Cục Dự trữ Liên bang (FED)永久量化宽松时代将至，普通投资者如何布局资产？

Tác giả: James Lavish, Đồng sáng lập Quỹ Cơ hội Bitcoin

Biên dịch: Golem, Odaily 星球日报

Tiêu đề gốc: Thời đại nới lỏng định lượng vĩnh viễn của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sắp đến, cơ hội của người bình thường ở đâu?

“Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ ngừng thu hẹp bảng cân đối trong vài tháng tới”, câu nói của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell vào tuần trước đã kích thích nhiều suy đoán trên thị trường, và tín hiệu ẩn chứa đằng sau câu nói này là “Thắt chặt định lượng (QT) sắp chuyển sang nới lỏng định lượng (QE), và tốc độ sẽ nhanh hơn hầu hết mọi người dự đoán.”

Nhưng đây chỉ là một hành động biểu tượng của Cục Dự trữ Liên bang hay mang ý nghĩa phi thường? Quan trọng nhất, ông Powell đang ngụ ý gì về tình trạng hiện tại của hệ thống tài chính? Bài viết này sẽ đi sâu vào chiến lược thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang, sự khác biệt và tương đồng giữa cuộc khủng hoảng thanh khoản hiện nay và năm 2019, cũng như lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu chính sách nới lỏng định lượng vĩnh viễn (QE).

Khủng hoảng thanh khoản đang cận kề

Công cụ đảo ngược mua lại (RRP) đã hết hiệu lực

RRP trong quá khứ là một cái kho chứa thanh khoản dư thừa khổng lồ, vào năm 2022, số tiền tiết kiệm của nó đạt đỉnh khoảng 2,4 nghìn tỷ USD, nhưng bây giờ nó hầu như đã cạn kiệt. Tính đến tuần này, RRP chỉ còn lại vài chục tỷ USD, giảm hơn 99% so với mức đỉnh.

Mặc dù RRP ban đầu được tạo ra như một công cụ giúp Cục Dự trữ Liên bang quản lý lãi suất ngắn hạn, nhưng trong vài năm qua, nó đã trở thành một van xả cho sự thặng dư thanh khoản, trở thành một bộ giảm chấn cho toàn bộ hệ thống tài chính.

Trong thời gian đại dịch COVID-19, Cục Dự trữ Liên bang và Bộ Tài chính đã bơm hàng nghìn tỷ đô la vào hệ thống tài chính, và số tiền này cuối cùng đã được gửi vào RRP thông qua các quỹ thị trường tiền tệ. Sau đó, Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen đã có một chiêu thông minh, bà đã nghĩ ra việc phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn hấp dẫn để làm cạn kiệt tiền trong RRP.

Quỹ thị trường tiền tệ sẽ rút tiền mặt của mình từ RRP (kiếm được lãi suất RRP từ Cục Dự trữ Liên bang) để mua trái phiếu kho bạc có lợi suất cao hơn. Điều này cho phép Bộ Tài chính tài trợ cho thâm hụt khổng lồ của chính phủ mà không cần phải bơm vào thị trường một lượng lớn trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn.

Trước khi RRP cạn kiệt, đây thực sự là một chiến lược tuyệt vời, nhưng giờ đây nó không còn hiệu quả nữa.

Dự trữ ngân hàng đang ở trạng thái cảnh giác cấp hai

Dự trữ ngân hàng đã giảm xuống còn 2,9 nghìn tỷ USD, giảm 1,3 nghìn tỷ USD kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 9 năm 2021. Powell đã rõ ràng tuyên bố rằng khi dự trữ ngân hàng giảm xuống dưới 10-11% GDP, Fed sẽ cảm thấy lo lắng. Ngưỡng 10% không phải là một con số được đưa ra một cách tùy tiện, mà dựa trên nghiên cứu rộng rãi của Fed, khảo sát các ngân hàng và tổng kết từ kinh nghiệm thực tế xảy ra vào tháng 9 năm 2019 (sẽ được đề cập chi tiết hơn về thảm họa đó sau).

Vậy bây giờ chúng ta đang ở mức độ nào?

Dự trữ ngân hàng hiện tại: 2.96 nghìn tỷ USD (tính đến tuần trước)

GDP của Mỹ hiện tại: 30.486 nghìn tỷ USD (Quý 2 năm 2025) Tỷ lệ dự trữ trên GDP: 9.71%

Dự trữ ngân hàng hiện tại đã thấp hơn mức tối thiểu “dự trữ đầy đủ” 10% do Cục Dự trữ Liên bang xác định (tức là mức độ mà hệ thống tài chính có thể hoạt động ổn định). Theo Cục Dự trữ Liên bang, để đảm bảo thị trường hoạt động ổn định, dự trữ nên được giữ trong khoảng từ 2.8 nghìn tỷ đến 3.4 nghìn tỷ đô la. Nhưng xét đến GDP đã đạt 30.5 nghìn tỷ đô la, ngưỡng 10% có nghĩa là dự trữ lý tưởng nên vượt quá 3.05 nghìn tỷ đô la.

Và dự trữ hiện tại của chúng tôi là 2.96 triệu tỷ USD, nói một cách đơn giản, chúng tôi đã ở trong tình trạng nguy hiểm. Và do RRP đã gần như bị vét sạch, Cục Dự trữ Liên bang không còn bất kỳ không gian đệm nào.

Vào tháng 1 năm nay, dự trữ ngân hàng khoảng 3,4 nghìn tỷ USD, RRP khoảng 600 tỷ USD, tổng thanh khoản khoảng 4 nghìn tỷ USD, điều này có nghĩa là trong chưa đầy một năm, tổng thanh khoản của hệ thống đã giảm hơn 1 nghìn tỷ USD. Tệ hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang thực hiện việc thắt chặt định lượng với quy mô 25 tỷ USD mỗi tháng.

Lần này sẽ tồi tệ hơn so với năm 2019

Có thể có người sẽ may mắn nghĩ rằng, vào năm 2019 chúng ta cũng gặp phải tình huống tương tự, khi đó dự trữ giảm xuống còn 15 nghìn tỷ đô la, nhưng cuối cùng mọi thứ vẫn ổn, lần này cũng sẽ như vậy. Nhưng sự thật có thể là, lần này chúng ta đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng thanh khoản tồi tệ hơn so với năm 2019.

Năm 2019, dự trữ giảm xuống còn 1.5 nghìn tỷ USD, chiếm khoảng 7% GDP (khi đó GDP khoảng 21.4 nghìn tỷ USD), hệ thống tài chính rơi vào tình trạng tê liệt, thị trường mua lại bùng nổ, Cục Dự trữ Liên bang hoảng loạn, chọn cách bắt đầu in tiền. Hiện tại, dự trữ ngân hàng chiếm 9.71% GDP, mặc dù đã thấp hơn ngưỡng dự trữ đầy đủ 10% mà Powell đã nói, nhưng vẫn cao hơn so với thời điểm năm 2019. Vậy tại sao tình hình lại tệ hơn?

Có ba lý do:

· Quy mô tuyệt đối của hệ thống tài chính đã mở rộng. Quy mô của hệ thống ngân hàng lớn hơn, quy mô bảng cân đối kế toán lớn hơn, và số lượng dự trữ cần thiết để duy trì hệ thống hoạt động trơn tru cũng đã tăng lên. Mức 7% vào năm 2019 đã gây ra một cuộc khủng hoảng; hiện nay, dự trữ chiếm 9,71% GDP đã cho thấy áp lực, và khi mức dự trữ giảm, điểm áp lực này có thể xấu đi thêm.

· Chúng tôi không còn sở hữu đệm RRP nữa. Năm 2019, RRP gần như không tồn tại, nhưng trong thời kỳ hậu đại dịch, hệ thống tài chính đã quen với đệm thanh khoản bổ sung này. Bây giờ nó đã biến mất, hệ thống tài chính phải điều chỉnh lại để hoạt động mà không có nó.

· Các yêu cầu quản lý trở nên nghiêm ngặt hơn. Sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực gần đây vào năm 2023, các ngân hàng phải đối mặt với các yêu cầu thanh khoản nghiêm ngặt hơn. Chúng cần giữ nhiều tài sản thanh khoản chất lượng cao hơn (HQLA) để đáp ứng các quy định như tỷ lệ thanh khoản (LCR). Dự trữ của ngân hàng là tài sản thanh khoản chất lượng cao nhất. Khi dự trữ giảm, các ngân hàng ngày càng gần với tiêu chuẩn tối thiểu theo quy định của họ. Và khi họ gần đến giới hạn đó, họ sẽ bắt đầu thực hiện các hành động phòng ngừa, chẳng hạn như giảm cho vay, tích trữ thanh khoản và tăng lãi suất tài chính qua đêm (SOFR).

Chênh lệch SOFR đang mở rộng

Nếu sự gia tăng dự trữ ngân hàng và sự cạn kiệt RRP chỉ là một vài “dấu hiệu dừng lại” mà chúng ta gặp phải khi tiến tới một cuộc khủng hoảng thanh khoản, thì tiếp theo chúng ta sẽ thấy những “đèn đỏ chớp nháy” thực sự ở phía trước.

SOFR/Chênh lệch lãi suất quỹ liên bang hiệu quả

SOFR (Lãi suất cho vay qua đêm có đảm bảo) là lãi suất mà các tổ chức tài chính vay tiền mặt qua đêm với trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ làm tài sản thế chấp. Nó đã thay thế lãi suất cho vay liên ngân hàng London (LIBOR) trở thành tiêu chuẩn chính cho lãi suất ngắn hạn, và được tính toán dựa trên các giao dịch thực tế trên thị trường repo của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ (khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 1 nghìn tỷ USD).

Lãi suất quỹ liên bang hiệu quả (EFFR) là lãi suất cho vay qua đêm không có bảo đảm giữa các ngân hàng trên số dư dự trữ. Trong điều kiện bình thường, hai lãi suất này có giá giao dịch rất gần nhau (trong vài điểm cơ bản), cả hai đều là lãi suất qua đêm, đều liên quan đến chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và đều phản ánh tình trạng tài chính ngắn hạn.

Trong mọi trường hợp bình thường, chúng gần như hoàn toàn giống nhau, nhưng khi SOFR bắt đầu cao hơn rõ rệt so với EFFR, nó đã phát đi tín hiệu cảnh báo. Điều này có nghĩa là các khoản vay có bảo đảm (tức là các khoản vay được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ) bỗng trở nên đắt hơn so với các khoản vay không có bảo đảm trên thị trường liên ngân hàng.

Thông thường, chi phí vay mượn bằng tài sản thế chấp vững chắc như trái phiếu Chính phủ Hoa Kỳ nên thấp hơn, không phải cao hơn. Do đó, khi xảy ra tình huống ngược lại, điều đó cho thấy có vấn đề trong hệ thống, chẳng hạn như tình trạng dự trữ bị thắt chặt hoặc không gian bảng cân đối kế toán đang thu hẹp.

SOFR cao hơn EFFR, giống như ngân hàng đang nói: “Tôi thà cung cấp cho bạn khoản vay không thế chấp với lãi suất thấp hơn, còn hơn là chấp nhận tài sản thế chấp là trái phiếu chính phủ Mỹ của bạn với lãi suất cao hơn.” Tình huống này sẽ không xảy ra trong một thị trường khỏe mạnh và có tính thanh khoản cao, mà chỉ xảy ra khi tính thanh khoản bắt đầu cạn kiệt.

Chênh lệch lãi suất đang mở rộng một cách có cấu trúc

Từ năm 2024 đến năm 2025, chênh lệch lãi suất đã liên tục mở rộng, hiện tại chênh lệch lãi suất là 0.19 (tức là 19 điểm cơ bản). Nghe có vẻ không nhiều, nhưng trong lĩnh vực tài chính qua đêm, đây đã là một con số lớn.

Trong giai đoạn từ 2020 đến 2022, chênh lệch lãi suất trung bình khoảng -0,02, điểm thấp nhất vào ngày 14 tháng 6 năm 2022 thậm chí là -0,14, nhưng đến ngày 1 tháng 10 năm 2024, điểm cao nhất của chênh lệch lãi suất là 0,22, hiện tại chênh lệch lãi suất là 0,19. Chênh lệch lãi suất đã chuyển từ giá trị âm sang giá trị dương, đây không phải là một biểu hiện đỉnh điểm trong ngắn hạn, mà là một cuộc cách mạng cấu trúc, cảnh báo rằng thị trường đang chuẩn bị cho tình trạng dự trữ quá chặt.

Tại sao chênh lệch SOFR lại quan trọng như vậy

Chênh lệch SOFR/EFFR là một tín hiệu thị trường theo thời gian thực. Nó không giống như GDP là một chỉ số muộn, cũng không giống như sự tự tin của người tiêu dùng là một cuộc khảo sát. Nó là số tiền thực tế được vay và cho vay trên thị trường tài chính lớn nhất và thanh khoản nhất thế giới.

Khi chênh lệch lãi suất này tiếp tục mở rộng, điều đó có nghĩa:

· Ngân hàng không có dự trữ dư thừa để cho vay tự do. Nếu có, họ sẽ kiếm lợi từ việc cho vay trên thị trường SOFR với lãi suất cao hơn, từ đó bù đắp chênh lệch lãi suất.

· Quy mô hoạt động thị trường mở của Cục Dự trữ Liên bang là chưa đủ. Cục Dự trữ Liên bang có công cụ repo thường trực (SRF), nhằm ngăn chặn áp lực tài chính bằng cách cho phép các ngân hàng vay trái phiếu chính phủ Mỹ với lãi suất cố định. Mặc dù có công cụ này, nhưng giá giao dịch SOFR vẫn cao, cho thấy nhu cầu về dự trữ vượt quá lượng dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang cung cấp.

· Áp lực vào cuối năm ngày càng gia tăng. Các ngân hàng phải đối mặt với sự kiểm tra bảng cân đối kế toán bổ sung vào cuối quý và cuối năm, cần thực hiện báo cáo quản lý. Những áp lực này hiện đã lan ra các ngày giao dịch thông thường, cho thấy mức dự trữ cơ bản quá thấp.

· Chúng ta chỉ cách cuộc khủng hoảng năm 2019 một bước. Hiện tại, những gì chúng ta thấy là sự tăng trưởng cấu trúc, nhưng chúng ta (hiện tại) chưa thấy sự hoảng loạn. Vào tháng 9 năm 2019, tỷ lệ repo qua đêm không tăng dần mà gần như tăng vọt từ 2% lên 10% chỉ trong một đêm.

Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng biết điều này có ý nghĩa gì, chênh lệch SOFR là một trong những chỉ số chính mà bộ phận giao dịch của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York theo dõi hàng ngày. Họ biết điều gì đã xảy ra khi chênh lệch mở rộng đến mức này lần trước, và họ cũng biết điều gì sẽ xảy ra nếu không hành động.

Cuộc khủng hoảng mua lại tái diễn vào tháng 9 năm 2019?

Ngày 17 tháng 9 năm 2019. Đối với bất kỳ ai quan tâm đến chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, đây chắc chắn là một ngày đáng nhớ. Bởi vì sáng hôm đó, lãi suất repo qua đêm (tức là lãi suất mà các ngân hàng vay mượn qua đêm bằng cách sử dụng trái phiếu kho bạc Mỹ làm tài sản thế chấp) đột ngột tăng từ khoảng 2% lên 10%.

Lúc đó, lãi suất mục tiêu của Cục Dự trữ Liên bang là 2.00-2.25%, lãi suất repo đã tăng vọt lên gấp năm lần lãi suất chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chỉ trong vài giờ, tất cả là do dự trữ ngân hàng giảm quá thấp.

Sau khi khủng hoảng tài chính bùng nổ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã thông qua nhiều chương trình nới lỏng định lượng, khiến bảng cân đối tài sản của họ từ dưới 1 nghìn tỷ đô la phồng lên hơn 4,5 nghìn tỷ đô la. Nhưng từ năm 2017, họ đã bắt đầu thực hiện chính sách thắt chặt định lượng, bằng cách cho phép trái phiếu đáo hạn mà không tái đầu tư để thu hẹp bảng cân đối tài sản.

Đến tháng 9 năm 2019, dự trữ đã giảm xuống khoảng 1,5 nghìn tỷ đô la, chiếm khoảng 7% GDP lúc bấy giờ (GDP khoảng 21,4 nghìn tỷ đô la). Cục Dự trữ Liên bang đã ngây thơ nghĩ rằng điều này không có gì là vấn đề, nhưng thực tế chứng minh họ đã sai.

Khi đó, một vài yếu tố chết người đã hội tụ lại với nhau, mới khiến cho lãi suất repo qua đêm tăng vọt:

· Nộp thuế thu nhập doanh nghiệp - Giữa tháng 9 là thời hạn quan trọng cho việc nộp thuế thu nhập doanh nghiệp. Doanh nghiệp rút tiền dự trữ từ hệ thống ngân hàng để thanh toán cho chính phủ Mỹ, điều này tạm thời tiêu tốn tính thanh khoản.

· Thanh toán trái phiếu chính phủ - Một cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ lớn vừa mới được thanh toán, đã rút đi một khoản dự trữ bổ sung từ hệ thống.

· Không có đệm - khác với hôm nay (trước khi RRP bị tiêu hao), vào năm 2019, dự trữ là nguồn thanh khoản duy nhất.

· Hạn chế về quy định - Các quy định sau năm 2008 có nghĩa là các ngân hàng ít sẵn lòng cho vay dự trữ, ngay cả khi lãi suất tăng, vì họ cần duy trì một tỷ lệ nhất định.

Các biện pháp khắc phục của Cục Dự trữ Liên bang: Chính sách nới lỏng định lượng trước đại dịch COVID-19

Cục Dự trữ Liên bang cảm thấy hoảng loạn một cách tự nhiên, trong vài giờ, họ đã công bố các hoạt động mua lại khẩn cấp, bơm hàng trăm tỷ đô la vào thị trường tài chính qua đêm. Trong những tuần tiếp theo, họ bắt đầu cứu trợ thị trường:

Thực hiện các hoạt động mua lại hàng ngày, đã cung cấp hàng trăm tỷ đô la thanh khoản tạm thời cho thị trường. Đã công bố sẽ một lần nữa bắt đầu mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ (tức là mở rộng bảng cân đối kế toán). Kết thúc chính sách thắt chặt định lượng sớm vài tháng và bắt đầu nới lỏng định lượng vào tháng 10 năm 2019.

Vào cuối năm 2019, tổng tài sản của Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu tăng là nhờ vào chính sách nới lỏng định lượng, máy in tiền bắt đầu hoạt động.

Nhưng tất cả những điều này xảy ra trong sáu tháng đầu tiên của cuộc phong tỏa do đại dịch Covid-19. Do đó, Cục Dự trữ Liên bang đã khởi động lại chương trình nới lỏng định lượng, không phải vì đại dịch, không phải vì suy thoái kinh tế, cũng không phải vì khủng hoảng tài chính theo nghĩa truyền thống, mà là do dự trữ ngân hàng quá thấp, “đường ống” của hệ thống tài chính đã bị vỡ.

Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang lại đang phải đối mặt với vấn đề dự trữ ngân hàng quá thấp, chúng ta chỉ mới ở giai đoạn đầu của cuộc khủng hoảng.

Sự khác biệt giữa hiện nay và cuộc khủng hoảng năm 2019

Nhưng hiện nay vẫn còn một số khác biệt so với năm 2019 và những năm trước đó, những khác biệt này cũng đang làm cho cuộc khủng hoảng trở nên tồi tệ hơn:

· Bộ Tài chính cần phát hành nhiều trái phiếu hơn

Năm 2019, thâm hụt liên bang khoảng 1 nghìn tỷ đô la mỗi năm, mặc dù nhìn từ tiêu chuẩn lịch sử thì rất cao, nhưng vẫn có thể kiểm soát được. Ngày nay, thâm hụt hàng năm đã vượt quá 2 nghìn tỷ đô la và không có dấu hiệu chấm dứt. Bộ Tài chính phải phát hành trái phiếu khổng lồ để cung cấp vốn cho chính phủ, và mỗi đô la trái phiếu chính phủ phát hành đều có thể hút đi tính thanh khoản của hệ thống ngân hàng.

· Quy mô bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang vượt xa dự kiến.

Vào năm 2019, khi cuộc khủng hoảng mua lại bùng nổ, quy mô bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ khoảng 3,8 nghìn tỷ USD. Ngày nay, ngay cả khi đã thực hiện 2 nghìn tỷ USD chính sách thắt chặt định lượng (QT), quy mô này vẫn khoảng 6,9 nghìn tỷ USD. Cục Dự trữ Liên bang lẽ ra nên “chuẩn hóa” bảng cân đối kế toán của mình, phục hồi về mức trước khủng hoảng. Nhưng hiện tại họ không thể làm được điều đó, vì mỗi lần cố gắng, họ đều gặp phải cùng một vấn đề: thiếu hụt dự trữ.

Cục Dự trữ Liên bang cơ bản đã tự đẩy mình vào tình trạng nới lỏng định lượng vĩnh viễn. Họ không thể giảm quy mô một cách đáng kể mà không làm hỏng hệ thống, và cũng không thể duy trì quy mô hiện tại mà không làm gia tăng lạm phát.

· Mức dự trữ cao hơn dẫn đến sự xuất hiện những vết nứt trong hệ thống

Năm 2019, khi khủng hoảng bùng phát, quy mô dự trữ đã đạt 7% GDP, nhưng bây giờ, 9,7% chúng ta đã thấy tín hiệu cảnh báo. Điều này cho thấy hệ thống tài chính hiện cần một cơ sở dự trữ cao hơn để có thể hoạt động ổn định. Kinh tế, hệ thống ngân hàng và tỷ lệ đòn bẩy đã trở nên lớn hơn, yêu cầu quản lý cũng nghiêm ngặt hơn, do đó bộ đệm cần thiết cũng lớn hơn.

Nếu 7% GDP năm 2019 đã phá vỡ hệ thống, thì giờ đây chúng ta đang phải đối mặt với áp lực 9,7%, vậy trước khi hệ thống sụp đổ, con số này còn có thể giảm bao nhiêu?

Cục Dự trữ Liên bang đã phát đi tín hiệu

Powell nói rằng việc Cục Dự trữ Liên bang “có thể ngừng cắt giảm bảng cân đối trong vài tháng tới” không phải là một phát biểu tùy tiện, mà là một tín hiệu được suy nghĩ kỹ lưỡng. Cục Dự trữ Liên bang đang chuẩn bị cho sự thay đổi chính sách, họ cố gắng tránh một tình huống bất ngờ như vào năm 2019, dẫn đến những điều chỉnh khẩn cấp hoảng loạn.

Lần này, họ muốn thể hiện rằng họ đang kiểm soát tình hình. Nhưng sự kiểm soát chỉ là ảo giác, kết quả vẫn như vậy, thắt chặt định lượng sắp kết thúc, nới lỏng định lượng sắp đến.

Bây giờ vấn đề duy nhất là: họ sẽ ngồi chờ cho đến khi sự việc bị lộ ra, hay sẽ chủ động ra tay trước?

Cục Dự trữ Liên bang phải thực hiện nới lỏng định lượng (QE)

Chúng ta đã biết rằng nền kinh tế Mỹ hiện đang đối mặt với nhiều nguy cơ, mức dự trữ rất thấp, RRP bị rút cạn, chênh lệch SOFR ngày càng mở rộng, và tình hình còn tồi tệ hơn cả năm 2019. Bây giờ, hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại rất quan tâm đến mức dự trữ, và khi cuộc khủng hoảng thanh khoản này trở nên nghiêm trọng, điều gì sẽ xảy ra.

Khi tỷ lệ dự trữ giảm xuống dưới 10-11% GDP, các ngân hàng sẽ bắt đầu thể hiện hành vi bị áp lực, bao gồm:

· Không mấy sẵn lòng cho các ngân hàng khác vay dự trữ qua đêm

· Tích trữ thanh khoản để đối phó với nhu cầu bất ngờ

· Thu phí lãi suất cao hơn cho khoản vay ngắn hạn (Chênh lệch SOFR)

· Giảm cho vay đối với nền kinh tế thực

· Bảng cân đối kế toán trở nên phòng thủ hơn

Tỷ lệ dự trữ hiện nay chiếm 9,71% GDP, cơ chế truyền dẫn tiền tệ có thể đã bắt đầu sụp đổ.

Cơn đau của cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2023

Cục Dự trữ Liên bang và các cơ quan quản lý cảm thấy lo lắng về cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3 năm 2023. Nguyên nhân dẫn đến sự sụp đổ của các ngân hàng như Ngân hàng Silicon Valley và Ngân hàng Cộng hòa đầu tiên là do quản lý thanh khoản kém. Các trái phiếu dài hạn mà họ nắm giữ đã mất giá do lãi suất tăng, và khi các khách hàng rút tiền, các ngân hàng không thể bù đắp dòng vốn ra mà không phải bán những trái phiếu này, dẫn đến tổn thất khổng lồ.

Cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang đã can thiệp, triển khai Chương trình Tài trợ Thời hạn Ngân hàng (BTFP), cho phép các ngân hàng vay mượn bằng cách thế chấp trái phiếu không đủ giá trị với mệnh giá, từ đó đã ngăn chặn được cuộc khủng hoảng này.

Cuộc khủng hoảng này hiện vẫn còn rất rõ ràng, hãy tưởng tượng rằng, trong môi trường mà các ngân hàng vẫn còn chịu nhiều tổn thương, quy định giám sát nghiêm ngặt, và lãi suất đã dưới ngưỡng 10%, (thông qua chính sách thắt chặt định lượng) cố gắng giảm lượng cung tổng dự trữ. Bạn sẽ hiểu tại sao Powell đã bắt đầu nói về việc dừng chính sách thắt chặt định lượng.

Cục Dự trữ Liên bang phải tiến lên

GDP hiện tại là 30,5 nghìn tỷ đô la, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng 2-3%. Nếu GDP năm nay tăng 3%, điều này có nghĩa là sản lượng mới khoảng 900 tỷ đô la. Nếu Cục Dự trữ Liên bang muốn giữ dự trữ ở mức khoảng 10% GDP, thì dự trữ hàng năm cần tăng khoảng 90 tỷ đô la để theo kịp tốc độ tăng trưởng.

Nhưng ngược lại, Cục Dự trữ Liên bang lại cắt giảm khoảng 3000 tỷ USD mỗi năm (250 tỷ USD mỗi tháng × 12). Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang ngừng việc thắt chặt định lượng hôm nay, giữ cho dự trữ ổn định ở mức 2.96 nghìn tỷ USD, tỷ lệ dự trữ so với GDP vẫn sẽ giảm theo thời gian, từ 9.7% xuống 9.5%, rồi đến 9.2%, thậm chí thấp hơn.

Để duy trì tỷ lệ này ổn định (hoặc đưa nó trở lại trên 10%), Cục Dự trữ Liên bang có hai lựa chọn:

· Tăng trưởng dự trữ ngang bằng với GDP (nới lỏng định lượng vừa phải)

· Để tỷ lệ này giảm dần cho đến khi có sự bứt phá

Không có lựa chọn thứ ba, nói ngắn gọn, Cục Dự trữ Liên bang giống như một con chuột bị kẹt trong vòng quay của chuột, buộc phải tiến lên.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ chính thức công bố việc kết thúc chính sách siết chặt định lượng tại cuộc họp FOMC vào tháng 12 hoặc tháng 1. Họ sẽ mô tả điều này là “điều chỉnh kỹ thuật để duy trì đủ dự trữ”, thay vì một sự thay đổi chính sách. Nếu việc giảm dự trữ diễn ra mạnh mẽ một lần nữa trước cuối năm, Cục Dự trữ Liên bang có thể bị buộc phải phát hành tuyên bố khẩn cấp như năm 2019.

Cục Dự trữ Liên bang luôn điều chỉnh quá mức

Chính phủ liên bang hàng năm thâm hụt hơn 20.000 tỷ đô la, Bộ Tài chính cần phát hành một lượng lớn trái phiếu, khi RRP cạn kiệt, tiền từ đâu ra? Không có đủ nhu cầu tư nhân để hấp thụ 20.000 tỷ đô la trái phiếu hàng năm, trừ khi lãi suất tăng vọt. Nếu các ngân hàng sử dụng dự trữ để mua trái phiếu chính phủ Mỹ, điều này sẽ càng tiêu tốn dự trữ, làm cho vấn đề trở nên nghiêm trọng hơn.

Điều này khiến Cục Dự trữ Liên bang phải trở thành người mua cuối cùng một lần nữa. Hơn nữa, với tỷ lệ tăng trưởng GDP hàng năm là 2-3%, dự trữ cần phải tăng thêm 60-90 tỷ USD mỗi năm để duy trì tỷ lệ hiện tại.

Nhìn lại giai đoạn 2008-2014, chính sách nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không hề kiềm chế. Họ đã thực hiện ba đợt nới lỏng định lượng và một lần đảo ngược, bảng cân đối kế toán từ 900 tỷ đô la đã tăng lên 4,5 nghìn tỷ đô la.

Nhìn lại năm 2019-2020, họ đã khởi động lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán vào tháng 10 năm 2019 (mua 60 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ mỗi tháng). Sau đó, đại dịch Covid-19 ập đến, họ lại phát động một đợt mở rộng mạnh mẽ, tăng thêm 5 nghìn tỷ USD trong vài tháng.

Khi Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang chính sách nới lỏng, họ luôn điều chỉnh quá mức. Vì vậy, khi giai đoạn thắt chặt định lượng này kết thúc, đừng mong đợi Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện nới lỏng định lượng một cách từ từ và nhẹ nhàng, mà điều cần dự đoán là sự mở rộng mạnh mẽ như một trận lũ.

Cục Dự trữ Liên bang có thể mua từ 60 đến 100 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ mỗi tháng để “duy trì đủ dự trữ và đảm bảo thị trường hoạt động ổn định.”

Chúng ta nên làm gì?

Khi các ngân hàng trung ương của các quốc gia bắt đầu in tiền một cách không kiểm soát, chúng ta chỉ có một phản ứng hợp lý, đó là nắm giữ những tài sản mà họ không thể in ra: vàng và Bitcoin.

Hiện tại thị trường đã đưa chính sách nới lỏng định lượng vào giá vàng, giá vàng đã tăng vọt. Vào tháng 1 năm 2025, giá vàng khoảng 2500 USD, hiện nay đã tăng hơn 70%, giá giao dịch vàng đã vượt quá 4000 USD mỗi ounce. Các nhà đầu tư thông minh không chờ đợi Cục Dự trữ Liên bang công bố chính sách nới lỏng định lượng, mà đã bắt đầu “Mua vào”.

Ngoài vàng, Bitcoin cũng là tài sản tốt nhất để đối phó với cơn sóng lượng hóa nới lỏng sắp tới.

Bitcoin là tài sản kỹ thuật số hiếm hoi đầu tiên, với tổng số lượng cố định là 21 triệu. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang có thể in ra một lượng đô la không giới hạn, nhưng không có bất kỳ tổ chức nào, từ Cục Dự trữ Liên bang, chính phủ, doanh nghiệp cho đến thợ đào, có thể in thêm Bitcoin.

Đồng thời, tiềm năng tăng giá của Bitcoin thậm chí còn lớn hơn vàng, lý do như sau:

· Bitcoin khó kiếm tiền hơn vàng.

· Lượng cung vàng tăng mỗi năm thông qua việc khai thác, khoảng 1.5-2% mỗi năm, tính khan hiếm của vàng là tương đối, không phải tuyệt đối; lượng cung Bitcoin tăng với tốc độ giảm cố định (giảm một nửa mỗi bốn năm) và sẽ đạt đỉnh tuyệt đối 21 triệu vào khoảng năm 2140, sau đó Bitcoin sẽ không còn được phát hành thêm, mãi mãi như vậy.

· Bitcoin là đồng tiền khó kiếm tiền nhất trong lịch sử nhân loại.

· Bitcoin theo dõi xu hướng của vàng và có hiệu ứng nhân. Hiện tại, xu hướng của Bitcoin rõ ràng “chậm hơn” so với vàng, nhưng về mặt lịch sử, khi vàng tăng cao do lo ngại về chính sách tiền tệ, Bitcoin cuối cùng sẽ bắt kịp và thường vượt qua lợi nhuận phần trăm của vàng.

· Bitcoin giúp bạn hoàn toàn thoát khỏi trò lừa đảo nợ chủ quyền. Vàng có thể bảo vệ bạn khỏi tác động của lạm phát, nhưng vai trò của Bitcoin còn vượt xa điều đó, nó hoàn toàn tồn tại bên ngoài hệ thống, nó sẽ không bị tịch thu (nếu được lưu trữ đúng cách), không bị mất giá và không bị ngân hàng trung ương thao túng.

Tóm lại, hy vọng rằng hành vi đầu tư của bạn sẽ trở nên thông minh hơn sau khi hiểu lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang sắp chuyển từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng, tình hình thanh khoản, và tại sao Bitcoin cùng với vàng là những tài sản đáng nắm giữ trong thời kỳ mở rộng tiền tệ sắp tới.