Khó khăn về định giá của Costco vào năm 2025: Kinh doanh tốt, giá cao

Hiệu suất thực sự tốt, nhưng giá cổ phiếu đã được định giá.

Dữ liệu báo cáo tài chính gần đây của Costco trông khá khỏe mạnh: doanh thu cả năm tài khóa 2025 đạt 269,9 tỷ USD, tăng 8,1% so với năm trước; doanh thu quý 4 đạt 84,4 tỷ USD, cũng với mức tăng 8%. Mảng thương mại điện tử thậm chí còn mạnh hơn, tăng 15,6% trong cả năm. Nhưng đây không phải là vấn đề.

Vấn đề là, những mức tăng này đã được giá cổ phiếu hấp thụ hoàn toàn. Hiện tại, chỉ số PE của COST là 49 lần, trong khi S&P 500 chỉ trung bình 26 lần. Nói cách khác, bạn phải trả 49 đô la cho mỗi 1 đô la lợi nhuận của Costco, mức định giá này có phần phi lý.

Phí thành viên mới là vàng thật bạc thật

Mô hình kinh doanh của Costco thực sự có một tay. Doanh thu phí hội viên Q4 tăng 14% so với năm trước lên 1,72 tỷ USD, số lượng hội viên hộ gia đình đạt 81 triệu, tăng 6,3% so với năm trước. Đây là động cơ dòng tiền có biên lợi nhuận cao - không cần nhập hàng, lợi nhuận thuần.

Nhưng có một vấn đề ở đây: Việc tăng phí thành viên gần đây là lần đầu tiên được thực hiện tại Mỹ và Canada, đã làm tăng tốc độ doanh thu trong ngắn hạn. Vậy tiếp theo thì sao? Costco thường chỉ tăng phí thành viên một lần mỗi 5 năm. Điều này có nghĩa là động lực tăng trưởng này sẽ cạn kiệt, và trong vài năm tới sẽ ổn định lại.

Tỷ lệ gia hạn bắt đầu linh hoạt

Tỷ lệ gia hạn tại khu vực Mỹ-Canada trong quý 4 là 92.3%, trung bình toàn cầu là 89.8%, đều có xu hướng giảm so với trước. Ban quản lý đổ lỗi cho “đăng ký trực tuyến và các hoạt động khuyến mãi”, nhưng điều này cũng phản ánh rằng độ nhạy cảm về giá đang tăng lên. Nếu tình trạng tiêu dùng yếu tiếp tục, tỷ lệ gia hạn có thể tiếp tục xấu đi.

Tiền mặt dồi dào nhưng tăng trưởng hạn chế

Bảng cân đối kế toán thực sự tốt: 15 tỷ USD tiền mặt + đầu tư ngắn hạn so với 5,7 tỷ USD nợ dài hạn, vị thế tiền mặt ròng dồi dào. Điều này hỗ trợ cho việc chia cổ tức, mua lại và mở rộng cửa hàng.

Nhưng vấn đề cốt lõi là: Tăng trưởng doanh thu có thể so sánh vẫn chỉ ở mức số đơn vị giữa (5,7% so với năm trước), điều này là quá thấp cho PE 49 lần. Một khi tăng trưởng giảm hoặc tỷ lệ gia hạn tiếp tục giảm, giá cổ phiếu sẽ phản ứng rất đau đớn.

Đợi một chút hay mua ngay bây giờ

Đối với những người đã có vị thế, việc bán tháo chỉ vì PE cao không nhất thiết là khôn ngoan. Nhưng đối với những nhà đầu tư muốn gia nhập thị trường mới hoặc tăng cường vị thế, có lẽ nên chờ đợi một điểm vào tốt hơn. Bởi vì mức giá này đã yêu cầu Costco phải thể hiện hoàn hảo, tỷ lệ chấp nhận sai sót gần như bằng không.