Tại sao người mua Bitcoin lớn nhất không còn "điên cuồng săn hàng" nữa?

Tác giả: Oluwapelumi Adejumo

Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight

Trong phần lớn thời gian của năm 2025, mức hỗ trợ của Bitcoin dường như khó bị lung lay vì sự liên minh bất ngờ giữa kho tài sản kỹ thuật số doanh nghiệp (DAT) và quỹ giao dịch trao đổi (ETF), cùng nhau tạo thành nền tảng hỗ trợ.

Doanh nghiệp thông qua việc phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi để mua bitcoin, dòng vốn ETF thì lặng lẽ hấp thu lượng cung mới. Cả hai cùng xây dựng một nền tảng nhu cầu vững chắc, giúp bitcoin chống lại áp lực thắt chặt của môi trường tài chính.

Hiện nay, nền tảng này đang bắt đầu lung lay.

Vào ngày 3 tháng 11, người sáng lập Capriole Investments, Charles Edwards, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết, với việc các tổ chức tăng cường mua vào chậm lại, kỳ vọng tăng giá của ông đã suy yếu.

Ông chỉ ra rằng: “Lần đầu tiên trong 7 tháng, lượng mua ròng của các tổ chức đã giảm xuống dưới lượng cung khai thác hàng ngày, tình hình không tốt.”

Khối lượng mua Bitcoin của các tổ chức, nguồn: Capriole Investments

Edwards cho biết, ngay cả khi các tài sản khác hoạt động tốt hơn Bitcoin, chỉ số này vẫn là lý do chính để ông duy trì sự lạc quan.

Nhưng trong tình hình hiện tại, khoảng 188 doanh nghiệp có kho tài sản nắm giữ vị thế Bitcoin đáng kể, trong đó nhiều doanh nghiệp ngoài việc có vị thế Bitcoin thì mô hình kinh doanh của họ khá đơn giản.

Sự gia tăng nắm giữ kho bạc Bitcoin chậm lại

Không có công ty nào gần đây được đổi tên thành “Strategy” có thể đại diện cho giao dịch Bitcoin của doanh nghiệp tốt hơn MicroStrategy.

Công ty phần mềm do Michael Saylor lãnh đạo này đã chuyển mình thành công ty kho tiền Bitcoin, hiện đang nắm giữ hơn 674.000 Bitcoin, giữ vững vị trí là người sở hữu đơn lẻ lớn nhất thế giới.

Tuy nhiên, nhịp độ mua vào của nó đã giảm mạnh trong vài tháng qua.

Chiến lược chỉ tăng cường nắm giữ khoảng 43.000 Bitcoin trong quý ba, là lượng mua vào quý thấp nhất trong năm nay. Xét đến việc lượng Bitcoin mua vào của công ty trong thời gian này đã giảm mạnh xuống chỉ còn vài trăm đồng, con số này không có gì ngạc nhiên.

Nhà phân tích CryptoQuant J.A. Maarturn giải thích rằng việc tăng cường nắm giữ có thể liên quan đến việc giá trị tài sản ròng (NAV) của Chiến lược giảm.

Ông cho biết, các nhà đầu tư đã từng trả mức “NAV premium” cao cho mỗi 1 đô la Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của Strategy, thực tế là thông qua việc mở rộng đòn bẩy để cho phép cổ đông chia sẻ lợi nhuận từ sự tăng giá của Bitcoin. Nhưng kể từ giữa năm, mức premium này đã thu hẹp đáng kể.

Sau khi lợi ích định giá giảm đi, việc phát hành cổ phiếu mới để mua Bitcoin không còn mang lại giá trị gia tăng đáng kể, động lực cho việc tài trợ doanh nghiệp cũng giảm theo.

Maarturn chỉ ra: “Khó khăn trong việc huy động vốn đã làm giá phát hành cổ phiếu giảm từ 208% xuống 4%.”

Chiến lược chênh lệch giá cổ phiếu, nguồn: CryptoQuant

Trong khi đó, xu hướng tăng cường nắm giữ không chỉ giới hạn ở Strategy.

Doanh nghiệp niêm yết tại Tokyo Metaplanet từng bắt chước mô hình của công ty tiên phong Mỹ này, nhưng giá cổ phiếu của họ đã giảm mạnh, gần đây giao dịch dưới giá trị thị trường của số Bitcoin mà họ nắm giữ.

Để đáp lại, công ty đã phê duyệt kế hoạch mua lại cổ phiếu, đồng thời đưa ra hướng dẫn tài chính mới để mở rộng kho Bitcoin. Hành động này cho thấy công ty tự tin vào bảng cân đối kế toán của mình, nhưng cũng làm nổi bật sự giảm nhiệt trong sự nhiệt tình của các nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh “kho crypto”.

Thực tế, sự chậm lại trong việc tích lũy tài sản Bitcoin đã dẫn đến một số doanh nghiệp sáp nhập.

Tháng trước, công ty quản lý tài sản Strive đã công bố việc mua lại công ty kho tài sản Bitcoin quy mô nhỏ Semler Scientific. Sau khi hợp nhất, các công ty này sẽ nắm giữ gần 11.000 Bitcoin.

Những trường hợp này phản ánh là sự ràng buộc cấu trúc, chứ không phải sự lung lay niềm tin. Khi cổ phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không còn thu hút được mức giá chênh lệch trên thị trường, dòng tiền vào sẽ cạn kiệt, và việc doanh nghiệp mua vào tự nhiên sẽ chậm lại.

Dòng tiền ETF như thế nào?

Quỹ ETF Bitcoin giao ngay, lâu nay được coi là “máy hấp thụ nguồn cung mới tự động”, cũng xuất hiện những dấu hiệu tương tự về sự uể oải.

Trong phần lớn thời gian của năm 2025, các công cụ đầu tư tài chính này đã chiếm ưu thế trong nhu cầu ròng, với khối lượng đăng ký liên tục vượt qua khối lượng rút vốn, đặc biệt là trong khoảng thời gian Bitcoin tăng vọt lên mức cao kỷ lục.

Nhưng đến cuối tháng 10, dòng tiền của nó trở nên không ổn định. Do ảnh hưởng của sự thay đổi kỳ vọng lãi suất, các nhà quản lý danh mục đầu tư điều chỉnh vị thế, các bộ phận rủi ro giảm thiểu độ mở, một phần dòng tiền hàng tuần đã chuyển sang giá trị âm. Sự biến động này đánh dấu một giai đoạn mới trong hành vi của ETF Bitcoin.

Môi trường vĩ mô đã bị thắt chặt, hy vọng giảm lãi suất nhanh chóng dần tan biến, điều kiện thanh khoản hạ nhiệt. Dù vậy, nhu cầu mở rộng đối với Bitcoin vẫn mạnh mẽ, nhưng đã chuyển từ “dòng tiền ổn định” sang “dòng tiền theo kiểu xung lượng”.

Dữ liệu của SoSoValue phản ánh trực quan sự chuyển biến này. Trong hai tuần đầu tháng 10, các sản phẩm đầu tư tài sản kỹ thuật số đã thu hút gần 6 tỷ đô la vốn đầu tư; nhưng tính đến cuối tháng, với khối lượng rút tiền tăng lên hơn 2 tỷ đô la, một phần dòng vốn đã bị xóa bỏ.

Dòng tiền hàng tuần của Bitcoin ETF, nguồn: SoSoValue

Mô hình này cho thấy, ETF Bitcoin đã trưởng thành thành một thị trường thực sự hai chiều. Chúng vẫn có thể cung cấp tính thanh khoản sâu và kênh tiếp cận của các tổ chức, nhưng không còn là công cụ gia tăng một chiều nữa.

Khi tín hiệu vĩ mô dao động, tốc độ rút lui của nhà đầu tư ETF có thể nhanh như tốc độ gia nhập.

Tác động của Bitcoin đến thị trường

Sự chuyển biến này không nhất thiết có nghĩa là giá Bitcoin sẽ giảm, nhưng thực sự báo hiệu rằng sự biến động sẽ gia tăng. Khi khả năng hấp thụ của các doanh nghiệp và ETF giảm, xu hướng giá Bitcoin sẽ ngày càng bị ảnh hưởng bởi các nhà giao dịch ngắn hạn và tâm lý vĩ mô.

Edwards cho rằng, trong trường hợp này, các yếu tố kích thích mới - như nới lỏng tiền tệ, quy định rõ ràng hoặc sự trở lại của khẩu vị rủi ro trên thị trường chứng khoán - có thể thổi bùng lại sự mua vào của các tổ chức.

Nhưng hiện tại, thái độ của người mua biên giới cẩn trọng hơn, điều này khiến cho việc phát hiện giá nhạy cảm hơn đối với chu kỳ thanh khoản toàn cầu.

Ảnh hưởng chủ yếu thể hiện ở hai phương diện:

Đầu tiên, lực mua cấu trúc từng là mức hỗ trợ đang yếu đi. Trong thời gian thu hút không đủ, biến động trong ngày có thể gia tăng do thiếu người mua ổn định để kiềm chế tính biến động. Việc cắt giảm vào tháng 4 năm 2024 về cơ bản làm giảm nguồn cung mới, nhưng nếu không có nhu cầu liên tục, chỉ dựa vào sự khan hiếm cũng không thể đảm bảo giá tăng.

Thứ hai, đặc điểm tương quan của Bitcoin đang thay đổi. Khi việc nắm giữ bảng cân đối kế toán giảm nhiệt, tài sản này có thể lại bị ảnh hưởng bởi sự biến động của chu kỳ thanh khoản tổng thể. Sự gia tăng lãi suất thực và thời kỳ đồng đô la mạnh có thể gây áp lực lên giá, trong khi môi trường nới lỏng có thể giúp nó phục hồi vị trí dẫn đầu trong xu hướng tăng khi khẩu vị rủi ro trở lại.

Về bản chất, Bitcoin đang tái gia nhập giai đoạn phản chiếu vĩ mô, với hiệu suất gần giống hơn với tài sản rủi ro cao beta, chứ không phải là vàng kỹ thuật số.

Trong khi đó, tất cả những điều này không phủ nhận câu chuyện dài hạn của Bitcoin như một tài sản khan hiếm và có thể lập trình. Ngược lại, điều này phản ánh sức mạnh ngày càng tăng của các động lực tổ chức - những tổ chức đã làm cho Bitcoin miễn nhiễm với sự biến động do các nhà đầu tư nhỏ lẻ tác động, và giờ đây, chính cơ chế đã đưa Bitcoin vào danh mục đầu tư chính thống lại làm cho mối liên hệ của nó với thị trường vốn trở nên chặt chẽ hơn.

Những tháng tới sẽ kiểm tra xem Bitcoin có thể duy trì thuộc tính lưu trữ giá trị hay không trong bối cảnh thiếu dòng vốn tự động từ doanh nghiệp và ETF.

Nếu tham khảo lịch sử, Bitcoin thường có khả năng thích ứng. Khi một kênh cầu chậm lại, một kênh khác sẽ xuất hiện - có thể từ dự trữ quốc gia, tích hợp công nghệ tài chính, hoặc sự trở lại của nhà đầu tư nhỏ lẻ trong chu kỳ nới lỏng vĩ mô.