Ba con dao của khủng hoảng vĩ mô: xung đột thương mại, AI quá nóng, phân rã chính trị

Tác giả: arndxt

Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight

Tiêu đề gốc: Khó khăn vĩ mô: Chiến tranh thương mại, Bong bóng AI và sự rạn nứt chính trị

Năm 2025 là một điểm chuyển giao của chu kỳ kinh tế.

Thị trường rơi vào một nghịch lý.

Dưới bề mặt yên tĩnh của tâm lý lạc quan về một cuộc hạ cánh mềm, nền kinh tế toàn cầu đang lặng lẽ bị phân rã, diễn ra dọc theo các đường biên của chính sách thương mại, mở rộng tín dụng và sự bùng nổ công nghệ.

Sự lệch lạc tiếp theo của nền kinh tế toàn cầu sẽ không xuất phát từ một thất bại đơn lẻ, không phải từ thuế quan, cũng không phải từ nợ trí tuệ nhân tạo, mà là từ vòng phản hồi giữa chính sách, đòn bẩy và niềm tin.

Chúng ta đang chứng kiến giai đoạn cuối của một siêu chu kỳ, trong giai đoạn này, công nghệ hỗ trợ cho sự tăng trưởng, chủ nghĩa dân túy tài chính thay thế cho chủ nghĩa tự do thương mại, và niềm tin vào tiền tệ đang từ từ bị xói mòn.

Sự thịnh vượng chưa kết thúc, nhưng đã bắt đầu đứt gãy.

Biến động của tuần này cho thấy những điều nhỏ bé nhưng quan trọng.

Chỉ số biến động đã trải qua sự tăng vọt lớn nhất kể từ tháng Tư, do lo ngại về thuế quan Mỹ-Trung được khơi dậy trở lại, sau đó đã giảm trước cuối tuần khi Tổng thống Trump xác nhận rằng mức thuế nhập khẩu 100% được đề xuất sẽ là “không bền vững”. Thị trường chứng khoán đã thở phào nhẹ nhõm; chỉ số S&P 500 đã ổn định. Nhưng sự an ủi này chỉ là bề mặt, câu chuyện sâu xa hơn là sự cạn kiệt công cụ chính sách và tâm lý lạc quan bị kéo dài quá mức.

Ảo giác ổn định

Thỏa thuận thương mại Mỹ-Châu Âu tháng 7 có ý định thiết lập một hệ thống yếu ớt.

Tuy nhiên, nó đang dần sụp đổ dưới ảnh hưởng của các tranh cãi về quy định khí hậu và chủ nghĩa bảo hộ ở Mỹ. Washington yêu cầu các công ty Mỹ được miễn khỏi các quy tắc ESG và công bố carbon, làm nổi bật sự khác biệt về tư tưởng ngày càng mở rộng: Giảm carbon ở châu Âu so với việc nới lỏng quy định ở Mỹ.

Trong khi đó, các hạn chế mới của Trung Quốc đối với xuất khẩu đất hiếm, bao gồm việc cấm nam châm chứa lượng nhỏ kim loại nguồn gốc từ Trung Quốc, đã phơi bày sự mong manh chiến lược của chuỗi cung ứng toàn cầu. Phản ứng của Mỹ: đe dọa áp thuế 100% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, đây là một động thái chính trị có hậu quả toàn cầu. Mặc dù sau đó mối đe dọa này đã được rút lại, nhưng nó nhắc nhở thị trường rằng thương mại đã trở thành một vũ khí tài chính, không phải là đòn bẩy lý tính kinh tế mà là đòn bẩy của cảm xúc trong nước.

Tổ chức Thương mại Thế giới cảnh báo rằng đến năm 2026, thương mại hàng hóa sẽ giảm mạnh, điều này phản ánh một thực tế: các công ty không còn tự tin đầu tư vào chuỗi cung ứng mà thay vào đó là đầu tư với kế hoạch ứng phó.

Chu kỳ siêu trí tuệ nhân tạo

Trong khi đó, một câu chuyện thứ hai đang diễn ra trong nền kinh tế trí tuệ nhân tạo, nó tinh vi hơn nhưng có thể mang lại hậu quả lớn hơn.

Chúng tôi đang chuyển từ mở rộng sản xuất sang tài chính đầu cơ, trong đó “tài trợ nhà cung cấp gia tăng, tỷ lệ bao phủ giảm xuống”. Các công ty siêu lớn hiện đang sử dụng bảng cân đối kế toán để mở rộng đòn bẩy với tốc độ vượt quá tốc độ mà doanh thu có thể xác thực, đây là dấu hiệu điển hình của sự hưng phấn vào cuối chu kỳ.

Đây không phải là điều mới mẻ. Trong 21 cơn sốt đầu tư lớn từ năm 1790, có 18 cơn kết thúc bằng sự sụp đổ, thường xảy ra khi chất lượng tài chính xấu đi. Cơn sốt chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo ngày nay tương tự như bong bóng viễn thông vào cuối những năm 1990: lợi nhuận cơ sở hạ tầng thực tế bị đan xen với sự đầu cơ do tín dụng thúc đẩy. Các thực thể mục đích đặc biệt, tài trợ nhà cung cấp và nợ cấu trúc - những công cụ từng phình to chứng khoán thế chấp - đang trở lại, lần này trong hình thức “khả năng tính toán” và “tính thanh khoản GPU”.

Điều mỉa mai ở đây là gì? Sự thịnh vượng của trí tuệ nhân tạo là có tính sản xuất, chỉ là phân phối không đồng đều. Microsoft huy động vốn cho mở rộng thông qua trái phiếu truyền thống, thể hiện sự tự tin. CoreWeave huy động vốn thông qua thực thể mục đích đặc biệt, thể hiện áp lực. Cả hai đều đang mở rộng, nhưng một bên xây dựng khả năng bền vững; bên kia xây dựng sự mong manh.

triệu chứng biến động

Sự gia tăng của chỉ số biến động phản ánh sự bất ổn sâu sắc hơn trong thị trường: sự không chắc chắn về chính sách, vị thế lãnh đạo cổ phiếu tập trung và áp lực tín dụng dưới bề ngoài định giá thịnh vượng.

Khi Cục Dự trữ Liên bang hiện đang phát đi tín hiệu giảm lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng chậm lại, đó không phải là kích thích, mà là quản lý rủi ro. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn hai năm đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2022, điều này cho chúng ta biết rằng các nhà đầu tư đang định giá cho sự co lại của niềm tin, chứ không chỉ là lãi suất. Thị trường có thể vẫn hoan hỉ cho mỗi lần chuyển sang chính sách ôn hòa, nhưng mỗi lần giảm lãi suất đều làm suy yếu ảo tưởng rằng tăng trưởng là tự duy trì.

Tổng hợp: Thương mại, Công nghệ và Niềm tin

Dây chuyền kết nối giữa chính trị thuế quan và sự phấn khích của trí tuệ nhân tạo là niềm tin, hoặc chính xác hơn, là sự xói mòn niềm tin.

Chính phủ không còn tin tưởng vào đối tác thương mại.

Các nhà đầu tư không còn tin tưởng vào sự đồng nhất của chính sách.

Công ty không còn tin tưởng vào tín hiệu nhu cầu, vì vậy họ đã xây dựng quá mức.

Giá vàng vượt qua 4000 đô la, không phải chỉ nói về lạm phát, mà là về sự xói mòn của niềm tin này: vào hệ thống tiền pháp định, vào toàn cầu hóa, vào sự phối hợp của các tổ chức. Đó là một biện pháp phòng ngừa, nhưng không phải là phòng ngừa giá cả, mà là phòng ngừa sự hỗn loạn của chính sách.

Con đường phía trước

Chúng ta đang tiến vào một “thịnh vượng đứt gãy”: một thời kỳ mà tăng trưởng danh nghĩa và đỉnh điểm thị trường đồng tồn tại với sự yếu kém cấu trúc:

Cách đầu tư vào trí tuệ nhân tạo thúc đẩy GDP giống như đường sắt vào thế kỷ 19.

Chủ nghĩa bảo hộ thương mại đã kích thích sản xuất nội địa, đồng thời tiêu thụ tính thanh khoản toàn cầu.

Sự biến động tài chính dao động giữa sự hưng phấn và nỗi lo chính sách.

Trong giai đoạn này, rủi ro là tích lũy.

Mỗi lần thu hồi thuế quan, mỗi thông báo chi tiêu vốn, mỗi lần giảm lãi suất đều kéo dài chu kỳ, nhưng lại rút ngắn sự sụp đổ cuối cùng. Vấn đề không phải là trí tuệ nhân tạo hay bong bóng thương mại có vỡ hay không, mà là khi chúng vỡ, cả hai đã trở nên gắn bó với nhau đến mức nào.