xUSD nghiêm trọng mất giá: Khám phá "ngôi nhà thẻ" của stablecoin dưới sự đúc tiền vòng của Stream và Elixir

Tác giả: rekt

Biên dịch: Yangz, Techub News

Việc sử dụng một loại stablecoin thứ hai được hỗ trợ bởi loại stablecoin đầu tiên để hỗ trợ loại stablecoin đầu tiên, thực sự không phải là tài chính cách mạng, mà là một buổi biểu diễn nghệ thuật tốn kém.

Stream Finance (xUSD) và Elixir Network (deUSD) đã tạo ra một “máy hoạt động vĩnh cửu”: đúc deUSD, vay mượn bằng cách thế chấp nó, đúc xUSD, lại vay mượn bằng cách thế chấp, chuyển giao xuyên chuỗi, hoạt động lặp đi lặp lại, và được gán cho cái tên “lợi nhuận cấp tổ chức”.

Theo thông tin, hai bên chỉ với 1,9 triệu đô la vốn đã tạo ra 14,5 triệu xUSD. Mô hình toán học khiến Terra phải chao đảo này luôn được bọc kỹ trong những thuật ngữ chuyên môn như “chiến lược trung lập thị trường” và “vị thế delta trung lập”. Đến tháng 10 năm 2025, bằng chứng bắt đầu xuất hiện: mã giao dịch trên chuỗi, biểu đồ dòng tiền, và nền tảng quản lý lợi nhuận Hyperithm âm thầm rút hết mọi rủi ro, cuỗm đi 10 triệu đô la vốn của người dùng.

Khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ săn lùng lợi suất hàng năm 95%, các nhà đầu tư thông minh đã âm thầm xây dựng lối thoát.

Khi tài sản “ổn định” của bạn cần dựa vào quỹ bảo hiểm và chứng minh dự trữ (sẽ được công bố sớm) để duy trì niềm tin, trong khi các nhà đầu tư tổ chức lại rút lui vào ban đêm, thì còn lại điều gì là ổn định?

Stream Finance không hiện ra với hình ảnh của một chàng trai mặc hoodie và lời hứa “to the Moon” vĩ đại. Họ sử dụng thuật ngữ từ bàn giao dịch của JPMorgan: “quỹ trung lập thị trường”, “chênh lệch cho vay”, “sổ lệnh phòng ngừa rủi ro”.

Mạng Elixir định vị deUSD là “kênh đô la duy nhất phục vụ tài sản tổ chức trong lĩnh vực DeFi” - được đảm bảo bằng Ethereum đã thế chấp và trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, và đã hợp tác với quỹ BUIDL thuộc BlackRock và Hamilton Lane.

Hai bên thỏa thuận biến sự tín nhiệm thành giáp. Stream Finance thông qua “cho vay chênh lệch lợi nhuận từ khai thác khuyến khích để kiếm được chiến lược thị trường trung tính với lợi suất cao”; Elixir Network thì thông qua chênh lệch phí tài chính vĩnh viễn để tạo ra lợi nhuận cho những tài sản được cho là ổn định.

Khi hai yếu tố này chồng chéo lên nhau, các nhà đầu tư nhỏ lẻ dường như nhìn thấy một vé vàng - một cơ hội không cần vượt qua ngưỡng cửa của các tổ chức, nhưng vẫn có thể tận hưởng mức lợi nhuận như các tổ chức.

Delta vị thế trung lập, tài sản đảm bảo đầy đủ, minh bạch và đáng tin cậy, an toàn không lo lắng. Vở kịch về sự tín nhiệm này phát huy hiệu quả nhất khi không có ai kiểm tra bối cảnh sân khấu.

Stream giữ quyền phát hành trực tiếp xUSD thông qua hợp đồng StreamVault, trong khi Elixir nắm giữ cơ chế hỗ trợ deUSD. Cả hai bên đều cam kết minh bạch, nhưng chứng minh dự trữ của Stream luôn là “sẽ công bố trong thời gian tới”, trong khi tài liệu của Elixir cẩn thận ghi chú rằng deUSD “không được gắn với đô la Mỹ thông qua dự trữ 1:1”, và “không có bên phát hành tập trung nào nắm giữ tài sản thế giới thực làm hỗ trợ”.

Không ai chịu đọc hướng dẫn, phát hiện ra rằng mình đã mua một “máy vĩnh cửu”. Nhưng làm thế nào để chế tạo một chiếc máy in tiền đủ để lừa dối các tổ chức, trông giống như một máy in tiền hợp pháp?

Vòng lặp “nghệ thuật”

Vào ngày 28 tháng 10, Schlag bắt đầu vạch trần trò lừa đảo đúc tiền tuần hoàn này.

Người dùng gửi USDC vào ví xUSD của Stream, tưởng rằng mình đang đầu tư vào kho tài sản sinh lợi bảo thủ. Và mọi điều xảy ra tiếp theo, thực sự là thiết kế thiên tài hay chiêu trò lừa đảo, phụ thuộc vào việc bạn là người điều hành hay nạn nhân.

Đường đi của vòng tiền được theo dõi như sau. Tất cả các giao dịch đều có thể được kiểm tra trên chuỗi.

Bước đầu tiên: Đổi “Vũ bước” - Stream chuyển USDC vào ví cấp hai, đặt hàng mua USDT thông qua giao thức CoW, sau đó sử dụng bộ tạo trên chuỗi của Elixir để tạo ra deUSD. deUSD quay trở lại ví chính của Stream.

Đến đây vẫn là quy trình DeFi tiêu chuẩn - nắm giữ tài sản thế chấp, tạo ra token, không ai nghi ngờ.

Bước hai: Vòng xoắn đòn bẩy - Chuyển deUSD qua chuỗi Avalanche hoặc World Chain (chỉ cần có thị trường cho vay sdeUSD). Sử dụng deUSD làm tài sản thế chấp để vay stablecoin, sau đó đổi stablecoin đã vay lấy USDC. Sau đó chuyển chuỗi trở lại mạng chính, lặp đi lặp lại không ngừng. Chỉ trong ngày 28 tháng 10 đã hoàn thành ba vòng thao tác, tạo ra khoảng 10 triệu đô la deUSD từ vốn ban đầu.

Thuộc tính Degen? Tất nhiên. Nhưng liệu có phải là lừa đảo không? Vẫn chưa có kết luận,毕竟 Aave hàng ngày đều diễn ra những vòng quay đòn bẩy như vậy. Người dùng theo đuổi lợi nhuận, giao thức cung cấp tính thanh khoản, đòn bẩy khuếch đại lợi tức. Đây chỉ là hoạt động tiêu chuẩn trong nền kinh tế sòng bạc DeFi.

Bước thứ ba: Mánh khóe đệ quy - Từ bước này trở đi, mọi thứ bắt đầu trở nên kinh tởm. Hầu hết các chu kỳ đòn bẩy kết thúc với việc tài sản thế chấp nằm idle sinh lãi, trong khi chu kỳ của Stream lại kết thúc bằng việc đúc tiền, với số USDC vay được cuối cùng được dùng để đúc ra token của riêng họ là xUSD. Được cho là, cùng một số USDC 1.9 triệu đô la, cuối cùng đã tạo ra 14.5 triệu đô la xUSD.

Dù là lợi nhuận từ đòn bẩy hay đòn bẩy đệ quy, kết quả đã không còn giống như các thao tác tài chính, mà gần giống như thuật biến đá thành vàng. Theo nghiên cứu của Schlag, nếu Stream kiểm soát 60% lưu thông xUSD (mặc dù tuyên bố này chưa được xác thực, nhưng kết hợp với xu hướng giá token và khối lượng giao dịch thấp càng làm tăng tính khả thi), thì mỗi token xUSD thực tế chỉ được hỗ trợ bởi khoảng 0,4 đô la tài sản thế chấp thực. Schlag chỉ ra rằng, nếu không tính đến trò chơi kế toán của tính thanh khoản tự có của giao thức, giá trị thế chấp trực tiếp toàn hệ thống có thể thấp hơn 0,1 đô la.

Bước thứ tư: Đóng vòng - Điểm tinh vi nhất của trò lừa đảo này là ai sẽ chấp nhận một đồng token được tạo ra từ hư vô làm tài sản đảm bảo, để cho vay hàng triệu stablecoin? Chính yếu tố này đã nâng cao việc khai thác Degen thông thường lên thành một hành động gần như nghệ thuật. Và câu trả lời chính là Elixir, vừa nhận được 10 triệu USD USDT.

Chuyển những USDT này vào ví multi-signature sUSDS của Elixir được đánh dấu bằng “bảng điều khiển minh bạch” (nếu không có số tiền 8 chữ số, cái tên này thực sự sẽ có vẻ buồn cười), sau đó thông qua giao thức CoW để đổi một phần USDT thành USDC, tiếp theo là chuyển liên chuỗi đến mạng Plume, tiêm thẳng USDC vào thị trường cho vay Morpho chấp nhận xUSD làm tài sản thế chấp. Quá trình này được lặp lại nhiều lần. Theo Schlag, thị trường này không hiển thị trên giao diện Morpho tiêu chuẩn. Thị trường không cần giấy phép có nghĩa là bất kỳ ai cũng có thể tạo ra các bể cho vay độc lập với các tham số tùy chỉnh. Dữ liệu cáo buộc cho thấy: gửi vào 70 triệu USD USDC, cho vay hơn 65 triệu USD. Elixir là bên gửi tiền duy nhất. Còn Stream sử dụng xUSD mới ra lò của mình làm tài sản thế chấp để vay mượn, sau đó chuyển liên chuỗi trở lại mạng chính.

Vòng lặp như vậy, USDC trở thành deUSD, dùng deUSD thế chấp để vay USDC, sau đó dùng USDC vay được để đúc xUSD, và thông qua thị trường Morpho để dùng xUSD thế chấp vay thêm USDC. Sau đó lại dùng USDC vay được để đúc thêm deUSD.

Stream và Elixir không phải là những nền tảng hỗ trợ stablecoin - họ đang chơi trò chơi ghế nhạc với cùng một đống USDC, nhưng lại đóng gói nó thành hai tài sản neo đồng đô la độc lập.

Chỉ cần không ai yêu cầu hoàn trả toàn bộ cùng một lúc, bữa tiệc phát hành vòng này sẽ là “Tiếp tục chơi nhạc tiếp tục khiêu vũ”. Hoạt động ba lần mỗi ngày, phát hành 10 triệu deUSD. Dùng chưa đến 2 triệu đô la vốn thực tế tạo ra hơn 14 triệu xUSD. Tất cả các hash giao dịch đều được lưu lại trên chuỗi, chờ đợi người có tâm kiểm tra. Cuối cùng, ai đã phát tín hiệu?

Cảnh báo tín hiệu

Vào ngày 28 tháng 10, KOL crypto có ảnh hưởng nhất định trên thị trường CBB đã đưa ra một cảnh báo đáng lẽ phải khiến các quỹ rút lui ồ ạt: “Nếu có tiền trong Morpho hoặc Euler, hãy rút các vị thế liên quan đến mHYPER và xUSD. Đây là một tài chính cực kỳ thiếu minh bạch. Mức độ đòn bẩy của xUSD đã gần đến mức điên cuồng.”

Tín hiệu nguy hiểm này không còn chỉ là cảnh báo nhẹ nhàng, mà là ngọn lửa bùng lên. Giá giao dịch của xUSD liên tục dao động từ 1.20 đến 1.29 USD, luôn cao hơn giá trị neo USD mà nó tuyên bố. Trong khi đó, lượng cung hạn chế đủ để cho thấy nghi ngờ về sự thao túng. Hãy nhìn vào deUSD, khối lượng giao dịch hàng ngày thường dưới 100.000 USD, điều này thật sự thiếu hụt tính thanh khoản đối với 'stablecoin' được cho là có giá trị thị trường 160 triệu.

Giá cả không ổn định, khối lượng giao dịch cạn kiệt, nhưng không ai đặt câu hỏi về lý do.

Trên thực tế, sự cố kỹ thuật xảy ra vào tháng 5 năm 2025 lẽ ra đã kết thúc tất cả mọi thứ, khi đó sự cố của oracle Chainlink đã khiến người dùng deUSD trên Avalanche của Euler Finance gặp phải việc thanh lý hơn 500.000 đô la. Sự cố oracle không phải là lỗ hổng hệ thống, mà là đặc điểm tất yếu của nền tảng không ổn định.

Đến tháng 8, deUSD ghi nhận mức thấp kỷ lục 0.9831 USD, sự thoát neo 1.7% có vẻ nhỏ bé, nhưng cần biết rằng điều kiện giao dịch của stablecoin là không bao giờ thoát neo. Trong cùng tháng, cộng đồng Inverse Finance đã bỏ phiếu quyết định chấm dứt toàn bộ thị trường deUSD với lý do “lo ngại về rủi ro và hoạt động”. Khi các giao thức DeFi bắt đầu từ chối một tài sản nào đó làm tài sản thế chấp, đây không còn là biến động thị trường thông thường, mà là sự sụp đổ hoàn toàn về uy tín.

Điều khó hiểu là, trước những tín hiệu cảnh báo chồng chất này, nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn tiếp tục nạp tiền. Tất cả mọi người đều chọn phớt lờ rủi ro, cho đến khi hóa đơn cuối cùng đến hạn.

Cảnh báo của thị trường chỉ thực sự có ý nghĩa khi được các chuyên gia có thẩm quyền chú ý và hành động. Vậy điều gì sẽ xảy ra khi một nhà đầu tư chuyên nghiệp quản lý 160 triệu đô la tài sản cuối cùng xác nhận rằng mô hình toán học này đã hoàn toàn thất bại?

Rủi ro lan rộng

Khi ánh mắt của thị trường bị thu hút bởi những trò ảo thuật tuần hoàn của Stream và Elixir, yUSD của YieldFi đã âm thầm trở thành người chịu áp lực rủi ro.

Vào ngày 26 tháng 10, nhà phân tích Togbe bắt đầu tổng hợp các manh mối:

YieldFi có vị trí lớn nhất tập trung vào kho ABRC của nền tảng Morpho

Trong thị trường yUSD/USDC, người vay đang gia tăng đòn bẩy thông qua nhiều nền tảng.

Vị thế lớn thứ hai mHYPER có tỷ suất sinh lợi âm, nhưng chiếm hơn 10% tổng số tiền khóa trong bể này.

Trên Arbitrum, mHYPER chấp nhận yUSD làm tài sản thế chấp để cho vay.

Và tài sản cấu hình lớn thứ hai của mHYPER lại là xUSD do Stream phát hành.

Thiết kế này được coi là tinh vi: Stream phát hành xUSD, Elixir phát hành deUSD, cả hai cùng chảy vào thị trường cho vay Morpho và Euler. yUSD của YieldFi vừa vay từ những thị trường này, vừa đồng thời là tài sản thế chấp cho mHYPER. mHYPER lại cho vay tiền trở lại cùng một hệ sinh thái, hình thành một vòng khép kín - khả năng thanh toán của mỗi giao thức đều liên kết chặt chẽ với các giao thức khác.

Việc dẫn dắt tính thanh khoản thông qua sự phụ thuộc vòng tròn có vẻ hoàn hảo, cho đến khi một mắt xích trong đó bị đứt. Có thể chỉ đơn giản là người dùng đọc dữ liệu trên chuỗi và quyết định không trở thành người chốt cuối cùng, trong vòng 24 giờ, giá trị thị trường của yUSD đã bay hơi 24%, nhưng đội ngũ vẫn giữ im lặng.

Cho đến ngày 28 tháng 10, thông báo của Hyperithm đã kích hoạt cuộc phán xét cuối cùng.

Hyperithm thông báo quản lý mHYPER - một kho tiền trung lập thị trường do 30 người sáng lập dưới 30 tuổi từ Forbes điều hành, với hoạt động trải dài ở Tokyo và Seoul. Họ đã cho biết trong thông báo rằng, “Chúng tôi cảm ơn những phản hồi và sẵn sàng giữ sự minh bạch hoàn toàn về tình huống này.” Dịch ra là: chúng tôi đã hoàn thành việc tính toán và quyết định rút lui. Hành động cụ thể của họ là: xóa bỏ toàn bộ rủi ro yUSD, loại bỏ tất cả vị thế xUSD, triển khai kho tiền cho vay không đệ quy chuyên dụng tại Morpho và Euler, dự kiến hoàn thành toàn bộ việc di chuyển thanh khoản vào tuần tới. Tất nhiên, họ cũng giữ vị thế mHYPER không đòn bẩy trị giá 10 triệu đô la như một cam kết của các đối tác thông thường - chứng minh rằng họ không phải là kẻ lừa đảo mà đang tìm cách tránh rủi ro hệ thống.

Hyperithm còn cung cấp địa chỉ ví để chứng minh tính minh bạch, cho rằng bất kỳ ai cũng có thể xác minh vị thế, hoạt động và thời điểm của nó.

0x7C1d52A3459f2Eee78DA551b8C3D13FdF61fbc93

0xEa036F911b312BC0E98131016D243C745d14D816

Các tổ chức thông minh không bao giờ từ bỏ cơ hội chỉ vì né tránh rủi ro. Họ rút lui bởi vì sau khi trải qua kiểm tra áp lực, họ nhận ra rằng: khi chi phí vay mượn tăng vọt, thanh khoản cạn kiệt, và vòng quay không còn có lãi, việc thanh lý bắt buộc sẽ như một hiệu ứng domino quét qua từng giao thức.

Thanh lý dẫn đến nhiều thanh lý hơn, tài sản thế chấp sẽ bị bán tháo, các thị trường tưởng chừng độc lập lần lượt bộc lộ mối liên hệ. Cấu trúc thị trường không cần giấy phép của Morpho có nghĩa là rủi ro hiện diện khắp nơi. Trong khi đó, Euler Finance đã trở thành nạn nhân của sự hoảng loạn kể từ sự kiện oracle vào tháng 5, và giờ đây lại sa lầy trong mạng lưới rủi ro này. Các kho tiền được thiết kế tinh vi chồng chéo lên nhau - chấp nhận xUSD làm tài sản thế chấp (được hỗ trợ bởi deUSD), trong khi deUSD lại bảo lãnh cho yUSD, yUSD thì tài trợ cho mHYPER, và mHYPER lại cho vay tiền trở lại cùng một thị trường.

Đối với những nhà đầu tư nhỏ lẻ trong các kho bạc đó, họ hoàn toàn không biết rằng họ chỉ cách vòng lặp đúc lại này ba lớp - một khi lãi suất thay đổi hoặc một giao thức gặp phải làn sóng rút vốn, toàn bộ hệ thống sẽ sụp đổ. Và Hyperithm, biết rõ điều đó, họ đã rút vốn 10 triệu đô la và ghi lại từng bước.

Tuy nhiên, biết không có nghĩa là có thể ngăn chặn - khi những quân domino bắt đầu đổ, các nhà thiết kế của hệ thống này đã biện luận những gì?

biện hộ

DCF God đã bày tỏ quan điểm về vấn đề này.

Nhà đầu tư tiền điện tử này không che giấu mối liên hệ lợi ích của mình với Stream, và quan điểm của ông là: “xUSD có thuộc tính Degen, nhưng không phải hoàn toàn không có giá trị hỗ trợ.” Logic của ông rất đơn giản: “Nếu một đồng token cung cấp X% lợi suất hàng năm, và bạn có thể thực hiện giao dịch chênh lệch với chi phí 0.5X%, thì bạn nên hoạt động suốt ngày đêm. Ngay cả khi chi phí lên tới 0.95X%, bạn cũng nên tiếp tục, vì điều này không chỉ là kiếm lợi nhuận, mà còn có thể thông qua các thỏa thuận riêng để có thêm nhiều token hơn.” Nói cách khác, “Nếu người quản lý hoặc các người cho vay khác sẵn sàng cho vay 10 triệu USD bằng xUSD làm tài sản thế chấp, họ chỉ cần 2 triệu USD tiền gửi để hấp thụ toàn bộ 10 triệu USD, sau đó dùng 10 triệu USD đó để khai thác, lợi nhuận thu được cao hơn nhiều so với chi phí vay.” DCF God cho biết, “Điều này không phải là theo đuổi sự hào nhoáng bề ngoài, mà là một cuộc chơi nhằm mang lại lợi nhuận cao nhất cho doanh nghiệp và người gửi tiền trong kho.”

Tuy nhiên, cái gọi là hiệu quả vốn và tối đa hóa lợi nhuận chỉ là một lớp vỏ bọc bằng thuật ngữ tài chính, tô điểm cho một ván cược đòn bẩy mà họ đứng ra quản lý.

DCF God tuy thừa nhận đây là “trò chơi đòn bẩy rủi ro cao có thể dẫn đến thất bại toàn diện”, nhưng khẳng định rằng đây “không phải là một trò lừa đảo tài sản không có bảo đảm.” Ngoài ra, ông còn nói rằng, “Tôi chưa bao giờ khuyên ai gửi xUSD (và cũng sẽ không bao giờ), nhưng chúng tôi giữ một lượng vị thế nhỏ, bởi vì lợi nhuận rất đáng kể… Chúng tôi không chỉ là nhà đầu tư mà còn là bên tham gia, bản chất khác nhau.”

Rõ ràng, tham gia thực sự và chỉ nói thôi là hai chuyện khác nhau.

DCF God còn nói, “Khi chúng tôi khai thác cá nhân, chúng tôi thường kiểm soát đòn bẩy dưới 5 lần, vì không muốn xử lý những rắc rối như biến động lãi suất, thời điểm rút tiền, v.v.” Về Stream, DCF God cho biết “Đó là công việc của họ - chế độ khai thác cực đoan nhất. Nếu bạn chọn đầu tư, bạn nên kỳ vọng họ sẽ làm như vậy.” Triết lý đòn bẩy của anh ấy là, “Khi đã chọn Degen, thì hãy làm cho triệt để. 80% và 90% tỷ lệ staking có gì khác biệt? Kết cục vẫn là thanh lý khi tài sản cơ sở sụp đổ… không bằng vắt kiệt mọi giá trị.”

Ngoài ra, đội ngũ Stream cũng đã đưa ra lời giải thích về quản lý rủi ro của riêng họ.

Vào ngày 28 tháng 10, thành viên nhóm 0xlaw đã phản hồi rằng, nhóm có quỹ bảo hiểm 10 triệu đô la. Tất cả các hoạt động bên ngoài ví chính đều “không sử dụng đòn bẩy và có thể thanh lý ngay lập tức”. Nhóm luôn bảo vệ tài sản của người dùng khi quản lý đòn bẩy của giao thức, chưa bao giờ gặp phải thanh lý hoặc khai thác lỗ hổng. Ngoài ra, chứng minh dự trữ sẽ được công bố sớm, đang hợp tác với bên thứ ba để cập nhật 24 giờ. 0xlaw cho biết, do phát triển quá nhanh, việc công khai vị thế sẽ làm suy yếu lợi thế cạnh tranh, nhưng “do người dùng Twitter lo lắng về việc giao thức có đòn bẩy vị thế thanh khoản - mặc dù từ ngày đầu tiên đã giữ sự minh bạch - chúng tôi sẽ đóng các vị thế này và đặt giới hạn theo quy mô quỹ bảo hiểm.”

Theo như nhóm Stream cho biết, giao thức này được cho là “minh bạch” trong việc thực hiện các giao dịch đòn bẩy từ ngày đầu tiên với sự thanh khoản có sẵn. Nhưng khi các nhà quản lý chuyên nghiệp bắt đầu rút lui và các nhà điều tra công bố giao dịch hash, thì sự “minh bạch” này bỗng trở nên khác lạ. Stream cam kết sẽ giải phóng các vị thế bị nghi ngờ, đồng thời khẳng định mọi thứ vẫn ổn. Nhưng hãy để ý kỹ: họ đang giải phóng các giao dịch đòn bẩy mà họ tự nhận là không có vấn đề gì, hạn chế các vị thế mà họ tự nhận luôn minh bạch, và chuẩn bị công bố chứng minh dự trữ mà họ tự nhận là đã tồn tại từ lâu.

Đây không phải là biện hộ, mà là một bản tự thú được bọc trong lớp áo của thông cáo báo chí. “Sắp công bố” trở thành một câu thần chú lặp đi lặp lại. Cấu thành quỹ bảo hiểm? Sắp công bố. Xác minh dự trữ? Sắp công bố. Bảo hiểm của sàn giao dịch đã mua? Sắp công bố. Bằng chứng thực chất vượt qua tweet? Sắp công bố.

Ví dụ như DCF God với việc thanh lý trước XPL (khi hệ thống sụp đổ, những trader duy trì tỷ lệ ký quỹ gấp đôi sẽ bị thanh lý mạnh mẽ nhất, mặc dù những vị thế này về lý thuyết “an toàn nhất”), cho thấy khi logic cơ bản thất bại, các biện pháp kiểm soát rủi ro trở nên vô nghĩa. Ý ông ấy là, khi rủi ro hệ thống xảy ra, việc giữ gìn sự bảo thủ trong một hệ thống đang sụp đổ chỉ có nghĩa là cái chết chậm chạp.

DCF God gọi xUSD là thuộc tính Degen. Stream thừa nhận sẽ gỡ bỏ đòn bẩy của thỏa thuận. Nhưng cả hai bên đều không phủ nhận sự tồn tại của việc đúc vòng, chỉ tranh luận về tầm quan trọng của nó. Tuy nhiên, nếu vòng này là lợi nhuận hợp pháp từ “farm” chứ không phải lừa đảo hệ thống, thì tại sao diễn biến giá cả và mô hình rút vốn lại giống nhau đến vậy với điệp khúc trước khi sụp đổ?

Tóm tắt

Stream và Elixir确实 xây dựng một giao thức hoàn thiện, hợp đồng thông minh được thực hiện hoàn hảo, cơ chế vòng lặp hoạt động hoàn toàn theo thiết kế. Nhưng sự khác biệt giữa đổi mới và lừa đảo thường không nằm ở chính mã, mà nằm ở những gì bạn chọn để công bố.

Khi thỏa thuận âm thầm kiểm soát 60% nguồn cung, khi việc đúc luân phiên biến 1,9 triệu đô la thành 14 triệu stablecoin như phép thuật, khi chứng minh dự trữ mãi mãi ở trạng thái “sắp công bố” - lúc này vẫn tự hào về việc “cấp tổ chức” không còn là chiêu trò tiếp thị, mà là sự thoái thác trách nhiệm trơ trẽn. Họ có thể in tiền điên cuồng để kiếm lời ngay bây giờ, nhưng lực hấp dẫn tài chính cuối cùng sẽ khiến tất cả những kẻ phớt lờ quy luật rơi xuống.

Hyperithm thông qua việc giải mã dữ liệu trên chuỗi để nhận diện khủng hoảng, kịp thời rút lui hàng triệu đô la. Nhưng hầu hết các người gửi tiền không có lựa chọn này, vì họ hoàn toàn không biết rằng rủi ro đã đến.

DeFi đã hứa hẹn một hệ thống không cần tin cậy, nhưng Stream và Elixir lại chứng minh: bạn không cần phải loại bỏ lòng tin, chỉ cần loại bỏ việc công bố thông tin trước khi tiền thông minh hoàn thành việc điều chỉnh. Khi sự ổn định phụ thuộc vào những điều không ai nghi ngờ, bạn thực sự đang xây dựng cái gì - một giao thức, hay một tác phẩm nghệ thuật hành vi?