Tại sao Bitcoin không tăng vọt như các tài sản tiền điện tử khác?

Tiêu đề gốc: “Bitcoin đang chuẩn bị bùng nổ”

Tác giả: Jordi Visser

Biên dịch: Giá trị chuỗi carbon

Tác giả là một nhà đầu tư chuyên nghiệp có hơn 30 năm kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính truyền thống và kinh tế vĩ mô trên Phố Wall.

Cảnh ngộ là có thật.

Thật lòng mà nói, tâm lý của thị trường tiền điện tử hiện tại rất tệ.

Chỉ số S&P 500 gần đạt mức cao kỷ lục. Chỉ số Nasdaq tăng vọt. Giá vàng vừa mới vượt qua ngưỡng 4300 đô la. Cổ phiếu công nghệ cũng có xu hướng tăng. Xét từ tất cả các chỉ số truyền thống, chúng ta đang ở trong một môi trường có tâm lý ưa rủi ro cao. Vốn đang đổ vào tài sản rủi ro. Mong muốn mua sắm của các nhà đầu tư rất mạnh mẽ.

Bitcoin thì sao? Bitcoin… không làm gì cả.

Giá đang dao động. Tích lũy. Dậm chân tại chỗ. Chán ngắt. Dù bạn mô tả như thế nào, cũng không thể che giấu được những cảm xúc thất vọng đang lan tỏa trong cộng đồng Bitcoin. Twitter tràn ngập các phiên bản câu hỏi lo lắng: “Tại sao Bitcoin không tăng vọt như các loại tiền điện tử khác?”

Rối loạn nhận thức rõ ràng. Bitcoin ETF đã được ra mắt thành công và mỗi tháng đều có dòng tiền vào. Sự chấp nhận của các nhà đầu tư tổ chức đang gia tăng. Dự luật “Genius” đã được thông qua, dự luật “Clairty” cũng sắp được ban hành. Không có sự đàn áp của quy định, không có cuộc tấn công hacker lớn và không có sự sụp đổ của câu chuyện cơ bản. Tất cả những điều lẽ ra phải quan trọng… đều đã xảy ra.

Tuy nhiên, những gì chúng ta thấy bây giờ là giá của các tài sản khác tăng lên, trong khi Bitcoin thì vẫn đứng yên.

Trong vài năm qua, tôi đã có mối liên hệ ngày càng chặt chẽ với cộng đồng tiền điện tử, điều này đã mang lại cho tôi một góc nhìn độc đáo. Tôi đã quan sát hệ thống tài chính tiền tệ pháp định truyền thống và hệ sinh thái tiền điện tử, và bắt đầu nhận thấy một mô hình, mô hình này gợi nhớ đến thế giới mà tôi lớn lên. Sự tương đồng giữa hai bên là rõ ràng, và sự khác biệt cũng đáng chú ý không kém. Nhưng đôi khi, những điểm tương đồng lại xuất hiện theo những cách bất ngờ.

Nếu mọi người đều nhìn sai thì sao?

Nếu Bitcoin không gặp vấn đề gì, nếu nó cuối cùng chào đón một IPO giống như Tradfi thì sao?

Cây cầu nối hai thế giới

Tôi có thể thu lợi rất nhiều từ lĩnh vực tiền điện tử chính là vì tôi không từ bỏ việc hiểu biết về thị trường truyền thống. Tôi luôn mang theo góc nhìn này. Hơn nữa, tôi ngày càng nhận ra rằng, mặc dù Bitcoin có nguồn gốc cách mạng và phi tập trung, nhưng mô hình kinh tế mà nó tuân theo cũng cổ xưa như chính chủ nghĩa tư bản.

Các nhà đầu tư sớm phải đối mặt với rủi ro lớn. Nếu đầu tư thành công, họ đáng lẽ phải nhận được lợi nhuận hậu hĩnh. Nhưng cuối cùng, điều này rất quan trọng, họ cần phải hiện thực hóa lợi nhuận. Họ cần thanh khoản, cần thoát ra, cần đa dạng hóa đầu tư.

Trong quan niệm truyền thống, khoảnh khắc này được gọi là IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng). Đây là khoảnh khắc mà các nhà đầu tư sớm thu hồi lợi nhuận, người sáng lập làm giàu, các nhà đầu tư mạo hiểm hoàn trả vốn cho các đối tác hữu hạn. Đây không phải là khoảnh khắc thất bại, mà là khoảnh khắc thành công. Công ty không biến mất trong thời gian IPO, mà chuyển mình, trưởng thành, và quyền sở hữu cũng theo đó mà phân tán.

Bitcoin chưa bao giờ thực hiện IPO truyền thống vì nó chưa bao giờ có một công ty. Nhưng sức mạnh kinh tế không biến mất chỉ vì cấu trúc khác nhau, chúng chỉ được thể hiện theo những cách khác nhau.

Những điểm khác biệt, kể về câu chuyện này

Hãy để chúng ta nói về tình hình thực tế hiện tại trên thị trường.

Diễn biến của Bitcoin có mối liên hệ chặt chẽ với cổ phiếu công nghệ, liên quan đến tính thanh khoản và “sở thích rủi ro”. Trong nhiều năm, mọi người có thể dự đoán diễn biến của Bitcoin bằng cách quan sát chỉ số Nasdaq. Nhưng mối liên hệ này đã hoàn toàn biến mất gần đây, đặc biệt là sau tháng 12 năm 2024.

Điều này khiến mọi người cảm thấy bối rối. Nó khiến các nhà giao dịch thuật toán cảm thấy bối rối. Nó cũng khiến các nhà đầu tư theo đà cảm thấy bối rối. Khi tài sản rủi ro tăng lên mà Bitcoin không tham gia, mọi người sẽ cho rằng “Bitcoin gặp vấn đề”.

Nhưng tôi đã học được từ việc quan sát thị trường truyền thống rằng: đây chính là tình huống xảy ra trong thời gian chia cổ tức IPO.

Khi một công ty niêm yết, các nhà đầu tư sớm bắt đầu bán cổ phiếu, giá cổ phiếu thường sẽ bước vào giai đoạn điều chỉnh ngay cả khi thị trường tổng thể đang tăng. Tại sao lại như vậy? Bởi vì có một động lực đặc biệt trong đó. Các nhà đầu tư sớm không bán tháo do hoảng loạn, mà là phân bổ vị thế một cách có trật tự. Họ rất thận trọng, không muốn để giá cổ phiếu giảm mạnh. Họ rất kiên nhẫn, đã chờ đợi nhiều năm cho khoảnh khắc này, họ có thể chờ thêm vài tháng nữa để đảm bảo rằng mọi thứ được thực hiện đúng cách.

Trong khi đó, các nhà đầu tư mới cũng bắt đầu tham gia, nhưng họ rất thận trọng. Họ không đuổi theo giá cao, mà mua vào khi giá thấp. Họ đang chờ đợi hoàn thành việc chia cổ tức trước khi thực hiện các chiến lược tích cực.

Kết quả thì sao? Đi ngang, thật khiến người ta điên cuồng. Cơ bản không có vấn đề gì, thị trường cũng đang tăng, nhưng cổ phiếu này thì… không nhúc nhích. Không tin? Hãy xem Circle hoặc Coreweave. Sau khi định giá IPO, chúng đã từng có một đợt bùng nổ, nhưng sau đó lại rơi vào tình trạng tích lũy.

Nghe có vẻ quen thuộc phải không?

Nếu đây là sự suy yếu do yếu tố kinh tế vĩ mô, thì xu hướng giảm của Bitcoin nên đồng điệu với các tài sản rủi ro, chứ không phải trái ngược với chúng. Nếu đây thực sự là cái gọi là “mùa đông tiền điện tử”, chúng ta sẽ thấy sự hoảng loạn, đầu hàng và sự bán tháo đồng loạt trên toàn bộ thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, điều chúng ta thấy lại là một hiện tượng cụ thể hơn: sự bán tháo có trật tự, kiên nhẫn chờ đợi báo giá ổn định.

Cách bán này thể hiện “Tôi đã hoàn thành, đã đến lúc tiến lên” chứ không phải “Tôi rất sợ.”

Bằng chứng ngày càng tăng

Sau đó, tôi đã nhận được một sự xác nhận bất ngờ nhưng có lẽ nên được dự đoán.

Trong cuộc gọi báo cáo tài chính gần đây của Galaxy Digital, Mike Novogratz đã thông báo rằng Galaxy đã bán 9 tỷ USD Bitcoin cho một khách hàng. 9 tỷ USD! Hãy suy nghĩ kỹ về con số này. Đây không phải là sự hoảng loạn của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, cũng không phải là một nhà giao dịch bị mắc kẹt. Đây là một trong những người chơi kỳ cựu trong ngành đang gấp rút thanh lý.

Nhưng họ đang chốt lời, thực hiện lợi nhuận. Khi tài sản trưởng thành và cuối cùng có đủ tính thanh khoản để hỗ trợ việc thoát khỏi quy mô lớn, những gì họ làm chính là những gì các nhà đầu tư sớm nên làm.

Nhưng sự thật là: nhân vật lão luyện đó không phải là một mình.

Nếu bạn hiểu cách giải mã dữ liệu trên chuỗi, bạn có thể nhìn thấy những dấu hiệu. Một số đồng coin cũ, những đồng coin chưa từng được giao dịch trong nhiều năm, có đồng coin thậm chí đã ở trạng thái ngủ yên kể từ khi giá Bitcoin giảm xuống một chữ số, giờ đây lại đột nhiên hoạt động. Không phải là một sự bùng nổ ngay lập tức, cũng không phải là bán tháo hoảng loạn, mà là phát triển ổn định bắt đầu từ năm nay, đặc biệt là sau mùa hè. Sự phát triển này là dần dần. Những địa chỉ đã tích lũy trong thời kỳ Bitcoin còn là thí nghiệm của cypherpunk cuối cùng bắt đầu chuyển nhượng số lượng nắm giữ của chúng.

Hãy xem chỉ số sợ hãi và tham lam, hãy xem tâm lý xã hội. Tinh thần xã hội đang sa sút, ngành bán lẻ đang sụp đổ. Đây chính là trạng thái cảm xúc mà mọi người mong đợi khi các nhà đầu tư khôn ngoan chuyển tiền sang các nhà đầu tư yếu thế.

Nhưng hầu hết mọi người bỏ qua một điểm: nếu bạn hiểu giai đoạn mà chúng ta đang ở, cảm xúc này thực sự là lạc quan.

Tâm lý của người nắm giữ ban đầu

Hãy thử nghĩ từ vị trí của người khác, nếu bạn là người đào Bitcoin vào năm 2010, hoặc là người đã mua Bitcoin với giá 100 đô la hoặc thậm chí 1000 đô la, bạn sẽ cảm thấy thế nào?

Bạn đã vượt qua sự sụp đổ của sàn giao dịch Mt. Gox, vượt qua nhiều lệnh cấm ở Trung Quốc, vượt qua thị trường gấu năm 2018, vượt qua đại dịch Covid-19, vượt qua sự không chắc chắn về quy định, và vượt qua việc truyền thông chính thống đã gọi nó là một trò lừa đảo suốt hơn mười năm.

Khi hầu như tất cả mọi người đều không tin, bạn lại tin. Bạn đã chấp nhận rủi ro. Cuối cùng, bạn đã thắng. Sự thành công của Bitcoin vượt xa mọi kỳ vọng của hầu hết mọi người.

Vậy bây giờ phải làm gì?

Bạn đang sở hữu tài sản qua nhiều thế hệ. Hoàn cảnh cuộc sống có thể thay đổi. Có thể bạn sắp nghỉ hưu. Có thể con bạn đang học đại học. Có thể bạn muốn đa dạng hóa đầu tư vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, hoặc mua một chiếc du thuyền như Jeff Bezos, thành lập một công ty, hoặc chỉ đơn giản là tận hưởng thành quả mà bạn đã kiên nhẫn tích lũy.

Hơn nữa, lần đầu tiên trong lịch sử, bạn có thể thoát khỏi vị thế của mình mà không làm tổn hại đến thị trường.

Đây là tình huống mới.

Trong nhiều năm qua, tính thanh khoản của Bitcoin luôn thiếu hụt. Hãy tưởng tượng, vào năm 2015, việc bán ra Bitcoin trị giá 100 triệu USD sẽ khiến giá giảm mạnh. Hãy tưởng tượng tiếp, vào năm 2019, việc bán ra Bitcoin trị giá 1 tỷ USD vẫn gặp vấn đề tương tự. Thị trường hoàn toàn không thể hấp thụ một lượng bán ra lớn như vậy.

Nhưng bây giờ thì sao? ETF đang đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức. Các công ty lớn đang nắm giữ Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ. Các quỹ tài sản quốc gia cũng bắt đầu tham gia. Thị trường cuối cùng đã trưởng thành đến mức mà những người nắm giữ sớm có thể thoát khỏi nhiều vị thế mà không gây ra sự hỗn loạn.

Điều quan trọng là: lý do họ chọn giao dịch trong môi trường có tâm lý ưa rủi ro cao là vì lúc này người mua có đủ vốn. Khi thị trường chứng khoán tăng, niềm tin thị trường cao, thanh khoản dồi dào, đó là thời điểm tốt nhất để phân bổ vốn. Việc bán tháo trong tâm lý hoảng loạn sẽ dẫn đến việc Bitcoin sụt giảm mạnh. Còn bán tháo khi các tài sản khác mạnh lên? Đó mới là chiến lược kinh doanh khôn ngoan.

Đây chính là điều mà những con cá voi lâu năm luôn chờ đợi. Không phải là giá cả, mà là giá cả mà họ luôn sở hữu. Mà là tính thanh khoản. Độ sâu của thị trường. Cũng như khả năng thực sự để thoát ra.

Nhiệm vụ hoàn thành. Bitcoin đã chứng minh giá trị của mình. Bây giờ, phần thưởng đến.

Tại sao đây không phải là thị trường gấu

Tôi dường như đã nghe thấy tiếng của những người hoài nghi: “Điều này nghe có vẻ như bạn đang tìm lý do cho thị trường gấu sắp tới khi chu kỳ bốn năm sắp kết thúc.”

Đúng vậy. Vậy chúng ta hãy nói về lý do tại sao điều này về bản chất lại khác nhau.

Thị trường gấu được thúc đẩy bởi nỗi sợ hãi, bởi sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô, và bởi sự mất niềm tin vào các câu chuyện tiềm năng của thị trường. Bạn có nhớ năm 2018 không? Các sàn giao dịch lần lượt đóng cửa, các vụ lừa đảo ICO bị phanh phui, và toàn bộ thị trường ngập tràn không khí lừa đảo. Mọi người bán tháo Bitcoin vì họ lo lắng rằng Bitcoin sẽ rơi xuống zero.

Còn nhớ tháng 3 năm 2020 không? Đại dịch toàn cầu bùng phát, mọi thứ đều sụp đổ. Mọi người cần tiền mặt để sinh tồn, lần lượt bán đi tài sản.

Hiện tại không phải như vậy.

Hiện tại, nền tảng của Bitcoin có thể nói là mạnh mẽ nhất trong lịch sử. ETF đã được phê duyệt - điều mà mọi người từng nghĩ là không thể - giờ đây đã trở thành hiện thực. Việc áp dụng của các tổ chức đang tăng tốc. Sự giảm một nửa diễn ra mỗi bốn năm cũng đã diễn ra đúng hẹn, chính xác như đồng hồ. Mạng lưới an toàn hơn bao giờ hết. Tỷ lệ băm đạt mức cao nhất mọi thời đại. Việc áp dụng stablecoin đang tăng tốc, việc token hóa cũng sắp đến, hiệu ứng mạng sắp bùng nổ. Giấc mơ về tiền điện tử cuối cùng đang trở thành hiện thực.

Dù vậy, mọi người phải nhớ rằng, chỉ mới ba năm trôi qua kể từ khi tiền điện tử rơi vào thời kỳ tăm tối nhất, khi giá cả sụt giảm mạnh, các hành vi gian lận bị phanh phui và các cơ quan quản lý đã thực hiện những biện pháp phản kháng mạnh mẽ. Hiện tại, giá của các đồng coin khác vẫn thấp hơn từ 20% đến 50% so với mức cao nhất lúc bấy giờ. Trong hai năm qua, Bitcoin vẫn là trụ cột của toàn bộ thị trường tiền điện tử.

Trước khi bong bóng tiền điện tử vỡ, các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ phòng hộ là những nhà đầu tư chính trong lĩnh vực tiền điện tử, nhưng đến nay vẫn chưa phục hồi sức sống. Sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo đã đảo lộn các khoản đầu tư trong lĩnh vực tiền điện tử và SaaS, họ vẫn đang liếm láp vết thương.

Các người bán không bán vì mất niềm tin, mà vì họ đã thắng nên bán.

Đây là sự khác biệt quan trọng.

Trong thị trường gấu, người mua rất hiếm. Giá giảm mạnh vì mọi người đều muốn bán ra, trong khi không ai muốn mua vào. Nhưng hãy xem tình hình thực tế: Bitcoin đang trong giai đoạn điều chỉnh, không phải sụp đổ. Mỗi lần giảm giá đều có người mua vào. Giá không lập mức thấp mới, mà dao động trong một khoảng.

Người mua thực sự đang tham gia, chỉ là không quá mạnh mẽ, cũng không vội vàng. Họ đang kiên nhẫn tích lũy, chờ đợi quá trình phân phối hoàn tất.

Đây chính là mô hình thường thấy sau khi kết thúc thời gian cấm bán cổ phiếu sau một đợt IPO lớn. Giá cổ phiếu sẽ không giảm mạnh, mà sẽ vào giai đoạn tích lũy. Các nhà đầu tư sớm sẽ bán ra, còn các nhà đầu tư dài hạn mới sẽ mua vào. Quyền sở hữu chuyển từ các nhà đầu tư có tầm nhìn xa đến tay các nhà đầu tư tổ chức.

Bài học kinh nghiệm rút ra từ thị trường truyền thống

Nếu bạn muốn hiểu giai đoạn hiện tại của Bitcoin, hãy xem những gì đã xảy ra với những công ty công nghệ vĩ đại nhất sau khi phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO).

Amazon được niêm yết vào năm 1997, với giá phát hành là 18 đô la mỗi cổ phiếu. Trong vòng ba năm, giá cổ phiếu đã tăng vọt lên 100 đô la. Tuy nhiên, trong hai năm tiếp theo, mặc dù internet tiếp tục phát triển, giá cổ phiếu của Amazon lại hầu như không tăng. Tại sao lại như vậy? Bởi vì vốn của các nhà đầu tư và nhân viên ban đầu cuối cùng đã được hiện thực hóa. Họ bắt đầu bán tháo cổ phiếu. Nhiều người đã ủng hộ Amazon khi giá cổ phiếu chỉ là 1 đô la, cũng đã bán cổ phiếu khi giá cổ phiếu đạt 100 đô la. Lựa chọn của họ không sai, họ đã nhận được 100 lần lợi nhuận. Nhưng giá cổ phiếu của Amazon phải trước tiên hấp thụ những đợt bán tháo này mới có thể tiếp tục tăng.

Google đã niêm yết vào năm 2004. Gần hai năm sau khi niêm yết, giá cổ phiếu của nó vẫn ở trạng thái tích lũy. Tình hình của Facebook cũng tương tự, trong khoảng thời gian 2012-2013, việc kết thúc thời gian cấm bán đã dẫn đến sự biến động lớn về giá cổ phiếu và xuất hiện tình trạng tích lũy.

Đây là điều bình thường. Đây là điều lành mạnh. Đây mới là hình thức của thành công.

Trong giai đoạn này, công ty sẽ không phá sản và tài sản cũng sẽ không biến mất. Điều xảy ra là sự chuyển giao quyền sở hữu. Các nhà đầu tư sớm đã chuyển giao cây gậy cho thế hệ người nắm giữ mới, những người mua với giá cao hơn và có thời hạn đầu tư khác nhau.

Từ những người theo chủ nghĩa mật mã đến các tổ chức; từ những lý tưởng tự do đến các bộ phận tài chính doanh nghiệp; từ những tín đồ sùng đạo đến những người quản lý hàng tỷ đô la.

Không tốt cũng không xấu, chỉ là sự tiến hóa, chỉ là vòng đời tự nhiên của tài sản thành công.

Lễ bàn giao chức vụ

Sự chuyển đổi này có ý nghĩa sâu sắc, xứng đáng được công nhận.

Bitcoin ra đời từ một ý tưởng. Nó được tạo ra bởi một nhóm những người theo chủ nghĩa phi tập trung, thoát khỏi sự kiểm soát của chính phủ, đánh giá cao sự chắc chắn của toán học hơn là niềm tin vào các tổ chức. Những người áp dụng đầu tiên là những kẻ nổi loạn, người ngoài cuộc và những người tiên phong có tầm nhìn, họ nhìn thấy những điều mà người khác không thấy.

Những người này đang có được những kết thúc trọn vẹn. Họ đang truyền ngọn đuốc. Và người tiếp nhận ngọn đuốc là những tổ chức không quá quan tâm đến ý thức hệ, mà chú trọng hơn đến lợi nhuận. BlackRock không quan tâm đến “trở thành ngân hàng của chính mình”. Họ quan tâm hơn đến việc đa dạng hóa danh mục đầu tư và lợi suất điều chỉnh theo rủi ro.

Điều này có được coi là một khoản lỗ không? Ở một mức độ nào đó, có. Bitcoin có thể sẽ không bao giờ tái hiện được sức bùng nổ tuyệt vời như những ngày đầu nữa. Thời kỳ mà có thể đạt được lợi nhuận gấp trăm lần trong một năm có lẽ đã qua rồi. Khi quyền sở hữu ngày càng phân tán, sự biến động từng tạo ra khối tài sản khổng lồ cũng sẽ dần giảm bớt.

Nhưng đây cũng là một chiến thắng. Bởi vì Bitcoin đã tồn tại đủ lâu đến mức trở nên nhàm chán. Nó đã đạt được thành công hoàn toàn đến mức những tín đồ ban đầu giờ đây có thể chốt lời. Nó đã chứng minh giá trị của mình, thậm chí cả những tổ chức tài chính bảo thủ nhất trên thế giới cũng đang mua nó.

Hơn nữa, từ góc độ cấu trúc thị trường, phân phối này là rất tích cực trong dài hạn.

Tại sao đầu tư phân tán lại ưu việt hơn đầu tư tập trung

Một điều tôi học được từ việc quan sát thị trường truyền thống, cũng hoàn toàn áp dụng cho Bitcoin: Tập trung là yếu ớt, phân tán là phản yếu ớt.

Khi Bitcoin chủ yếu được nắm giữ bởi vài nghìn người dùng sớm, thị trường tự nó đã rất không ổn định. Chỉ vài ví nhỏ có thể tạo ra ảnh hưởng lớn đến giá. Quyết định bán của một người có thể kích hoạt phản ứng dây chuyền, ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường. Biến động giá mạnh mẽ là do nhóm người nắm giữ chính nó không ổn định.

Nhưng với việc phân tán quyền sở hữu, hàng triệu nhà đầu tư nắm giữ các vị thế nhỏ hơn, thay vì hàng ngàn người nắm giữ các vị thế lớn, thị trường trở nên ổn định hơn về cấu trúc.

Không ngại nghĩ thực tế: nếu 100 người sở hữu 50% nguồn cung, trong đó một người quyết định bán, thì chỉ có 0,5% nguồn cung vào thị trường. Điều này đủ để gây ra biến động thị trường. Nhưng nếu 1 triệu người sở hữu 50% nguồn cung, trong đó 10.000 người quyết định bán, mặc dù vẫn chỉ có 0,5% nguồn cung, nhưng phần nguồn cung này sẽ được phân tán qua hàng ngàn giao dịch, theo thời gian, những nguồn cung này sẽ được giao dịch trên các nền tảng khác nhau vào những thời điểm khác nhau và với những mức giá khác nhau. Tuy nhiên, tác động của những giao dịch này sẽ bị pha loãng một cách đầy đủ.

Đây chính là điều sẽ xảy ra sau khi IPO. Cơ sở cổ đông ban đầu rất nhỏ, chủ yếu bao gồm các nhà sáng lập, nhân viên đầu tiên và các nhà đầu tư mạo hiểm. Sau khi IPO và kết thúc thời gian khóa, cấu trúc sở hữu sẽ trở nên phân tán. Số lượng cổ đông tăng từ vài trăm người lên hàng triệu người, bao gồm các quỹ chỉ số, nhà đầu tư nhỏ lẻ và nhà đầu tư tổ chức.

Biến động của cổ phiếu giảm không phải vì công ty không hấp dẫn mà là do cấu trúc quyền sở hữu trở nên vững chắc hơn.

Bitcoin hiện đang trải qua sự chuyển biến này. Những “đại ca” từng có khả năng chi phối thị trường bằng sức mạnh riêng của mình giờ đây đang bán Bitcoin thông qua ETF cho hàng ngàn nhà đầu tư tổ chức, bán Bitcoin cho hàng triệu nhà đầu tư nhỏ lẻ qua các sàn giao dịch, và cũng bán Bitcoin cho các bộ phận tài chính doanh nghiệp và quỹ hưu trí.

Mỗi đồng Bitcoin được chuyển từ những người nắm giữ tập trung sang những người nắm giữ phân tán sẽ củng cố tính bền vững của mạng lưới, làm cho giá cả ổn định hơn và tài sản trở nên trưởng thành hơn.

Đúng vậy, điều này có nghĩa là thời kỳ tăng trưởng gấp mười điên cuồng trong quá khứ có thể đã qua. Nhưng điều này cũng có nghĩa là, rủi ro sụp đổ thảm khốc do việc bán tháo tập trung đang giảm bớt.

Cơ sở người nắm giữ phân tán chính là sự khác biệt giữa tài sản đầu cơ và phương tiện lưu trữ giá trị lâu dài. Chính sự khác biệt này đã khiến một loại tài sản có thể biến đổi từ “tiền tệ mạng kỳ diệu” thành “tài sản tiền tệ toàn cầu”.

Thời gian tương lai

Nếu lập luận này là đúng (và tôi tin rằng bằng chứng cho thấy điều này là đúng), thì nhà đầu tư nên mong đợi điều gì?

Đầu tiên, hãy kiên nhẫn. Thời gian phân phối IPO thường kéo dài từ 6-18 tháng. Chúng ta có thể đã tham gia vào quá trình này được vài tháng, nhưng có thể vẫn chưa kết thúc. Hơn nữa, chu kỳ biến động của Bitcoin nhanh hơn nhiều so với tài sản hợp pháp. Tôi nghĩ rằng giá Bitcoin đã vượt qua chu kỳ sáu tháng từ lâu. Hiện tại, dự kiến thị trường vẫn sẽ tiếp tục điều chỉnh. Bitcoin sẽ không tăng lên như tài sản rủi ro, và dự kiến sẽ tiếp tục khiến thị trường thất vọng. Tâm lý thị trường vẫn sẽ u ám trong một thời gian, nhưng cần cảnh giác - sẽ không có bất kỳ tín hiệu rõ ràng nào xuất hiện, thị trường sẽ khởi động một cách lặng lẽ, vì các yếu tố tích cực đã tồn tại từ lâu.

Thứ hai, sự biến động sẽ giảm. Khi quyền sở hữu được phân tán, những biến động mạnh mẽ thường thấy trong các chu kỳ trước đây sẽ được giảm bớt. Sự giảm giá 80% thường thấy trong quá khứ có thể giảm xuống còn 50%, trong khi sự giảm giá 50% có thể giảm xuống còn 30%. Tăng trưởng 10 lần có thể giảm xuống còn 3 lần. Điều này sẽ khiến những nhà đầu tư đam mê cờ bạc thất vọng, nhưng sẽ khiến những người quản lý rủi ro vô cùng phấn khích.

Thứ ba, mối liên hệ giữa Bitcoin và tài sản rủi ro truyền thống có thể sẽ phục hồi, nhưng điều này chỉ xảy ra sau khi giai đoạn phân bổ hiện tại hoàn tất. Một khi các đại gia cũ ngừng bán tháo và quyền sở hữu được phân phối đầy đủ, Bitcoin có thể sẽ lại bắt đầu theo dõi sự biến động của tâm lý thị trường, chỉ là sẽ ổn định hơn và ít biến động hơn.

Điểm thứ tư, cũng là điểm quan trọng nhất: chỉ khi Bitcoin hoàn tất phân phối cơ bản, tâm lý thị trường mới có thể cải thiện. Hiện tại, mọi người đang cảm thấy chán nản vì họ không hiểu chúng ta đang ở giai đoạn nào. Họ vẫn đang chờ đợi Bitcoin “đuổi kịp” cổ phiếu. Họ lo lắng về chu kỳ bốn năm. Hãy kiên nhẫn. Khi áp lực bán tháo được giải tỏa, và khi nguồn cung ban đầu mà các nhà đầu tư tổ chức kiên nhẫn tích lũy được tiêu thụ, con đường phía trước sẽ trở nên rõ ràng hơn.

Thời gian chính xác không thể dự đoán. Nhưng nếu bạn đã thấy tình huống tương tự trong thị trường truyền thống, thì mô hình này có thể được nhận diện.

Sự trưởng thành của loại tài sản

Mỗi công nghệ cách mạng đều phải trải qua quá trình biến đổi như vậy.

Thời kỳ đầu của Internet có một nhóm tín đồ trung thành, họ không có mô hình kinh doanh khi thành lập công ty, chỉ đơn giản tin rằng kết nối mạng sẽ thay đổi thế giới. Niềm tin của họ là đúng. Nhiều người đã tích lũy được tài sản khổng lồ từ đó. Sau đó, bong bóng Internet vỡ, sự hợp nhất trong ngành gia tăng, và quyền sở hữu cũng chuyển giao theo đó. Những người mơ mộng nhường chỗ cho những người thực hiện. Internet không biến mất, thực tế nó đã thực hiện lời hứa của mình, chỉ là mất nhiều thời gian hơn so với dự đoán ban đầu.

Máy tính cá nhân, điện thoại di động, điện toán đám mây, trí tuệ nhân tạo… Mỗi công nghệ cách mạng đều có những dấu hiệu phát triển tương tự. Các nhà hỗ trợ ban đầu phải chịu đựng rủi ro lớn. Nếu công nghệ thành công, họ xứng đáng nhận được phần thưởng hậu hĩnh. Cuối cùng, họ đã đạt được những phần thưởng này. Sau đó, sẽ có một giai đoạn chuyển tiếp, giai đoạn này có vẻ như thất bại, nhưng thực chất lại đại diện cho sự trưởng thành.

Bitcoin正是遵循着这套模式。

Các nhà đầu tư kỳ cựu của Bitcoin đã chấp nhận rủi ro khi Bitcoin có khả năng về 0. Họ đã chịu đựng sự chế giễu, sự không chắc chắn về quy định và những khó khăn trong giai đoạn đầu của công nghệ. Họ đã xây dựng cơ sở hạ tầng, vượt qua sự sụp đổ của sàn giao dịch Mt. Gox, chống lại cuộc chiến mở rộng, và tích cực quảng bá Bitcoin khi không ai quan tâm.

Họ đã thắng. Họ đã thành công. Bitcoin hiện nay đã trở thành tài sản có giá trị thị trường vượt quá 1 nghìn tỷ USD và được công nhận bởi các tổ chức tài chính lớn nhất toàn cầu.

Bây giờ họ đang tận hưởng lợi nhuận mà họ đã làm việc vất vả để kiếm được.

Điều này không phải là sự kết thúc của Bitcoin, thậm chí không phải là sự bắt đầu của sự kết thúc, mà là sự kết thúc của sự bắt đầu.

Từ đầu cơ đến thể chế hóa. Từ thí nghiệm của các nhà mật mã đến tài sản toàn cầu. Từ tập trung đến phân tán. Từ biến động đến ổn định. Từ cách mạng đến nền tảng.

Cơ hội trong lĩnh vực phân phối

Lý do khiến tôi tin điều này là: bây giờ tôi đã hiểu tình huống của cả hai bên.

Tôi hiểu cách hoạt động của tài chính truyền thống. Tôi hiểu mô hình IPO, thời gian cấm bán kết thúc và sự gia tăng nắm giữ của các nhà đầu tư tổ chức. Tôi cũng hiểu cộng đồng tiền điện tử, hiểu những hy vọng, sự thất vọng của họ, cũng như niềm tin vững chắc rằng tình hình lần này sẽ khác.

Đôi khi tình hình khác, đôi khi thì không.

Tình hình của Bitcoin bây giờ không khác gì nhiều. Các lực lượng kinh tế đã chi phối thị trường suốt nhiều thế kỷ vẫn còn đó, chỉ là chúng đang diễn ra trong một bối cảnh hoàn toàn mới.

Cảm xúc thất vọng mà mọi người đang cảm nhận bây giờ? Điều này không phải là dấu hiệu của sự thất bại. Nó cho thấy chúng ta đang ở giai đoạn khó khăn nhất của hành trình, những tín đồ đầu tiên sẽ chọn rút lui, trong khi những tín đồ sau sẽ cảm thấy bỏ lỡ cơ hội tốt. Điều này thật khó chịu, thật thất vọng, nhưng lại là điều cần thiết.

Và đối với các nhà đầu tư dài hạn, một cái nhìn quan trọng là: một khi giai đoạn phân phối này hoàn tất, cấu trúc của Bitcoin sẽ mạnh mẽ hơn bao giờ hết.

Khi tài sản được phân tán trong tay hàng triệu nhà đầu tư, thay vì tập trung trong tay hàng nghìn ông lớn sớm, tài sản sẽ trở nên linh hoạt hơn, khó bị thao túng bởi một thực thể duy nhất, ổn định hơn, trưởng thành hơn và có khả năng hấp thụ vốn thực hơn mà không có sự biến động dữ dội.

IPO đã gần đến hồi kết. Những ông lớn lão luyện đang thu hồi lợi nhuận. Và điều cuối cùng hiện ra là một đồng Bitcoin đã sẵn sàng bước vào giai đoạn tiếp theo: nó không còn là công cụ đầu cơ tìm kiếm lợi nhuận khổng lồ, mà là một tài sản tiền tệ nền tảng với cơ sở người nắm giữ ổn định và phân tán.

Đối với những người tham gia với 100 USD, mơ ước kiếm được 10 triệu USD, điều này có thể nghe có vẻ nhàm chán. Nhưng đối với các tổ chức quản lý hàng triệu tỷ USD tài sản, các doanh nghiệp đang tìm kiếm sự đa dạng hóa nguồn vốn và các quốc gia đang khám phá tài sản dự trữ, sự nhàm chán chính là điều họ cần.

Cảm giác phấn khích từ việc đầu tư tập trung trước đây đang được thay thế bằng chiến lược đầu tư phân tán liên tục. Các nhà đầu tư sớm đang chuyển giao cây gậy cho những người mua vào với giá cao hơn và có động cơ khác nhau để nắm giữ lâu dài.

Đây là hình ảnh của sự thành công. Đây là đợt phát hành công khai lần đầu (IPO) của Bitcoin.

Một khi quy trình này hoàn tất, một khi việc phân bổ hoàn tất, một khi quyền sở hữu đủ phân tán, các nhà đầu tư tổ chức thực sự mới có thể bắt đầu áp dụng thực sự. Bởi vì lúc đó thị trường cuối cùng có thể hấp thụ vốn thực sự mà không bị ảnh hưởng bởi việc nắm giữ tập trung lớn chờ thoát.

Thị trường điều chỉnh khiến người ta thất vọng, tâm lý thị trường cực kỳ tồi tệ, sự phân kỳ với tài sản rủi ro thật khó hiểu.

Nhưng nền tảng của nó mạnh mẽ hơn bao giờ hết. Sự chuyển đổi từ tập trung hóa sang phân tán trong việc nắm giữ Bitcoin chính là điều cần thiết cho việc nó chuyển mình từ một thí nghiệm cách mạng thành một tài sản tiền tệ bền vững.

Những ông trùm cấp cao đang rút tiền ra khỏi thị trường. Hãy để họ rời đi. Đây là phần thưởng mà họ xứng đáng nhận. Bitcoin mà họ để lại phía sau sẽ mạnh mẽ hơn, phân tán hơn và kiên cường hơn so với phiên bản mà họ đã tích lũy.

Đó không phải là lý do tuyệt vọng, mà là lý do để tích lũy.

Biến động của Bitcoin ngay từ khi ra đời là cái giá tất yếu của nó, trong khi sự ổn định của nó sẽ là minh chứng cho sự trưởng thành của nó.