Matt Hougan của Bitwise tiết lộ lý do tại sao hầu hết các công ty kho bạc Tiền điện tử nên thực sự giao dịch với mức chiết khấu.

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Matt Hougan của Bitwise tiết lộ lý do tại sao hầu hết các công ty kho bạc tiền điện tử nên giao dịch với mức chiết khấu. Liên kết gốc: Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, đã phác thảo một khuôn khổ định giá cho các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số (DATs) và cho biết rằng phân tích của ngành thường hiểu sai cách định giá các công ty này liên quan đến các tài sản mà họ nắm giữ.

Trong một loạt bài viết, Hougan cho biết câu hỏi cốt lõi để định giá bất kỳ DAT nào là xem xét giá trị của công ty sẽ ra sao nếu nó có một tuổi thọ cố định.

Tính thanh khoản thấp, Chi phí và Rủi ro

Ông giải thích rằng một DAT tập trung vào Bitcoin thông báo ngừng hoạt động và phân phối tài sản của nó trong cùng ngày sẽ giao dịch chính xác với giá trị của bitcoin, hoặc một mNAV là 1.0, trong khi việc kéo dài thời gian thanh lý lên một năm sẽ tạo ra các điều kiện có thể đẩy giá trị trên hoặc dưới giá trị tài sản cơ sở.

Hougan cho biết ba yếu tố chính biện minh cho việc chiết khấu so với mNAV: tính thanh khoản kém, chi phí và rủi ro. Tính thanh khoản kém phản ánh mức giá thấp hơn mà các nhà đầu tư sẽ trả hôm nay cho Bitcoin mà họ sẽ nhận được trong một năm, và Hougan gợi ý rằng mức chiết khấu có thể là 5-10%. Chi phí trực tiếp giảm giá trị của nhà đầu tư, và một DAT nắm giữ $100 giá trị BTC mỗi cổ phiếu nhưng trả cho các giám đốc $10 mỗi cổ phiếu mỗi năm sẽ xứng đáng với mức chiết khấu tương ứng 10%. Rủi ro, được định nghĩa là khả năng xảy ra lỗi vận hành hoặc các thất bại khác, cũng phải được tính vào giá cả.

Mặt khác, giám đốc điều hành của Bitwise cho biết DAT có thể giao dịch với mức giá cao hơn chỉ khi họ đang tăng crypto trên mỗi cổ phiếu, và lưu ý rằng ở Mỹ, đây là lý do duy nhất cho mức giá cao như vậy. Ông đã xác định bốn chiến lược mà DAT sử dụng để đạt được điều này: phát hành nợ bằng USD để mua crypto, cho vay crypto để kiếm lãi, sử dụng các công cụ phái sinh như viết quyền chọn mua để tạo thêm thu nhập, và mua crypto với giá ưu đãi.

Các giao dịch mua với giá giảm có thể xảy ra thông qua việc mua các tài sản bị khóa từ các tổ chức đang tìm kiếm thanh khoản, mua một DAT khác đang giao dịch dưới giá trị tài sản của nó, mua lại các cổ phiếu đang giảm giá của chính nó, hoặc mua một doanh nghiệp tạo ra dòng tiền và phân bổ lợi nhuận cho tiền điện tử.

Rào Cản Cao

Hougan bổ sung rằng các yếu tố chiết khấu có xu hướng chắc chắn trong khi các yếu tố cho phép mức phí lại có xu hướng không chắc chắn. Điều này tạo ra một rào cản cao cho hầu hết các DAT. Do đó, ông nói rằng hầu hết các công ty sẽ giao dịch với mức chiết khấu, chỉ có một số ít những người hoạt động mạnh mẽ giao dịch với mức phí. Sử dụng ví dụ về một DAT Bitcoin dự kiến sẽ thanh lý trong 12 tháng, ông nói rằng giá trị hợp lý có thể được ước tính bằng cách tính toán chi phí, thêm một khoản chiết khấu rủi ro và bù đắp cho những điều này bằng kỳ vọng về sự gia tăng bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Mặc dù DAT không có tuổi thọ cố định trong thực tế, nhưng giám đốc điều hành cho biết điều này mở rộng thay vì thay đổi mô hình, vì chi phí và rủi ro tích lũy theo thời gian, trong khi các công ty có thể tăng trưởng crypto-trên-cổ phiếu một cách liên tục có thể trở nên có giá trị cao.

Ông cũng cho biết các DAT lớn hơn có những lợi thế về cấu trúc, bao gồm việc tiếp cận dễ dàng hơn đến thị trường nợ, các quỹ crypto lớn hơn để cho vay, thị trường quyền chọn sâu hơn, và nhiều cơ hội hơn cho các thương vụ sáp nhập, mua lại, hoặc các giao dịch chiết khấu khác. Trong khi các DAT chủ yếu di chuyển song song trong sáu tháng qua, Hougan mong đợi sự phân kỳ lớn hơn trong tương lai, với một số ít công ty thực hiện đủ tốt để giao dịch ở mức giá premium và nhiều công ty khác giao dịch ở mức giá chiết khấu.

Trong khi đó, các công ty DAT đã đầu tư ít nhất 42,7 tỷ đô la vào các thương vụ mua lại crypto trong năm 2025, theo báo cáo gần đây của CoinGecko. Đã có 22,6 tỷ đô la được sử dụng chỉ trong quý ba, điều này khiến nó trở thành quý mạnh nhất được ghi nhận cho việc tích lũy. Các công ty DAT tập trung vào altcoin chiếm 10,8 tỷ đô la, tức 47,8%, trong chi tiêu quý ba, nhưng các công ty tập trung vào Bitcoin tiếp tục chiếm ưu thế trong hoạt động tổng thể.

Kể từ đầu năm 2025, các công ty DAT Bitcoin đã mua hơn $30 tỷ USD BTC, chiếm 70,3% tổng số mua sắm. Các đối tác Ethereum theo sau với 7,9 tỷ USD trong các giao dịch mua, hầu hết vào tháng 8, trong khi SOL, BNB, WLFI và các tài sản khác chiếm 11,2% chi tiêu hàng năm.