Ethena kiếm tiền từ việc nắm bắt sự cuồng nhiệt của thị trường (Đảm bảo rủi ro Hợp đồng tương lai vĩnh cửu), MakerDAO sau khi đổi tên thành Sky tiếp tục đi theo con đường ổn định của mình. Falcon Finance thì sao? Bị kẹt giữa hai bên, vị trí có chút khó xử, nhưng bạn phải biết rằng, những vùng kẹt này thường có rủi ro cao nhất, và lợi nhuận cũng lớn nhất.

Gần đây, tôi đã dành vài ngày theo dõi hiệu suất tỷ lệ phí vốn của Falcon và Ethena, và đã chạy một số dữ liệu để so sánh. Kết quả khá bất ngờ: trong những ngày mà thị trường không sôi động, không có biến động lớn, đường cong lợi nhuận của Falcon rõ ràng ổn định hơn, biên độ dao động nhỏ hơn Ethena một chút. Hiện tượng này thực sự xác nhận một suy nghĩ trước đây của tôi - tài sản RWA thực sự đóng vai trò như một lớp đệm. Khi những tay chơi hợp đồng trên chuỗi nghỉ hưu, thì trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ bên ngoài vẫn ổn định sinh lời, thiết kế hai đường đua lý thuyết có thể làm phẳng một số vấn đề của DeFi như 'thị trường tốt thì kiếm lời lớn, thị trường kém thì nằm im'.

Tuy nhiên lý thuyết là lý thuyết, thực tế lại là một chuyện khác. Khi bạn đã lăn lộn trong lĩnh vực này một thời gian dài, bạn sẽ hiểu rằng, khẩu hiệu "mã là luật" chỉ nên nghe cho vui. Tôi đã cố gắng tìm hiểu cơ chế thanh lý của Falcon, và phát hiện ra rằng mức độ phụ thuộc vào oracle của nó nặng hơn tôi dự đoán. Trong các giao thức cho vay truyền thống, việc báo giá của oracle bị trễ vài giây không phải là vấn đề lớn, vì tỷ lệ thế chấp vượt mức vẫn ở đó, có đủ đệm an toàn. Nhưng cách chơi của Falcon thì khác, nó kéo tỷ lệ sử dụng vốn lên đến trạng thái cực hạn, mỗi đồng tiền đều bị kẹp chặt. Một khi giá trị do oracle cung cấp bị sai lệch, hoặc gặp phải tắc nghẽn trên chuỗi dẫn đến dữ liệu giá không thể lên chuỗi, các nhà đầu tư chênh lệch giá hoàn toàn không kịp.