Thanh khoản thị trường Tiền điện tử và sự gia tăng của AMM Prop

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Chiến lược căng thẳng, áp lực thanh khoản Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

Áp lực Thị Trường và Dự Đoán Lãi Suất của Fed

Thị trường chịu áp lực vào thứ Hai khi tiền điện tử giảm giá ngay cả khi khả năng cắt giảm lãi suất vẫn ở mức cao. Bitcoin giao dịch thấp hơn trong suốt phiên, có lúc giảm hơn 6% trong ngày, trước khi kết thúc giảm khoảng 4.5%. Nasdaq 100 (-0.2%) và S&P 500 (-0.3%) chỉ giảm nhẹ, trong khi vàng (+0.1%) lại vượt trội so với BTC và duy trì gần mức cao gần đây.

Thị trường vẫn tập trung cao độ vào các diễn biến lãi suất của Hoa Kỳ. Công cụ CME FedWatch hiện tại gán 87% xác suất cắt giảm 25bps vào tháng 12, và chúng tôi thấy động thái gần đây trong SOFR, cao hơn rõ rệt so với giới hạn trên của Fed, là tín hiệu rõ ràng về sự xuất hiện của thanh khoản và căng thẳng dự trữ ngân hàng. Khi lãi suất được đảm bảo qua đêm chính liên tục định giá vượt qua đỉnh của hành lang chính sách, điều đó cho thấy rằng dự trữ đang trở nên khan hiếm ở mức biên và khả năng cân bằng kế toán bị hạn chế. Tất cả mọi ánh mắt đều đổ dồn vào động thái tiếp theo của Fed, vì một điều chỉnh trong hoạt động bảng cân đối kế toán hoặc bộ công cụ lãi suất quản lý sẽ cần thiết để giảm bớt căng thẳng này và gắn lại giá cả thị trường tiền tệ quay trở lại trong khoảng mục tiêu.

Hiệu suất ngành tiền điện tử

Về mặt tiền điện tử, hiệu suất nhìn chung yếu hơn khi hầu hết các chỉ số ngành đều kém hơn BTC sau một tháng khó khăn cho các tài sản rủi ro. Nhóm có hiệu suất tốt nhất là Crypto Miners (+2.3%), nhóm này tiếp tục tách rời khỏi phần còn lại của phức hợp, trong khi Crypto Equities (+0.1%) chỉ tăng nhẹ. Ở đầu kia của quang phổ, Modular giảm 11.3%, Gaming giảm 9.1%, và rổ AI giảm 8.1%. Trong khi đó, các chỉ số L2, DEX và DePIN cũng giảm từ 6% đến 8% trong ngày. Mô hình này nhất quán với việc giảm rủi ro đang diễn ra trên các token có rủi ro cao hơn, khi các thị trường chờ đợi xác nhận rõ ràng hơn rằng Fed sẽ hành động để giảm bớt những lo ngại về căng thẳng thanh khoản hiện tại.

Chiến lược (MSTR) Giảm giá cổ phiếu

Cổ phiếu chiến lược đã trở thành tâm điểm ngày hôm qua khi nó mở rộng mức giảm. Cổ phiếu giao dịch dưới $160 vào thứ Hai trước khi đóng cửa gần $171, khiến MSTR giảm khoảng 37% trong tháng qua và giảm hơn 60% so với mức cao nhất vào tháng 7 năm 2025.

Tỷ lệ mNAV nổi bật đã giảm xuống dưới 1 vào đầu tháng 11 và hiện đang trượt về phía 0,75 như một phản ánh rõ ràng của môi trường hiện tại giảm rủi ro. Động thái này gây lo ngại về những tác động dây chuyền tiềm ẩn, vì các phương tiện này có thể khuếch đại cả việc giảm giá và bán buộc nếu cổ phiếu giao dịch với mức chiết khấu kéo dài so với tài sản cơ sở.

Khi một phương tiện như Strategy giao dịch với mức chiết khấu liên tục so với NAV, việc phát hành cổ phiếu mới không còn có lợi mà trở nên phá hủy giá trị, điều này hiệu quả loại bỏ một trong những đòn bẩy tài chính chính của nó. Điều đó đẩy công ty về phía các đòn bẩy khác - bán bitcoin hoặc bán các hợp đồng phái sinh trên bitcoin - ngay vào thời điểm mà cả token và cổ phiếu đều đã chịu áp lực.

Tuy nhiên, thông báo của công ty nhấn mạnh rằng Strategy đã xây dựng một quỹ dự trữ tiền mặt khoảng 1.4 tỷ đô la, được tài trợ thông qua việc phát hành cổ phiếu gần đây. Quỹ này được chỉ định rõ ràng để trang trải ít nhất 12 tháng cổ tức, với mục tiêu được nêu là kéo dài thời gian đó lên 24 tháng để công ty có thể tiếp tục trả cổ tức mà không cần bán số bitcoin ~650K của mình ngay cả trong trường hợp suy thoái kéo dài. Thông báo này đã giúp cổ phiếu phục hồi một phần tổn thất bằng cách trấn an các nhà đầu tư rằng công ty có thể đáp ứng nghĩa vụ cổ tức mà không cần bán bitcoin.

Ban quản lý đã cắt giảm giả định giá BTC vào cuối năm từ $150K xuống một khoảng từ $85K đến $110K, hạ mục tiêu lợi nhuận đô la BTC xuống khoảng $8.4 tỷ–$12.8 tỷ và làm cho thu nhập GAAP cả năm rất nhạy cảm với giá BTC cuối cùng. Trong cuộc gọi với nhà đầu tư, họ đã nhấn mạnh rằng giá BTC vào cuối năm dưới khoảng $94K sẽ có nghĩa là hoạt động ở mức lỗ ròng, trong khi giá trên $94K sẽ hỗ trợ thu nhập dương.

Các quỹ ETF đòn bẩy được xây dựng xung quanh giao dịch Chiến lược đang phải gánh chịu hậu quả nặng nề từ động thái này, với MSTX và MSTU, nhắm vào việc đạt được lợi suất hàng ngày gấp 2 lần Chiến lược, nằm trong số 10 quỹ ETF Mỹ hoạt động kém nhất năm nay sau khi chịu lỗ hơn 80%. MSTP mới hơn cũng giảm tương tự kể từ khi ra mắt, và giá trị của bộ ba này đã giảm từ hơn 2.3 tỷ USD vào đầu tháng 10 xuống còn khoảng 0.8 tỷ USD hôm nay. Những sản phẩm này cho thấy việc giảm 60% trong cổ phiếu và sự điều chỉnh 30% trong BTC có thể được khuếch đại bởi sự suy giảm biến động, nơi mà việc tích lũy lợi nhuận và khoản lỗ có thể làm giảm lợi suất ngay cả khi cổ phiếu kết thúc không thay đổi. Điều này đã khiến những người mua bán lẻ muộn phải chịu lỗ nặng, biến giao dịch MSTR có đòn bẩy từng được ưa chuộng thành một trường hợp điển hình về tính phản xạ tiêu cực.

ICO của HumidiFi: AMM Tối, Tiết Lộ Tối Tăm

Bán token WET của HumidiFi sẽ diễn ra vào ngày 3 tháng 12. WET sẽ là ICO đầu tiên trên nền tảng Hình thành Token Phi tập trung (DTF) của Jupiter, với giao dịch có sẵn trên Meteora và HumidiFi tại TGE vào thứ Sáu, ngày 5 tháng 12. HumidiFi là một AMM prop được phát triển bởi Temporal, một công ty R&D gốc Solana. Ngoài HumidiFi, Temporal còn điều hành Nozomi, một dịch vụ cho vay giao dịch trên Solana, và Harmonic, một hệ thống xây dựng khối nhằm cạnh tranh với Jito.

WET sẽ có tổng cung tối đa là 1 tỷ token, với 10% được phân bổ cho các người tham gia ICO. Các người tham gia đủ điều kiện trong ICO thuộc vào ba loại:

1. Wetlist (6%): Dành cho các ví được đưa vào danh sách trắng, bao gồm người dùng HumidiFi, những người đóng góp tích cực và có ý nghĩa, và cộng đồng Discord của HumidiFi.
2. JUP Stakers (2%)
3. Presale Công Khai (2%): Sẽ được tiến hành theo hình thức ai đến trước được phục vụ trước.

Một bức ảnh đã được chụp vào ngày 11 tháng 11 để xác định phân bổ tiền bán trước dành cho người dùng HumidiFi. Các nhà giao dịch có khối lượng giao dịch trọn đời trên $100 triệu thường chiếm hơn 50% khối lượng giao dịch hàng ngày của HumidiFi. Những ví này có khả năng là các nhà tạo lập thị trường và bot arbitrage, và sẽ có khả năng được đưa vào danh sách trắng cho đợt bán.

Phân phối token của WET cho thấy 10% được phân bổ cho người tham gia ICO, với 90% còn lại được phân phối giữa Quỹ Vị trí Zero (40%), Hệ sinh thái (25%), và Labs (25%). Có thể, Quỹ sẽ được điều hành bởi Temporal, mặc dù thông báo không bao giờ chỉ định việc điều hành Vị trí Zero cho bất kỳ thực thể cụ thể nào, để lại thông tin này chưa được công bố một ngày trước ICO. Phân bổ cho Labs có thể cũng đề cập đến Temporal, xét đến vai trò của nó như một đóng góp chính trong kỹ thuật của HumidiFi.

WET sẽ ra mắt với 23% lượng lưu hành, gợi nhớ đến các đợt ra mắt token có lượng lưu hành thấp và FDV cao đã từng gây khó khăn cho DeFi trên Solana. Thật ngạc nhiên khi đội ngũ Temporal quyết định ra mắt với lượng lưu hành thấp, khi mà thị trường đã trừng phạt những token này trong hai năm qua. 19,25% tổng cung (192,5 triệu token) sẽ được mở khóa mỗi sáu tháng trong hai năm kể từ TGE.

Sự thống trị thị trường của HumidiFi

HumidiFi đã củng cố vị trí là AMM prop hàng đầu theo khối lượng giao dịch trong vài tháng qua. Nó chiếm 51% khối lượng SOL-stablecoin trên chuỗi trong tháng 11, và 36% tổng khối lượng DEX Solana, vượt qua tất cả các DEX khác, bao gồm cả các AMM truyền thống như Orca và Raydium.

HumidiFi không chỉ chiếm ưu thế về thị phần khối lượng DEX trên Solana, mà còn vượt qua hầu hết các CEX về khối lượng SOL-USD giao ngay. HumidiFi đang trung bình hơn $1 tỷ USD trong khối lượng SOL-USD hàng ngày, gần đây đã vượt qua một số sàn giao dịch lớn như là địa điểm hàng đầu. Sự gia tăng nhanh chóng của HumidiFi lên vị trí hàng đầu từ khi ra mắt vào tháng 6 cho thấy sự tiến bộ đáng kinh ngạc mà đội ngũ cốt lõi đã đạt được trong thiết kế AMM prop.

Cho đến bây giờ, chưa có cách nào rõ ràng để tiếp cận trực tiếp với AMM prop. Cách duy nhất để thể hiện quan điểm rằng AMM prop sẽ ngày càng chiếm ưu thế về khối lượng cho các cặp thanh khoản trên Solana là bán khống các token AMM truyền thống. Thật không may, có vẻ như WET sẽ không cung cấp phương tiện mà các nhà đầu tư đã chờ đợi.

Về mặt tiện ích của token, người dùng sẽ có thể staking WET để kiếm hoàn phí, với đội ngũ rõ ràng lưu ý rằng “WET không phải và không nên được coi là một khoản đầu tư.” Một ngày trước khi bán token, một số câu hỏi vẫn chưa được trả lời: Tại sao một bàn prop có lợi nhuận lại huy động vốn thông qua ICO? Token có đại diện cho bất kỳ quyền sở hữu nào trên AMM prop không? Ai sẽ quản lý quỹ, nơi đã được phân bổ 40% nguồn cung? Chỉ có thời gian mới trả lời được những câu hỏi này, và chỉ có thời gian mới cho biết liệu WET có tích lũy giá trị hay chỉ đơn giản là phát triển mới nhất trong hệ sinh thái DeFi Solana.