụ thuộc ngày càng tăng của Nvidia vào các khách hàng bí ẩn: Một rủi ro tiềm tàng đối với gã khổng lồ AI?

Các điểm chính:

• Hai khách hàng không tên hiện chiếm 39% doanh thu của Nvidia, tăng từ 30% chỉ trong ba tháng.
• Chuỗi cung ứng phức tạp của Nvidia che giấu danh tính của những người sử dụng cuối thực sự.
• Mô hình chi tiêu vốn của các công ty hyperscaler có thể đe dọa đến quỹ đạo tăng trưởng của Nvidia

Tôi đã theo dõi sự phát triển nhanh chóng của Nvidia với cả sự thích thú lẫn hoài nghi. Công ty từng chủ yếu phục vụ cho game thủ giờ đây đã trở thành nền tảng của cuộc cách mạng AI, nhưng báo cáo thu nhập mới nhất của họ lại dấy lên một số tín hiệu cảnh báo nghiêm trọng mà các nhà đầu tư dường như quá dễ dàng bỏ qua.

Trong báo cáo tài chính quý 2, Nvidia tiết lộ rằng "Khách hàng A" hiện chiếm tới 23% tổng doanh thu, trong khi "Khách hàng B" chiếm 16%. Cùng nhau, hai khách hàng bí ẩn này đã tăng từ 30% lên 39% doanh thu của Nvidia chỉ trong một quý. Nếu không có hai khách hàng này, Nvidia thực sự sẽ thấy doanh thu giảm 2,36 tỷ đô la quý qua quý. Điều đó không chỉ đáng lo ngại—mà còn rất đáng báo động.

Bức màn bí mật quanh những khách hàng này khiến việc đánh giá rủi ro trở nên không khả thi. Trong khi Nvidia không nêu tên cụ thể, cấu trúc chuỗi cung ứng của họ gợi ý rằng những khách hàng này không nhất thiết là những công ty hyperscaler như AWS hay Microsoft trực tiếp, mà là những nhà phân phối và tích hợp lắp ráp các máy chủ AI bao gồm các chip của Nvidia.

Tình huống này khiến tôi nhớ đến Broadcom, công ty đã thừa nhận một cách công khai sự phụ thuộc của mình vào chỉ ba nhà cung cấp siêu quy mô cho doanh số bán semiconductors AI. Trong khi Broadcom ít nhất cũng minh bạch về việc làm việc để mở rộng ra ngoài những khách hàng cốt lõi này, sự không minh bạch của Nvidia cảm thấy có chủ đích.

Điều mà tôi thực sự lo lắng là bản chất chu kỳ của chi tiêu vốn công nghệ. Amazon, Microsoft, Google, Meta và Oracle hiện đang chi tiêu ở mức cao nhất trong năm năm so với doanh thu. Cuộc chạy đua chi tiêu này sẽ không kéo dài mãi mãi. Khi những công ty này không thể tránh khỏi việc chuyển trọng tâm từ tăng trưởng sang tạo ra dòng tiền, Nvidia sẽ cảm nhận rõ ràng nhất sự đau đớn.

Mặc dù có những lo ngại này, tôi không thể phủ nhận vị trí nền tảng của Nvidia trong cơ sở hạ tầng AI. Công nghệ của họ vẫn không có đối thủ, ngay cả khi các đối thủ cạnh tranh đang cố gắng bắt kịp. Cổ phiếu có thể sẽ đối mặt với sự biến động khi chu kỳ chi tiêu lên xuống, nhưng các nhà đầu tư dài hạn có thể vẫn tìm thấy giá trị ở đây—nếu họ có thể chịu đựng chuyến đi hoang dã phía trước.

Chỉ cần nhớ: khi hai khách hàng kiểm soát gần 40% doanh nghiệp của bạn, bạn không phải đang bán sản phẩm - bạn đang bán sự phụ thuộc. Và đó là một vị trí bấp bênh cho bất kỳ công ty nào, ngay cả một công ty dường như bất khả chiến bại như Nvidia.